2017年4季度全球主要市場回顧與展望
支持全球股市的宏觀基本面因素在第四季度保持不變。 經濟增長同步保持擴張， 尤其是在內需與外需的推動下， 製造業活躍度在全球主要國家與新興市場國家進一步提升；寬鬆的貨幣政策環境與激勵的財政刺激計畫繼續給經濟增長施與助力；企業盈利能力持續保持強勁；美元的進一步走弱推動了新興市場貨幣在年末時大幅走高， 也為新興市場股市帶來了進一步的資金流入。 同時， 全球原油與大宗商品價格下半年以來的大幅上揚推升了市場的通脹預期，
2017年， 美國股市一直是全球股市的風向標。 美國三大股指連續創出多項歷史記錄：連續上漲天數記錄以及連續創出歷史新高記錄。 標普500指數整年上漲19.42%、道鐘斯工業平均指數上漲28.11%、納斯達克綜合指數上漲28.24%。 2017年最後一個季度美國股市三大股指的上揚更是受到歷經磨難最終獲得通過的特朗普減稅政策的推動。
歐元區股市同樣受到經濟增長與歐洲央行所堅持的寬鬆貨幣政策的推動， 全年漲幅與美國市場接近。 代表歐元區股市的iShares MSCI Eurozone ETF（EZU）2017年上漲幅度達到27.89%。
相比歐元區與美國， 英國的經濟一度遭受脫歐帶來的負面影響，
日本股市在十年來最強的經濟增速以及日本央行極為寬鬆的貨幣政策刺激下， 同樣在2017年經歷了多年來最好的表現。 代表日本股市的iShares MSCI Japan ETF（EWJ）全年上漲21.54%。
處於全球經濟增長的有利宏觀背景、大宗商品價格走穩與美元弱勢的支持下， 結合與發達國家股市相比的估值優勢， 新興市場股市經歷了令人瞠目表現的一年。 代表全球新興市場股市的iShares MSCI Emerging Markets ETF（EEM）全年漲幅遠超發達國家股市， 達到37.26%。 儘管如此， 新興市場全年大部分的漲幅出現在11月中旬之前。
與全球股市的澎湃洶湧不同， 全球債券市場在2017年表現得波瀾不驚， 但是波動性與2016年相比顯著提高。 主要國家國債收益率年末與年初變化不大， 但是年內出現顯著波動。 這反應了市場對處於歷史底部的收益率表現出的敏感情緒，
美國股市：
持續一年的特朗普交易以特朗普當選美國總統作為開始， 並以特朗普最終簽署歷經坎坷而獲得參眾兩院通過的減稅法案畫上完美句號。 美國股市在2017年最後一個季度的表現遠超出預期， 標普500指數上漲6.12%、道鐘斯工業平均指數上漲10.33%、納斯達克綜合指數上漲6.27%， 均超過第三季度的漲幅。
美國經濟超預期的增長、符合預期的美聯儲貨幣政策以及美國企業持續的盈利能力是股市上漲的動因， 而減稅政策的通過則是股市加速上漲的催化劑。
第四季度， 在標普500的11個行業中， 非必需消費品行業領漲， 科技行業繼續處於全年的領先地位，
未來美國企業的盈利能力是否能夠保持？
隨著美國股市在2017年的漲幅超過20%， 股市的估值大幅上揚，投資者最為關心的問題是未來美國企業的盈利能力是否能夠支撐這麼高的股市估值。
減稅政策獲得通過後，市場專業人士認為，減稅將為美國企業帶來5%左右的盈利增長，但長期來看，對於企業盈利能力的提高並不會帶來太多正面作用。
根據FactSect的資料，第三季度標普500指數企業整體盈利增長為6.4%，第四季度盈利增長預期為10.5%。分析師認為，2018年美國企業將繼續保持兩位數的盈利增長，但是分析師調低了2018年下半年企業收入增長的預期。（參見下表）
由此可見，分析師對於2018年美國企業的盈利增長抱有非常樂觀的情緒。
對於第四季度而言，能源與基礎物料行業的盈利增長預測位居前兩位。這並不讓人意外，鑒於當前的原油與大宗商品價格的普遍上升，這兩個行業的盈利增長將保持在兩位數以上。科技行業目前仍然在前三位佔據一席之地。墊底的仍然是電訊行業。（參見下表）
當前美國股市的估值處於怎樣的水準？
根據FactSet資料，美國標普500指數企業當前整體遠期動態市盈率為18.4倍，比上個季度同期上升0.4倍，高於5年平均值（15.9倍）與10年平均值（14.2倍）並處於10年均值以上2.0個標準方差，遠高於上個季度同期的1.8個標準方差。各行業市盈率估值如下：
標普500行業市盈率：
股市資金流入的情況究竟如何？
鑒於美國股市較高的估值，當前流入美國ETF基金的資金52周淨流入開始下降，尤其是在接近年底的時候，全球組合經理的資產重配置導致了資金的部分流出。然而，我們認為，流入美國股市的資金出現大幅流出的可能性不大。
資料截止於2018年01月05日
歐洲股市：
第四季度，宏觀經濟基本面的因素繼續推動歐洲股市走高，但上升動能比第三季度有所減弱。歐洲各國股市表現不一，代表歐洲股市的Vanguard FTSE Europe ETF基金（VGK）在第三季度上揚1.95%，遠弱於第三季度的表現。
歐元區股市
從消費到製造業，歐元區經濟在第四季度持續強勁表現，但是區域內最大經濟體德國的政治因素給投資者的信心投上一絲陰影。德國總理默克爾未能組成多數派政府並宣稱重新大選讓歐元區的政治前景變得不明朗。同時，金融股的疲軟拖累了整個股市。代表歐元區股市的iShares MSCI Eurozone ETF基金（EZU）第四季度僅上升0.58%。區域中各國股市表現不一，德國股市表現最為強勁，代表德國股市的iShares MSCI Germany ETF基金（EWG）上漲2.08%，代表法國股市的iShares MSCI France ETF基金（EWQ）上漲1.34%。
與美國市場相比，當前歐元區股市的遠期動態市盈率仍然處於15倍的水準，繼續低於美國標普500指數的18倍。
英國股市
