2018年以來， 美股市場持續上漲並連創新高， 隔夜標普500指數再度大漲1.2%， 使其年初以來的漲幅已經達到7.5%。 市場接連上漲的過程中， 投資者在驚歎美股市場的強勁韌性同時， 對未來風險的擔心反而有增無減。 就此， 我們點評如下並重申幾點我們對於美股市場的看法：
為了更好的對前景做出展望， 我們有必要首先對市場上漲背後的驅動原因有所瞭解。 年初以來美股市場的強勁漲勢縱然與全球市場普遍呈現的樂觀情緒有直接關係， 但通過因數拆解後， 我們注意到， 盈利貢獻依然起到決定性作用， 而相應的估值擴張幅度則非常有限。
簡言之， 基本面是推動美股不斷創出新高的主要因素， 而近期美股市場基本面之所以能夠出現較大幅度的上修， 一方面是當前正在披露的四季度業績依然強勁、甚至普遍好於預期;另一方面， 則是稅改在市場盈利預期上的效果開始顯現。 我們在此前有關美國稅改的多篇專題報告中對此做過分析(《美國稅改：板塊與風格， 誰將受益、誰會受損?》)， 企業法定稅率從35%下調至21%， 在不同的假設下， 將有望一次性的提振2018年標普500指數淨利潤增速7～10個百分點， 這一效果最早在企業的一季報中就將得到體現。 從市場盈利預測角度， 自去年12月份稅改最終得到通過後， 這一一次性的盈利提振效果尚未在2018年賣方分析師的盈利預測上得到體現，
展望未來， 我們重申對於美股市場的幾個核心觀點(《2018年海外資產配置展望：向“風險”要收益， 向盈利要空間》)：
1) 在預期整體更好的增長、更高的通脹、更快的加息的宏觀大背景下， 我認為美股市場將是基本面向上+估值向下的組合。 一方面基本面向上， 稅改對於2018年企業盈利增長的一次性提振、特別是其中長期傳導和溢出效應(如對減稅對低端收入人群消費的提振、資本開支費用化對企業投資的拉動、以及海外資金回流的效果)可能有望給增長提供強勁支撐、甚至有上行風險。 另一方面估值向下，與更好的增長和更高的通脹相對應的，是美聯儲可能更快幅度的加息以及利率中樞的抬升(美國10年期國債收益率已經觸及2.66%這一2014年中以來的高位)。利率中樞的抬升對市場估值的重新定價效果會開始顯現，特別是在未來幅度和絕對水準可能更高的背景下，類似於2004～2006年的加息週期(參見《美債利率突破2.5%，對海外資產和美股意味著什麼?》)。
不過，估值的收縮並不意味著市場一定下跌，相反在盈利向好的支撐下仍可以繼續上行，2004～2006年的加息週期盈利同樣是很好的例證，我們對基本面支撐下的市場前景仍持積極看法。不過，結合當前已經偏高的估值水準，我們預計美股市場依靠盈利“單輪驅動”、估值甚至開始拖累的“理性”階段特徵將更加顯著。
2) 價值風格和估值因數或有更好的相對價值，成長股的高估值或相對承壓，一定程度上改變2017年成長跑贏價值、增長因數遠勝估值的情形。在更高的增長和更高的通脹利好業績彈性更大的價值週期板塊的同時，成長股相對較高的估值受到利率抬升對估值的影響可能也會更大，因此，估值因數的作用邊際上有望得以更多顯現;換言之，具有估值優勢的價值與週期板塊或有更好的相對表現價值，2004～2006年加息週期中的風格和板塊輪動也是如此(參見《從因數分解看美股風格輪動、以及稅改與加息的潛在影響》中的詳細分析)。實際上，年初以來，美股市場上金融和工業品等價值板塊也是相對跑贏科技成長股的。
3) 存在政策上行風險。在2018年11月初中期選舉的現實壓力下，不排除特朗普其他政策如金融監管改革(《特朗普新政之金融監管(1)：為什麼要改?會如何改?有何影響?》)、甚至基建投資等出現超預期進展，果真如此的話，將為市場和基本面提供進一步的提振。
4) 有哪些潛在下行風險?當然了，隨著市場的不斷上漲和預期的不斷趨同，隱含風險也越來越多。我們認為往前看，通脹超預期的上行、或者貨幣政策利率水準超預期的趨緊都可能對市場情緒甚至企業基本面造成打壓。此外，在當前非常低的波動率水準、以及高度趨同的預期下，單純因為交易行為導致的市場突然下跌也是不容忽視的潛在下行風險。 另一方面估值向下，與更好的增長和更高的通脹相對應的，是美聯儲可能更快幅度的加息以及利率中樞的抬升(美國10年期國債收益率已經觸及2.66%這一2014年中以來的高位)。利率中樞的抬升對市場估值的重新定價效果會開始顯現，特別是在未來幅度和絕對水準可能更高的背景下，類似於2004～2006年的加息週期(參見《美債利率突破2.5%，對海外資產和美股意味著什麼?》)。
不過，估值的收縮並不意味著市場一定下跌，相反在盈利向好的支撐下仍可以繼續上行，2004～2006年的加息週期盈利同樣是很好的例證，我們對基本面支撐下的市場前景仍持積極看法。不過，結合當前已經偏高的估值水準，我們預計美股市場依靠盈利“單輪驅動”、估值甚至開始拖累的“理性”階段特徵將更加顯著。
2) 價值風格和估值因數或有更好的相對價值，成長股的高估值或相對承壓，一定程度上改變2017年成長跑贏價值、增長因數遠勝估值的情形。在更高的增長和更高的通脹利好業績彈性更大的價值週期板塊的同時，成長股相對較高的估值受到利率抬升對估值的影響可能也會更大，因此，估值因數的作用邊際上有望得以更多顯現;換言之，具有估值優勢的價值與週期板塊或有更好的相對表現價值，2004～2006年加息週期中的風格和板塊輪動也是如此(參見《從因數分解看美股風格輪動、以及稅改與加息的潛在影響》中的詳細分析)。實際上，年初以來，美股市場上金融和工業品等價值板塊也是相對跑贏科技成長股的。
3) 存在政策上行風險。在2018年11月初中期選舉的現實壓力下，不排除特朗普其他政策如金融監管改革(《特朗普新政之金融監管(1)：為什麼要改?會如何改?有何影響?》)、甚至基建投資等出現超預期進展，果真如此的話，將為市場和基本面提供進一步的提振。
4) 有哪些潛在下行風險?當然了，隨著市場的不斷上漲和預期的不斷趨同，隱含風險也越來越多。我們認為往前看，通脹超預期的上行、或者貨幣政策利率水準超預期的趨緊都可能對市場情緒甚至企業基本面造成打壓。此外，在當前非常低的波動率水準、以及高度趨同的預期下，單純因為交易行為導致的市場突然下跌也是不容忽視的潛在下行風險。