作者：格隆匯·puuuuuma
在過去的一年裡， 港股、美股走出了一波大牛行情， 恒生指數、美國三大股指均是屢創新高。 在這個熱鬧的大牛市中，
所謂“女怕嫁錯郎， 男怕入錯行”， 做投資也是同樣的道理。 首先選對市場， A股的表現不溫不火， 據統計， 過去一年賬上虧損的帳戶占七成， 相比之下， 恒生指數漲幅領跑全球， 貢獻了超過30%的漲幅， 對中國投資者而言， 港股無疑是更好的選擇。
其次選對行業。 選擇行業的時候應考慮相應的成長性， 穩定性， 週期性等因素。 以下為2017年香港市場上各行業的表現， 科技股、消費服務業、地產行業、製造業均跑贏大盤。 在這幾個行業選擇投資標的料大概率獲得不錯的收益。 消費服務業下的教育產業具有抗週期性， 高穩定性， 高成長性等諸多優質特性， 可供我們選擇。
再次是選擇個股。 2017之前港股上市的純教育股比較少， 只有楓葉教育、成實外教育兩家， 2017年是教育公司赴港上市的爆發期， 先後有六家教育集團上市。 早先上市的教育股在牛市的烘托下漲幅不俗， 而幾家半路上車的教育股亦交出了令投資者滿意的成績。
從目前來看， 與發展的紅紅火火的教育產業形成鮮明對比的是， 上市的教育公司， 尤其是純教育公司的數目還是太少。 由於受之前教育非營利性規定的限制，
我們將目光聚焦在港股的教育行業， “撥開雲霧見天明“。 港股上市的幾家教育公司中優質的標的不少——行業龍頭、成長性不錯、行業先發優勢。 秉承優中選優的原則， 近來異常活躍的新高教集團進入了我們的視野。
新高教去年4月上市， 8月就入選了恒生綜合小型股指數， 潛力不可謂不大。 恒生綜合指數將於2月中旬進行半年度定期檢討， 鑒於參與港股通交易的內地投資者越來越多， 如果有股份被納入恒生大型股、中型股或小型股指數，
之前， 楓葉教育和宇華教育在獲納入港股通後， 都錄得強勁的股價升幅：
此前，安信國際和中國銀河國際發表的研報均將新高教納入新晉港股通標的名單，基於它的市值(以過去12個月的月底市值計算)已遠超過50億港元，同時有充裕的成交量。可以預見的是，若新高教最終成功進入港股通，其股價與現在不可同日而語。
▌一，民辦高等教育行業——大有可為
1．蟄伏已久的民辦高教行業
隨著新《民促法》的逐步落實，再加上國內人口、資本、政策等多重紅利的刺激，國內的教育行業呈現蓬勃發展之勢。不可否認的是，從板塊參與者的業績表現來看，基礎教育的參與者業績要比高等教育參與者的業績好看（基礎教育參與者收入增速基本雙位數增長，而高等教育為個位數，新高教除外）。
而從整個民辦高等教育板塊來看，2015年市場規模為926億元，2011-2015年複合增長率9.4%，根據相關機構的預測，到2020年，民辦高等教育市場規模將達到1563億元，2015-2020年預測複合增長率11.04%。而民辦基礎教育板塊，2015年市場規模為1842億元，2011-2015年複合增長率16.7%，2015-2020年預測複合增長率12.06%。
民辦基礎教育的市場規模增速要高於高等教育，不過從時間序列上看，民辦高等教育未來五年的複合增速高於過去五年1.64個百分點，而民辦基礎教育則下滑4.64個百分點。這意味著，到2020年，民辦高等教育的增速很有可能趕上基礎教育，其增長潛力更大。
2．行業前景廣闊
高等教育分為公立學校教育和民辦高等學校，公立高等學校為國家辦學，主要收入來源依靠國家補貼，其次為學費收入，具有國家公共服務屬性，不在我們的討論範圍之內。民辦高等教育作為公辦教育的補充，側重於對技術和職業技能的培養，正在扮演愈加重要的作用。
從滲透率來看，高等教育是遠落後於基礎教育的，與發達國家做橫向比較，我國高等教育的普及率也是遠遠不及的。
3．高利潤率，高壁壘
