我們點評如下:
CDN行業價格競爭趨緩,小廠商逐步清理整合,行業競爭格局有望持續改善。 行業發展不斷證明,CDN行業有較高門檻,規模效應至關重要。 近兩年的行業發展看,頻寬規模要達到T級別才能承接足夠業務量實現合理的頻寬複用,頻寬複用率直接決定CDN業務毛利率。 因此CDN行業前期投入較大,行業存在較高資金壁壘和先發優勢,新進入者現金流壓力較大,前期風投支撐的小廠商在激烈的價格競爭中持續虧損。 17年下半年以來,規模較大的UCloud和白山雲等先後宣佈不再AllinCDN,七牛雲被阿裡入股,行業清理整合加速。
行業大邏輯看,國內網路流量持續40-50%快速增長,CDN覆蓋率僅17.2%(信通院統計),相較歐美成熟市場仍有較大提升空間。 網宿科技憑藉穩定的網路品質、長期的大客戶關係以及網路中立性的優勢,市場份額基本維持在40-50%。 關注行業價格企穩時點,CDN業務有望重拾業績高增長。 運營商家庭寬頻持續覆蓋、提速降費不斷推進,網路基礎設施不斷升級帶動高清視頻、直播等大流量應用快速發展,推動國內網路流量持續40-50%快速增長。 當前中國互聯網格局快速向BATJ等巨頭集中,網宿科技中立的網路對與阿裡系、騰訊系有競爭關係的互聯網企業有較強吸引力,加之公司領先的CDN技術、網路品質和服務體系,市場份額穩定在40-50%左右。
收購海外標的帶來短期並購費用,業務整合、新產品研發投入等帶動短期費用有所上升。 公司一直以來費用控制能力較強,短期影響消除後,公司費用率有望回復正常水準。 公司二季度完成海外標的的並表,收購仲介費用約4500萬元,同時公司加強海外管道整合和產品研發,短期費用率有所提升。 隨著公司海外佈局持續推進,收入貢獻逐步顯現,費用率有望回復正常水準。
投資建議:CDN行業格局持續改善,價格戰有放緩的趨勢,關注行業價格最終企穩時點。 網宿科技憑藉技術、網路品質、服務體系以及網路中立性保持了較強的核心競爭力,市場份額維持在40-50%左右。 價格企穩後,公司有望重享網路流量持續快速增長,預計公司17-19年淨利潤分別為8.04、8.59、11.33億元,對應18年31倍,維持“增持”評級。