第四季度，英國經濟受到脫歐不確定性的困擾表現喜憂參半，但是強勁的出口以及全球經濟增長的前景部分打消了投資者對英國經濟前景的擔憂。同時，脫歐談判獲准進入第二階段讓投資者相信，最終的軟脫歐方案將會有利於英國的經濟。代表英國股市的iShares MSCI United Kingdom ETF基金（EWU）季度內上漲4.72%，英國股市成為歐洲發達國家中表現最好的市場。
工業原材料價格的上升使得英國礦業公司從中受益，表現超出預期。同時，原油價格因OPEC同意凍產協議執行至2018年底獲得強勁支撐，原油與天然氣行業同樣表現良好。此外，英國原油公司第三季度財報結果強勁，這讓投資者相信，即使當原油價格低於目前市場水準，企業仍然能夠有足夠的現金流來覆蓋分紅。
根據湯森路透IBES資料，當前英國股市12個月靜態市盈率為16倍，低於美國股市的21倍；未來12個月動態市盈率為14倍，低於美國股市的18倍。
日本股市：
第四季度，日本股市成為發達市場中表現最為強勁的市場。代表日本股市的iShares MSCI Japan ETF（EWJ）第四季度上漲8.29%，遠超第三季度的3.84%。
日本股市第四季度的上漲受益于安倍首相在10月份的臨時大選中獲勝。安倍的獲勝打消了政治不確定性的因素，並且讓投資者相信日本貨幣政策與財政政策的一致性。穩定的投資情緒反應在國外投資者大量買入日本股票的行為中，這也幫助股市上升動能的保持。
最新一季度的企業盈利增長繼續著前一季度的強勁趨勢，大部分企業的季度盈利超過預期。同時，日本經濟脫離通縮的任何跡象都給股市帶來正面推動。
從估值的角度看，日本股市市盈率遠低於美國股市，尤其是與10年歷史相比，更處於低估狀態。
新興市場股市：
第四季度，新興市場股市在11月份一度出現重挫，但是經濟增長的提速、原油及大宗商品價格的上揚以及美元的疲軟再度給予股市強有力的支援。代表全球新興市場股市的iShares MSCI Emerging Markets ETF基金（EEM）第四季度漲幅達到了6.75%，超越MSCI全球指數的漲幅，但是遜於第三季度8.26%的漲幅。年終時，全球組合經理的資產重新配置加速了新興市場股市的上揚。
在新興市場股市中，南非股市表現最為強勁。支持改革的總統候選人拉馬福薩被選為非洲國民大會主席意味著2019年大選之後，更為正統的政治與經濟政策將會重新回歸南非。代表南非股市的iShares MSCI South Africa Index ETF基金（EZA）第四季度漲幅達20.26%。希臘政府與國際債權人達成改革的協議為進一步獲得國際援助資金鋪平了道路，希臘股市受此消息提振大幅上揚。代表希臘股市的Global X MSCI Greece ETF（GREK）上漲11%。印度股市同樣受到政府宣佈對主要國有銀行實施資本重組消息的強有力推動，代表印度股市的iShares MSCI India ETF（INDA）整個季度上升10.63%。同時，中韓關係在韓國部署薩德導彈導致關係惡化後逐步修復，這給予韓國股市巨大的信心。代表韓國股市的iShares MSCI South Korea ETF（EWY）第四季度上揚11.72%。
值得一提的是，智利股市在季度的頭兩個月受總統大選不確定性的影響一度重挫10%以上，但是隨著右翼領導人皮涅拉贏得大選勝利，政治的不確定性消除，並且經濟改革的前景展現，加上國際銅價的大漲，智利股市大幅攀升，從12月份底部的反彈一度超過25%。
與上半年優秀表現形成反差的是，墨西哥股市成為第四季度新興市場股市中表現最弱的市場。墨西哥股市的不佳表現歸咎於墨西哥比索的疲軟以及市場對北美自由貿易協定重新談判受挫的擔憂。代表墨西哥股市的iShares MSCI Mexico ETF（EWW）整個季度重挫8.83%。同時走弱的還有巴西股市，巴西貨幣雷亞爾的大幅下挫拖累了巴西股市。儘管巴西議會表決不對總統特馬提出貪腐指控，但是特馬的支持率略有下滑，導致市場擔憂特馬的政治資本開始消失並且政府通過改革方案控制公共赤字的能力不足。代表巴西股市的iShares MSCI Brazil ETF（EWZ）整個季度下跌1.94%。
第四季度，新興市場ETF基金（VWO）獲得資金的加速流入，這也是推高新興市場股市的重要因素。
從未來12個月動態市盈率看，俄羅斯、土耳其、埃及以及韓國股市繼續保持估值優勢。
市場綜述:第四季度關鍵字：“特朗普減稅法案”。四季度，隨著各主要央行貨幣政策漸漸由松轉緊，全球債市收益率亦逐步走高。但仔細分析債市收益率走高背後的實質推動力，我們發現包括美聯儲12月加息在內的各大央行貨幣政策收緊僅是表像，其背後真正的推動力在於市場看好全球經濟增長以及通脹增速升高。而特朗普減稅方案在第四季度的瓜熟蒂落更是進一步助推了這一樂觀情緒，並顯著推升了債市收益率。展望新年債市，我們預期全球主要經濟體經濟的持續增長以及通脹增速的不斷上升，將會對債市構成明顯打壓，並使得債市收益率在年內保持總體上升態勢。
美國:
此前三季度，因朝核問題以及中東局勢，市場擔憂情緒揮之不散，債市也得益於由此帶來的避險資金湧入。但進入四季度，市場逐漸適應了紛亂不斷的地緣政治局勢，並判斷局勢仍處於管控之下，市場的恐慌情緒因此大幅退潮。與此同時，市場轉而更為關注美國經濟自16年以來的持續增長。進入12月，市場對於經濟增長的樂觀情緒更是因為特朗普稅改法案的持續推進而不斷升高。市場樂觀情緒的提升，大幅減少了資金的避險需求，並推高了債市收益率。而臨近季末，美聯儲12月加息早已在市場的預期之中，債市並未因此受到明顯打壓。反之，因德國大選後組閣方案遲遲未能敲定，並且西班牙加泰羅尼亞獨立運動風波不斷，市場擔憂情緒再次小幅上升，債市收益率的上升趨勢也得以在短期內得到避險資金進入的壓制。這再次突顯了在美聯儲貨幣政策不斷緊縮的預期已經成為市場共識的情況下，經濟增長，通脹以及政治局勢已成為影響債市走勢的主要因素。
通脹方面，觀察四季度內所公佈的美國核心CPI同比以及核心PCE同比兩大通脹指標資料，通脹增速在四季度內相對三季度有所提升，但全年整體仍呈現回落態勢，且與2%的通脹目標仍有一段距離。但即使在這種情況下，美聯儲仍然堅決地在12月再次加息，並且給出了18年加息三次的預期。
