有這麼一門生意， 我敢打賭你肯定吃過。
什麼生意？地溝油。
沒錯， 就是地溝油， 準確的說， 是地溝油“廢物回收利用”。 好久沒吃， 還真的有點想念地溝油的味道。
幹這門生意， 有多賺錢？答案：幹這個的公司， 一年營收6個億。
在國內， 這可是一個和每個人都相關的產業， 也因其環保屬性， 受到政府部門的大力度政策補貼。
據《經濟日報》不完全統計， 我國年產餐飲廢棄用油大約在1000萬噸左右。
這些地溝油， 其實可以加工成各種油料， 供工業使用。 比如， 2017年11月22日， 中國就用自主研發的生物航煤， 完成首次跨洋飛行。 當天， 加注生物航煤的波音787型客機，
這可是一個行業前景被各種看好的領域。 目前， 我國的航煤消費量約3000萬噸， 如全部以生物航煤替代， 每噸生物航煤至少減排30%， 一年可減排二氧化碳約3300萬噸， 相當於植樹近3億棵。
在地溝油回收利用這個領域， 看樣子中國要保持絕對領先啊。
有這麼一家公司， 幹的就是類似的生意， 而且， 還把地溝油加工成生物柴油， 賣給外國人。
可惜， 這麼利國利民的好生意， 衝刺IPO還是沒戲。
這家公司， 名叫龍岩卓越， 剛剛在第十七屆發審委2018年第10次會議上， 被無情否決。
直接來看資料， 感受一下：
2014年-2017年9月， 營收分別為6.79億、4.46億、4.65億、6.02億， 扣非淨利潤為4652萬、684萬、4776萬及2817萬， 經營活動現金流量淨額分別是7945萬、4309萬、4194萬及-3712萬。
看上去， 營收、利潤都還不錯？一年營收6個億， 利潤四千多萬？
而且看行業前景， 蠢蠢欲動， 未來前景良好？
可是， 如果順著財務資料抽絲剝繭、仔細分析， 也許你會驚訝。
食品飲料行業， 一直都是優塾投研團隊重點關注的範疇， 我們研究過休閒零食、保健品、食品添加劑等多個領域。
今天， 我們再來看看食品行業的下游， 一個新興領域——地溝油改造， 這門生意究竟如何。
值得一提的是， 對於本案提到的“毛利率、應收賬款”問題， 以及分析上市公司必備的框架， 建議細讀優塾投研團隊的財務魔術、財務煉金術、IPO雷區、並購之美。 識別套路， 避免被收割。
而關於我們之前分析過的稅務問題， 可在稅務規劃研討會上系統學習。
優塾原創，
— 1 —
業績、毛利大幅變動
背後深挖， 嚇一跳
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龍岩卓越， 主營生物柴油產品、少量工業甘油和生物酯增塑劑產品。 主要以廢油脂為原料， 比如地溝油。 地溝油， 我們大家多少都都吃過一點， 沒准你還很懷念那種味道。
地溝油的處理和廢物利用， 可是世界級難題。 老實說， 這樣的公司， 還是挺不容易的。 政府出錢補助， 鼓勵其發展， 也很有必要。
本案， 公司實控人為葉活動、羅春妹夫婦及女兒葉劭婧， 共計持股100%。
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他的銷售模式， 分為內銷和外銷， 內銷以直銷為主；外銷以經銷為主。 上游是廢油脂收集行業， 由個人供應商向他提供原材料；下游是增塑劑製造企業和燃料油生產銷售企業。
大致對他的商業模式有了瞭解，
乍看之下， 營收、淨利潤的體量、金額都還不錯。 但是注意， 報告期內扣非淨利潤波動幅度大（從600多萬直接跳升到4776萬）， 現金流最後半年期直接由正變負。
此外， 除了扣非淨利潤波動幅度大， 我們還發現龍岩卓越的毛利率變動也存在相同情況。
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2016年， 毛利率相比2015年提高了20多個百分點， 這麼巨幅的變動， 是什麼鬼？
簡單猜測一下， 毛利率大幅波動， 要麼就是以下幾種情況：
1）銷售價格、數量或成本的變動
2）產品結構發生變化
3）銷售模式的變動
4）行業大環境發生巨變
2016年這一年， 利潤大幅波動、毛利大幅波動， 到底是怎麼回事， 我們繼續往下分析。
— 2 —
外銷收入占比大幅提升
背後異常是什麼？
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順著這些猜測方向， 來看2016年那一年發生了什麼。