茅臺的利潤率之高常常被人所談論，很多人有所不知的是，民辦教育行業同樣是個高利潤率的行業，尤其是民辦高等教育。單看毛利率，民辦高等教育比基礎教育要高出10%左右，和茅臺90%的毛利率當然沒得比。不過，從淨利率來看，2017年上半年，新高教和民生教育均錄得高於50%的淨利率，是高於茅臺的。
民辦高等教育為何能錄得如此高的淨利率呢。
1）本科招生有學額限制，不是想招多少人都可以的。由於參加高考考生大大超過本科學額數目，僧多粥少，公立學校有嚴格的學費限制，於是乎，擁有本科招生資格的民辦學校的學費提價空間非常大；
2）高等院校生師生低，人力成本低於基礎教育；
3）由於是通過高考統一招生，這些學校的銷售費用非常低，占比通常在1%，要知道，一般的基礎教育集團，銷售費用能占去營收的10~20%，一些獲客成本較高線上一對一培訓機構的銷售費用甚至能占到百分之六七十。
“天下熙熙，皆為利來”，利潤率如此之高，會不會湧入一大波資本投資開辦學校呢？也不誠然。因為國家基本不再批准創辦新的民辦高等本科類院校。申請新辦民辦高等院校，需要從高等職業學校起步，至少開辦7年之後，才有資格升級為本科。而投資辦學，不僅需要資質，至少需要投入初始購地成本，建設成本等諸多成本，成本高昂。正是因為這樣的高資金門檻、高政策門檻、長審批週期，造成了行業較高的壁壘。已經存在的這些學校便成為存量資源，瓜分民辦高教行業這塊蛋糕，這也意味著，相互間的競爭會更加激烈。
經過幾年的高速發展，K12教育行業經過洗牌，“兩超多強”的格局已經形成，新東方和好未來作為兩家巨無霸教育公司，市值千億，地位暫時來說無可撼動，若干市值百億上下的K12教育公司也在迅速崛起。反觀民辦高等教育行業，戰局還不明朗，幾大已經上市的教育集團初具規模，行業集中度還很低，尚在“攻城掠地”的階段。隨著競爭的加劇，行業洗牌來臨。
▌二，自建+收購——新高教集團增長雙引擎
中國新高教集團是一家成立於1999年，主要從事應用型大學投資與管理的教育機構。截至目前，該集團旗下擁有雲南工商學院、貴州工商職業學院、湖北民族學院科技學院、哈爾濱華德學院、新疆財經大學商務學院、西北工商職業學院（籌）等6家高校，在校學生總數超過6萬人。2017年4月，該集團在香港上市。
2017年之前，新高教的發展只能說是穩紮穩打。2017年上市之後，借助資本的力量，新高教像是坐上了火箭一般，橫空出世。
特別是近一個月內，新高教動作頻頻，先是收購新疆思遠教育，佈局西北，接著於甘肅購地，為籌建中的西北工商學院打下了第一塊地基，再然後收購河南學校舉辦權，獲得洛陽科技職業學院55%的舉辦權。
由於地區差異，學生們大都更願意在較近的或是臨省不遠的地方上學一般來說，專科學校或是普通的本科學校招生輻射範圍限制在本省或是臨省。以新高教近期收購的新疆財經大學商務學院為例，其生源90%以上為新疆本省的畢業生。如果以本省和臨省作為覆蓋範圍，新高教基本可以覆蓋大部分省份學生。
民辦高校的營收增長一是依靠在校人數的增長，二是依靠學費的提升，因為學費收入一般占學校收入的90%以上。
1、集團體量不斷膨脹
16/17學年，新高教擁有雲南工商學院和貴州工商職業學院兩所學校，在校學生人數為33462人，同比增加12.6%；計入已經投資的湖北民族學院科技學院（89.2%股權）和哈爾濱華德學院（73.9%股權），華中學校3480人和東北學校9518人後，16/17學年新高教在校生人數為46460人，同比增加56.3%。
根據學校提供的資料，其2017/2018學年總在校人數突破五萬四千人。這還不算上新近收購的新疆學校和河南學校。新疆財經大學商務學院只有兩個年級在校生，人數2500人左右，提供本科教育。學校利用率有很大的提升空間，還有可供擴建的土地。洛陽學校在校人數18243人，提供專科教育。算上這兩塊，新高教集團的在校人數突破七萬五千人，同比增長61.4%。
