摘要：從金融到成長，
從絕對低估值到相對低估值——機構投資者的安全線；知識的力量帶動圖書市場再爆發，
三維度選出最優標的；線上零售被掏空，
線下超市百家爭鳴；從美日壽險危機，
看此輪保險業的開門紅速降；國內環保“三好學生”，
固廢處置龍頭葛洲壩“聽話”換來的好成績；一家靠賣資訊起家的公司，
去倒騰基金和券商，
還成功了？！
往期推薦回顧：上汽集團（600104）和阿裡巴巴聯手建設汽車行業“電動化、智慧化、網聯化和共用化”， 卡位元中國消費結構升級， 享受中國走向汽車強國的利好。 今日股票也顯示出公司做大做強的信心，
1>天風策略劉晨明：金融“守正”， 成長“出奇”
在金融去杠杆的大環境裡， 近期， 大金融（銀行、地產）和低估值成長股仍能輪番發力。 這背後的主要原因是， 年初， 包括銀行、公募新發產品、北上資金在內的機構投資者面臨為全年進行佈局的問題， 但礙于金融風險的不確定性， 機構的增量資金也要避險， 追求“安全性”， 對應的就是低估值、確定性以及好的流動性。
市場抱住“安全性”的主線不放， 前期銀行、地產、券商、建築等絕對低估值的品種卻已經實現快速上漲， 因此那些相對增長確定性強但被低估的成長股就上升為優先選擇， 成為機構投資者偏愛的相對低估值品種。
從目前市場的一些跡象來看，
2017年老經濟的業績增長強勁復蘇， 週期股和消費龍頭業績增長在30%左右， 直接導致了風險偏好的轉變， 市場對消費龍頭極度追逐， 對創業板極度規避。 但隨著2018年老經濟增速放緩， 創業板的基本面相對優勢會有增強。 而監管方面也有望出現新的變化， 政策的初衷是支援實體經濟，
總體來說， 2018年金融依然值得“守正”， 銀行、地產等低估值龍頭仍有配置價值；成長大概率會“出奇”， 傳媒、環保基本面有望率先出現改善， 看好低位成長股龍頭代表的創業板指。
2>中泰傳媒康雅雯：從3個重點選出圖書市場的下一個頭部標的
古話說：“讀書破萬卷， 下筆如有神”。 即使是電子化籠罩的時代， 圖書仍然是不可替代的存在。
回顧2017年， 圖書零售市場同比增長14.58%， 領跑全球。 其中大部分增量由電商管道貢獻， 實體書店回暖， 升級進入3.0時代。 根據對2017年市場的分析， 康雅雯總結出2018年尋找圖書受益標的的主線：
NO.1 在少兒、社科等高景氣品類中具備競爭優勢的
少兒、社科類圖書是市場增長的主要推動力， 得少兒者得天下。 近年來， 圖書量價齊升， 卻也有一個明顯的轉折， 就是暢銷榜中新書席位下跌， 有效創新略有不足， 但是長銷書、系列化、IP地位凸顯， 頭部效應日趨顯著， 超過一半的市場碼洋由1%的暢銷書所取得。
NO.2 轉型升級效果顯著的
上市圖書公司中國企占比高達85%， 對教材教輔依賴程度較大， 內生增長緩慢。 像新經典、城市傳媒等在細分品類具有優勢、體量相對較小、對教材教輔依賴小的公司則內生增長強勁。 圖書行業正迎來第二波證券化浪潮， 央企民企加速入局。
NO.3 低估值、高確定性的
EV/EBITDA是海外成熟市場及企業並購中的常用指標，相比P/E有諸多優勢，能更加清晰的展示企業運營績效。康雅雯借助全新的EV/EBITDA指標，從並購角度掘金圖書企業價值。A股中EV/EBITDA最小的3支標的為中南傳媒、中原傳媒與中文傳媒，約為7-9倍左右，並與P/E呈現一致性結果。把3支標的與全球市場做對比，也具有強大的相對優勢。若2017年預測的EV/EBITDA能夠上升到全球出版業平均的12.22倍，則對應的市值比目前高出35%。
重點標的：中文傳媒（600373）——少兒類圖書出版名列前茅，低估值手遊出海龍頭；新經典（603096）——大眾圖書領域龍頭公司，民營書商第一股；城市傳媒（600229）——美食時尚板塊持續領跑全國，並且公司正與京東合作，加速主題書店的落地。
3>國君零售訾猛：線上新零售百花齊放，超市成百家爭鳴之地
阿裡作為新零售主導者，率先出擊線下，已完成對銀泰、蘇甯、聯華、三江、新華都、高鑫零售入股，構建線下阿裡聯盟；同時以盒馬鮮生為新平臺，依託生鮮等高頻流量，全面推進對線上、線下的同時革命。
騰訊作為線上流量霸主，亦不容忽視新零售領域迸發的新流量價值，在2017年下半年開始啟動零售賦能計畫，通過入股永輝加入新零售戰局，其核心邏輯為最強的流量與最高的效率結合產生最大的價值。與此同時，一級市場各路新星在新零售領域脫穎而出，無人零售、生鮮成為金融資本寵兒。