銷售結構分析一下， 發現：從2016年起， 龍岩卓越的直銷占比下滑， 而經銷占比大幅度上升。
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再往下分析， 之所以經銷大幅度上升， 主要是由於的外銷銷售增加， 出口歐盟和馬來西亞的金額在增加。
這麼一來， 明白了， 那一年利潤大幅上升， 是外銷增加所致。 把中國的地溝油做成生物柴油等產品， 然後再賣給老外， 這生意好啊！把國內的廢物變成寶貝， 然後出口。
報告期內， 出口收入占營收的比重分別為0.31%、1.42%、59.17%、84.97%。
注意， 出口占營業收入比重越來越高。
同時， 毛利率為8.92%、3.97%、15.81%和7.34%。
再注意啊， 其中， 2016年毛利較2015年大幅增加（高出12個百分點）。 這個毛利率， 是經銷、外銷毛利率， 但是卻比內銷、直銷毛利率還高。
換一種說法， 就是：老外人傻、錢多唄。
▼
從2016年起， 經銷+外銷收入大幅上升。數字這麼一對比，很明顯，雖然“外銷+經銷”的規模占比不是很高，但它們比“內銷+直銷”占營收的比重很大，比“內銷+直銷”更賺錢。
這個現象，可就有點怪了。從通常的商業邏輯來說，直銷模式比經銷模式更賺錢，因為可以免去經銷商和其他費用，利潤獨享。
而龍岩卓越，卻恰恰相反，直銷模式反而沒有經銷模式賺錢。這種商業邏輯背離的問題，解釋不清楚，證監會能讓你過會嘛！
不過，這還不算什麼，要搞清楚這背離是啥原因，我們必須再深入一些，來看客戶名單：
不看還好，一細看名單，更怪的事來了。
在他十大客戶名單中，像KOLMAR GROUP AG、江蘇百銘化工、張家港市浩翔貿易等公司，經銷模式的客戶，和直銷模式的終端客戶，居然存在重疊。
如果前面的邏輯還能解釋，那麼，這個邏輯可就說不通了。
簡單舉個例子，優塾的“吃瓜店”兩種模式，一種是直接把瓜賣給吃瓜客戶，一種是跟貿易商合作，通過貿易商賣給客戶。
一天，客戶A，優叔將瓜賣給了他。然而卻發現，貿易商也把瓜賣給了它。
同樣一個客戶，既通過經銷模式向你採購，又通過直銷模式向你採購，而且兩種模式下你的毛利還不一樣，那麼，這個客戶是傻呢，傻呢，還是傻呢？
直銷和經銷客戶群體重疊，且利潤有差別，這是投資的大忌，如果投資機構遇到這種情況，一定要刨根問底，不能放過任何一個細節。
本案，直銷和經銷客戶群體重疊，而且是外銷（核查難度大），而且經銷毛利還高於直銷毛利，請大家自己用腳趾頭想一想，這背後意味著什麼。
— 3 —
外銷企業被否
雷區是什麼？
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出口外銷，一直都是IPO審核的重大雷區，主要原因，就是在於審計機構難核查。而外銷如果再疊加經銷模式，最終銷售去向、真實性就更難核查。
而且，近兩年來的財務大案，比如雅百特、爾康製藥等，都是在境外銷售上動手腳，也是利用境外銷售難核查、更隱蔽的弱點。
關於外銷企業在IPO中的問題，我們來仔細分析一下。
2017年5月至今，證監會第十六、十七諒解發審委審核的數百家IPO申報案例中，提及外銷的企業一共有28家。其中，3家被否，12家過會。
被否的3家中：3家經銷模式、3家外銷毛利率＞內銷毛利率、3家外銷收入占營收比重逐年上升、1家外銷收入占營收比重大、3家扣非淨利潤不足3000萬、1家大客戶付款方與客戶不一致。
過會的12家中：2家經銷模式、9家外銷毛利率＞內銷毛利率、5家外銷收入占營收比重大、0家扣非淨利潤不足3000萬、0家大客戶付款方與客戶不一致。
乍看過會率還挺高？其實並非如此。
1）“經銷+外銷”模式下，如果外銷毛利率＞內銷毛利率，被否概率飆升。
2）“經銷+外銷”模式下，如果扣非淨利潤不足3000萬，被否概率飆升。
這個結論，從商業邏輯上也能想通，如果外銷是直銷模式，那麼外銷毛利高於內銷毛利，可以講得通。但如果外銷是經銷模式，那麼外銷毛利高於內銷毛利，就必須刨根問底，深挖原因了。
另外，如果扣非不足3000萬，本身體量就小，再加上經銷、外銷，容易被質疑持續盈利能力問題。
我們先來看看被否的3家：