2、學費提升空間
新高教旗下的學校招生以專科為主，占比55.5%，其次為本科，占比為43.4%。由於新高教的專科比例較高，未來轉為本科的可能性很大，能大幅提升新高教的營收利潤情況。旗下貴州工商職業學院為專科學校，2016/2017學年學費8273元，遠低於其他幾所學校。貴州學校成立於2012年，到2019年就能滿足專科轉本科的7年最低年限，若能成功開設本科專業，會使生均收入極大提升。
新高教2016年人均學費僅9.3千元，隨著本科比例的提高，料將有不錯的提升空間。可以參考另一個以本科為主的民辦教育集團——民生教育，其生均收入達到12.6千元。
▌三， 新高教集團的“超英趕美”之路
在香港上市的內地教育機構數量2017年增長明顯，睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團、大地教育、中教控股等教育股相繼登場，不可謂不熱鬧。其中，主營業務為高等教育的上市公司有民生教育（01569.HK）、中教控股（00839.HK）和新高教（2001.HK）；業務涉及高等教育的上市公司有宇華教育（06169.HK）及成實外教育（01565.HK）。新高教和民生教育營業收入全部來源於高等教育；宇華教育和成實外教育分別有一所高校貢獻該板塊收入。
2017年上半年高等教育營收增速：
從各公司營業收入增速看，2017財年上半年，新高教營業收入同比增長19.2%，遠高於民生教育同比增速14.3個百分點，高於行業平均增速9.6個百分點。
單看三個純高等教育集團：新高教正以高速增長的態勢趕超民生教育，並行駛在追趕中教控股的賽道上。
根據前面的計算，如果加上新併入的新疆學校和河南學校，新高教2018年的在校人數很大概率會超過75000人，直逼目前暫列第一的中教控股。
2018年東北學校和華中學校開始並表測算，預計集團總營收可能達到7億人民幣規模。若收購新疆學校和河南學校交易達成，並表之後，在中教控股營收保持自然增長的前提下，其總營收超過中教控股將會是板上釘釘的事實。
結合之前的分析，按照我們的測算，2018年新高教營收將達到7.2億元，調整後歸母淨利潤為3.4億元，對應EPS為0.238，基於2018年25倍市盈率，則目標價為5.94元，30倍市盈率，則目標價為7.13元。
▌小結
亂世之中出梟雄，搶佔先機最重要。在高等教育戰局尚不明朗之際，誰能搶先上市，保持彈藥充足，誰能在各“戰區”迅速佈局，獲得先發優勢，誰就能大概率的在高等教育行業獲得一席之地。
自建+收購，助新高教集團在高等教育的賽道上不斷超車。若能成功入選港股通，更將為新高教這輛快車注入氮氧加速的推力。考慮到目前其“票價”不貴，正在走出階段性低點，駛入上升區間，新高教這輛車，你上不上？
此前，安信國際和中國銀河國際發表的研報均將新高教納入新晉港股通標的名單，基於它的市值(以過去12個月的月底市值計算)已遠超過50億港元，同時有充裕的成交量。可以預見的是，若新高教最終成功進入港股通，其股價與現在不可同日而語。
▌一，民辦高等教育行業——大有可為
1．蟄伏已久的民辦高教行業
隨著新《民促法》的逐步落實，再加上國內人口、資本、政策等多重紅利的刺激，國內的教育行業呈現蓬勃發展之勢。不可否認的是，從板塊參與者的業績表現來看，基礎教育的參與者業績要比高等教育參與者的業績好看（基礎教育參與者收入增速基本雙位數增長，而高等教育為個位數，新高教除外）。
而從整個民辦高等教育板塊來看，2015年市場規模為926億元，2011-2015年複合增長率9.4%，根據相關機構的預測，到2020年，民辦高等教育市場規模將達到1563億元，2015-2020年預測複合增長率11.04%。而民辦基礎教育板塊，2015年市場規模為1842億元，2011-2015年複合增長率16.7%，2015-2020年預測複合增長率12.06%。
