本期嘉賓簡介：郭鋒， 上海石鋒資產管理有限公司董事長合夥人。 曾任職于雷曼兄弟(亞洲)、華富基金、東海證券資管分公司總經理。
在券商資管、公募、還有外資投行賣方研究工作過， 又創立了私募機構， 這中間有何不用的經驗和感受？作為一家私募的掌門人， 在投研當中最看中的是什麼？風控方面， 又有著怎樣的理念和方法？ 2018年， 他看好的投資機會有哪些？對此， 東方財富網邀請到了上海石鋒資產管理有限公司董事長合夥人郭鋒做客《財富觀察》欄目， 分享了他的精彩觀點。
以下為採訪實錄：
東方財富網：大家好！非常高興我們今天在東方財富風雲榜頒獎典禮的這個機會，
郭鋒先生之前曾經在東海資管工作期間旗下有十位投資經理， 年化收益在20%以上， 業績也非常好。 2017年的時候上海石鋒資產也獲得了東方財富風雲榜的大獎， 這次非常高興他這邊有機會能夠到我們這邊小小的演播室裡來跟大家一起聊一聊。
郭總您以前也是在券商資管、公募、還有外資投行賣方研究都有過比較長的從業經歷， 現在又聯合創立了私募機構。 您能不能分享一下自己在這些不同機構的經驗跟你的感受？
郭鋒：大家好！今天很榮幸有機會參加咱們東方風雲榜的頒獎。
後面進入公募基金以後， 我覺得在公募基金裡面其實是一個學習和整理的過程，
我在2013年的時候是加入了東海證券資管， 大家知道證券資管是相對來說講解絕對收益的一個基因， 所以從另外一個角度也讓我重新對自己的投資方法進行了審視， 包括對整個投資的風控， 投資的理念， 比較幸運的是我們在東海資管期間也是正好遇上市場從13年不斷往上走的過程， 我們的客戶也獲得了比較好的收益率。
在2016年的時候我們創立了石鋒資產， 也比較幸運的是我們出來以後整個投資風格從16、17年開始大家應該也都知道了， 整體的投資風格越來越多的向成長價值投資向價值投資區域去發展，
東方財富網：我們也看到了石鋒資產過去兩年業績表現非常好， 那麼是不是可以簡單介紹一下您這邊的一個投資的分析框架跟投資理念。 在投研當中您最看中的是什麼？
郭鋒：我記得我很久以前我就讀過一個理論， 這個理論大致的意思就是說美國歷史上有一個非常著名的棒球手， 他是打過歷史上單賽近400次安打以上。 他把對方的來球分成77個區域， 他選取了其中的22個區域， 作為他重點擊球的區域。 也就是說如果這個球過來的時候不在他22個區域之內的， 他是相對來說比較馬虎的處理， 不會做重點的出擊。
整個石鋒資產的理念，我們叫做研究驅動的成長價值投資理念，研究驅動比較好理解，就是我們整個公司的驅動力是來自於我們公司的投研部。那麼成長價值投資者，我們會把投資簡單地在一個軸上面把它分成左側和右側，最右側我們可以認為是一個極端的價值投資，這個比如說像巴菲特老師格雷厄姆是屬於一個流派。就他們會找那種特別便宜的，比如說會找一些低進入資產很多的企業進行投資，這種投資其實大家也知道在A股市場實際上存在的時間和機會並不是很多，那麼在這個左側其實是一個極端的成長投資，我覺得我們A股市場在13、14、15年所演繹的這波所謂的主題投資，概念投資我覺得就是詮釋了這個叫做極端的成長投資，我們的投資理念是介於這兩者的中間偏右，我們叫做成長價值投資。我們這裡的成長價值指的是什麼？成長指的是高增長，價值我們這邊很簡單的就是作為一個業績。就是我們是找能夠持續地高增長的業績兌現的一些上市公司，這就是我們整體，因為我們相信整個股價從中長期來看，它的股價的核心動力來自於公司盈利的一個增長，所以這個也是說我們其實石鋒資產的投資理念在我們以前，包括我以前投資的機構裡面，在我的合夥人崔紅建，我們以前的投資理念都已經有很長時間的一個實踐。