新零售前期主要驅動力為線上線下流量成本邊際變化，後期仍看前後臺效率提升共贏。線上流量紅利消失是線上擁抱線下的根本原因，新零售爆發出的巨大流量價值不容錯過；資本助力是新事物出現的必要條件，金融資本加速了行業供需失衡和新格局落定；與以往改革貨、場不同，消費者感受成為新零售的核心關者注點，以心為本回歸零售本質，重塑消費者體驗；線上企業帶來技術優勢，通過資料分析，描繪消費全息畫像實現精准行銷。
新零售百花齊放，超市行業成為主戰場，2018年新業態捨命狂奔。以盒馬鮮生、超級物種為代表的生鮮餐飲+線上的新一代超市模式基本成型，快速搶點成為2018-2020年的重要主題，超市行業作為新零售主戰場，2018年將迎來新業態捨命狂奔的一年。百貨經營模式亟待轉變，銀泰買手制改造效果可期。
新零售趨勢下，線下龍頭集中度進一步提升，區域企業盈利改善可期。線下龍頭企業將在新零售時代優勢越來越強，建議增持：永輝超市（601933）、蘇甯雲商（002024）。
4>興業金融張憶東：以史為鑒，開門紅降速但保險投資價值不變！
站在中國保險行業蓬勃發展、監管政策頻出、監管趨嚴的時間點上，我們對比研究了美國、日本及中國臺灣的壽險行業發展經驗。通過對比，得出以下結論，平均預訂利率大幅超越資產投資收益是上述幾個地區發生壽險危機的主要原因。
美國有兩次壽險危機，由此帶來監管變革。一是，利率市場化改革及投資失敗，1986年完成利率市場化改革後保險簽發大量高預定利率的保單隨著1991年垃圾債市場崩潰引發壽險危機。二是，互聯網泡沫破裂，2000年持有大量股票資產的壽險公司接連破產。2008年，美國修正最適風險基礎資本監管體系。
日本、臺灣的保險行業遭受巨額利差損拖累。經歷二戰後期的快速發展後，1999年起日本經濟降速。然而，日本主要壽險公司的平均預定利率仍維持在3.0-4.2%，而資產平均收益率卻維持在0.5%-3.3%，造成4年內7家壽險公司接連破產。臺灣壽險行業自1998-2005年長期處於利差損的重壓下，新會計準則實施導致並購整合潮。
以史為鑒，預定利率放開風險可控，壽險行業將平穩發展。2003年確立的“償一代”體系以規模為導向，銀郵管道的快速擴張導致保險負債的邊際獲取成本不降反升。“償二代”於2016年正式實施，以風險為導向，鼓勵保險公司採取穩健投資策略。在2018年開門紅產品設計上，各公司根據“134號文”調整產品形態。2018年1月3日，中國保監會發佈《關於“開門紅”保險銷售的風險提示》，提示投資者合理安排保險保障。各地保監局于2018年前10日內發佈66張罰單，旨在控制行業經營風險。銀行理財產品剛兌打破後，目前各保險公司結算利率超過4%的長期萬能險對投資者有較強吸引力。
強力監管有助於中國壽險行業長期穩健發展，2018年開門紅降速不改行業推薦邏輯，保險板塊值得戰略性配置，建議投資者積極關注。
5>華泰建築鮑榮富：大額訂單提振業績，這家公司乖乖當著“環保小衛士”！
葛洲壩（600068）日前發佈2017年業績預增公告，預計2017年全年實現歸母淨利潤41.95-45.85億元，同比增長25-35%，業績預增中樞29%，高於我們預期的25%增速；扣非業績34.71-38.11億元，同比增長17-28%。隨著公司繼續推進結構調整和轉型升級，收入和業績有望實現持續增長。
業績實現高增長，部分歸結於大額訂單拿到手軟。2017年公司全年新簽訂單2260.48億元，同比增長5.83%，完成全年計畫數的94.19%；其中國內新簽1454.66億元，同比增長1.70%。統計公司2017年新簽PPP訂單約1111億元，占國內新簽訂單比重為76.36%。公司PPP項目以高速公路為主，當前在建和運營高速公路已超過1000公里。通過發行水電上網收費權ABS、應收賬款ABS、綠色金融債、項目收益債等多元融資管道降低融資成本，盤活存量資產。
當環保話題日漸升溫，葛洲壩環保舉措頻頻，爭當“三好學生”的節奏。公司以綠園科技為平臺，向全國複製推廣環嘉模式成立多個環保產業園，並已新設寧波展慈拓展廢舊有色金屬再利用業務，合資成立京環科技公司，打造國內固廢處置龍頭。目前大連環嘉以廢鋼、廢紙和廢塑膠等再生資源回收利用為主業，由綠園科技控股55%，2016年以123億元收入排名再生資源行業第三。預計2017-2018年公司環保收入將達300、400億元，占全部收入比重24%和28%。
公司2018年環保業務將由重規模向重效率提升，業務結構改善，維持對公司2017-2019年EPS預測，即0.80、1.00、1.22元，當前價格對應2018年僅9.26倍PE，維持“買入”評級。