通領汽車：經銷，外銷毛利率＞內銷毛利率，外銷占營收13.42%、16.03%、17.01%，逐年升高。1年扣非淨利潤不足3000萬。2017年12月26日被否。
步科自動化:經銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為19.72%、21.70%、20.56%，呈上升趨勢。存在協力廠商回款，扣非淨利潤連續3年不足3000萬。2017年6月21日被否。
永德吉：經銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為98.97%、97.23%、94.95%，占比高。連續2年扣非淨利潤不足3000萬。第一、第二大客戶付款方和客戶不一致，收入真實性存疑。2017年5月9日被否。
再來看看過會的12家：
中源家居：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為98.94%、99.09%、99.87%、99.89%，占比高。2018年1月9日過會。
新產業：經銷；外銷毛利率＜內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為18.73%、21.95%、19.35%、19.99%，呈上升趨勢。2017年12月27日過會。
伊戈爾電氣：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為54.03%、、54.64%、54.61%和 58.94%，逐年上升；2017年11月10日過會。
德賽西威：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重分別為 24.45%、25.24%和 15.21%，呈下降趨勢；2017年11月3日過會。
天地數碼：分切銷售；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重分別為62.69%、62.05%、66.3%、69.25%，占比高，逐年增長；2017年11月1日過會。
樂歌人體工學：直銷;外銷毛利率＞內銷毛利率;外銷占營收比重線上的逐年上升，線下的逐年下降。2017年10月25日過會。
樂惠國際：直銷；外銷毛利率＜內銷毛利率；外銷占營收的比重分別為 47.38%、46.23%、40.17%及 43.54%，呈下降趨勢。2017年9月26日過會。
恒林椅業：ODM模式；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收的比重分別為88.45%、85.39%、90.44%、90.76%，逐年上升，占比高。2017年9月26日過會。
晨豐科技：經銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；外銷收入占營收比重分別為 27.09%、20.75%、20.69%及 21.54%呈下降趨勢；不存在協力廠商回款。2017年9月12日過會。
銀都餐飲：ODMOBM模式；外銷毛利率＞內銷毛利率；外銷收入占營收的比例分別為 49.62%和 55.91%和63.07%，呈上升趨勢；2017年7月25日過會。
眾源新材：直銷；外銷毛利率＜內銷毛利率；報告期內，外銷收入占營收的比例分別為8.72%、6.07%、7.16%，小幅下滑；2017年7月21日過會。
迪生力：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；外銷收入占營收比重大，呈小幅度下滑。2017年5月16日過會。
回到本案，龍岩卓越，“經銷+外銷”模式下，外銷毛利率＞內銷毛利率，且扣非淨利潤1年不足3000萬，被否概率自然大幅飆升。
如果再考慮經銷、直銷的客戶重疊情況，那麼，將被質疑銷售真實性，在新發審委的審核環境下，這種情況否決概率幾乎為百分之百。
— 4 —
營業利潤大額為負
扣非利潤大額為正，相當奇怪
▼
本案，研究到這裡，其實還沒有結束，還有一個更有意思的問題——一家企業，在什麼情況下，會出現營業利潤為負、扣非利潤為正的情況？
你先停下來思考一下，然後我們來看案例。
2014-2016年，龍岩卓越的營業利潤為-4232萬、-4422萬、817萬；扣非淨利潤是4652萬、684萬、4776萬。
