紅星美凱龍A股上市後， H股價狂瀉， 非專業投資者摸不著頭腦， 為什麼股價如此倒掛？
我們來看看幾個月前的紅星美凱龍H：
安全性：PB0.6股息率不錯， 業務穩定
投機性：A股IPO高度預期
那時的美凱龍H具有較高的安全邊際+強烈的A股IPO預期， 是一個很不錯的投資投機結合的標的， 我們來根據美凱龍的招股書分析：
一， 行業體量大， 但是極度分散
先來看行業：家居銷售市場分類， 美凱龍在3.7萬億的市場中旗下商戶銷售額大約為600億元。
這是一個極度分散的行業， 也幾乎不存在高度集中的可能性（行業集中度與生產效率有關）
注意：600億不是公司入帳金額， 而是租用公司場地的家居銷售商戶的銷售金額。 那麼公司真正入帳的金額是多少？
二， 公司賺的是租金
公司的營收來源分為三個部分：自有商場出租、委託管理商場業務、其他（互聯網家裝、零售等）
看到這裡就明白了， 公司主要業務是把物業出租給商戶收取管理費和租金。 其實就是家居百貨商店的模式。 其中委託管理的商場物業不是公司自有的， 占比30%左右。
三， 公司淨利潤（公允價值 VS 成本法）
公司的會計利潤看起來很不錯， 每年35億左右。 但是注意一個科目：扣除非經常性損益後的淨利潤下降了35%， 這是為什麼？
招股書摘要：報告期內， 公司的非經常性損益主要為採用公允價值模式進行後續計量的投資性房地產公允價值變動產生的損益，
簡單的說：公司採用公允價值重估法去估值自己的物業， 每年都把房價的漲幅計入了帳面利潤， 但是公司又沒有實際收到任何的現金。
以下表格是招股書當中對兩種對自有物業不同估值方法， 對資產和淨利潤帶來的差異：
四， 公允價值法到底公允嗎？
看看披露的真北商場， 2016年末價值58.5億元， 收租4.85億元。 汶水路商場價值29.5億， 收租3.08億元。 基本上是按照6-8%的租金， 倒推估值公司的商場價值， 從租售比來說符合上海一般的商業物業價值。 這麼來看還是相對公允的。
五， 現在的紅星H價格合理嗎？
看完到這裡， 大家應該明白了如果買入紅星的股票，
如果是半年前0.6PB的情況， 可以看做煙蒂股。
如今港股1PB的價格和3%不到的股息率， PE=10。 已經不再屬於淨資產明顯低估的煙蒂股， 於是H股就出現了對公司未來價值的分歧。 目前市值400億
大A股嘛， 幾個漲停後幹到800-1000億市值是很正常的情況
最後結論：我大A股還是大賭場
多看招股書年報， 少看券商研報
給看完的兄弟們一點福利：港股某光伏玻璃企業 = 半年前的紅星美凱龍H！（作者：捨得的德）