作者：格隆匯·十年之間
▌一、一個媽媽的兩個孩子， 今日的暴漲是為什麼？
首先， 先要恭喜一下香港股市在創歷史新高後， 越來越牛。
在這樣的大牛市中， 牛股也是如同雨後春筍般冒出。 今日主機板漲幅榜top10有兩家公司是一個媽的， 分別是寶勝國際（3813.hk）和裕元集團（551.hk）,他們的媽就是在臺灣上市的寶成工業股份有限公司（9904.TW）。
我們先解釋表現——今日這波暴漲是為什麼呢？
寶勝的暴漲來源於：寶勝國際21日公告， 寶成擬將寶勝私有化， 註銷價為每股2.03港元， 較最後交易日收市價每1.54港元溢價約31.82%， 要約價值約為109.08億港元。 公告中涉及了三家公司：分別是今天被私有化的物件寶勝國際、提出收購的寶成工業股份有限公司、以及今天另一位主人公裕元工業有限公司。
先從寶勝國際說起。 寶勝集團是中國最大的運動服飾產品零售商及代理商之一， 2008年由裕元分拆上市， 是具有超過二十年經營運動用品及生活休閒產品的專業公司， 主要業務為零售運動服裝及經銷代理品牌產品。 經營“勝道”及“YY sports”的零售店公司約有八成生意來自銷售Nike及Adidas產品。 總結來說， 寶勝就是一家銷售公司， 靠著做通路賺錢。
（寶勝品牌——勝道體育門店）
那麼裕元呢？說起“裕元集團”， 可能不是炒股的同志們就不太瞭解了。 如果一定要將它比喻一下， 那就是“運動鞋界的富士康”吧。 裕元作為全球最大主要國際品牌運動鞋及便服鞋製造商， 像Nike、Adidas、Reebok、Timberland、Rockport、New Balance、Asics等都是“裕元集團”服務下的品牌客戶。 裕元的盈利來自於制鞋業務。
而寶成工業， 除了控股裕元集團和通過裕元集團控制寶勝集團以外， 還涉及臺灣一些房地產業務。 裕元間接由寶成持有約49.99%股權。 寶勝間接由裕元持有約62.41%股權。 換言之， 根據目前的股權架構， 寶勝是裕元的子公司， 是寶成的“孫公司”。 文初說， 寶成是寶勝的媽，
私有化落成後， 裕元透過註銷其所有寶勝股份(相當於寶勝已發行總股本約62.41%)， 從而換取寶成向裕元支付約67.63億港元。 本次出售獲得的淨收益幾乎全部作為一次性特別股息派發予裕元股東， 而淨收益的剩餘部分預計將用作一般流動資金。如果用週五收市價32.1港元計算，派發特息意味股息率約有13%！
以上這一段解釋了今天暴漲的邏輯，無非就是母公司要收自己子公司，並且表面來看需要花掉接近110億元。擁有這兩家子公司的小股東們真的是皆大歡喜啊！
這場看似完美、大股東“讓利”給小股東的收購，真的是那麼簡單嗎？
▌二、這一切都是巧合，還是大家都被“套路”？
首先，最明顯的，因為本次收益裕元將會全部派息，擁有裕元一半股權的寶成也會收回33.5億元，這麼一算，即寶成真金白銀拿出來進行私有化只需約75.5億元。
當然，75.5億也不是一個小數，寶成這筆錢又從哪裡來的？
羊毛出在羊身上，裕元在17年出現前所未有的慷慨派息，母公司寶成拿了大概40億左右。
當初各位券商同行給出的解釋，都是因為裕元的財務和現金流穩健。現在回想下，其實這樣的解釋是非常牽強的。因為裕元的狀況其實並沒有很好，2017年中報表現也是非常的普通，與2016年同期相比，淨利潤僅錄得17%的增長，完全沒有必要、更沒有能力那麼慷慨地大派股息。