民辦基礎教育的市場規模增速要高於高等教育，不過從時間序列上看，民辦高等教育未來五年的複合增速高於過去五年1.64個百分點，而民辦基礎教育則下滑4.64個百分點。這意味著，到2020年，民辦高等教育的增速很有可能趕上基礎教育，其增長潛力更大。
2．行業前景廣闊
高等教育分為公立學校教育和民辦高等學校，公立高等學校為國家辦學，主要收入來源依靠國家補貼，其次為學費收入，具有國家公共服務屬性，不在我們的討論範圍之內。民辦高等教育作為公辦教育的補充，側重於對技術和職業技能的培養，正在扮演愈加重要的作用。
從滲透率來看，高等教育是遠落後於基礎教育的，與發達國家做橫向比較，我國高等教育的普及率也是遠遠不及的。
3．高利潤率，高壁壘
茅臺的利潤率之高常常被人所談論，很多人有所不知的是，民辦教育行業同樣是個高利潤率的行業，尤其是民辦高等教育。單看毛利率，民辦高等教育比基礎教育要高出10%左右，和茅臺90%的毛利率當然沒得比。不過，從淨利率來看，2017年上半年，新高教和民生教育均錄得高於50%的淨利率，是高於茅臺的。
民辦高等教育為何能錄得如此高的淨利率呢。
1）本科招生有學額限制，不是想招多少人都可以的。由於參加高考考生大大超過本科學額數目，僧多粥少，公立學校有嚴格的學費限制，於是乎，擁有本科招生資格的民辦學校的學費提價空間非常大；
2）高等院校生師生低，人力成本低於基礎教育；
3）由於是通過高考統一招生，這些學校的銷售費用非常低，占比通常在1%，要知道，一般的基礎教育集團，銷售費用能占去營收的10~20%，一些獲客成本較高線上一對一培訓機構的銷售費用甚至能占到百分之六七十。
“天下熙熙，皆為利來”，利潤率如此之高，會不會湧入一大波資本投資開辦學校呢？也不誠然。因為國家基本不再批准創辦新的民辦高等本科類院校。申請新辦民辦高等院校，需要從高等職業學校起步，至少開辦7年之後，才有資格升級為本科。而投資辦學，不僅需要資質，至少需要投入初始購地成本，建設成本等諸多成本，成本高昂。正是因為這樣的高資金門檻、高政策門檻、長審批週期，造成了行業較高的壁壘。已經存在的這些學校便成為存量資源，瓜分民辦高教行業這塊蛋糕，這也意味著，相互間的競爭會更加激烈。
經過幾年的高速發展，K12教育行業經過洗牌，“兩超多強”的格局已經形成，新東方和好未來作為兩家巨無霸教育公司，市值千億，地位暫時來說無可撼動，若干市值百億上下的K12教育公司也在迅速崛起。反觀民辦高等教育行業，戰局還不明朗，幾大已經上市的教育集團初具規模，行業集中度還很低，尚在“攻城掠地”的階段。隨著競爭的加劇，行業洗牌來臨。
▌二，自建+收購——新高教集團增長雙引擎
中國新高教集團是一家成立於1999年，主要從事應用型大學投資與管理的教育機構。截至目前，該集團旗下擁有雲南工商學院、貴州工商職業學院、湖北民族學院科技學院、哈爾濱華德學院、新疆財經大學商務學院、西北工商職業學院（籌）等6家高校，在校學生總數超過6萬人。2017年4月，該集團在香港上市。
2017年之前，新高教的發展只能說是穩紮穩打。2017年上市之後，借助資本的力量，新高教像是坐上了火箭一般，橫空出世。
特別是近一個月內，新高教動作頻頻，先是收購新疆思遠教育，佈局西北，接著於甘肅購地，為籌建中的西北工商學院打下了第一塊地基，再然後收購河南學校舉辦權，獲得洛陽科技職業學院55%的舉辦權。
由於地區差異，學生們大都更願意在較近的或是臨省不遠的地方上學一般來說，專科學校或是普通的本科學校招生輻射範圍限制在本省或是臨省。以新高教近期收購的新疆財經大學商務學院為例，其生源90%以上為新疆本省的畢業生。如果以本省和臨省作為覆蓋範圍，新高教基本可以覆蓋大部分省份學生。
