金螳螂:Q4訂單大幅增長49%,龍頭再現中高速勢頭

四季度訂單同比大幅增長49%,未來業績有望加速增長。 公司公告2017年四季度新簽訂單總額83.48億元,同比大幅增長48.97%,其中新簽公裝、住宅及設計訂單分別為44.89億元、34.01億元及4.58億元,分別同比增長39.02%、73.52%及10.36%;四季度單季已中標未簽約訂單總額為32.35億元。 我們認為公裝訂單快速增長主要得益于文旅等公裝細分市場復蘇以及公司市占率提升。

住宅業務訂單大幅增長主要得益於家裝業務高速擴張、住宅精裝修及定制精裝業務快速增長。 2017年全年公司新簽訂單316.75億元,截止年末已簽約未完工訂單總計473.13億元,為16年收入2.4倍,充足訂單有望持續向收入轉化,業績有望加快增長。

裝飾行業集中度持續提升,龍頭公司有望顯著受益。 近年來多因素促裝飾行業加快向龍頭公司集中:1)營改增使得財務及採購不規範、依靠掛靠生存的企業逐漸從市場退出,上市及龍頭公司普遍受益;2)原材料價格、資金價格大幅上漲,上市公司尤其是龍頭公司更具議價和應對能力,而中小型裝飾企業可能無法抵禦致利潤率下降或虧損進而退出市場;3)EPC等裝修模式推廣更進一步使得具有設計總包能力的龍頭企業掌握專案主動權,中小企業失去市場或者淪為分包商。 公司作為堅持主業的裝飾行業龍頭公司,未來有望持續受益裝飾行業集中度提升。

家裝業務快速推進,萬億市場全新龍頭呼之欲出。

根據市場不同需求定位,公司積極打造金螳螂家、品宅與精裝科技三個家裝品牌,家裝業務高毛利及優質現金流的特點有望顯著提升公司盈利能力。 根據公司官網資訊顯示,目前金螳螂家業務已覆蓋全國100多座城市,已開設達134家直營門店,業務佈局區域廣泛,線上已入駐天貓、京東,品牌獲得了市場及消費者認可。 我們預計公司家裝電商業務17年營收有望達20億元,18年有望達到40億元,成為公司最具成長性業務板塊,萬億家裝市場全新龍頭呼之欲出,公司消費屬性將越來越強。

轉讓股權至員工持股平臺,充分激勵助力家裝業務快速成長。 近期公司公告擬將全資子公司金螳螂電子商務30%股權分別轉讓予天津金管,天津金螳,天津金品三家員工持股平臺,股權交易價格共計4,530萬元,充分激勵家裝業務核心團隊。

我們認為,此次股權轉讓是公司家裝業務發展中的重要舉措,通過與員工利益共用風險共擔機制,實現持股員工與公司共用成長收益,充分調動管理者及核心員工積極性以提升電商業務經營效率,促進家裝業務快速成長放量。

投資建議:我們預測17/18/19年公司歸母淨利為19.0/24.1/28.0億元,EPS0.72/0.91/1.06元,當前股價對應PE分別為21.2/16.8/14.4倍,考慮到公司在手訂單充足,公裝業務持續回暖,家裝業務快速成長,我們給予公司“買入”評級。

風險提示:房地產調控超預期風險,家裝業務推進不及預期風險,訂單向收入轉化不及預期風險。