注意，連續兩年，龍岩卓越的營業利潤都是負的，說明這個生意完全就是虧本買賣。可是，扣非淨利潤在這兩年卻都是為正盈利的。中間的差額，相當巨大。
怪了！這中間差值8000多萬的金額，從哪裡冒出來給龍岩卓越填補缺口的？
這裡，你可以停下來先思考一下，看一看，利潤表上，從營業利潤，到扣除非經常性損益後的淨利潤之間，還有哪些科目。
答案就在兩個地方：營業外收入和所得稅費用。
先看營業外收入：
2014-2016年，龍岩卓越的營業外收入為9094.66萬、4712.39萬、4374.91萬，主要來源政府補，但它的這個政府補助，相當特殊。
它的政府補助，並不是給現金，而是補助增值稅，對增值稅採用先征後退或即征即退的類型，政府會把稅金返還給企業，以稅收優惠形式給予補助。因特別的政府補助形式，對於這部分營業外收入，它也沒有算作非經常性損益。
再看所得稅費用：
2014-2016年，它的所得稅費用為-231.69萬、-560.76萬、131.27萬。
2014、2015年，它的營業利潤為負，無需繳納所得稅，這些虧損可以用來抵扣未來的所得稅，形成遞延所得稅資產，影響利潤表中的所得稅費用。關於此處的玩法，樂視的賈老師獨步江湖。
綜上兩點，導致了營業利潤為負，扣非淨利卻為正的奇觀。站在投資機構角度，我們需要重點關注，它的政府補助收入。
報告期內，政府補助分別為9093萬、4712萬、4369萬、6266萬，占淨利潤的比例為180.11%、559.57%、86.61%和196.28%，比例極高。
考慮到它的商業模式，把地溝油變廢為寶、賣給歪果仁，這屬於節能環保、受鼓勵的行業，稅收優惠、補助高，也符合邏輯，但是，像這樣重度以來補助和稅收優惠的公司，你敢投嗎？
— 5 —
政府補助
在IPO審核中，影響究竟多大？
▼
政府補助，之前研究的並不多，今天來看一看，它究竟會多大程度上影響IPO公司過會？
我們選取了2015年至今，所有上會被問及存在政府補助相關問題的公司，共有7家。其中，4家被否，3家過會。
被否的4家中：3家政府補助占比逐年上升、2家扣非淨利潤低於3000萬、1家關聯交易問題、1家無實際交易背景票據融資。
過會的3家中：1家政府補助占比逐年上升、0家扣非淨利潤不足3000萬、0家關聯交易問題、0家無實際交易背景票據融資。
通過對比，資料自己會說話：
1）政府補助占淨利潤比重最好不超過30%，超過後，被否概率飆升；
2）政府補助占比最好逐年下降，如果逐年上升，則否決概率飆升；
3）扣非淨利潤體量不足3000萬，且疊加政府補助逐年上升，則否決概率也會飆升；因為，依賴補助，會導致監管層對持續盈利能力的質疑。
具體來看對比案例，先來看被否的4家：
泰達新材（2017年07月31日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤連續兩年低於3000萬，最後一年剛及3000萬。政府補助逐年上升，占淨利潤比重最高39%。
聖華藥業（2017年5月2日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤5000萬以上，政府補助逐年上升，占利潤比重最高61%。
智業軟體（2017年9月13日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤低於3000萬，政府補助逐年上升，占淨利潤比例最高為23%。
鴻禧能源（2017年11月14日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤6000萬以上，政府補助逐年增長，占淨利潤比例最高18%。同時還有關聯交易、無實際交易背景票據融資問題。
再來看過會的3家：
禦家匯（2017年11月15日，過會）：2014年-2016年，扣非淨利潤5000萬以上，政府補助逐年上升，占淨利潤比重28%。無其他財務、內控硬傷。
久吾高科（2017年1月24日，過會）：2014年-2016年，扣非淨利潤4000萬以上，政府補助逐年遞減，占淨利潤比重最高為30%。
三星新材（2017年1月6日，過會）：2014年-2016年，扣非淨利潤3000萬以上，政府補助逐年減少，占淨利潤比重最高為15%。