寶成在這裡撈了40億，再加上這次寶勝私有化的特別息是33.5億，這裡一共是74億左右。好，那麼解決的就是剩下的36億了。
從裕元身上，寶成可以說是吃幹抹淨了，只能從寶勝身上下手。
寶勝這家公司，其實我一直非常非常地不解。因為它的盈利能力常常和我的理解背道而馳，不僅僅是我這麼認為，翻看新聞，各位券商投行的分析師，也是經常看著銷售淨額，來推斷寶勝的盈利能力應該是挺不錯的。以最近的資料為例。寶勝在營收繼續取得高增長，12月營收從2016年同期的14.016億元人民幣增至16.919億元人民幣，增幅達20.6%。2017年全年，寶勝國際營收大增15.7%至188.312億元人民幣，2016年為162.789億元人民幣。
營收資料那麼好，但是盈利卻非常的一般。
寶勝國際2017年前三季度業績報告顯示，集團在前三季度實現營收約138.83億元人民幣，同比增加14.13%;毛利47.97億元，同比增加10.17%，表現尚可。但由於推廣活動及存貨撥備的增加，以及折舊、攤銷成本及員工成本上升，公司淨利潤在前三季度出現大幅下滑。期內公司實現淨利潤3.37億元，同比減少35.47%。第三季度單季，寶勝國際淨利潤為1.26億元人民幣，按年跌41%。淨利潤率由去年同期的5.5%降至2.9%。實在蹊蹺，在營收向好的狀況下，淨利潤率卻是錄得如此跌幅。也是這樣的詭異的盈利能力，讓投資者對公司失去了信心。
這樣的狀況實在不合理，正如前文所說，寶勝是中國首屈一指的耐克以及愛迪達的代理商。上一年，耐克在中國的銷量也是非常不錯的。耐克在雙11開始後不到1分鐘即宣告成交過億，愛迪達緊隨其後，兩家品牌均在1個小時內超過去年全天成交額，耐克官方旗艦店更成為天貓服飾史上首個破10億的商家。這說明耐克和愛迪達在中國市場上有非常龐大的群眾基礎。中國市場在耐克和阿迪的報表中扮演的舉足輕重的角色。根據耐克發佈的2017年三季度財報顯示，2016年12月1日至2017年2月28日耐克實現營業收入84.32億美元，同比增長5%；淨利潤11.41億美元，同比增長20%。在中國市場上，耐克營收增長率（按照固定匯率計算）為15%。愛迪達發佈的2016年財報來看，期內，愛迪達的營業收入達到192.91億歐元，同比上漲14.0%，淨利潤為10.19億歐元，同比增長41.5%。在中國區內，愛迪達2016年營業收入為29.44億歐元，同比增長28%。
在這麼好的市場環境之下，寶勝賣著這麼好的產品，業績居然那麼差？？
讓公司股價雪上加霜的是，寶勝在去年1月主動披露：2016年業績之時發現十二月份有部份銷售紀錄出現問題,雖然公司認為涉及金額不大,影響有限。但是這樣的消息卻給了當時在高位的股價一擊狠狠的重挫，曾經大挫37.2%而低見1.3元。然後公司的股價就再也沒有回到2元水準了。自此之後，17年全年每個月的營收還保持不錯的增長，利潤卻爛的一塌糊塗，股價被砍了一成又一成。
今日，寶成拿的2.03元收購價，比當初的高位高位2.84，也足足折讓了30%左右。當然資料不能這麼比，畢竟從財報上，業績真的是下滑了。今時今日這樣的股價，也是投資者用錢投票的結果。
▌三、真的是一筆漂亮的買賣！
我們知道寶成用32%左右的溢價去收購寶勝，一手導演了今日的寶勝暴漲。那麼裕元呢？？裕元的特別股息算下來，僅僅是占了週五股價的13%不到啊，憑什麼它今天的漲幅有接近19%呢？買的投資者都是傻瓜嗎？
