「獨家」意外發生，解讀豆粕後期走勢

北京時間1月13日淩晨1月份USDA報告公佈， 前期市場預計此報告利空， 但美農報告又給豆類市場一個響亮的耳光， 報告利多美盤大豆期貨開始回升， 而漲幅也是兩周來最大漲幅。 但中國糧油資訊網分析師李方玉認為， 1月份USDA報告利多對市場影響只是暫時的， 雖然報告調低美豆產量和結轉庫存， 但南美大豆產量均上調， 全球大豆產量仍然處於豐產狀態， 而且美豆近期出口一直處於弱勢， 美豆結轉庫存會慢慢上調， 預計美盤大豆期貨會跌破900美分一線。 另外， 近期下游養殖業受環保檢查的影響， 存欄生豬大幅減少，

豆粕需求量不佳， 再加上油廠大豆庫存量較為充足， 開機率一直維持高位， 使得國內豆粕庫存穩步上漲， 進而拖累豆粕市場價格走低。

“扶不起的阿斗” 美豆依舊弱勢運行

1月份USDA報告顯示， 美豆產量43.92億蒲（華爾街預期44.25億蒲、彭博預期44.27億蒲、上月44.25億蒲、上年42.96億蒲）， 期末4.70億蒲（華爾街預期4.77億蒲、彭博預期4.72億蒲、上月4.45億蒲、上年3.02億蒲）。 巴西產量11000萬噸（上月10800萬噸、上年11410萬噸）；阿根廷產量5600萬噸（上月5700萬噸、上年5780萬噸）。 現階段正是美豆銷售期， 此報告的重點看美豆結轉庫存， 眾所周知2017/2018年美豆銷售情況不佳， 為什麼1月份美豆結轉庫存上調幅度較小？原因在於：一方面， 近期主要是資金面的炒作， 報告主要是配合資金面做多， 使後期補空頭的投資商利潤最大化，

但一般資金面炒作對市場影響週期行較短， 一般只維持2天左右。 另一方面， 美豆產量出現下調， 導致結轉庫存資料低於預期。 但筆者認為， 現階段下調美豆產量及結轉庫存， 抬高美豆價格， 無非是要刺激美豆出口， 增加美國大豆農戶的利潤點， 但從近期美豆裝船報告來看， 美豆出口相當差， 與去年同期相比出口數量減少20%左右， 美豆出口大幅下降， 靠抬高美豆刺激出口， 作用不大。 因此筆者認為1月份USDA報告的利好， 對美盤大豆只是短暫性的。 再加上南美大豆豐產， 阿根廷大豆出口降關稅等一系列因素， 使得美盤大豆期貨後期仍有較大的下跌空間， 進而拖累豆粕市場價格走低。

國內基本面疲軟， 豆粕處於下跌行情

近期國內豆粕成交疲軟， （如下圖1所示）從圖中可以看出12月份至1月份國內豆粕成交疲軟， 連續多周國內豆粕成交不佳， 僅有一天成交突破20萬噸以上， 其餘均在7-8萬噸左右。 主要原因在於：近期國內環保檢查又捲土重來， 國內許多小型養殖企業被停業整頓， 使得國內生豬存欄量較往年大幅減少， 而且近期華東地區下雪受災， 因養殖基地被大雪掩埋， 大量生豬死亡， 也使得部分養殖戶被迫提前宰殺， 生豬存欄量是處於下降態勢， 對於豆粕的需求有限。 再加上11-12月份國內飼料廠及貿易商訂購大量的合同， 現階段以提合同為主， 豆粕現貨的需求也隨之減弱。 另外， 截止1月12日國內油廠豆粕庫存約在87.1萬噸， （如下圖2所示）國內豆粕庫存已經連續七周呈上漲態勢，

國內油廠庫存大豆數量約在446萬噸左右， 大豆供應較為充足， 油廠開機率依舊維持較高水準， 這將使得國內豆粕庫存仍有上升的趨勢， 進而拖累豆粕市場價格下行。 此外， 馬上臨近過年， 正是油脂的銷售旺季， 油廠為保障壓中利潤， 或將採取挺油降粕銷售策略， 進而壓制國內豆粕市場價格。

（圖1）

（圖2）

總上所述：雖然短期國內豆粕因USDA報告利多而上行， 但持續時間較短， 美豆出口不佳， 南美大豆豐產等不利因素。 再加上國內自身基本面疲軟的情況下， 後期豆粕市場價格仍有下跌空間。 預計本周豆粕出現短暫反彈，反彈週期約在2天左右，隨後開始下跌。因此建議貿易商，當國內豆粕價格上漲的時候採取賣貨策略，不要進行大量備貨。另外，近期港口正嚴查進口大豆流向問題，據筆者跟油廠交流得知，本次查大豆流向問題，主要針對進口大豆貿易商，對國內油廠進口大豆影響性有限，而且目前國內油廠進口大豆充足，油廠因缺豆大面積停機的情況不會出現。 （中國糧油資訊網 李方玉）

預計本周豆粕出現短暫反彈，反彈週期約在2天左右，隨後開始下跌。因此建議貿易商，當國內豆粕價格上漲的時候採取賣貨策略，不要進行大量備貨。另外，近期港口正嚴查進口大豆流向問題，據筆者跟油廠交流得知，本次查大豆流向問題，主要針對進口大豆貿易商，對國內油廠進口大豆影響性有限，而且目前國內油廠進口大豆充足，油廠因缺豆大面積停機的情況不會出現。 （中國糧油資訊網 李方玉）