文/齊齊魯
上周剛寫了房地產， 丫就開始調整。
但是我氣定神閑（這都是吹的， 前面那個“丫”字已經暴露了）。 因為就像去年我看錯白酒行情一樣， 一撥行情要發動沒那麼容易， 所以要熄火也沒那麼容易。
本期寫寫銀行， 兼顧行業框架和當下熱點。 首先說， 關注本欄的朋友， 應該不會在銀行股的問題上有大的誤判：
這篇作者名寫錯了， 其實還是我齊齊魯作品， 至今沒有找到魯資資。 還有這篇：
《秋波》這篇中，
很多人只注意了“口技”那段，
就沒好好看看這段：
這篇文章忠實搬運了8位分析師觀點， 其中有3位把銀行/金融作為第一推薦行業。 6位作為推薦行業。
……那位說了， 就算你搬運的研報沒錯， 但是研報也推早了啊。
要知道， 我們看研報絕對不能“貪”——什麼是貪？
貪買入就漲， 貪推票奇准， 這就是貪。 研報不僅映照著分析師的內心， 朋友們——研報更是直接映射著你這個讀者的內心哪！
作為一種“有用之用”， 齊齊魯從來不認為研報能夠帶來較高的智慧和最終的覺悟， 在看研報的過程中， 我們逐漸明白如何與自己、同道和對手總體和諧地相處， 這才是覺悟。
看得多了自然就有幾句感慨， 可能我還是詞不達意， 您幫我一起想想， 看看我說的有沒有點道理。
銀行股的三大邏輯
先說些當前銀行股分析的框架， 上周在和申萬宏源李慧勇老師交流中， 他講了這樣幾句話：
銀行股分析當然不是這麼簡單， 但是這幾句話足以抓住當前銀行股發展的主要矛盾了。
關於銀行股上漲的邏輯， 我們隨便翻翻近期的研報， 就能摘出一條大的脈絡：
天風證券廖志明的《四大行為何有大行情》是近期受到廣泛關注的一份研報， 主要因它是一篇觀點集大成者， 把這篇研報的觀點拆解一下， 最後可以歸結為這幾句話：
1.四大行業績業績改善幅度大， 持續性足。 2.四大行受強監管影響小。 3.增量資金（機構資金）可能更喜歡大銀行。
好， 上面列舉的銀行股投資三大邏輯， 1是從基本面的業績角度說，
為什麼業績改善大且可持續？
國內研報已經不好使了， 咱們讓外國解放軍念念經， 反正今年6月MSCI納入A股， 同志們都等著外國解放軍哪。
華創證券牛播坤老師（廣發證券郭磊多次向本欄推薦過牛播坤老師財政方面的研報）近期有一篇翻譯作品， 你們一定不會關注。 原文是國際清算銀行（BIS）近期的一篇工作論文， 題目很high， 叫作《新興市場銀行盈利能力的決定性因素》。
直接上結論吧：1.“長期利率上行對銀行盈利有抬升作用， 長短利差擴大將使得銀行期限轉換業務盈利能力更強”。 2.GDP越好， 銀行息差（理解為貸款利息高於存款利息的部分）越低——這和我們通常的感覺不一樣謔謔謔。 3.（主權風險帶來的）匯率貶值， 會拉低銀行收益。
以上3點， 對照當下都有很大的現實意義。 很感謝牛播坤老師。 其中， 我們重點說說第1點。 當前債市利率處於歷史高位， 10年期政策性金融債突破了5.10%， 這是什麼概念反正你也不用懂。你只要知道，這個時候，資金來源有保障的銀行，盈利能力更強就行了。
我師傅王吉祥跟我說，銀行就是資金製造業，原材料是存款，產品是貸款，利潤就是息差。當然，存款的來源，各家不同，有的原材料比較貴，有的比較便宜，那麼在息差上行的階段，我們最好就選原料便宜的銀行——理財、同業、委外，沒有什麼比存款更便宜的了。
那要說搞存款，同志們，誰比四大行更牛啊。
以上是從宏觀角度看銀行，下面再從微觀角度說說：
一是息差，息差呈現見底企穩的態勢，下圖取自中信證券肖斐斐研報：
按季度看，則息差已連續兩個季度上行，取自興業證券王德倫研報：
二是利潤的回升，這已經是共識。請記住一句話，目前銀行分析師一致預期是銀行股ROE會達到14-15%。