那麼為什麼我們去做這麼一個投資理念的工作呢？其實大家如果回憶起來的話，過去的十到十五年之間A股市場其實是一個可以把它簡單地分類為兩個完全割裂的市場，一個市場就是以博弈格局為主。這裡邊我剛剛說過了就是極端的成長，概念，交易，包括13、14、15年的很多的跟市值管理相類似的一些投資，那麼這是一類投資，在這一類投資裡面其實涵蓋了A股很多的上市公司，因為大家也知道，A股的很多上市公司其實在常年的過程中間，它的收入和業績的增長其實是屬於一個比較一般的一個比例。那這樣的公司它的股價的波動主要是來自於資金面，主要是來自於主題，來自於股價的交易的一個推動，但是在那個市場裡面，大家知道因為長期來說隨著交易的損耗以及本身你這個企業的增長並不是一個很可觀的一個增長的比例，所以這個市場可能是一個，整個的市值來說是弱增長，或者是一個零和博弈的市場，我們所關注的是另外一塊市場，其實在過去的十到十五年之間它一直存在的，A股其實還是有那麼200到300家企業它是有相當強的一個核心競爭力，並且在A股的GDP每年在這麼高增長的過程中間，他也充分享受到了這個過程，它的收入和利潤，包括它在整個行業中競爭格局裡面逐漸形成這些所謂的優質藍籌高增長的這些企業，這些企業也構成了一個市場。
如果說你長期在第二類市場中間去耕耘的話，實際上你的投資業績不會差的，但是因為種種的原因大家也知道整個在投資的過程中間大家都會很多的誘惑，市場的風格每年都在變，但實際上在我看來，在我們剛剛說的第二個市場裡面，它的市場風格一直沒有改變。從長期來看它的投資的業績獲得都是非常客觀的。
東方財富網：對，我們也可以看到很多的所謂十倍股其實一直在成長。那麼在這個選擇當中，不管是什麼投資，不管是哪種風格可能風控都是非常重要，尤其是您也在券商做過這一塊，那麼請問您這一邊現在比如說對於風控方面是怎麼樣的一個理念和方法？因為能夠看得到是你們這邊的回撤看起來都特別小，不過投資人好像也都很滿意。
郭鋒：對的。因為我們在介紹我們公司簡介的時候有一張是講公司業績的，但是我們後面一定會附一張表格，那麼主要是講公司的一個區間的最大回撤，以及公司的夏普值，夏普值是一個評價基金風險控制比的一個指標，夏普值越高說明公司的產品在每承擔一分風險的情況下，它獲得超額收益的比重是越來越高。我覺得比較幸運，我們整個在過去的兩到三年之內，實際上夏普值比例應該都是在二到三之間，應該是一個相當不錯的一個比例。
我們實際上風控，石鋒資產的兩位創始人，我是來自于券商資管，另外一位合夥人崔紅建，崔總他是來自于平安保險，所以我們都是有著絕對收益基因的機構。所以在風控方面前期就下了一個比較大的一個工夫，其實最初我在東海資管的時候，我是13年去的東海資管，那麼對於我來說，我上任以後，我們做的第一件事情就是我們制訂了一個比較嚴格的風控體系，就是我們新的產品有比我們的合同更嚴格的預警和風控線，而且當達到我們的風控線以後，我們是把權利直接下方給我們的風控總監，所以說這樣的投資經理在整個做產品的時候，他就會相對來說有更大的一個審慎性。那麼到石鋒資產以後，除了我們剛才說的有比更多的一個風險和控制的線以外，我們實際上所選公司的PED股指也是我們擇時的時候，尤其是個股擇時的時候一個重要的一個指標。