民辦高校的營收增長一是依靠在校人數的增長，二是依靠學費的提升，因為學費收入一般占學校收入的90%以上。
1、集團體量不斷膨脹
16/17學年，新高教擁有雲南工商學院和貴州工商職業學院兩所學校，在校學生人數為33462人，同比增加12.6%；計入已經投資的湖北民族學院科技學院（89.2%股權）和哈爾濱華德學院（73.9%股權），華中學校3480人和東北學校9518人後，16/17學年新高教在校生人數為46460人，同比增加56.3%。
根據學校提供的資料，其2017/2018學年總在校人數突破五萬四千人。這還不算上新近收購的新疆學校和河南學校。新疆財經大學商務學院只有兩個年級在校生，人數2500人左右，提供本科教育。學校利用率有很大的提升空間，還有可供擴建的土地。洛陽學校在校人數18243人，提供專科教育。算上這兩塊，新高教集團的在校人數突破七萬五千人，同比增長61.4%。
2、學費提升空間
新高教旗下的學校招生以專科為主，占比55.5%，其次為本科，占比為43.4%。由於新高教的專科比例較高，未來轉為本科的可能性很大，能大幅提升新高教的營收利潤情況。旗下貴州工商職業學院為專科學校，2016/2017學年學費8273元，遠低於其他幾所學校。貴州學校成立於2012年，到2019年就能滿足專科轉本科的7年最低年限，若能成功開設本科專業，會使生均收入極大提升。
新高教2016年人均學費僅9.3千元，隨著本科比例的提高，料將有不錯的提升空間。可以參考另一個以本科為主的民辦教育集團——民生教育，其生均收入達到12.6千元。
▌三， 新高教集團的“超英趕美”之路
在香港上市的內地教育機構數量2017年增長明顯，睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團、大地教育、中教控股等教育股相繼登場，不可謂不熱鬧。其中，主營業務為高等教育的上市公司有民生教育（01569.HK）、中教控股（00839.HK）和新高教（2001.HK）；業務涉及高等教育的上市公司有宇華教育（06169.HK）及成實外教育（01565.HK）。新高教和民生教育營業收入全部來源於高等教育；宇華教育和成實外教育分別有一所高校貢獻該板塊收入。
2017年上半年高等教育營收增速：
從各公司營業收入增速看，2017財年上半年，新高教營業收入同比增長19.2%，遠高於民生教育同比增速14.3個百分點，高於行業平均增速9.6個百分點。
單看三個純高等教育集團：新高教正以高速增長的態勢趕超民生教育，並行駛在追趕中教控股的賽道上。
根據前面的計算，如果加上新併入的新疆學校和河南學校，新高教2018年的在校人數很大概率會超過75000人，直逼目前暫列第一的中教控股。
2018年東北學校和華中學校開始並表測算，預計集團總營收可能達到7億人民幣規模。若收購新疆學校和河南學校交易達成，並表之後，在中教控股營收保持自然增長的前提下，其總營收超過中教控股將會是板上釘釘的事實。
結合之前的分析，按照我們的測算，2018年新高教營收將達到7.2億元，調整後歸母淨利潤為3.4億元，對應EPS為0.238，基於2018年25倍市盈率，則目標價為5.94元，30倍市盈率，則目標價為7.13元。
▌小結
亂世之中出梟雄，搶佔先機最重要。在高等教育戰局尚不明朗之際，誰能搶先上市，保持彈藥充足，誰能在各“戰區”迅速佈局，獲得先發優勢，誰就能大概率的在高等教育行業獲得一席之地。
自建+收購，助新高教集團在高等教育的賽道上不斷超車。若能成功入選港股通，更將為新高教這輛快車注入氮氧加速的推力。考慮到目前其“票價”不貴，正在走出階段性低點，駛入上升區間，新高教這輛車，你上不上？