而美聯儲敢於採取這一相對鷹派的態度，是基於對美國勞動力市場保持充分就業，並且經濟增長持續走強的信心。美聯儲判斷通脹增速可能在未來的某一時點突然加快，並因此在貨幣政策上採取逐步收緊的措施。
而原油價格年內的走勢也印證了對於通脹增速突然上升的擔憂。原油價格在17年大部分時間內處於低位，但隨著市場供需平衡的逐漸恢復，原油價格在四季度逐步走高，這很可能將推升通脹增速走高。
市場對於美國經濟持續增長的看好，也可以從美國股市得到反映。標普500指數年內始終處於上升通道，但進入四季度，隨著特朗普稅改法案的逐步推進，指數呈現快速上升的態勢。與此相對應，避險資金從債市的抽離幾乎同步推高了債市收益率。
另一方面，美元指數的走勢也反映了市場的主要驅動因素在於特朗普稅改法案，以及其背後隱含的市場對於美國經濟前進的看好。而美聯儲的加息政策，並未對市場造成太大影響。觀察下圖中美元指數在四季度的走勢，指數在前期反彈至短期高點，但隨著稅改方案的落地反而大幅回落，因為市場判斷稅改將加大美國政府的財政赤字並對美元構成打壓。而美聯儲在12月的如期加息並未能提振美元指數的走勢。這表明市場目前主要的驅動因素在於對經濟增長和通脹的預期。
信用債市場方面，高評級信用債和高收益信用債季內走勢趨同，收益率均在四季度內穩步上行。這顯示在市場樂觀情緒成為主流的情況下，信用債市場也受到避險資金撤離的顯著影響。而美國股市的不斷走高，加劇了資金向風險市場的集聚，並對債市構成持續打壓。
歐元區:
歐元區債市季內走勢與美債有所不同。四季度內，歐元區政治形勢紛亂不已；德國大選默克爾所在政黨贏得大選，但未能獲得足夠的議會席位以組建政府，而與其他黨派的組閣談判也遲遲未能獲得進展；西班牙加泰羅尼亞地方獨立運動風起雲湧，西班牙政府雖然立場強硬，但加泰羅尼亞地方的強大離心力難以忽視。縱觀整個四季度，歐元區政治形勢的紛亂始終對債市構成利好，債市收益率因此一路下探直至季末。季末，隨著歐洲央行可能在18年採取更多收緊貨幣政策的行動的市場預期下，歐元區債市收益率開始走高。
另一方面，歐洲央行在四季度明確了將縮減QE規模，市場此前等待的政策信號終於落地。而歐元區經濟增速不斷攀升，也對歐洲央行的政策提供了支持。但歐元區通脹增速則仍顯不足，離2%的通脹目標仍有距離，因此歐洲央行表態仍較為謹慎。但隨著原油價格的上升，市場預期18年歐元區通脹增速也將提升，這將逼迫歐洲央行進一步加快收緊貨幣政策的步伐，並對債市構成打壓。
英國:
英國央行在11月會議上如期加息，但這並未能對英國債市構成打壓，英國國債收益率季內總體下行。退歐帶來的不確定因素始終是英國投資者最為擔憂的因素，英鎊資金的避險需求因此始終旺盛，並有效抑制了英國國債收益率的走高。而歐盟與英國在12月達成退歐的第一階段協定，迅速推高了英鎊匯率以及英國FT100指數，但英國國債市場反應平淡，國債收益率在短暫上行之後再次下探。究其原因，雖然歐盟與英國的退歐談判取得進展，但就單一市場准入等真正困難的談判尚未開展，前景仍然很不明朗；此外，英國央行11月的加息行動使得債市投資者判斷央行難以在短期內再次採取行動，這也提升了債市投資者的看多情緒。
而市場之所以不看好英國央行能夠連續採取行動，是因為英國經濟雖然表現好於此前預期，但是仍然受到退歐的拖累。觀察英國經濟年內增速，呈現下滑狀態，這也使得市場更為擔憂英國經濟前景，並且判斷英國央行難以快速收緊貨幣政策。此外，雖然受英鎊持續貶值的影響，英國通脹增速高企，但英國央行判斷四季度將是通脹高點，並且此後將會回落。事實上，近期英鎊的連續升值也確實加大了通脹增速回落的可能。總體而言，市場出於對英國經濟前景的擔憂，並不看好英國的通脹前景，以及英國央行連續加息的可能。英國債市因此受益。
日本:
隨著朝鮮半島局勢的暫時趨緩，日本債市收益率在第四季度開始走高。在這背後，是市場對於日本經濟前景的認可。事實上，日本經濟在17年年內明顯扭轉了此前不斷衰退的窘境，GDP增速保持上升，通脹增速也總體向上攀升，雖然距離12%的通脹目標仍有很大距離。綜合來看，日本經濟已經走出了長期以來的滯漲衰退模式，顯現出復蘇的跡象。日經225指數也以此得到支撐，顯著上升。但日本央行對於經濟前景仍持謹慎態度，並多次表示寬鬆政策不會改變，這一方面打壓了日元匯率，同時也抑制了日本債市收益率的快速上升。而日本央行會否在18年開始收緊寬鬆政策，並從而打壓債市，很大程度上取決於日本經濟以及通脹的增速。
展望後市:
“賺洋錢”團隊認為隨著地緣政治等短期因素的逐步退潮，影響債市的根本因素開始回歸到經濟增長以及通脹增速這兩大基本點。因為以上兩點將決定各大央行在18年乃至今後幾年的政策取向。雖然市場預期各大央行將逐步收緊貨幣政策，但收緊的速度以及力度並不明瞭。而這均取決於各經濟體的經濟增長以及通脹增速能為政策執行提供多大的支持。因 此，債市投資者將更為關注債市的傳統決定因素：經濟增長以及通脹增速。而這兩者的情況也將為債市18年走勢定下基調。
而在地緣政治方面，朝鮮局勢雖然趨於緩和，但是不確定性仍高；而中東政治局勢更為複雜，爆點更多；歐美國內的政治局勢也難言四平八穩，因此能夠影響債市的短期不確定性因素也較多，並將為債市提供避險資金的支持。但總體而言，隨著各主要經濟體經濟增長保持穩定，並且通脹增速持續攀升，各大央行的貨幣緊縮時代很可能快速到來，並對債市構成打壓。相對于以上根本因素，地緣政治問題推動的債市避險資金，僅僅能對債市提供短期不確定的支援。
因此，我們將更為緊密的關注各主要經濟體德經濟增長，通脹增速，以及諸如原油價格等對於通脹有著重大影響的商品走勢，對於年內的通脹形式作出合理預判。我們預期隨著油價的向上恢復，年內通脹增速將會走高，並且各主要經濟體也將繼續保持良好的經濟增長。因此債市恐將持續承壓。
貴金屬