如前文中所說，裕元擁有寶勝超過60%的股權。當初，把寶勝（通路業務）從裕元（制鞋業務）中剝離出來，也是希望市場可以給銷售這樣的輕資產業務更高的估值。但是近一年來，寶勝的估值並沒有比裕元高多少。
（寶勝的PE情況）
（裕元PE情況）
（裕元股價情況）
裕元今日的大漲（甚至漲超特別股息），也正正說明了剝離寶勝的裕元，市場是願意給予它足夠空間可重新估值。裕元也靠著今日的好消息，迎來自己股價的新高！怒刷了一把存在感。僅僅是今日18.85%的漲幅，就讓裕元的市值暴漲100億，對於母公司寶成工業（占裕元股權49.9%），帳面也多了50億。
不禁感慨一番！寶成今天真的是豬籠進水了。通過兩次股息套了74億，今天又通過炒股賺了50億，收了家100億市值的公司。真的是霸氣！
不知道這一切是早已經寫好的完美劇本，還是見步行步的巧合，所以本文純屬娛樂，如有雷同，純屬巧合。不過不由感慨，寶成這次的操作不堪為資本運作的教科書一般的範本。不過這種事大家就別學了，看看當買個教訓，希望以後能慧眼識珠吧。
而淨收益的剩餘部分預計將用作一般流動資金。如果用週五收市價32.1港元計算，派發特息意味股息率約有13%！以上這一段解釋了今天暴漲的邏輯，無非就是母公司要收自己子公司，並且表面來看需要花掉接近110億元。擁有這兩家子公司的小股東們真的是皆大歡喜啊！
這場看似完美、大股東“讓利”給小股東的收購，真的是那麼簡單嗎？
▌二、這一切都是巧合，還是大家都被“套路”？
首先，最明顯的，因為本次收益裕元將會全部派息，擁有裕元一半股權的寶成也會收回33.5億元，這麼一算，即寶成真金白銀拿出來進行私有化只需約75.5億元。
當然，75.5億也不是一個小數，寶成這筆錢又從哪裡來的？
羊毛出在羊身上，裕元在17年出現前所未有的慷慨派息，母公司寶成拿了大概40億左右。
當初各位券商同行給出的解釋，都是因為裕元的財務和現金流穩健。現在回想下，其實這樣的解釋是非常牽強的。因為裕元的狀況其實並沒有很好，2017年中報表現也是非常的普通，與2016年同期相比，淨利潤僅錄得17%的增長，完全沒有必要、更沒有能力那麼慷慨地大派股息。
寶成在這裡撈了40億，再加上這次寶勝私有化的特別息是33.5億，這裡一共是74億左右。好，那麼解決的就是剩下的36億了。
從裕元身上，寶成可以說是吃幹抹淨了，只能從寶勝身上下手。
寶勝這家公司，其實我一直非常非常地不解。因為它的盈利能力常常和我的理解背道而馳，不僅僅是我這麼認為，翻看新聞，各位券商投行的分析師，也是經常看著銷售淨額，來推斷寶勝的盈利能力應該是挺不錯的。以最近的資料為例。寶勝在營收繼續取得高增長，12月營收從2016年同期的14.016億元人民幣增至16.919億元人民幣，增幅達20.6%。2017年全年，寶勝國際營收大增15.7%至188.312億元人民幣，2016年為162.789億元人民幣。
營收資料那麼好，但是盈利卻非常的一般。
寶勝國際2017年前三季度業績報告顯示，集團在前三季度實現營收約138.83億元人民幣，同比增加14.13%;毛利47.97億元，同比增加10.17%，表現尚可。但由於推廣活動及存貨撥備的增加，以及折舊、攤銷成本及員工成本上升，公司淨利潤在前三季度出現大幅下滑。期內公司實現淨利潤3.37億元，同比減少35.47%。第三季度單季，寶勝國際淨利潤為1.26億元人民幣，按年跌41%。淨利潤率由去年同期的5.5%降至2.9%。實在蹊蹺，在營收向好的狀況下，淨利潤率卻是錄得如此跌幅。也是這樣的詭異的盈利能力，讓投資者對公司失去了信心。
