一、公司簡介及行業簡析
1公司簡介
愛爾眼科的主營業務很專業和好理解， 就是經營全國連鎖性專業化眼科醫院， 公司主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡。 愛爾眼科目前的規模是國內同行首屈一指， 行業龍頭， 主要競爭對手是各地市的三甲醫院裡的眼科。 2017年10月15日， 愛爾眼科西安醫院正式開業， 提前實現了2年前提出的在中國內地開設200家專業連鎖眼科醫院的目標， 注意200家連鎖醫院並沒有全部在上市公司體內， 目前大約有80家在體內， 120家在體外。 上市公司通過收購的方式將體外醫院買進來，
2行業簡析
醫院首先是個建設期較長、前期投資較大， 產生盈利較慢的一個行業。 建設一家醫院往往需要經歷選址、蓋樓（或租賃）、購置各類設備、吸收醫生和護理人員、逐漸積攢口碑， 最終盈利的一個緩慢過程。 愛爾的連鎖模式， 採用標準化複製流程， 有效的縮短了醫院前期建設的時間。
行業前景（以下引用自2016公司年報）：黨中央、國務院將建設健康中國上升為國家戰略， 堅定不移推進健康中國建設， 持續加大深化醫改力度， 衛生與健康事業改革成效明顯， 醫療規模與健康產業總容量持續擴大， 醫療服務行業繼續保持增長態勢。 眼健康作為健康中國的重要內容，
用基本邏輯想想也是這樣， 隨著手機佔用人類眼睛的時間越來越長， 中國人均可支配收入的增加， 醫療保險的普及， 眼科醫療的前景是非常光明的。 價值投資理論裡有句經典名言：“在長長的雪道上有著厚厚雪， 雪球才會越滾越大”。 愛爾從事的眼科醫療服務行業就有著長長的雪道。
二、公司經營管理分析
1、營收構成與毛利率水準
愛爾的主營收入構成（2016年報， 主要說的是眼科裡的細分）：
整體毛利率水準46.1%， 我們再來看看這個毛利率， 歷年起伏性如何？
比較平穩， 略有上升， 也是醫療服務行業的特點。 再同行業比較一下毛利率。
話說隔行如隔山， 每家公司盈利模式是不太相同的， 整體看愛爾的毛利率水準在這個行業大類裡屬於優良生。 所從事的也不是什麼低門檻苦逼行業， 眼科醫院在人才、技術上是有較高的行業門檻的。
2、淨利率
最近三年淨利率水準保持在12%-15%之間， 2012和2013年毛利率水準較低， 導致淨利潤率是11%。
3、資產收益率
淨資產收益率水準：
總資產收益率水準：
都是穩中向好， 這兩個指標也是巴式價值投資理論裡核心指標， 我的理解一是看上升趨勢， 二是多年的淨、總資產收益率不能低於15%， 這樣的企業運營水準高， 持續盈利能力強。
4、財務安全性指標：
4.1、利潤含金量（經營性現金流淨額和淨利潤的比較）：
這個比較就相當於給淨利潤做一個B超， 看看淨利潤是否實實在在的轉化為現金流進了公司， 還是做成了應收賬款， 從側面也是反映公司所處行業地位的。 好吧， 我最起碼知道在醫院患者不給錢， 手術是不給做的， 不賒帳。
4.2、應收賬款：
當然報表內也有部分應收賬款， 2016年底2.8億， 占總資產比例約為7%。 讓我們看一下會不會變成壞賬。 下圖是報表2016年底排在前5名的應收賬款明細：
下圖是應收賬款的賬齡和壞賬計提表：
賒帳的是醫療保險機構或紅十字會，大部分都是1年以內的，幾乎不用擔心。
三、公司人才分析
1、控股股東情況
2、員工股權激勵
2016年6月公司實施了股權激勵具體看公告截圖
目前的價格，比股權激勵時的價格高了6倍（後複權價）了。
3、員工薪酬
截止2016年底，全公司13071人，平均年薪大概8.2萬左右。
四、股票價格及成長性分析
1、市盈率
截止2018年1月20日，動態市盈率66倍，滾動市盈率TTM77倍。前5年平均市盈率64.5倍。不低估，但是也不在嚴重高估區間。
也就是未來大概率不會獲得因市盈率增長帶來的超額股票價格收益。
2、成長性
公司以往營收情況
企業往年利潤增長情況
很牛X的企業營收和盈利增長曲線，僅2012年度和2016年度增長低於20%，但是總體平均增長幅度30%左右，最新2017年前三季度同比營收增長42%，扣非淨利潤增長39%。
3、用未來自由流折現模型進行估值
根據上面的判斷，我取2016年報利潤為起始值，按照2017年開始6年（為什麼是6年，因為2017年已經基本確定增長40%了）年化增長率35%，6年後（2023年開始）永續增長率5%，同時折現率採用10%。
結果是443億的估值，目前是556億，目前偏高估。畢竟自由現金流折現估值僅僅作為參考，今後6年的增長率是否有35%或者更高，只能邊走邊看。
六、總結
1、風險隱患點
商譽太高，醫院體外培育，成熟後，上市公司高額收購，產生了很大的商譽。截止2017年三季度商譽已經高達21.2億元，占總資產（70.3億）的30%。新的商譽也許會帶來新的利潤增長點，但是未來有一定減值壓力，收購產生的商譽明顯有利益輸出之嫌疑。
2、好行業，優秀的公司
3、股票估值偏貴
以上分析僅做探討之用，不作為投資建議。
股市有風險，入市需謹慎（作者：奮進中的蝸牛）
賒帳的是醫療保險機構或紅十字會，大部分都是1年以內的，幾乎不用擔心。
三、公司人才分析
1、控股股東情況
2、員工股權激勵
2016年6月公司實施了股權激勵具體看公告截圖
目前的價格，比股權激勵時的價格高了6倍（後複權價）了。
3、員工薪酬
截止2016年底，全公司13071人，平均年薪大概8.2萬左右。
四、股票價格及成長性分析
1、市盈率
截止2018年1月20日，動態市盈率66倍，滾動市盈率TTM77倍。前5年平均市盈率64.5倍。不低估，但是也不在嚴重高估區間。
也就是未來大概率不會獲得因市盈率增長帶來的超額股票價格收益。
2、成長性
公司以往營收情況
企業往年利潤增長情況
很牛X的企業營收和盈利增長曲線，僅2012年度和2016年度增長低於20%，但是總體平均增長幅度30%左右，最新2017年前三季度同比營收增長42%，扣非淨利潤增長39%。
3、用未來自由流折現模型進行估值
根據上面的判斷，我取2016年報利潤為起始值，按照2017年開始6年（為什麼是6年，因為2017年已經基本確定增長40%了）年化增長率35%，6年後（2023年開始）永續增長率5%，同時折現率採用10%。
結果是443億的估值，目前是556億，目前偏高估。畢竟自由現金流折現估值僅僅作為參考，今後6年的增長率是否有35%或者更高，只能邊走邊看。
六、總結
1、風險隱患點
商譽太高，醫院體外培育，成熟後，上市公司高額收購，產生了很大的商譽。截止2017年三季度商譽已經高達21.2億元，占總資產（70.3億）的30%。新的商譽也許會帶來新的利潤增長點，但是未來有一定減值壓力，收購產生的商譽明顯有利益輸出之嫌疑。
2、好行業，優秀的公司
3、股票估值偏貴
以上分析僅做探討之用，不作為投資建議。
股市有風險，入市需謹慎（作者：奮進中的蝸牛）