第四季度，貴金屬價格平均漲幅達到5.23%。整個2017年，貴金屬整體上漲20.19%。美元在2017年整年的持續下跌是貴金屬價格上漲的推手。儘管美聯儲在年內連續三次加息，但是美元仍然疲弱，同時當前的美國利率以及歐洲與日本的利率還是停留在歷史的底部。有利於貴金屬價格發展的低利率的環境沒有任何改變。
2017年，法國與德國大選的結果進一步鞏固了歐盟與歐元的前景，同時經濟持續增長的背景讓央行貨幣政策具有從緊的趨勢，這對貴金屬價格構成不利因素。但是，美元持續的走弱對於貴金屬價格產生反向的推動作用。因此，美元與利率成為了貴金屬看好與看空的主導力量。
當前，因美朝關係引起的亞洲政治局勢不安以及中東地區的不穩定狀況也對貴金屬構成了有利的支撐。這兩個地區問題的發酵可能在2018年對不同類型的風險資產構成威脅，同時，加密貨幣在2017年令人瞠目的上升也顯示，另類資產（如：貴金屬）將繼續吸引投資者的目光以作為抵禦貨幣貶值的投資方向。
黃金：
第四季度，黃金價格上漲1.70%，2017年全年漲幅為12.81%。整個2017年，黃金處於1146.50美元至1362.40美元一盎司的範圍內交易，高點出現在9月8日，低點與2016年一樣出現在年初的第一天。
黃金價格在過去的一年中呈現出巨大的波動性（下圖中黃金價格以SPDR Gold Shares ETF基金（GLD）為代表），這一波動性與美國10年期國債收益率的波動性相一致。
當前，CFTC黃金投機淨頭寸與黃金價格均處於比較中性的水準（參見下圖）。未來黃金價格的演變取決於美元的整體強弱，而當前來看，美元已經出現被過度拋售的現象。如果美元出現強勁反彈，那麼黃金價格將受到壓制。
白銀：
第四季度，白銀價格僅上漲1.59%，而全年上漲5.82%，表現遠遜于黃金。
通常而言，白銀在貴金屬上升的牛市中往往會超越黃金的表現，而在熊市中表現往往遜于黃金。在年初之時，貴金屬價格大幅反彈之際，白銀價格於4月中旬創下年內新高，而黃金價格的年內新高則出現在9月初。4月之後，白銀價格一直處於下行之中，但在接近12月美聯儲貨幣政策例會前開始與黃金一起大幅反彈。
當前，黃金與白銀價格比處於78:1附近的水準。此水準接近20年來的頂部水準，而長期的軸線水準為55:1。如果貴金屬的牛市能夠在2018年展開，那麼白銀將會有更為靚麗的表現。
當前，CFTC白銀持倉淨頭寸剛從2008年以來的底部水平反彈，這預示著未來白銀價格將會有所表現。
原油
在經歷了2017年前半年的大幅下挫後，國際原油價格從年中時的底部大幅上升。布倫特原油價格年內漲幅達17.69%，西德克薩斯輕質原油價格上漲12.47%。如果從6月份的底部算起，它們分別上漲45.31%與38.86%。第四季度，兩者分別上漲18.27%與16.93%。
2017年國際原油價格的波動處於這樣一個宏觀大背景下：全球經濟復蘇強勁、OPEC剛在2016年底達成凍產協議以及美國產生了一個對能源友好的總統。即便如此，當原油價格超過50美元一桶時，美國葉岩油生產商大幅擴張原油生產，給原油價格施加了壓力，同時5月份OPEC組織僅把凍產協定延期至2018年第一季度並且未能如市場預期的那樣進一步減產。雙重的壓力導致上半年原油價格的大幅下挫。
下半年，全球經濟增長提速的跡象明顯，並且全球能源需求上升，這導致了原油價格從底部的強勁反彈。11月底，OPEC再度把凍產協議執行期延後至2018年底，同時利比亞原油管道發生爆炸以及OPEC組織內兩大石油生產國沙特與伊朗之間的衝突加快了原油價格上升的速度。
未來，特朗普政府放鬆原油生產的監管以及減稅政策將有利於美國原油企業擴大生產，並使得美國成為與沙特、俄羅斯具有同等分量的原油出口大國。預計，2018年美國原油產量能夠達到每天1,000萬桶的水準。從這一角度看，美國的原油產量將對油價構成壓力，但是美國的原油生產具有很大的彈性——當油價下跌時，葉岩油的產量會隨之下滑，美國將從海外進口更為便宜的原油；當油價上升時，美國葉岩油生產商將會提高產量，並與OPEC成員國競爭出口。
對於三大原油產出國（沙特、俄羅斯與美國）來說，維持油價在50美元一桶水準之上符合共同的利益。同時，美朝關係與中東局勢的不穩定將對油價構成支持。此外，原油價格是以美元作為計價基礎，當前美元的弱勢有利於原油價格的堅挺。
全球匯市2017年國際外匯市場的主要特徵是美元的持續走弱，而第四季度美元以再度走弱給整個年度畫上句號，儘管跌幅比第二、第三季度有所收斂。
在主要貨幣中，歐元兌美元全年漲幅（14.09%）位居第一，其次是英鎊（9.43%），而日元升值幅度最小，僅為3.60%。在商品貨幣中，澳元的漲幅居首（8.11%），其後是加元（6.29%），而受基本面困擾的紐元漲幅最小（2.10%）。
在十年難得一見的全球經濟同步增長的環境下，經濟基本面對於各國貨幣都形成了有利的支撐，而低通脹與低利率環境下的貨幣政策預期以及經濟增速的對比導致各國匯率兌美元形成強勢。
歐元區經濟前景多年來第一次超過美國，儘管美聯儲處於加息週期中，但是美聯儲的利率政策路徑符合市場預期，而歐洲央行雖然仍然維持利率不變，但是良好的經濟前景讓市場期待歐洲央行將於2018年採取轉向的貨幣政策。如此反差的市場預期使得歐元在整個年度兌美元受益。
儘管歐洲央行與日本央行仍然維持歷史底部的低利率，但是其它主要央行，如：英格蘭央行與加拿大央行分別都在2017年加息。這對於英鎊與加元起到了巨大的推動作用，而年中之後，全球原油與大宗商品價格的大幅走高更是對商品貨幣施加阻力。
然而，美元弱勢的最大受益者卻是新興市場貨幣。2017年，新興市場經濟整體快速增長，尤其是第三季度出現了十多年來的最高增速。在經濟加速增長的環境下，新興市場國家資產負債表狀況得到了巨大的改善，大宗商品價格的走強結合新興市場債務品質的提高推升了新興市場貨幣的匯率。泰銖、人民幣、韓元、印度盧比、馬來西亞雲吉特、俄羅斯盧布以及智利比索等新興市場國家貨幣兌美元出現了多年來難度一見的漲勢。