剛才我說的是一個技術風控，但實際上我覺得風控最重要的還有兩點，第一點就是一個組合風控，那麼我們知道私募機構包括公募基金，它跟大家個人做股票最不同的一個地方是在一個組合投資，那麼組合投資，比如像我們公司的話有五到十個行業，十到十五個個股，這些個股之間的相關性，有的相關性不是很大，所以這就保證了我們在投資的業績方面它會比較均衡。那麼我覺得最重要的一個風控就是第三類風控，實際上歸根到底你所投的股票，它的回撤，它的交易的價格都是取決於公司本身，最終長期來看是取決於本身的上市公司基本面，所以我投的這個公司所處的行業以及這個上市公司本身的基本面的變化是我們風控的最後一道。在這裡面上市公司的管理層是否是一個勤奮勤勉有遠見的管理層也是我們做上市公司股票風控的一個非常重要的一環，我們就是通過這三層所謂風控的結構去保證了我們整個組合的相對來說一個均衡穩定性。
東方財富網：您剛才講到組合方面比較看可能五到十個這樣一個行業。2018年的話您可能會比較看好哪一些行業？
郭鋒：從長期來看，就是中國在整個世界範圍之內它有哪些相對來說比較大的優勢？並且在這種優勢裡面所催生出來的行業和公司是一直以來我們所尋找的，我覺得簡單地可以把這些行業分成三個大的類，比如說一類叫消費升級。第二類就是所謂的先進製造。第三類我覺得是跟週期類相關的一些股票。那麼在這三個大的範疇之內我覺得都是很有機會的，那麼簡而言之比如說第一在消費升級上，我覺得大家已經看到了其實從2016年開始，中國的很多消費品不管是可選消費還是必選消費品它的很多的增速在加速。那麼這個裡邊我覺得有幾個潛在的因素，第一個就是說本身的一線、二線城市的人均收入也到了一定的臨界線。比如說舉個最簡單的例子，以前可能只有商務用酒的時候可能才會喝到茅臺。現在慢慢地在15、16、17年大家看到很多的我們個人的宴請裡面也越來越多的茅臺，很多喝500到700塊錢的酒的人，他就可能會升級跳一個，喝1000塊錢以上的這些酒。還有比如說其他的消費升級，比如說以前我們洗衣機，比如說以前我們用的都是波輪洗衣機，現在越來越是用滾筒洗衣機，那麼很多一二線的城市從滾動洗衣機又越來越的消費升級去用洗幹一體機。那麼這些都是屬於消費升級的這個領域。
另外我覺得從2016年開始有一個比較明顯的事，有一些必選消費品。比如像乳製品，像牛奶，實際上它的增速也加強了，我們也關注到了，咱們國家像棚改貨幣化的一些改造，棚改貨幣化的一些改造過程中間有相當多的錢是直接下方到了底層的老百姓，所以底層的老百姓他的消費收入也到了一個臨界點，我們所觀察到一個資料就是說2016年鄉鎮的人均可支配收入的數額已經是超過了2006年我們城鎮的一些居民的可支配收入的過程，所以也就是說我們覺得2006年開始我們一些城鎮居民所經歷的消費升級正在我們這些鄉村的居民裡面重新又開始一論新的消費升級，這是我剛才講的第一塊，消費升級這一塊。
第二我覺得在先進製造業一塊，我覺得很多年以前大家就開始講，中國的產業可能會收到周邊很多東南亞企業的威脅，我們可能很多的產業可能會轉移到他們那邊去，但是大家其實沒有想到的是在這麼多年過程中間這個趨勢並不明顯，而且反而中國的製造越來越強，我覺得這裡面有很多的基本面去支撐它。比如說中國有全世界最大的市場，中國有全世界最大比例的中產階級的人口，比如說中國現在有全世界最好的基礎建設，具有規模化的製造的配套，林林總總其實從全世界來說的話我覺得至今還沒有任何一個國家能夠替代中國這麼大規模的一個我們叫做接近于先進製造這麼一個過程，因為如果我們把美國或者是西歐或者是德國和日本的一些行業，他們可以成為先進製造的話，那中國其實是最接近與這些先進製造，而且中國在過去的三年之內，在整個的互聯網時代來臨的時候，我覺得中國的民營企業是牢牢抓住了這個浪潮，那麼我們在內部自己研討會的時候，我們自己經常總結，中國實際上在這次互聯網的時候，是實現了彎道超車，而且在整個大資料的浪潮，包括未來在人工智慧方面實際上都得到我們整個中國的其他一些傳統行業裡面，這是第二塊。