6>太平洋資訊技術魏濤：賣資訊的去倒騰證券、基金，竟然還成功了！
魏濤研究小組首次覆蓋東方財富（300059）並給予“買入”評級，預計公司2018-2019年實現營收38.37億元、49.79億元，實現淨利潤12.95億元、19.88億元，對應2018-2019年EPS分別為0.30元、0.46元。
經歷2016-2017年發展，券商業務已順利接棒基金銷售成為公司支柱業務。未來公司增長的主要動力也將來自于券商業務的增長，同時我們認為東方財富證券是市場景氣度回升的最大受益者，不僅享受行業的基本面修復，而且景氣度回升會加快公司業務發展速度。因此，我們看好東方財富未來的成長性。
推薦的核心邏輯有四個方面，一是，千萬流量保障公司業務向前推進；二是，導流效果十分顯著，互聯網證券模式已得到驗證；三是，基金銷售空間巨大，受益于牛市；四是，展望未來，新業務的反覆運算是關鍵。
接下來細細分解。PC端，東方財富網2017年12月日均覆蓋人數為1121萬；移動端，東方財富網2017年的12月的日均獨立用戶數量為886萬；東方財富網的用戶粘性優勢十分顯著，2017年12月，東財APP單個用戶月均使用時長為4.18小時。
東財證券股票交易市場份額不斷創新高，從2015年1月的0.2%大幅提升至2017年12月的1.73%，是2015年以來經紀業務發展勢頭最迅猛的券商。
從當前我國基金總量以及居民金融資產結構來看，基金行業仍有較大的發展空間，這意味著基金銷售仍有較大的空間。公司正在籌畫公募基金、保險代理、小貸、征信等業務佈局，突破業務發展S型曲線，不斷為客戶提供新的價值。
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（股票代碼838764，深圳市政府戰略投資）
免責聲明：本號所推送資訊或所表述的意見僅供參考，並不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎！
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NO.3 低估值、高確定性的
EV/EBITDA是海外成熟市場及企業並購中的常用指標，相比P/E有諸多優勢，能更加清晰的展示企業運營績效。康雅雯借助全新的EV/EBITDA指標，從並購角度掘金圖書企業價值。A股中EV/EBITDA最小的3支標的為中南傳媒、中原傳媒與中文傳媒，約為7-9倍左右，並與P/E呈現一致性結果。把3支標的與全球市場做對比，也具有強大的相對優勢。若2017年預測的EV/EBITDA能夠上升到全球出版業平均的12.22倍，則對應的市值比目前高出35%。
重點標的：中文傳媒（600373）——少兒類圖書出版名列前茅，低估值手遊出海龍頭；新經典（603096）——大眾圖書領域龍頭公司，民營書商第一股；城市傳媒（600229）——美食時尚板塊持續領跑全國，並且公司正與京東合作，加速主題書店的落地。
3>國君零售訾猛：線上新零售百花齊放，超市成百家爭鳴之地
阿裡作為新零售主導者，率先出擊線下，已完成對銀泰、蘇甯、聯華、三江、新華都、高鑫零售入股，構建線下阿裡聯盟；同時以盒馬鮮生為新平臺，依託生鮮等高頻流量，全面推進對線上、線下的同時革命。
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新零售前期主要驅動力為線上線下流量成本邊際變化，後期仍看前後臺效率提升共贏。線上流量紅利消失是線上擁抱線下的根本原因，新零售爆發出的巨大流量價值不容錯過；資本助力是新事物出現的必要條件，金融資本加速了行業供需失衡和新格局落定；與以往改革貨、場不同，消費者感受成為新零售的核心關者注點，以心為本回歸零售本質，重塑消費者體驗；線上企業帶來技術優勢，通過資料分析，描繪消費全息畫像實現精准行銷。
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新零售趨勢下，線下龍頭集中度進一步提升，區域企業盈利改善可期。線下龍頭企業將在新零售時代優勢越來越強，建議增持：永輝超市（601933）、蘇甯雲商（002024）。
4>興業金融張憶東：以史為鑒，開門紅降速但保險投資價值不變！
站在中國保險行業蓬勃發展、監管政策頻出、監管趨嚴的時間點上，我們對比研究了美國、日本及中國臺灣的壽險行業發展經驗。通過對比，得出以下結論，平均預訂利率大幅超越資產投資收益是上述幾個地區發生壽險危機的主要原因。
