今天， IPO審核烏雲密佈， 7家公司僅最後一家上會公司鋒龍電氣獲通過。
一天之內六連否， 這在A股IPO審核歷史上也是罕見， 幸好最後一家順利過關， 讓今日IPO避免團滅結果。
根據最新消息， 新三板公司挖金客首發遺憾被否。
股權糾紛 挖金客三度衝擊IPO
回顧挖金客的IPO之路， 可謂一波三折。
2015年年初， 上市公司亨通光電擬出資4.32億元收購挖金客全部股權， 但由於標的公司實控人離婚導致股權存在重大不確定性， 這樁溢價率高達1779.13%的收購被迫終止。
2016年6月， 挖金客圖謀直接上市， 首次向證監會提交創業板上市申請並獲得受理， 然而短短5個月後， 公司以“股東股權擬發生變化”為由主動終止IPO。
2016年12月， 距離上次終止IPO僅一個月的挖金客再度申請上市， 只是目標變成了主機板， 輔導券商也由廣發變更至招商。
短短兩年， 三度衝刺A股， 挖金客如此頻繁的動作也引起了證監會注意。
證監會向挖金客的回饋意見中共提出51個問題， 包括23個規範性問題、14個資訊披露問題、7個與財務會計資料相關的問題、7個其他問題。
業績亮眼 高度依賴運營商或成“攔路虎”
2014年-2016年及2017年上半年， 挖金客分別實現營收6102.31萬元、1億元、1.4億元、9938.7萬元， 歸母淨利潤分別為2148.46萬元、3785.53萬元、4091.35萬元、2825.78萬元。
財務資料亮眼， 業績蒸蒸日上， 單從業績體量和成長性來說， 挖金客的確“挖到金”了。 但在業績表現不俗的背後， 發行人面臨高度依賴通信運營商、綜合毛利率下滑、新業務毛利率低等情況。
挖金客主營業務由內容整合發行、管道行銷推廣、產品支付計費和企業融合通信構成， 其中融合通信是2016年引入的新業務。
值得注意的是， 發行人四大業務中， 除管道行銷推廣外， 其餘三類業務均高度依賴通信運營商。 根據招股書， 挖金客對中國移動收入呈現直線增長，
高度依賴單一客戶一直是IPO發審中較為敏感的問題， 回饋意見中要求挖金客說明是否對中國移動構成業務依賴、是否影響持續經營、與中國移動集團是否存在關聯關係或特殊協定安排、交易價格是否公允等。
挖金客表示公司存在對電信運營商業務依賴程度較大的風險， 但與中國移動的業務合作類型多樣， 不會影響公司的持續經營能力。
綜合毛利率下滑 單項業務毛利下滑超20%
除了高度依賴通信運營商， 綜合毛利率下滑也是挖金客不得不面對的問題。
2014年-2016年及2017年上半年， 挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%、40.60%、36.77%， 呈現連續下滑的情形。 對此， 發行人歸咎於公司不斷優化業務結構， 細分業務毛利率變動所致。
根據上表， 內容整合發行和管道行銷推廣兩項業務毛利率變動較大。 2015年-2017年上半年， 內容整合發行毛利率由56.7%下降至43.64%， 下降幅度超過10個百分點， 同期管道行銷推廣毛利率下降幅度超過20個百分點。
證監會對發行人綜合毛利率下滑也提出了質疑， 主要考察毛利率真實性、合理性。發審人員要求挖金客說明毛利率計算過程、與可比上市公司存在毛利率差異的原因及合理性等。
新業務毛利低
值得一提的是，挖金客2016年新引入的融合通信業務尚處於業務推廣期，毛利率僅在20%左右，與可比公司存在較大差距，該項新業務也在一定程度上拖累了綜合毛利率。
2016年及2017年上半年，融合通信業務毛利率分別為19.81%、20.72%，產生營業收入分別為355.17萬元、1563.77萬元，占營收比例分比為2.53%、15.73%。
挖金客表示新業務收入規模增長較快，與同行業公司趨勢一致，短信銷售均價略低於同行業可比公司，主要是行業客戶不同所致，公司將進一步加大研發投入促進收入增長。
一般來說，企業開發新業務大多是看好該業務的發展前景，但也可能是因為原有業務面臨萎縮，不得不嘗試新業務。
此前，另一家高度依賴中國移動的世紀恒通就因為新業務毛利率低遭到證監會質疑，遺憾被否。發審委明確要求世紀恒通說明新業務毛利率低卻大力發展的目的。
主要考察毛利率真實性、合理性。發審人員要求挖金客說明毛利率計算過程、與可比上市公司存在毛利率差異的原因及合理性等。新業務毛利低
值得一提的是，挖金客2016年新引入的融合通信業務尚處於業務推廣期，毛利率僅在20%左右，與可比公司存在較大差距，該項新業務也在一定程度上拖累了綜合毛利率。
2016年及2017年上半年，融合通信業務毛利率分別為19.81%、20.72%，產生營業收入分別為355.17萬元、1563.77萬元，占營收比例分比為2.53%、15.73%。
挖金客表示新業務收入規模增長較快，與同行業公司趨勢一致，短信銷售均價略低於同行業可比公司，主要是行業客戶不同所致，公司將進一步加大研發投入促進收入增長。
一般來說，企業開發新業務大多是看好該業務的發展前景，但也可能是因為原有業務面臨萎縮，不得不嘗試新業務。
此前，另一家高度依賴中國移動的世紀恒通就因為新業務毛利率低遭到證監會質疑，遺憾被否。發審委明確要求世紀恒通說明新業務毛利率低卻大力發展的目的。