2017年最後一季度的最後一個月，歷經艱辛的特朗普稅改方案最終獲得通過，但是美元在稍作提振之後卻大幅下挫。這反應了市場對於稅改方案是否能給美元帶來推動仍然存在懷疑。在低通脹的環境中，如果影響利率政策的通脹預期不發生變化，那麼美元將很難有所起色。
然而，與部分市場觀點不同，我們對於過度看空美元的態度保持極大的謹慎，原因在於美聯儲連續的加息儘管符合預期，但是利率基差上的優勢最終將轉化為美元的優勢。同時，作為最重要的經濟體，美國的通脹指標將對全球通脹起到引導作用，因此我們預計，全球通脹將會在美國首先發起。如果這樣的話，美聯儲的利率政策路徑將超出預期地轉變，這勢必給予美元強勢最大的助力。屆時，受到威脅最大的將是新興市場貨幣。
在主要貨幣中，我們更看好英鎊，因為當前的英鎊處於歷史較低水準，也遠低於英國脫歐前的水準。如果英國能夠與歐盟達成軟脫歐協議（我們認為這是大概率事件），那麼，英鎊將從中獲得巨大利益。此外，我們密切關注日元。在過去的一年，主要貨幣中，日元的表現相對平穩。與以往相比，美元兌日元的波動率停留在極低的水準。日元不能像其它主要貨幣那樣從美元弱勢中受益的主要原因在於日本央行管控10年期國債收益率在零附近的水準。缺乏了收益率的波動，日元毫無起色，但是考慮到日本國債收益率處於如此低的水準，一旦發生陡峭上揚，那麼日元會受到極大的推動。
無論如何，2018年的外匯市場不會那麼平靜。
股市的估值大幅上揚，投資者最為關心的問題是未來美國企業的盈利能力是否能夠支撐這麼高的股市估值。減稅政策獲得通過後，市場專業人士認為，減稅將為美國企業帶來5%左右的盈利增長，但長期來看，對於企業盈利能力的提高並不會帶來太多正面作用。
根據FactSect的資料，第三季度標普500指數企業整體盈利增長為6.4%，第四季度盈利增長預期為10.5%。分析師認為，2018年美國企業將繼續保持兩位數的盈利增長，但是分析師調低了2018年下半年企業收入增長的預期。（參見下表）
由此可見，分析師對於2018年美國企業的盈利增長抱有非常樂觀的情緒。
對於第四季度而言，能源與基礎物料行業的盈利增長預測位居前兩位。這並不讓人意外，鑒於當前的原油與大宗商品價格的普遍上升，這兩個行業的盈利增長將保持在兩位數以上。科技行業目前仍然在前三位佔據一席之地。墊底的仍然是電訊行業。（參見下表）
當前美國股市的估值處於怎樣的水準？
根據FactSet資料，美國標普500指數企業當前整體遠期動態市盈率為18.4倍，比上個季度同期上升0.4倍，高於5年平均值（15.9倍）與10年平均值（14.2倍）並處於10年均值以上2.0個標準方差，遠高於上個季度同期的1.8個標準方差。各行業市盈率估值如下：
標普500行業市盈率：
股市資金流入的情況究竟如何？
鑒於美國股市較高的估值，當前流入美國ETF基金的資金52周淨流入開始下降，尤其是在接近年底的時候，全球組合經理的資產重配置導致了資金的部分流出。然而，我們認為，流入美國股市的資金出現大幅流出的可能性不大。
資料截止於2018年01月05日
歐洲股市：
第四季度，宏觀經濟基本面的因素繼續推動歐洲股市走高，但上升動能比第三季度有所減弱。歐洲各國股市表現不一，代表歐洲股市的Vanguard FTSE Europe ETF基金（VGK）在第三季度上揚1.95%，遠弱於第三季度的表現。
歐元區股市
從消費到製造業，歐元區經濟在第四季度持續強勁表現，但是區域內最大經濟體德國的政治因素給投資者的信心投上一絲陰影。德國總理默克爾未能組成多數派政府並宣稱重新大選讓歐元區的政治前景變得不明朗。同時，金融股的疲軟拖累了整個股市。代表歐元區股市的iShares MSCI Eurozone ETF基金（EZU）第四季度僅上升0.58%。區域中各國股市表現不一，德國股市表現最為強勁，代表德國股市的iShares MSCI Germany ETF基金（EWG）上漲2.08%，代表法國股市的iShares MSCI France ETF基金（EWQ）上漲1.34%。
與美國市場相比，當前歐元區股市的遠期動態市盈率仍然處於15倍的水準，繼續低於美國標普500指數的18倍。
英國股市
第四季度，英國經濟受到脫歐不確定性的困擾表現喜憂參半，但是強勁的出口以及全球經濟增長的前景部分打消了投資者對英國經濟前景的擔憂。同時，脫歐談判獲准進入第二階段讓投資者相信，最終的軟脫歐方案將會有利於英國的經濟。代表英國股市的iShares MSCI United Kingdom ETF基金（EWU）季度內上漲4.72%，英國股市成為歐洲發達國家中表現最好的市場。
工業原材料價格的上升使得英國礦業公司從中受益，表現超出預期。同時，原油價格因OPEC同意凍產協議執行至2018年底獲得強勁支撐，原油與天然氣行業同樣表現良好。此外，英國原油公司第三季度財報結果強勁，這讓投資者相信，即使當原油價格低於目前市場水準，企業仍然能夠有足夠的現金流來覆蓋分紅。
根據湯森路透IBES資料，當前英國股市12個月靜態市盈率為16倍，低於美國股市的21倍；未來12個月動態市盈率為14倍，低於美國股市的18倍。
日本股市：
第四季度，日本股市成為發達市場中表現最為強勁的市場。代表日本股市的iShares MSCI Japan ETF（EWJ）第四季度上漲8.29%，遠超第三季度的3.84%。
日本股市第四季度的上漲受益于安倍首相在10月份的臨時大選中獲勝。安倍的獲勝打消了政治不確定性的因素，並且讓投資者相信日本貨幣政策與財政政策的一致性。穩定的投資情緒反應在國外投資者大量買入日本股票的行為中，這也幫助股市上升動能的保持。
最新一季度的企業盈利增長繼續著前一季度的強勁趨勢，大部分企業的季度盈利超過預期。同時，日本經濟脫離通縮的任何跡象都給股市帶來正面推動。
從估值的角度看，日本股市市盈率遠低於美國股市，尤其是與10年歷史相比，更處於低估狀態。