美國有兩次壽險危機，由此帶來監管變革。一是，利率市場化改革及投資失敗，1986年完成利率市場化改革後保險簽發大量高預定利率的保單隨著1991年垃圾債市場崩潰引發壽險危機。二是，互聯網泡沫破裂，2000年持有大量股票資產的壽險公司接連破產。2008年，美國修正最適風險基礎資本監管體系。
日本、臺灣的保險行業遭受巨額利差損拖累。經歷二戰後期的快速發展後，1999年起日本經濟降速。然而，日本主要壽險公司的平均預定利率仍維持在3.0-4.2%，而資產平均收益率卻維持在0.5%-3.3%，造成4年內7家壽險公司接連破產。臺灣壽險行業自1998-2005年長期處於利差損的重壓下，新會計準則實施導致並購整合潮。
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強力監管有助於中國壽險行業長期穩健發展，2018年開門紅降速不改行業推薦邏輯，保險板塊值得戰略性配置，建議投資者積極關注。
5>華泰建築鮑榮富：大額訂單提振業績，這家公司乖乖當著“環保小衛士”！
葛洲壩（600068）日前發佈2017年業績預增公告，預計2017年全年實現歸母淨利潤41.95-45.85億元，同比增長25-35%，業績預增中樞29%，高於我們預期的25%增速；扣非業績34.71-38.11億元，同比增長17-28%。隨著公司繼續推進結構調整和轉型升級，收入和業績有望實現持續增長。
業績實現高增長，部分歸結於大額訂單拿到手軟。2017年公司全年新簽訂單2260.48億元，同比增長5.83%，完成全年計畫數的94.19%；其中國內新簽1454.66億元，同比增長1.70%。統計公司2017年新簽PPP訂單約1111億元，占國內新簽訂單比重為76.36%。公司PPP項目以高速公路為主，當前在建和運營高速公路已超過1000公里。通過發行水電上網收費權ABS、應收賬款ABS、綠色金融債、項目收益債等多元融資管道降低融資成本，盤活存量資產。
當環保話題日漸升溫，葛洲壩環保舉措頻頻，爭當“三好學生”的節奏。公司以綠園科技為平臺，向全國複製推廣環嘉模式成立多個環保產業園，並已新設寧波展慈拓展廢舊有色金屬再利用業務，合資成立京環科技公司，打造國內固廢處置龍頭。目前大連環嘉以廢鋼、廢紙和廢塑膠等再生資源回收利用為主業，由綠園科技控股55%，2016年以123億元收入排名再生資源行業第三。預計2017-2018年公司環保收入將達300、400億元，占全部收入比重24%和28%。
公司2018年環保業務將由重規模向重效率提升，業務結構改善，維持對公司2017-2019年EPS預測，即0.80、1.00、1.22元，當前價格對應2018年僅9.26倍PE，維持“買入”評級。
6>太平洋資訊技術魏濤：賣資訊的去倒騰證券、基金，竟然還成功了！
魏濤研究小組首次覆蓋東方財富（300059）並給予“買入”評級，預計公司2018-2019年實現營收38.37億元、49.79億元，實現淨利潤12.95億元、19.88億元，對應2018-2019年EPS分別為0.30元、0.46元。
經歷2016-2017年發展，券商業務已順利接棒基金銷售成為公司支柱業務。未來公司增長的主要動力也將來自于券商業務的增長，同時我們認為東方財富證券是市場景氣度回升的最大受益者，不僅享受行業的基本面修復，而且景氣度回升會加快公司業務發展速度。因此，我們看好東方財富未來的成長性。
推薦的核心邏輯有四個方面，一是，千萬流量保障公司業務向前推進；二是，導流效果十分顯著，互聯網證券模式已得到驗證；三是，基金銷售空間巨大，受益于牛市；四是，展望未來，新業務的反覆運算是關鍵。
接下來細細分解。PC端，東方財富網2017年12月日均覆蓋人數為1121萬；移動端，東方財富網2017年的12月的日均獨立用戶數量為886萬；東方財富網的用戶粘性優勢十分顯著，2017年12月，東財APP單個用戶月均使用時長為4.18小時。
東財證券股票交易市場份額不斷創新高，從2015年1月的0.2%大幅提升至2017年12月的1.73%，是2015年以來經紀業務發展勢頭最迅猛的券商。
從當前我國基金總量以及居民金融資產結構來看，基金行業仍有較大的發展空間，這意味著基金銷售仍有較大的空間。公司正在籌畫公募基金、保險代理、小貸、征信等業務佈局，突破業務發展S型曲線，不斷為客戶提供新的價值。
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