券商資管變局

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《中國經濟週刊》記者 賈國強 | 北京報導

責編：周琦

等類別。 到2017年三季度， 它的產品數量為18936只， 資產規模為147281億元， 占比為84.77%。

專項資產管理計畫是由某個單位或機構單獨出資， 交由券商資管部單獨管理， 並獲取收益的業務。 而資金子公司形式， 由券商自有資金或公開募集基金， 進行非上市公司股權投資等業務。 這兩項規模較小， 到2017年三季度資產規模共計4546億元， 占比僅為2.62%。

由此可見， 定向資產管理計畫仍是券商資管核心業務。 業內人士介紹， 定向資產管理計畫又被稱為通道業務，

在管理類型上屬於被動型管理。 “目前監管層也在引導提升券商資管業務水準， 特別是主動管理業務水準（編者注：投資標的由管理人來確定， 管理人按照資管合同中的投資範圍和投資限制自行設計投資產品， 被動管理的管理人增加投資範圍時， 則需征得委託人和託管人的同意）， 非主動型券商定向資管計畫， 也就是通道業務， 收縮已成為必然趨勢。 ”

不過， 前述券商人士告訴《中國經濟週刊》記者：“儘管不少券商一直積極弱化被動型管理業務， 強化主動管理能力， 但效果並不理想。 雖然每家券商情況略有不同， 但如中信證券、國泰君安、廣發證券等券商通道業務占比大概75%， 整個行業通道業務占比仍在80%以上。

”

券商資管規模此前快速增長與當時監管政策放鬆有關

中國證券投資基金業協會官網2017年8月3日公佈的2017年二季度證券公司資產管理規模前20名統計顯示， 中信證券以19139.94億元居首， 也是唯一一家資管規模超過萬億元的券商。 國泰君安、華泰證券、申萬宏源這3家資管規模為8000多億元；中信建投、中銀國際、招商證券三家資管規模為6000多億元；廣發證券資管規模為5746億元；華福證券等其餘12家券商資管規模低於5000億元。

中信證券作為券商龍頭， 其資管規模也一直處於龍頭地位。 《中國經濟週刊》記者根據其年報梳理的結果顯示， 中信證券的資管規模從2012年的2500多億元， 增長到2016年的18000多億元， 4年時間增長超過1.5萬億元， 年均增幅為155.9%。

同時， 中信證券的資管業務管理費用也有較大幅度增長， 從2012年的不到2億元增長到2016年的21億元， 年均增幅為237.5%。

中信證券的資產規模為何增長如此迅猛？中信證券的2014年年報稱， 證券公司資產管理業務的快速發展， 主要得益于企業居民財富積累湧現出高淨值群體、經濟結構調整使得投融資需求旺盛、金融市場改革催生出品種豐富的創新投資工具等利好因素。

中信證券2014年年報強調， 在當時“放鬆管制， 放寬限制”的監管思路下， 中國證監會密集出臺創新政策， 對證券公司開展資產管理業務予以政策鬆綁， 證券公司迎來難得的發展機遇。

資管新規對券商資管影響有限， 靠通道業務快速擴張模式已終結

當年監管政策的放鬆，

為券商資管業務的發展提供了難得機遇。 而券商資管業務的迅猛發展， 又使得社會資金可能空轉並帶來一定的金融風險。 上述風險已經引起監管層的注意， 一系列防風險措施隨即出臺。

不過， 在前述券商人士看來， 現在監管層和被監管方處於博弈階段， 難點在於監管新規的逐步落實上。 “最艱難的其實不是券商的資管， 而是銀行。 沒有了通道投資就會受限。 ”

西南證券資產管理事業部執行董事白一凡也認為， 券商是資管大格局中的一個較小環節， 券商資管受到的影響相對銀行和信託這兩類機構更小一些。 “但總體上看， 此前券商靠通道業務快速擴張的模式已經不復存在。 ”

國海證券研究所固定收益團隊負責人靳毅分析說，

未來金融機構的格局將是強者恒強、弱者離場， 在券商資管的細分業務條線將體現得更為明顯。 “資管業務的兩頭在外， 使得這類業務在開展的難度上可能會更大一些。 下一階段的大方向上， 券商資管應該會是淘汰一批， 做精一批， 做大一批， ‘大而全’和‘小而美’並存。 ”

靳毅稱， 未來隨著通道業務的逐步萎縮， 券商資管在資產端的業務模式主要分為投資類業務和融資類業務兩大類。 投資類業務未來的趨勢是基金化， 核心是投研能力；融資類業務未來的趨勢則是投行化， 核心則是企業客戶基礎。

凱石基金董事長陳繼武認為：“最近幾天出臺的一系列政策， 都是圍繞去年11月頒佈的資管新規做的配套性政策。 而資管新規實施後，會對中國整個資源配置方式進行調整，中國資管行業將發生巨變，居民的理財習慣也會有很大轉變，對現有的金融機構規模是個大挑戰。”

而資管新規實施後，會對中國整個資源配置方式進行調整，中國資管行業將發生巨變，居民的理財習慣也會有很大轉變，對現有的金融機構規模是個大挑戰。”