回到本案，龍岩卓越政府補助逐年上升，且占比畸高，並且疊加扣非淨利潤1年不足3000萬，否決概率飆升。
這麼好的生意，可惜了。希望他們回去後好好反思，以後能有機會二次過會。畢竟，韭菜們還是很希望能看到A股出現“地溝油第一股”。
最後，補充一個聲明，本研究報告所涉案例，均不構成任何建議，僅做學術交流，韭菜們，入市有風險，割肉需謹慎。千萬不要一把梭。
此外，報告中所涉會計處理案例，均合情、合理、合法、合規，我們默認經過審計機構審計的所有財務資料真實可信。
— 7 —
除了這個案例，你還需要學習
中國資本市場進程中
典型的財務魔術
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案例已經看完，但我們的研究還在繼續。
作為IPO領域獨立投研機構，優塾投研團隊認為，公司研究能力、財務分析能力、行業研判能力，是每位元金融人都需要終生研究的技藝。無論你在一級市場，還是二級市場，只有掌握這幾大技能，才能在激烈的競爭中安身立命。
經銷+外銷收入大幅上升。數字這麼一對比，很明顯，雖然“外銷+經銷”的規模占比不是很高，但它們比“內銷+直銷”占營收的比重很大，比“內銷+直銷”更賺錢。這個現象，可就有點怪了。從通常的商業邏輯來說，直銷模式比經銷模式更賺錢，因為可以免去經銷商和其他費用，利潤獨享。
而龍岩卓越，卻恰恰相反，直銷模式反而沒有經銷模式賺錢。這種商業邏輯背離的問題，解釋不清楚，證監會能讓你過會嘛！
不過，這還不算什麼，要搞清楚這背離是啥原因，我們必須再深入一些，來看客戶名單：
不看還好，一細看名單，更怪的事來了。
在他十大客戶名單中，像KOLMAR GROUP AG、江蘇百銘化工、張家港市浩翔貿易等公司，經銷模式的客戶，和直銷模式的終端客戶，居然存在重疊。
如果前面的邏輯還能解釋，那麼，這個邏輯可就說不通了。
簡單舉個例子，優塾的“吃瓜店”兩種模式，一種是直接把瓜賣給吃瓜客戶，一種是跟貿易商合作，通過貿易商賣給客戶。
一天，客戶A，優叔將瓜賣給了他。然而卻發現，貿易商也把瓜賣給了它。
同樣一個客戶，既通過經銷模式向你採購，又通過直銷模式向你採購，而且兩種模式下你的毛利還不一樣，那麼，這個客戶是傻呢，傻呢，還是傻呢？
直銷和經銷客戶群體重疊，且利潤有差別，這是投資的大忌，如果投資機構遇到這種情況，一定要刨根問底，不能放過任何一個細節。
本案，直銷和經銷客戶群體重疊，而且是外銷（核查難度大），而且經銷毛利還高於直銷毛利，請大家自己用腳趾頭想一想，這背後意味著什麼。
— 3 —
外銷企業被否
雷區是什麼？
▼
出口外銷，一直都是IPO審核的重大雷區，主要原因，就是在於審計機構難核查。而外銷如果再疊加經銷模式，最終銷售去向、真實性就更難核查。
而且，近兩年來的財務大案，比如雅百特、爾康製藥等，都是在境外銷售上動手腳，也是利用境外銷售難核查、更隱蔽的弱點。
關於外銷企業在IPO中的問題，我們來仔細分析一下。
2017年5月至今，證監會第十六、十七諒解發審委審核的數百家IPO申報案例中，提及外銷的企業一共有28家。其中，3家被否，12家過會。
被否的3家中：3家經銷模式、3家外銷毛利率＞內銷毛利率、3家外銷收入占營收比重逐年上升、1家外銷收入占營收比重大、3家扣非淨利潤不足3000萬、1家大客戶付款方與客戶不一致。
過會的12家中：2家經銷模式、9家外銷毛利率＞內銷毛利率、5家外銷收入占營收比重大、0家扣非淨利潤不足3000萬、0家大客戶付款方與客戶不一致。
乍看過會率還挺高？其實並非如此。
1）“經銷+外銷”模式下，如果外銷毛利率＞內銷毛利率，被否概率飆升。
2）“經銷+外銷”模式下，如果扣非淨利潤不足3000萬，被否概率飆升。
這個結論，從商業邏輯上也能想通，如果外銷是直銷模式，那麼外銷毛利高於內銷毛利，可以講得通。但如果外銷是經銷模式，那麼外銷毛利高於內銷毛利，就必須刨根問底，深挖原因了。
另外，如果扣非不足3000萬，本身體量就小，再加上經銷、外銷，容易被質疑持續盈利能力問題。
我們先來看看被否的3家：
通領汽車：經銷，外銷毛利率＞內銷毛利率，外銷占營收13.42%、16.03%、17.01%，逐年升高。1年扣非淨利潤不足3000萬。2017年12月26日被否。
