四季報看基金操作風格：“精選”角力“輪動”

紅刊財經 特約作者 王驊

通常， 主動操作的基金獲取收益的層面有三個：一是市場、二是行業、三是個股， 基金經理操作上的方式則有兩種， 持有或者交易， 因此操作風格是指基金經理在操作上的一種傾向。

在實際的調研中我們發現， 基金經理的操作風格延續性很強， 如基金經理的風格是選股還是做趨勢、是集中持股還是分散配置等等。 但是操作大體上可以分為兩種：輪動風格和精選風格。 輪動風格是指基金經理輪換操作行業或者個股來獲取收益， 基金配置的行業變化越大或者重倉股票變化越大，

說明輪動風格越明顯；與之相反的精選風格是指基金經理長期持有看好的行業或者個股， 行業集中度越高或者重倉股集中度越高、持倉時間越長， 說明精選風格越明顯。

價值精選為2017年主流

在2017年的市場環境下， 以“漂亮50”為代表的大盤藍籌股受到追捧，

市場也表現出結構化的特徵。 從基金的角度看， 全年以精選風格為主的基金， 尤其是精選價值股為主的基金表現出色。 對應基金經理一般堅持長期價值投資理念， 通過自下而上的個股選擇， 力圖從各行業中選出盈利模式清晰、治理結構良好、管理團隊優秀、長期競爭力突出、估值合理或低估的股票， 然後按照通過中長期持股來獲得超額收益。

例如東方證券資管， 它的股票持倉偏重于業績穩定、低估值、高分紅的藍籌公司。 從其各個公募產品的持股可以看出， 幾乎所有的產品重倉持股都差不多。 公開披露的報告顯示， 在東方紅睿豐四季度前十大重倉股中， 不乏工商銀行、美的集團這樣的傳統行業有口碑有估值的優勢公司；另外，

有些精選的個股長期出現在旗下產品中， 比如海康威視自睿豐成立以來始終佔據重倉席位。

輪動風格短期迎來爆發

與東方紅睿豐截然相反的是， 光大中國製造2025混合是採用輪動風格的一個例子。 基金經理何奇的風格以提前佈局為主，

前期集中持有看好的板塊， 在持倉上漲後賣出調倉， 再進行下一輪的佈局。 從基金的淨值走勢來看， 基金近兩年與上證綜指或者滬深300關聯不大， 經常在平淡一段時間後迎來爆發。

從近期表現來看， 光大2025混合近3個月收益率為21.30%。 從持倉來看， 四季度前十大重倉股中地產股票占了七個， 而市場情況是， 儘管整個地產板塊在年尾啟動， 但是其中優質的地產個股在10月底11月份就開啟了上升行情。 伴隨著2018年房地產的強勢表現， 其2018年以來收益為19.32%， 1月23日單日淨值上漲3.01%。

辨證看待兩種風格

以上僅僅是在大家熟知的大盤小盤、價值成長持倉風格的基礎上， 將公募基金依照基金經理管理過程中的操作風格進行了大概劃分。 如果把時間拉長， 可以看到文中列舉的兩個主要例子， 光大2025和東方紅睿豐滬港深在近兩年的時間內長期收益相差不多。 光大2025略勝。 但光大2025明顯表現出了較大的波動性。 從三季度和四季度基金的規模上看， 因為三季度的短期上漲吸引了不少想賺快錢的投資者， 從而規模大幅增長；而四季度基金表現一般，部分投機者開始撤出，份額大幅回落，這部分投資者也錯過了今年的爆發式增長。

本文只參考了短期或者中長期收益較好的基金的具體情況，市場中當然也存在與市場風格不一致、踩雷等其他原因導致收益下滑的基金。總的來說，在業績的可持續性方面，國內基金表現出了與海外成熟市場相似的特徵，即基金的業績難以持續。投資者不宜僅根據短期業績來進行投資決策，最好考察那些在長期內表現出了較好選股、風險控制能力的基金，忽略組合短期的業績波動，進行中長期的投資。同時，要關注基金總體的管理能力、基金經理投資風格等因素。投資基金是一件既考驗心態又需要專業知識的事。任何基金都不可能長期保持領先，投資者也不應過度追求短期收益，多維度的考察才是基金投資時的關鍵。

從而規模大幅增長；而四季度基金表現一般，部分投機者開始撤出，份額大幅回落，這部分投資者也錯過了今年的爆發式增長。

本文只參考了短期或者中長期收益較好的基金的具體情況，市場中當然也存在與市場風格不一致、踩雷等其他原因導致收益下滑的基金。總的來說，在業績的可持續性方面，國內基金表現出了與海外成熟市場相似的特徵，即基金的業績難以持續。投資者不宜僅根據短期業績來進行投資決策，最好考察那些在長期內表現出了較好選股、風險控制能力的基金，忽略組合短期的業績波動，進行中長期的投資。同時，要關注基金總體的管理能力、基金經理投資風格等因素。投資基金是一件既考驗心態又需要專業知識的事。任何基金都不可能長期保持領先，投資者也不應過度追求短期收益，多維度的考察才是基金投資時的關鍵。