2017年銀行業估值主要支撐還是在風險的下降， 收入端整體很爛但分化明顯， 所以形成了年度的大分化行情。
2018年起碼在上半年毫無疑問風險仍然是加速下降的， 即使經濟需求端有疲弱， 由於產能利用率高、實物庫存低， 所以從企業利潤角度掀不起大風浪。 可以說銀行板塊的估值基礎還是很穩， 但加速下行是不是繼續把估值往上修？這個有點拍腦袋， 因為17年是拐點年， 估值裡包含了一定的正面預期（個人感覺超預期好的概率大些）。
另外一個要素就是息差（決定收入）了， 參考我們近期的深度報告。
我們的看法是息差不會像2017年一般大分化， 大行由於受短端利率影響小， 資產久期也長， 是一個受長端重定價慢慢把息差往上拉的過程， 穩中有升的確定性是最強的， 缺點是無論貸款還是投資（利率債為主）， 彈性稍差。
對中小銀行而言， 短端的利率上行不會像2017年一樣猛了， 而資產端結束慣性下行後對息差貢獻將會正面， 所以沒有懸念的息差不會像2017一樣撲街。 但會有多好？取決於貨幣政策， 同業的利率中樞上行30、40、50BP,淨息差走向會很不一樣， 所以中小銀行的改善幅度是不確定的。
我們在11月的年度報告裡為什麼推薦低估值股份？（其中的中信最近挺猛）因為大行利息淨收入增速略有提高而股份是從-5%會轉正（正多少不好說），
年初的貨幣寬鬆實際上打亂了我們預想的節奏——監管大棒仍然在往下砸， 但利率過元旦後急轉直下， 貨幣市場寬鬆了——銀行板塊開始了一輪較快上漲， 沒有給底部發車的機會， 這有點小尷尬。 在這個時點我認為：
1、估值仍然是可以看的， 即使中信漲了15%也不算高估， 依然算是左側範圍內；
2、短期行情本質是流動性寬鬆推動的息差預期， 短線要盯央行的態度（利率）， 利率在低位就持股， 如果有緊縮信號（春節前可能性不大）及時做調整。