步科自動化:經銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為19.72%、21.70%、20.56%，呈上升趨勢。存在協力廠商回款，扣非淨利潤連續3年不足3000萬。2017年6月21日被否。
永德吉：經銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為98.97%、97.23%、94.95%，占比高。連續2年扣非淨利潤不足3000萬。第一、第二大客戶付款方和客戶不一致，收入真實性存疑。2017年5月9日被否。
再來看看過會的12家：
中源家居：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為98.94%、99.09%、99.87%、99.89%，占比高。2018年1月9日過會。
新產業：經銷；外銷毛利率＜內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為18.73%、21.95%、19.35%、19.99%，呈上升趨勢。2017年12月27日過會。
伊戈爾電氣：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重為54.03%、、54.64%、54.61%和 58.94%，逐年上升；2017年11月10日過會。
德賽西威：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重分別為 24.45%、25.24%和 15.21%，呈下降趨勢；2017年11月3日過會。
天地數碼：分切銷售；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收比重分別為62.69%、62.05%、66.3%、69.25%，占比高，逐年增長；2017年11月1日過會。
樂歌人體工學：直銷;外銷毛利率＞內銷毛利率;外銷占營收比重線上的逐年上升，線下的逐年下降。2017年10月25日過會。
樂惠國際：直銷；外銷毛利率＜內銷毛利率；外銷占營收的比重分別為 47.38%、46.23%、40.17%及 43.54%，呈下降趨勢。2017年9月26日過會。
恒林椅業：ODM模式；外銷毛利率＞內銷毛利率；報告期內，外銷占營收的比重分別為88.45%、85.39%、90.44%、90.76%，逐年上升，占比高。2017年9月26日過會。
晨豐科技：經銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；外銷收入占營收比重分別為 27.09%、20.75%、20.69%及 21.54%呈下降趨勢；不存在協力廠商回款。2017年9月12日過會。
銀都餐飲：ODMOBM模式；外銷毛利率＞內銷毛利率；外銷收入占營收的比例分別為 49.62%和 55.91%和63.07%，呈上升趨勢；2017年7月25日過會。
眾源新材：直銷；外銷毛利率＜內銷毛利率；報告期內，外銷收入占營收的比例分別為8.72%、6.07%、7.16%，小幅下滑；2017年7月21日過會。
迪生力：直銷；外銷毛利率＞內銷毛利率；外銷收入占營收比重大，呈小幅度下滑。2017年5月16日過會。
回到本案，龍岩卓越，“經銷+外銷”模式下，外銷毛利率＞內銷毛利率，且扣非淨利潤1年不足3000萬，被否概率自然大幅飆升。
如果再考慮經銷、直銷的客戶重疊情況，那麼，將被質疑銷售真實性，在新發審委的審核環境下，這種情況否決概率幾乎為百分之百。
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營業利潤大額為負
扣非利潤大額為正，相當奇怪
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本案，研究到這裡，其實還沒有結束，還有一個更有意思的問題——一家企業，在什麼情況下，會出現營業利潤為負、扣非利潤為正的情況？
你先停下來思考一下，然後我們來看案例。
2014-2016年，龍岩卓越的營業利潤為-4232萬、-4422萬、817萬；扣非淨利潤是4652萬、684萬、4776萬。
