2016年公司EPS1.34元,同增16%
報告期公司實現營業收入19.5億元,同增28%;實現歸母淨利潤1.34億元,同增15.7%;單四季度,公司實現營收7.3億元,同增24.5%;歸母淨利潤0.8億元,同增16.2%。 利潤分配:每10股現金股利4元(含稅)。
分產品,家裝牆面漆銷量8.2萬噸,同增32%;產品毛利率57.8%,同降1.1個百分點。 自產工程牆面漆銷量14.2萬噸,同增53%;產品毛利率42.5%,同降2.7個百分點。 產品銷售結構變化致牆面漆產品均價下滑,成本受原材料、人工及折舊影響略有提升。 報告期,公司期間費用率約為36%,同降1個百分點。 其中銷售費用率24.9%,同降0.6個百分點。
乘行業東風,內生動力強勁
乘行業東風:塗料市場規模達數千億,目前行業集中度尚低,於品牌塗料企業而言仍是藍海。
內生動力強勁:工程牆面漆大客戶戰略奏效,近期與恒大簽署5年20億供貨協定。 期待公司與地產商合作加深帶來其在一二線城市市場破局。 公司網點總數已達1.6萬家,其家裝牆面漆管道經銷商粘性高,自發擴展經銷區域及網點數量。 單店單兵效率提升顯著,銷售人均家裝牆面漆銷量83噸,同增27%。 產能方面,河南及四川生產基地新增公司牆面漆產能約21萬噸,在保障銷售的同時將有效縮小運輸半徑進而降低運輸成本。
看好公司品牌及管道優勢,維持買入評級
品牌塗料市場仍是藍海,隨著產品標準提高以及消費升級,市場將向優勢品牌集中。 三棵樹在品牌以及線下管道有優勢,將借助三四線城市地產去庫存的東風,迎來快速發展黃金期。 預計2017-19年歸母淨利潤為1.94億元、2.86億元及3.91億元,17-19年複合增速約43%。 給予2017年動態市盈率46.4x,目標價90元。 買入評級。
風險提示:銷售管道佈局不及預期、三四線地產銷售快速下滑