鐵漢轉債（123004）2018年1月26日上市定位分析

利益披露：$鐵漢轉債(SZ123004)$ 星空君中簽的上市當日沒有賣出計畫且計畫配置底倉，當時申購時的考慮詳見$鐵漢生態(SZ300197)$ -12月18日-建議申購https://xueqiu.com/5476032336/97575885。

中簽鐵漢轉債（123004）的同學，如果不準備持有，在2018年1月26日上市後，可在選擇合適時機二級市場賣出。

先說結論~（僅適用於上市首日，上市後需觀察正股表現作出調整）

（1）鐵漢轉債（123004）上市首日合理成交價在105-111元之間，即中簽鐵漢轉債（123004）的單簽收益在盈利50元到110元之間。（合理成交價不等於合理估值，目前新上市轉債估值普遍受到壓制。鐵漢轉債（123004）合理估值在109-115元）

（2）在申購日前日（12月22日， 12.20元）和上市日前日（1月25日，

11.41）之間，正股鐵漢生態（300197）跌幅6.48%，降低了打新債的收益。

首日定位（僅適用於上市首日，上市後需觀察正股表現作出調整）

（1）鐵漢轉債（123004）轉股價格為12.39元。

（2）目前正股鐵漢生態（300197）價格為11.41元。

（3）目前鐵漢轉債（123004）轉股價值為92.09元。

（4）根據目前已經上市可轉債情況，鐵漢轉債（123004）上市首日開盤溢價率在14%-20%之間，對應開盤價格為104.98-111.51元。

首日定位分析參考存量轉債重要資料及思考

（1）鐵漢轉債原股東配售66.10%，網上認購3.56億元，券商包銷0.16億元，上市首日在獲利的情況下，有一定拋售壓力。

（2）鐵漢轉債正股波動率高，估值為歷史上較低水準，成長性非常好，市場目前願意為此類轉債付出溢價。

（3）近似轉股價值的特一波動率，成長，估值均明顯不如鐵漢，雙環波動率不如鐵漢有吸引力，

泰晶估值不如鐵漢有吸引力。理論上鐵漢轉債估值應該高於特一，雙環和泰晶。

（4）崇達轉債整體上與鐵漢相當，但是正股成交不如鐵漢活躍，理論上鐵漢雖然轉股價值略低，但獲得更高的溢價率是可以預期的。

上市首日操作建議（僅適用於上市首日，上市後需觀察正股表現作出調整）

（1）集合競價高於111元堅決賣出（如果這部分資金繼續投資轉債可以考慮換入性價比更高的其他存量轉債或者等待更合理的價格買回），當然如果看好鐵漢生態（300197）股價長期表現或者計畫配置鐵漢轉債（123004）不在討論範圍內。（星空君就屬於計畫配置這種情況）

（2）價格介於105-111元為首日合理定價區間。

（3）低於104.80元可考慮買入參與當日低估定價的博弈，

鐵漢轉債在有獲利的情況下，首日拋壓預期較重，有可能出現低估定價博弈機會。

低估定價博弈說明

（1）如果上市首日競價交易鐵漢轉債（123004）價格低於104.80元，在可轉債比價和正股替代效應下，應該有資金關注這個機會。

（2）計畫參與低估定價博弈的表格和流動資金配比

注意：正股每下跌1%，參與時要求的轉債價格下調0.6%。（比如正股明天下跌1%，參與低估定價博弈的價格下修為104.17元）

（4）參與時，需要關注鐵漢生態（300197）正股表現，根據正股表現作出調整。

（5）可轉債是T+0交易的品種，即可以當日買入當日賣出。

好了，如果只是想進行可轉債申購套利的朋友看到此就可以了~不用看下面的內容啦~

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下面星空君想簡單談談鐵漢轉債（123004）這個品種本身的投資價值，可轉債投資是比較適合攤大餅的方法分散10-20支左右進行投資的大類品種，鐵漢轉債（123004）是羅傑君計畫攤的餅之一，計畫配置，並在轉債若出現大幅度下跌後考慮加倉。

可轉債是非常適合成長股投資的品種，看對成長收益比正股一點也不少，

看錯付出的成本有限，風險可知可控。

計畫配置鐵漢轉債（123004）的思考

鐵漢生態（300197）公司本身的市場預期

（1）鐵漢生態目前深度捆綁了大股東和員工的利益，大股東增持價和員工持股計畫持股價均在轉債轉股價附近。

（2）根據鐵漢生態在手訂單，鐵漢生態未來2年的成長非常確定。淨利潤增速未來2年非常高。公司股權激勵解鎖條件也從一定程度上增強未來2年成長動力。

（3）大大的“綠水青山就是金山銀山”和中央對落後地方的轉移支付加大為公司PPP項目資金回收提供一定保障。

（4）公司大股東在調研中明確表示，公司2018年現金流狀況將大幅度好轉。

（5）市場目前對PPP類公司，較差的現金流普遍質疑，擔心賺到的只是應收賬款而已。不願意給正股高的估值水準。鐵漢生態本身現金流狀態比同類公司更差，2011年上市以來公司經營性現金流量年年為負數，持續從市場融資。

為什麼不直接買正股而選擇配轉債

（1）雖然公司現金流狀況和行業特點有很大關係，但是現金流沒有明確改善前，從資金安全度考慮，星空君不會考慮鐵漢的正股。

（2）目前公司在報表利潤成長性非常確定的情況下，如果未來2年現金流狀況如公司所說有明顯改善，公司估值將有明顯提高的過程，轉債完全能跟上正股漲幅。

（3）若公司現金流持續惡化，公司將有極大動力推動11億元轉債轉股來迅速改善公司資產負債率，提高公司籌資的能力。

（4）現金流不好對公司正股是硬傷，對於公司轉債來說不一定是壞事，作為轉債投資來說，公司到期還本付息是最差的投資結果。轉股動力強的公司會一定程度上加大轉債獲利的可能性。

（5）公司轉債在極端情況下，投資損失大體可計算，風險整體可控

作者：浩渺的星空

連結：https://xueqiu.com/5476032336/100277669

鐵漢生態本身現金流狀態比同類公司更差，2011年上市以來公司經營性現金流量年年為負數，持續從市場融資。