新興市場股市：
第四季度，新興市場股市在11月份一度出現重挫，但是經濟增長的提速、原油及大宗商品價格的上揚以及美元的疲軟再度給予股市強有力的支援。代表全球新興市場股市的iShares MSCI Emerging Markets ETF基金（EEM）第四季度漲幅達到了6.75%，超越MSCI全球指數的漲幅，但是遜於第三季度8.26%的漲幅。年終時，全球組合經理的資產重新配置加速了新興市場股市的上揚。
在新興市場股市中，南非股市表現最為強勁。支持改革的總統候選人拉馬福薩被選為非洲國民大會主席意味著2019年大選之後，更為正統的政治與經濟政策將會重新回歸南非。代表南非股市的iShares MSCI South Africa Index ETF基金（EZA）第四季度漲幅達20.26%。希臘政府與國際債權人達成改革的協議為進一步獲得國際援助資金鋪平了道路，希臘股市受此消息提振大幅上揚。代表希臘股市的Global X MSCI Greece ETF（GREK）上漲11%。印度股市同樣受到政府宣佈對主要國有銀行實施資本重組消息的強有力推動，代表印度股市的iShares MSCI India ETF（INDA）整個季度上升10.63%。同時，中韓關係在韓國部署薩德導彈導致關係惡化後逐步修復，這給予韓國股市巨大的信心。代表韓國股市的iShares MSCI South Korea ETF（EWY）第四季度上揚11.72%。
值得一提的是，智利股市在季度的頭兩個月受總統大選不確定性的影響一度重挫10%以上，但是隨著右翼領導人皮涅拉贏得大選勝利，政治的不確定性消除，並且經濟改革的前景展現，加上國際銅價的大漲，智利股市大幅攀升，從12月份底部的反彈一度超過25%。
與上半年優秀表現形成反差的是，墨西哥股市成為第四季度新興市場股市中表現最弱的市場。墨西哥股市的不佳表現歸咎於墨西哥比索的疲軟以及市場對北美自由貿易協定重新談判受挫的擔憂。代表墨西哥股市的iShares MSCI Mexico ETF（EWW）整個季度重挫8.83%。同時走弱的還有巴西股市，巴西貨幣雷亞爾的大幅下挫拖累了巴西股市。儘管巴西議會表決不對總統特馬提出貪腐指控，但是特馬的支持率略有下滑，導致市場擔憂特馬的政治資本開始消失並且政府通過改革方案控制公共赤字的能力不足。代表巴西股市的iShares MSCI Brazil ETF（EWZ）整個季度下跌1.94%。
第四季度，新興市場ETF基金（VWO）獲得資金的加速流入，這也是推高新興市場股市的重要因素。
從未來12個月動態市盈率看，俄羅斯、土耳其、埃及以及韓國股市繼續保持估值優勢。
市場綜述:第四季度關鍵字：“特朗普減稅法案”。四季度，隨著各主要央行貨幣政策漸漸由松轉緊，全球債市收益率亦逐步走高。但仔細分析債市收益率走高背後的實質推動力，我們發現包括美聯儲12月加息在內的各大央行貨幣政策收緊僅是表像，其背後真正的推動力在於市場看好全球經濟增長以及通脹增速升高。而特朗普減稅方案在第四季度的瓜熟蒂落更是進一步助推了這一樂觀情緒，並顯著推升了債市收益率。展望新年債市，我們預期全球主要經濟體經濟的持續增長以及通脹增速的不斷上升，將會對債市構成明顯打壓，並使得債市收益率在年內保持總體上升態勢。
美國:
此前三季度，因朝核問題以及中東局勢，市場擔憂情緒揮之不散，債市也得益於由此帶來的避險資金湧入。但進入四季度，市場逐漸適應了紛亂不斷的地緣政治局勢，並判斷局勢仍處於管控之下，市場的恐慌情緒因此大幅退潮。與此同時，市場轉而更為關注美國經濟自16年以來的持續增長。進入12月，市場對於經濟增長的樂觀情緒更是因為特朗普稅改法案的持續推進而不斷升高。市場樂觀情緒的提升，大幅減少了資金的避險需求，並推高了債市收益率。而臨近季末，美聯儲12月加息早已在市場的預期之中，債市並未因此受到明顯打壓。反之，因德國大選後組閣方案遲遲未能敲定，並且西班牙加泰羅尼亞獨立運動風波不斷，市場擔憂情緒再次小幅上升，債市收益率的上升趨勢也得以在短期內得到避險資金進入的壓制。這再次突顯了在美聯儲貨幣政策不斷緊縮的預期已經成為市場共識的情況下，經濟增長，通脹以及政治局勢已成為影響債市走勢的主要因素。
通脹方面，觀察四季度內所公佈的美國核心CPI同比以及核心PCE同比兩大通脹指標資料，通脹增速在四季度內相對三季度有所提升，但全年整體仍呈現回落態勢，且與2%的通脹目標仍有一段距離。但即使在這種情況下，美聯儲仍然堅決地在12月再次加息，並且給出了18年加息三次的預期。
而美聯儲敢於採取這一相對鷹派的態度，是基於對美國勞動力市場保持充分就業，並且經濟增長持續走強的信心。美聯儲判斷通脹增速可能在未來的某一時點突然加快，並因此在貨幣政策上採取逐步收緊的措施。
而原油價格年內的走勢也印證了對於通脹增速突然上升的擔憂。原油價格在17年大部分時間內處於低位，但隨著市場供需平衡的逐漸恢復，原油價格在四季度逐步走高，這很可能將推升通脹增速走高。
市場對於美國經濟持續增長的看好，也可以從美國股市得到反映。標普500指數年內始終處於上升通道，但進入四季度，隨著特朗普稅改法案的逐步推進，指數呈現快速上升的態勢。與此相對應，避險資金從債市的抽離幾乎同步推高了債市收益率。
另一方面，美元指數的走勢也反映了市場的主要驅動因素在於特朗普稅改法案，以及其背後隱含的市場對於美國經濟前進的看好。而美聯儲的加息政策，並未對市場造成太大影響。觀察下圖中美元指數在四季度的走勢，指數在前期反彈至短期高點，但隨著稅改方案的落地反而大幅回落，因為市場判斷稅改將加大美國政府的財政赤字並對美元構成打壓。而美聯儲在12月的如期加息並未能提振美元指數的走勢。這表明市場目前主要的驅動因素在於對經濟增長和通脹的預期。
信用債市場方面，高評級信用債和高收益信用債季內走勢趨同，收益率均在四季度內穩步上行。這顯示在市場樂觀情緒成為主流的情況下，信用債市場也受到避險資金撤離的顯著影響。而美國股市的不斷走高，加劇了資金向風險市場的集聚，並對債市構成持續打壓。