第三塊就是週期類，我覺得2017年大家看到最最典型的就是由於供給側的改革所導致週期的一些波動，那麼這裡面產生一些投資的機會。我覺得2018年可能不會簡單地演繹2017年的一個故事，我們已經關注到實際上從2018年年初大家就可以關注到跟整個全球供需相關的一些行業，比如說像石化行業，其實已經凸現了一些週期性的機會。那麼我覺得2018年可能會隱藏一個比較大的機會，就是來自於整個全球經濟和中國經濟相對來說都在一個比較甜蜜增長的一個時間段，這個時候其實有一些供給，競爭格局比較好的產業會有很多的機會。剛才我說的在消費升級在先進製造和週期類相關的行業裡面我覺得都能找到挺多的機會。
東方財富網：非常謝謝郭總跟我們分享他自己的投資經驗還有對2018年的一些看法，因為今天時間比較有限，希望下次有機會能夠再跟郭總進行一個更深入的一個討論，然後也把郭總更好的一些經驗，包括他的一些理念能夠跟我們的用戶能夠做一個更多的交流。今天先這樣，非常感謝郭總。
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整個石鋒資產的理念，我們叫做研究驅動的成長價值投資理念，研究驅動比較好理解，就是我們整個公司的驅動力是來自於我們公司的投研部。那麼成長價值投資者，我們會把投資簡單地在一個軸上面把它分成左側和右側，最右側我們可以認為是一個極端的價值投資，這個比如說像巴菲特老師格雷厄姆是屬於一個流派。就他們會找那種特別便宜的，比如說會找一些低進入資產很多的企業進行投資，這種投資其實大家也知道在A股市場實際上存在的時間和機會並不是很多，那麼在這個左側其實是一個極端的成長投資，我覺得我們A股市場在13、14、15年所演繹的這波所謂的主題投資，概念投資我覺得就是詮釋了這個叫做極端的成長投資，我們的投資理念是介於這兩者的中間偏右，我們叫做成長價值投資。我們這裡的成長價值指的是什麼？成長指的是高增長，價值我們這邊很簡單的就是作為一個業績。就是我們是找能夠持續地高增長的業績兌現的一些上市公司，這就是我們整體，因為我們相信整個股價從中長期來看，它的股價的核心動力來自於公司盈利的一個增長，所以這個也是說我們其實石鋒資產的投資理念在我們以前，包括我以前投資的機構裡面，在我的合夥人崔紅建，我們以前的投資理念都已經有很長時間的一個實踐。
那麼為什麼我們去做這麼一個投資理念的工作呢？其實大家如果回憶起來的話，過去的十到十五年之間A股市場其實是一個可以把它簡單地分類為兩個完全割裂的市場，一個市場就是以博弈格局為主。這裡邊我剛剛說過了就是極端的成長，概念，交易，包括13、14、15年的很多的跟市值管理相類似的一些投資，那麼這是一類投資，在這一類投資裡面其實涵蓋了A股很多的上市公司，因為大家也知道，A股的很多上市公司其實在常年的過程中間，它的收入和業績的增長其實是屬於一個比較一般的一個比例。那這樣的公司它的股價的波動主要是來自於資金面，主要是來自於主題，來自於股價的交易的一個推動，但是在那個市場裡面，大家知道因為長期來說隨著交易的損耗以及本身你這個企業的增長並不是一個很可觀的一個增長的比例，所以這個市場可能是一個，整個的市值來說是弱增長，或者是一個零和博弈的市場，我們所關注的是另外一塊市場，其實在過去的十到十五年之間它一直存在的，A股其實還是有那麼200到300家企業它是有相當強的一個核心競爭力，並且在A股的GDP每年在這麼高增長的過程中間，他也充分享受到了這個過程，它的收入和利潤，包括它在整個行業中競爭格局裡面逐漸形成這些所謂的優質藍籌高增長的這些企業，這些企業也構成了一個市場。
