本文由《清華金融評論》與況客科技聯合推薦
文/中國銀行投資銀行與資產管理部蔡喜洋
Golden Quote
交易需求或配置需求何時再入場，
——蔡喜洋
一、本周全球市場表現
美元繼續疲弱， 美元指數跌1.32%至90.7， 歐元對美元漲1.54%至1.2215， 英鎊漲2.30%至1.3850， 日元漲0.44%至110.79。 人民幣匯率指數持平， 對美元即期價勁升1.6%至6.4040。
全球利率普遍上行， 美國十年國債上行9bp至2.64%， 德國國債上行2bp至0.6%， 日本國債上行0.6bp至0.08%。 中國貨幣利率繼續上行， 債市下跌， 國債3.98%（+4bp）、國開5.13%（+12.5bp）。
全球股市多數強勢上揚， 顯示全球經濟復蘇趨同、流動性寬鬆和風險偏好提升的共同驅動。
二、中國經濟首次加速
中國2017年全年GDP達到827122億元， 實際同比增速6.9%， 七年來首次提速， 較2016年6.7%加速0.2個百分點。 主要動力貢獻來自：
1）出口增速大幅反彈， 受益全球經濟復蘇， 出口增速由-7.7%逆轉至+7.9%， 增速變化15.6%， 成為拉動中國經濟需求的重要動力。
2）消費保持穩健， 即使考慮到汽車購置稅優惠力度減半之後， 仍然保持10.2%的較高增速， 僅較2016年小幅回落0.2個百分點， 可見消費動力較為充足。
3）房地產市場銷售和房地產開發投資超預期回升,房地產投資增速7%， 較2016年6.9%有所反彈。 三四線城市去庫存， 棚戶改造貨幣化， 房地產投資保持擴張， 支撐了相關產業鏈的景氣度。
4）工業生產加速上行， 較2016年反彈0.6pct至6.6%， 主要受益於供給側結構性改革持續推進， 無效低端產能被出清，
2018年中國經濟仍將保持較高韌性， 但增長強度略有下移， 預計GDP增速略回落至6.6%-6.7%；通脹CPI將回升至2%上方， PPI增速略放緩至3%左右，
三、中國利率上行見頂了嗎？
全球復蘇動能積聚， 經濟危機概率下沉， 為全球央行早日回到貨幣政策正常化路徑帶來了希望之光。
美國已經加息五次並開啟縮表進程， 歐洲日本仍在等待更為堅實的信號。 美國稅改使得“雙赤字”成為無法逃避的現實預期， 這為美元利率上行與美元匯率下行提供了最佳注腳。
短期內， 由於利率的漸進邊際變化仍不足以導致市場流動性的顯著收縮， 以及對資產估值的系統性壓制， 風險資產仍然享受增長和流動性寬鬆的雙重支撐。
中國經濟在2017年止跌回彈， 無疑逆轉了此前市場對中國經濟前景的悲觀預期， 對房地產泡沫、產能過剩、債務明斯基、匯率危機的憂慮也一掃而空。
本輪中國利率反彈， 是基本面上行與貨幣監管從嚴共振的自然結果。 近期國開債與國債利差走闊， 隱含稅率快速上行至22.5%， 已經超越2013年峰值、逼近25%的理論上限值， 反映了國開債交易需求的疲弱現實。 背後則是交易型主體， 在貨幣監管從嚴預期下的資產負債再擺佈。
交易需求或配置需求何時再入場， 主要取決於央行OMO的基礎貨幣補給、MPA約束下的核心資本支撐以及剛性信貸擴張下的超儲餘額。 在實體經濟供需關係改善， 信貸社融“脫虛入實”， M2增速未能及時回升之際， 銀行間流動性的稀缺性問題仍將繼續壓制利率表現。 短期內，利率市場仍將維持高位震盪，下行視窗仍未來臨。
圖1：國開債隱含稅率逼近理論上限
四、全球金融市場表現
短期內，利率市場仍將維持高位震盪，下行視窗仍未來臨。圖1：國開債隱含稅率逼近理論上限
四、全球金融市場表現