歐元區:
歐元區債市季內走勢與美債有所不同。四季度內，歐元區政治形勢紛亂不已；德國大選默克爾所在政黨贏得大選，但未能獲得足夠的議會席位以組建政府，而與其他黨派的組閣談判也遲遲未能獲得進展；西班牙加泰羅尼亞地方獨立運動風起雲湧，西班牙政府雖然立場強硬，但加泰羅尼亞地方的強大離心力難以忽視。縱觀整個四季度，歐元區政治形勢的紛亂始終對債市構成利好，債市收益率因此一路下探直至季末。季末，隨著歐洲央行可能在18年採取更多收緊貨幣政策的行動的市場預期下，歐元區債市收益率開始走高。
另一方面，歐洲央行在四季度明確了將縮減QE規模，市場此前等待的政策信號終於落地。而歐元區經濟增速不斷攀升，也對歐洲央行的政策提供了支持。但歐元區通脹增速則仍顯不足，離2%的通脹目標仍有距離，因此歐洲央行表態仍較為謹慎。但隨著原油價格的上升，市場預期18年歐元區通脹增速也將提升，這將逼迫歐洲央行進一步加快收緊貨幣政策的步伐，並對債市構成打壓。
英國:
英國央行在11月會議上如期加息，但這並未能對英國債市構成打壓，英國國債收益率季內總體下行。退歐帶來的不確定因素始終是英國投資者最為擔憂的因素，英鎊資金的避險需求因此始終旺盛，並有效抑制了英國國債收益率的走高。而歐盟與英國在12月達成退歐的第一階段協定，迅速推高了英鎊匯率以及英國FT100指數，但英國國債市場反應平淡，國債收益率在短暫上行之後再次下探。究其原因，雖然歐盟與英國的退歐談判取得進展，但就單一市場准入等真正困難的談判尚未開展，前景仍然很不明朗；此外，英國央行11月的加息行動使得債市投資者判斷央行難以在短期內再次採取行動，這也提升了債市投資者的看多情緒。
而市場之所以不看好英國央行能夠連續採取行動，是因為英國經濟雖然表現好於此前預期，但是仍然受到退歐的拖累。觀察英國經濟年內增速，呈現下滑狀態，這也使得市場更為擔憂英國經濟前景，並且判斷英國央行難以快速收緊貨幣政策。此外，雖然受英鎊持續貶值的影響，英國通脹增速高企，但英國央行判斷四季度將是通脹高點，並且此後將會回落。事實上，近期英鎊的連續升值也確實加大了通脹增速回落的可能。總體而言，市場出於對英國經濟前景的擔憂，並不看好英國的通脹前景，以及英國央行連續加息的可能。英國債市因此受益。
日本:
隨著朝鮮半島局勢的暫時趨緩，日本債市收益率在第四季度開始走高。在這背後，是市場對於日本經濟前景的認可。事實上，日本經濟在17年年內明顯扭轉了此前不斷衰退的窘境，GDP增速保持上升，通脹增速也總體向上攀升，雖然距離12%的通脹目標仍有很大距離。綜合來看，日本經濟已經走出了長期以來的滯漲衰退模式，顯現出復蘇的跡象。日經225指數也以此得到支撐，顯著上升。但日本央行對於經濟前景仍持謹慎態度，並多次表示寬鬆政策不會改變，這一方面打壓了日元匯率，同時也抑制了日本債市收益率的快速上升。而日本央行會否在18年開始收緊寬鬆政策，並從而打壓債市，很大程度上取決於日本經濟以及通脹的增速。
展望後市:
“賺洋錢”團隊認為隨著地緣政治等短期因素的逐步退潮，影響債市的根本因素開始回歸到經濟增長以及通脹增速這兩大基本點。因為以上兩點將決定各大央行在18年乃至今後幾年的政策取向。雖然市場預期各大央行將逐步收緊貨幣政策，但收緊的速度以及力度並不明瞭。而這均取決於各經濟體的經濟增長以及通脹增速能為政策執行提供多大的支持。因 此，債市投資者將更為關注債市的傳統決定因素：經濟增長以及通脹增速。而這兩者的情況也將為債市18年走勢定下基調。
而在地緣政治方面，朝鮮局勢雖然趨於緩和，但是不確定性仍高；而中東政治局勢更為複雜，爆點更多；歐美國內的政治局勢也難言四平八穩，因此能夠影響債市的短期不確定性因素也較多，並將為債市提供避險資金的支持。但總體而言，隨著各主要經濟體經濟增長保持穩定，並且通脹增速持續攀升，各大央行的貨幣緊縮時代很可能快速到來，並對債市構成打壓。相對于以上根本因素，地緣政治問題推動的債市避險資金，僅僅能對債市提供短期不確定的支援。
因此，我們將更為緊密的關注各主要經濟體德經濟增長，通脹增速，以及諸如原油價格等對於通脹有著重大影響的商品走勢，對於年內的通脹形式作出合理預判。我們預期隨著油價的向上恢復，年內通脹增速將會走高，並且各主要經濟體也將繼續保持良好的經濟增長。因此債市恐將持續承壓。
貴金屬
第四季度，貴金屬價格平均漲幅達到5.23%。整個2017年，貴金屬整體上漲20.19%。美元在2017年整年的持續下跌是貴金屬價格上漲的推手。儘管美聯儲在年內連續三次加息，但是美元仍然疲弱，同時當前的美國利率以及歐洲與日本的利率還是停留在歷史的底部。有利於貴金屬價格發展的低利率的環境沒有任何改變。
2017年，法國與德國大選的結果進一步鞏固了歐盟與歐元的前景，同時經濟持續增長的背景讓央行貨幣政策具有從緊的趨勢，這對貴金屬價格構成不利因素。但是，美元持續的走弱對於貴金屬價格產生反向的推動作用。因此，美元與利率成為了貴金屬看好與看空的主導力量。
當前，因美朝關係引起的亞洲政治局勢不安以及中東地區的不穩定狀況也對貴金屬構成了有利的支撐。這兩個地區問題的發酵可能在2018年對不同類型的風險資產構成威脅，同時，加密貨幣在2017年令人瞠目的上升也顯示，另類資產（如：貴金屬）將繼續吸引投資者的目光以作為抵禦貨幣貶值的投資方向。
黃金：
第四季度，黃金價格上漲1.70%，2017年全年漲幅為12.81%。整個2017年，黃金處於1146.50美元至1362.40美元一盎司的範圍內交易，高點出現在9月8日，低點與2016年一樣出現在年初的第一天。
黃金價格在過去的一年中呈現出巨大的波動性（下圖中黃金價格以SPDR Gold Shares ETF基金（GLD）為代表），這一波動性與美國10年期國債收益率的波動性相一致。