如果說你長期在第二類市場中間去耕耘的話，實際上你的投資業績不會差的，但是因為種種的原因大家也知道整個在投資的過程中間大家都會很多的誘惑，市場的風格每年都在變，但實際上在我看來，在我們剛剛說的第二個市場裡面，它的市場風格一直沒有改變。從長期來看它的投資的業績獲得都是非常客觀的。
東方財富網：對，我們也可以看到很多的所謂十倍股其實一直在成長。那麼在這個選擇當中，不管是什麼投資，不管是哪種風格可能風控都是非常重要，尤其是您也在券商做過這一塊，那麼請問您這一邊現在比如說對於風控方面是怎麼樣的一個理念和方法？因為能夠看得到是你們這邊的回撤看起來都特別小，不過投資人好像也都很滿意。
郭鋒：對的。因為我們在介紹我們公司簡介的時候有一張是講公司業績的，但是我們後面一定會附一張表格，那麼主要是講公司的一個區間的最大回撤，以及公司的夏普值，夏普值是一個評價基金風險控制比的一個指標，夏普值越高說明公司的產品在每承擔一分風險的情況下，它獲得超額收益的比重是越來越高。我覺得比較幸運，我們整個在過去的兩到三年之內，實際上夏普值比例應該都是在二到三之間，應該是一個相當不錯的一個比例。
我們實際上風控，石鋒資產的兩位創始人，我是來自于券商資管，另外一位合夥人崔紅建，崔總他是來自于平安保險，所以我們都是有著絕對收益基因的機構。所以在風控方面前期就下了一個比較大的一個工夫，其實最初我在東海資管的時候，我是13年去的東海資管，那麼對於我來說，我上任以後，我們做的第一件事情就是我們制訂了一個比較嚴格的風控體系，就是我們新的產品有比我們的合同更嚴格的預警和風控線，而且當達到我們的風控線以後，我們是把權利直接下方給我們的風控總監，所以說這樣的投資經理在整個做產品的時候，他就會相對來說有更大的一個審慎性。那麼到石鋒資產以後，除了我們剛才說的有比更多的一個風險和控制的線以外，我們實際上所選公司的PED股指也是我們擇時的時候，尤其是個股擇時的時候一個重要的一個指標。
剛才我說的是一個技術風控，但實際上我覺得風控最重要的還有兩點，第一點就是一個組合風控，那麼我們知道私募機構包括公募基金，它跟大家個人做股票最不同的一個地方是在一個組合投資，那麼組合投資，比如像我們公司的話有五到十個行業，十到十五個個股，這些個股之間的相關性，有的相關性不是很大，所以這就保證了我們在投資的業績方面它會比較均衡。那麼我覺得最重要的一個風控就是第三類風控，實際上歸根到底你所投的股票，它的回撤，它的交易的價格都是取決於公司本身，最終長期來看是取決於本身的上市公司基本面，所以我投的這個公司所處的行業以及這個上市公司本身的基本面的變化是我們風控的最後一道。在這裡面上市公司的管理層是否是一個勤奮勤勉有遠見的管理層也是我們做上市公司股票風控的一個非常重要的一環，我們就是通過這三層所謂風控的結構去保證了我們整個組合的相對來說一個均衡穩定性。
東方財富網：您剛才講到組合方面比較看可能五到十個這樣一個行業。2018年的話您可能會比較看好哪一些行業？