三是資產品質和經營風險。關於不良率、撥備覆蓋率等指標，我們就不多說了。我師傅說，第一，這不是當前的主要矛盾。第二，這些資料有辦法粉飾。
政策面：老實孩子更受益
關於這一點，齊齊魯是有記憶的，那大概是2008-2009年，當時銀行業研報還不是現在的樣子，主要推薦的標的是個別股份制商業銀行，為什麼呢？
因為同業業務做得好。既然規模很重要，那當然是誰能搞來更多的錢，放更多的貸（以及其他賺錢的方向），誰的業績就會更好啦。
但是現在形勢變了。為什麼農行能夠在沉寂很久以後，突然成為了最佳標的之一？
答案很簡單，因為農行是“老實孩子”。關於“老實孩子”更受益的問題，多份研報都涉及了，我們只歸為一句話：
同業負債少、表外業務少、非標投資低的，老實孩子，恭喜你們，天亮了！
表外轉表內、非標轉標的過程中，也是老實孩子、大孩子收益，這也很好理解。
你或許會問，什麼表外、同業、非標，這都什麼東西？確實，在讀銀行研報的時候，你必須碰到這些名詞，我們交易部老大陳琦推薦的一個公眾號叫“三折人生”，我覺得挺好，你可以去裡面看看漫畫，一個晚上，包你懂。
順便說一句，遇到名詞動手查查，不要略過他，長此以往，研報通讀，不吃虧！
今年的錢都愛銀行
最後一個角度，我們把估值和資金放在一起說。也就幾句話：
1.銀行受冷落很久了，越是往日你對我愛答不理，越是明天我讓你高攀不起！這是中泰證券戴志鋒研報中取的圖，基金持倉銀行股的比例：
2.今年入市的增量資金，通常都是機構和老外，這類大資金。話說今年以來，一天就發上百億、三百億的基金可不少啊，6月份還有MSCI納入A股，你讓這些大資金買創業板的僵屍股？對不起，進去出不來啊。所以，銀行股是很好的選擇啊。
3.銀行股動態估值不高。主流的觀點一句話：15%的ROE，1倍的PB（大行），8倍的PE（銀行整體），放眼全市場，還有比銀行股更性感的嗎？還有誰？
最後一個結論，可能讓你失望
可是話說回來，目前銀行股曲線的陡峭程度，已經成為我腦海中比較討厭的那種了。當然，一輪行情的啟動和終止都沒那麼容易，但是，上周“水煮舊聞”看完後還沒感覺的朋友，您可一定得注意短線風險，我們作為研報的搬運工，目前確實搬不出來看空銀行的理由，但是，還是那句話，我們看研報，一定不要貪。
最後我要用國信證券銀行大表哥王劍的一段結論，結束本文。他在微信公眾號文章《銀行估值原理：入門篇》中有如下表示（齊齊魯脫了水的）：
1. 銀行估值也是未來現金流折現。
2. 未來現金流主要是息差收入，好辦。
3. 難辦的是風險評估，無法量化，導致銀行估值最後成了一場全市場的猜謎遊戲。
4. 宏觀經濟是最重要變數。所以週期拐點會有巨大投資機會。
5. 所以，要很好地投資銀行股，你首先得是一名優秀的宏觀分析師。
看到這裡，是不是有點洩氣？別難過了，在很多次行情中，其實你都不必做先知先覺者，只需要感受水溫。通過讀研報，你完全可以把握到溫度的變化。
happy ending照例是一道思考題：25只銀行股中，您認為投資邏輯最不像銀行股的是哪一隻，為什麼？歡迎您留言回答。
本材料不構成投資建議，據此操作風險自擔。本材料僅供具備相應風險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定物件進行複製、轉發或其它擴散行為，管理人對未經許可的擴散行為不承擔法律責任。
這是什麼概念反正你也不用懂。你只要知道，這個時候，資金來源有保障的銀行，盈利能力更強就行了。我師傅王吉祥跟我說，銀行就是資金製造業，原材料是存款，產品是貸款，利潤就是息差。當然，存款的來源，各家不同，有的原材料比較貴，有的比較便宜，那麼在息差上行的階段，我們最好就選原料便宜的銀行——理財、同業、委外，沒有什麼比存款更便宜的了。