當前，CFTC黃金投機淨頭寸與黃金價格均處於比較中性的水準（參見下圖）。未來黃金價格的演變取決於美元的整體強弱，而當前來看，美元已經出現被過度拋售的現象。如果美元出現強勁反彈，那麼黃金價格將受到壓制。
白銀：
第四季度，白銀價格僅上漲1.59%，而全年上漲5.82%，表現遠遜于黃金。
通常而言，白銀在貴金屬上升的牛市中往往會超越黃金的表現，而在熊市中表現往往遜于黃金。在年初之時，貴金屬價格大幅反彈之際，白銀價格於4月中旬創下年內新高，而黃金價格的年內新高則出現在9月初。4月之後，白銀價格一直處於下行之中，但在接近12月美聯儲貨幣政策例會前開始與黃金一起大幅反彈。
當前，黃金與白銀價格比處於78:1附近的水準。此水準接近20年來的頂部水準，而長期的軸線水準為55:1。如果貴金屬的牛市能夠在2018年展開，那麼白銀將會有更為靚麗的表現。
當前，CFTC白銀持倉淨頭寸剛從2008年以來的底部水平反彈，這預示著未來白銀價格將會有所表現。
原油
在經歷了2017年前半年的大幅下挫後，國際原油價格從年中時的底部大幅上升。布倫特原油價格年內漲幅達17.69%，西德克薩斯輕質原油價格上漲12.47%。如果從6月份的底部算起，它們分別上漲45.31%與38.86%。第四季度，兩者分別上漲18.27%與16.93%。
2017年國際原油價格的波動處於這樣一個宏觀大背景下：全球經濟復蘇強勁、OPEC剛在2016年底達成凍產協議以及美國產生了一個對能源友好的總統。即便如此，當原油價格超過50美元一桶時，美國葉岩油生產商大幅擴張原油生產，給原油價格施加了壓力，同時5月份OPEC組織僅把凍產協定延期至2018年第一季度並且未能如市場預期的那樣進一步減產。雙重的壓力導致上半年原油價格的大幅下挫。
下半年，全球經濟增長提速的跡象明顯，並且全球能源需求上升，這導致了原油價格從底部的強勁反彈。11月底，OPEC再度把凍產協議執行期延後至2018年底，同時利比亞原油管道發生爆炸以及OPEC組織內兩大石油生產國沙特與伊朗之間的衝突加快了原油價格上升的速度。
未來，特朗普政府放鬆原油生產的監管以及減稅政策將有利於美國原油企業擴大生產，並使得美國成為與沙特、俄羅斯具有同等分量的原油出口大國。預計，2018年美國原油產量能夠達到每天1,000萬桶的水準。從這一角度看，美國的原油產量將對油價構成壓力，但是美國的原油生產具有很大的彈性——當油價下跌時，葉岩油的產量會隨之下滑，美國將從海外進口更為便宜的原油；當油價上升時，美國葉岩油生產商將會提高產量，並與OPEC成員國競爭出口。
對於三大原油產出國（沙特、俄羅斯與美國）來說，維持油價在50美元一桶水準之上符合共同的利益。同時，美朝關係與中東局勢的不穩定將對油價構成支持。此外，原油價格是以美元作為計價基礎，當前美元的弱勢有利於原油價格的堅挺。
全球匯市2017年國際外匯市場的主要特徵是美元的持續走弱，而第四季度美元以再度走弱給整個年度畫上句號，儘管跌幅比第二、第三季度有所收斂。
在主要貨幣中，歐元兌美元全年漲幅（14.09%）位居第一，其次是英鎊（9.43%），而日元升值幅度最小，僅為3.60%。在商品貨幣中，澳元的漲幅居首（8.11%），其後是加元（6.29%），而受基本面困擾的紐元漲幅最小（2.10%）。
在十年難得一見的全球經濟同步增長的環境下，經濟基本面對於各國貨幣都形成了有利的支撐，而低通脹與低利率環境下的貨幣政策預期以及經濟增速的對比導致各國匯率兌美元形成強勢。
歐元區經濟前景多年來第一次超過美國，儘管美聯儲處於加息週期中，但是美聯儲的利率政策路徑符合市場預期，而歐洲央行雖然仍然維持利率不變，但是良好的經濟前景讓市場期待歐洲央行將於2018年採取轉向的貨幣政策。如此反差的市場預期使得歐元在整個年度兌美元受益。
儘管歐洲央行與日本央行仍然維持歷史底部的低利率，但是其它主要央行，如：英格蘭央行與加拿大央行分別都在2017年加息。這對於英鎊與加元起到了巨大的推動作用，而年中之後，全球原油與大宗商品價格的大幅走高更是對商品貨幣施加阻力。
然而，美元弱勢的最大受益者卻是新興市場貨幣。2017年，新興市場經濟整體快速增長，尤其是第三季度出現了十多年來的最高增速。在經濟加速增長的環境下，新興市場國家資產負債表狀況得到了巨大的改善，大宗商品價格的走強結合新興市場債務品質的提高推升了新興市場貨幣的匯率。泰銖、人民幣、韓元、印度盧比、馬來西亞雲吉特、俄羅斯盧布以及智利比索等新興市場國家貨幣兌美元出現了多年來難度一見的漲勢。
2017年最後一季度的最後一個月，歷經艱辛的特朗普稅改方案最終獲得通過，但是美元在稍作提振之後卻大幅下挫。這反應了市場對於稅改方案是否能給美元帶來推動仍然存在懷疑。在低通脹的環境中，如果影響利率政策的通脹預期不發生變化，那麼美元將很難有所起色。
然而，與部分市場觀點不同，我們對於過度看空美元的態度保持極大的謹慎，原因在於美聯儲連續的加息儘管符合預期，但是利率基差上的優勢最終將轉化為美元的優勢。同時，作為最重要的經濟體，美國的通脹指標將對全球通脹起到引導作用，因此我們預計，全球通脹將會在美國首先發起。如果這樣的話，美聯儲的利率政策路徑將超出預期地轉變，這勢必給予美元強勢最大的助力。屆時，受到威脅最大的將是新興市場貨幣。
在主要貨幣中，我們更看好英鎊，因為當前的英鎊處於歷史較低水準，也遠低於英國脫歐前的水準。如果英國能夠與歐盟達成軟脫歐協議（我們認為這是大概率事件），那麼，英鎊將從中獲得巨大利益。此外，我們密切關注日元。在過去的一年，主要貨幣中，日元的表現相對平穩。與以往相比，美元兌日元的波動率停留在極低的水準。日元不能像其它主要貨幣那樣從美元弱勢中受益的主要原因在於日本央行管控10年期國債收益率在零附近的水準。缺乏了收益率的波動，日元毫無起色，但是考慮到日本國債收益率處於如此低的水準，一旦發生陡峭上揚，那麼日元會受到極大的推動。
無論如何，2018年的外匯市場不會那麼平靜。