郭鋒：從長期來看，就是中國在整個世界範圍之內它有哪些相對來說比較大的優勢？並且在這種優勢裡面所催生出來的行業和公司是一直以來我們所尋找的，我覺得簡單地可以把這些行業分成三個大的類，比如說一類叫消費升級。第二類就是所謂的先進製造。第三類我覺得是跟週期類相關的一些股票。那麼在這三個大的範疇之內我覺得都是很有機會的，那麼簡而言之比如說第一在消費升級上，我覺得大家已經看到了其實從2016年開始，中國的很多消費品不管是可選消費還是必選消費品它的很多的增速在加速。那麼這個裡邊我覺得有幾個潛在的因素，第一個就是說本身的一線、二線城市的人均收入也到了一定的臨界線。比如說舉個最簡單的例子，以前可能只有商務用酒的時候可能才會喝到茅臺。現在慢慢地在15、16、17年大家看到很多的我們個人的宴請裡面也越來越多的茅臺，很多喝500到700塊錢的酒的人，他就可能會升級跳一個，喝1000塊錢以上的這些酒。還有比如說其他的消費升級，比如說以前我們洗衣機，比如說以前我們用的都是波輪洗衣機，現在越來越是用滾筒洗衣機，那麼很多一二線的城市從滾動洗衣機又越來越的消費升級去用洗幹一體機。那麼這些都是屬於消費升級的這個領域。
另外我覺得從2016年開始有一個比較明顯的事，有一些必選消費品。比如像乳製品，像牛奶，實際上它的增速也加強了，我們也關注到了，咱們國家像棚改貨幣化的一些改造，棚改貨幣化的一些改造過程中間有相當多的錢是直接下方到了底層的老百姓，所以底層的老百姓他的消費收入也到了一個臨界點，我們所觀察到一個資料就是說2016年鄉鎮的人均可支配收入的數額已經是超過了2006年我們城鎮的一些居民的可支配收入的過程，所以也就是說我們覺得2006年開始我們一些城鎮居民所經歷的消費升級正在我們這些鄉村的居民裡面重新又開始一論新的消費升級，這是我剛才講的第一塊，消費升級這一塊。
第二我覺得在先進製造業一塊，我覺得很多年以前大家就開始講，中國的產業可能會收到周邊很多東南亞企業的威脅，我們可能很多的產業可能會轉移到他們那邊去，但是大家其實沒有想到的是在這麼多年過程中間這個趨勢並不明顯，而且反而中國的製造越來越強，我覺得這裡面有很多的基本面去支撐它。比如說中國有全世界最大的市場，中國有全世界最大比例的中產階級的人口，比如說中國現在有全世界最好的基礎建設，具有規模化的製造的配套，林林總總其實從全世界來說的話我覺得至今還沒有任何一個國家能夠替代中國這麼大規模的一個我們叫做接近于先進製造這麼一個過程，因為如果我們把美國或者是西歐或者是德國和日本的一些行業，他們可以成為先進製造的話，那中國其實是最接近與這些先進製造，而且中國在過去的三年之內，在整個的互聯網時代來臨的時候，我覺得中國的民營企業是牢牢抓住了這個浪潮，那麼我們在內部自己研討會的時候，我們自己經常總結，中國實際上在這次互聯網的時候，是實現了彎道超車，而且在整個大資料的浪潮，包括未來在人工智慧方面實際上都得到我們整個中國的其他一些傳統行業裡面，這是第二塊。
第三塊就是週期類，我覺得2017年大家看到最最典型的就是由於供給側的改革所導致週期的一些波動，那麼這裡面產生一些投資的機會。我覺得2018年可能不會簡單地演繹2017年的一個故事，我們已經關注到實際上從2018年年初大家就可以關注到跟整個全球供需相關的一些行業，比如說像石化行業，其實已經凸現了一些週期性的機會。那麼我覺得2018年可能會隱藏一個比較大的機會，就是來自於整個全球經濟和中國經濟相對來說都在一個比較甜蜜增長的一個時間段，這個時候其實有一些供給，競爭格局比較好的產業會有很多的機會。剛才我說的在消費升級在先進製造和週期類相關的行業裡面我覺得都能找到挺多的機會。
東方財富網：非常謝謝郭總跟我們分享他自己的投資經驗還有對2018年的一些看法，因為今天時間比較有限，希望下次有機會能夠再跟郭總進行一個更深入的一個討論，然後也把郭總更好的一些經驗，包括他的一些理念能夠跟我們的用戶能夠做一個更多的交流。今天先這樣，非常感謝郭總。
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