這樣的狀況實在不合理，正如前文所說，寶勝是中國首屈一指的耐克以及愛迪達的代理商。上一年，耐克在中國的銷量也是非常不錯的。耐克在雙11開始後不到1分鐘即宣告成交過億，愛迪達緊隨其後，兩家品牌均在1個小時內超過去年全天成交額，耐克官方旗艦店更成為天貓服飾史上首個破10億的商家。這說明耐克和愛迪達在中國市場上有非常龐大的群眾基礎。中國市場在耐克和阿迪的報表中扮演的舉足輕重的角色。根據耐克發佈的2017年三季度財報顯示，2016年12月1日至2017年2月28日耐克實現營業收入84.32億美元，同比增長5%；淨利潤11.41億美元，同比增長20%。在中國市場上，耐克營收增長率（按照固定匯率計算）為15%。愛迪達發佈的2016年財報來看，期內，愛迪達的營業收入達到192.91億歐元，同比上漲14.0%，淨利潤為10.19億歐元，同比增長41.5%。在中國區內，愛迪達2016年營業收入為29.44億歐元，同比增長28%。
在這麼好的市場環境之下，寶勝賣著這麼好的產品，業績居然那麼差？？
讓公司股價雪上加霜的是，寶勝在去年1月主動披露：2016年業績之時發現十二月份有部份銷售紀錄出現問題,雖然公司認為涉及金額不大,影響有限。但是這樣的消息卻給了當時在高位的股價一擊狠狠的重挫，曾經大挫37.2%而低見1.3元。然後公司的股價就再也沒有回到2元水準了。自此之後，17年全年每個月的營收還保持不錯的增長，利潤卻爛的一塌糊塗，股價被砍了一成又一成。
今日，寶成拿的2.03元收購價，比當初的高位高位2.84，也足足折讓了30%左右。當然資料不能這麼比，畢竟從財報上，業績真的是下滑了。今時今日這樣的股價，也是投資者用錢投票的結果。
▌三、真的是一筆漂亮的買賣！
我們知道寶成用32%左右的溢價去收購寶勝，一手導演了今日的寶勝暴漲。那麼裕元呢？？裕元的特別股息算下來，僅僅是占了週五股價的13%不到啊，憑什麼它今天的漲幅有接近19%呢？買的投資者都是傻瓜嗎？
如前文中所說，裕元擁有寶勝超過60%的股權。當初，把寶勝（通路業務）從裕元（制鞋業務）中剝離出來，也是希望市場可以給銷售這樣的輕資產業務更高的估值。但是近一年來，寶勝的估值並沒有比裕元高多少。
（寶勝的PE情況）
（裕元PE情況）
（裕元股價情況）
裕元今日的大漲（甚至漲超特別股息），也正正說明了剝離寶勝的裕元，市場是願意給予它足夠空間可重新估值。裕元也靠著今日的好消息，迎來自己股價的新高！怒刷了一把存在感。僅僅是今日18.85%的漲幅，就讓裕元的市值暴漲100億，對於母公司寶成工業（占裕元股權49.9%），帳面也多了50億。
不禁感慨一番！寶成今天真的是豬籠進水了。通過兩次股息套了74億，今天又通過炒股賺了50億，收了家100億市值的公司。真的是霸氣！
不知道這一切是早已經寫好的完美劇本，還是見步行步的巧合，所以本文純屬娛樂，如有雷同，純屬巧合。不過不由感慨，寶成這次的操作不堪為資本運作的教科書一般的範本。不過這種事大家就別學了，看看當買個教訓，希望以後能慧眼識珠吧。