那要說搞存款，同志們，誰比四大行更牛啊。
以上是從宏觀角度看銀行，下面再從微觀角度說說：
一是息差，息差呈現見底企穩的態勢，下圖取自中信證券肖斐斐研報：
按季度看，則息差已連續兩個季度上行，取自興業證券王德倫研報：
二是利潤的回升，這已經是共識。請記住一句話，目前銀行分析師一致預期是銀行股ROE會達到14-15%。
三是資產品質和經營風險。關於不良率、撥備覆蓋率等指標，我們就不多說了。我師傅說，第一，這不是當前的主要矛盾。第二，這些資料有辦法粉飾。
政策面：老實孩子更受益
關於這一點，齊齊魯是有記憶的，那大概是2008-2009年，當時銀行業研報還不是現在的樣子，主要推薦的標的是個別股份制商業銀行，為什麼呢？
因為同業業務做得好。既然規模很重要，那當然是誰能搞來更多的錢，放更多的貸（以及其他賺錢的方向），誰的業績就會更好啦。
但是現在形勢變了。為什麼農行能夠在沉寂很久以後，突然成為了最佳標的之一？
答案很簡單，因為農行是“老實孩子”。關於“老實孩子”更受益的問題，多份研報都涉及了，我們只歸為一句話：
同業負債少、表外業務少、非標投資低的，老實孩子，恭喜你們，天亮了！
表外轉表內、非標轉標的過程中，也是老實孩子、大孩子收益，這也很好理解。
你或許會問，什麼表外、同業、非標，這都什麼東西？確實，在讀銀行研報的時候，你必須碰到這些名詞，我們交易部老大陳琦推薦的一個公眾號叫“三折人生”，我覺得挺好，你可以去裡面看看漫畫，一個晚上，包你懂。
順便說一句，遇到名詞動手查查，不要略過他，長此以往，研報通讀，不吃虧！
今年的錢都愛銀行
最後一個角度，我們把估值和資金放在一起說。也就幾句話：
1.銀行受冷落很久了，越是往日你對我愛答不理，越是明天我讓你高攀不起！這是中泰證券戴志鋒研報中取的圖，基金持倉銀行股的比例：
2.今年入市的增量資金，通常都是機構和老外，這類大資金。話說今年以來，一天就發上百億、三百億的基金可不少啊，6月份還有MSCI納入A股，你讓這些大資金買創業板的僵屍股？對不起，進去出不來啊。所以，銀行股是很好的選擇啊。
3.銀行股動態估值不高。主流的觀點一句話：15%的ROE，1倍的PB（大行），8倍的PE（銀行整體），放眼全市場，還有比銀行股更性感的嗎？還有誰？
最後一個結論，可能讓你失望
可是話說回來，目前銀行股曲線的陡峭程度，已經成為我腦海中比較討厭的那種了。當然，一輪行情的啟動和終止都沒那麼容易，但是，上周“水煮舊聞”看完後還沒感覺的朋友，您可一定得注意短線風險，我們作為研報的搬運工，目前確實搬不出來看空銀行的理由，但是，還是那句話，我們看研報，一定不要貪。
最後我要用國信證券銀行大表哥王劍的一段結論，結束本文。他在微信公眾號文章《銀行估值原理：入門篇》中有如下表示（齊齊魯脫了水的）：
1. 銀行估值也是未來現金流折現。
2. 未來現金流主要是息差收入，好辦。
3. 難辦的是風險評估，無法量化，導致銀行估值最後成了一場全市場的猜謎遊戲。
4. 宏觀經濟是最重要變數。所以週期拐點會有巨大投資機會。
5. 所以，要很好地投資銀行股，你首先得是一名優秀的宏觀分析師。
看到這裡，是不是有點洩氣？別難過了，在很多次行情中，其實你都不必做先知先覺者，只需要感受水溫。通過讀研報，你完全可以把握到溫度的變化。
happy ending照例是一道思考題：25只銀行股中，您認為投資邏輯最不像銀行股的是哪一隻，為什麼？歡迎您留言回答。
本材料不構成投資建議，據此操作風險自擔。本材料僅供具備相應風險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定物件進行複製、轉發或其它擴散行為，管理人對未經許可的擴散行為不承擔法律責任。