注意，連續兩年，龍岩卓越的營業利潤都是負的，說明這個生意完全就是虧本買賣。可是，扣非淨利潤在這兩年卻都是為正盈利的。中間的差額，相當巨大。
怪了！這中間差值8000多萬的金額，從哪裡冒出來給龍岩卓越填補缺口的？
這裡，你可以停下來先思考一下，看一看，利潤表上，從營業利潤，到扣除非經常性損益後的淨利潤之間，還有哪些科目。
答案就在兩個地方：營業外收入和所得稅費用。
先看營業外收入：
2014-2016年，龍岩卓越的營業外收入為9094.66萬、4712.39萬、4374.91萬，主要來源政府補，但它的這個政府補助，相當特殊。
它的政府補助，並不是給現金，而是補助增值稅，對增值稅採用先征後退或即征即退的類型，政府會把稅金返還給企業，以稅收優惠形式給予補助。因特別的政府補助形式，對於這部分營業外收入，它也沒有算作非經常性損益。
再看所得稅費用：
2014-2016年，它的所得稅費用為-231.69萬、-560.76萬、131.27萬。
2014、2015年，它的營業利潤為負，無需繳納所得稅，這些虧損可以用來抵扣未來的所得稅，形成遞延所得稅資產，影響利潤表中的所得稅費用。關於此處的玩法，樂視的賈老師獨步江湖。
綜上兩點，導致了營業利潤為負，扣非淨利卻為正的奇觀。站在投資機構角度，我們需要重點關注，它的政府補助收入。
報告期內，政府補助分別為9093萬、4712萬、4369萬、6266萬，占淨利潤的比例為180.11%、559.57%、86.61%和196.28%，比例極高。
考慮到它的商業模式，把地溝油變廢為寶、賣給歪果仁，這屬於節能環保、受鼓勵的行業，稅收優惠、補助高，也符合邏輯，但是，像這樣重度以來補助和稅收優惠的公司，你敢投嗎？
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政府補助
在IPO審核中，影響究竟多大？
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政府補助，之前研究的並不多，今天來看一看，它究竟會多大程度上影響IPO公司過會？
我們選取了2015年至今，所有上會被問及存在政府補助相關問題的公司，共有7家。其中，4家被否，3家過會。
被否的4家中：3家政府補助占比逐年上升、2家扣非淨利潤低於3000萬、1家關聯交易問題、1家無實際交易背景票據融資。
過會的3家中：1家政府補助占比逐年上升、0家扣非淨利潤不足3000萬、0家關聯交易問題、0家無實際交易背景票據融資。
通過對比，資料自己會說話：
1）政府補助占淨利潤比重最好不超過30%，超過後，被否概率飆升；
2）政府補助占比最好逐年下降，如果逐年上升，則否決概率飆升；
3）扣非淨利潤體量不足3000萬，且疊加政府補助逐年上升，則否決概率也會飆升；因為，依賴補助，會導致監管層對持續盈利能力的質疑。
具體來看對比案例，先來看被否的4家：
泰達新材（2017年07月31日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤連續兩年低於3000萬，最後一年剛及3000萬。政府補助逐年上升，占淨利潤比重最高39%。
聖華藥業（2017年5月2日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤5000萬以上，政府補助逐年上升，占利潤比重最高61%。
智業軟體（2017年9月13日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤低於3000萬，政府補助逐年上升，占淨利潤比例最高為23%。
鴻禧能源（2017年11月14日，被否）：2014年-2016年，扣非淨利潤6000萬以上，政府補助逐年增長，占淨利潤比例最高18%。同時還有關聯交易、無實際交易背景票據融資問題。
再來看過會的3家：
禦家匯（2017年11月15日，過會）：2014年-2016年，扣非淨利潤5000萬以上，政府補助逐年上升，占淨利潤比重28%。無其他財務、內控硬傷。
久吾高科（2017年1月24日，過會）：2014年-2016年，扣非淨利潤4000萬以上，政府補助逐年遞減，占淨利潤比重最高為30%。
三星新材（2017年1月6日，過會）：2014年-2016年，扣非淨利潤3000萬以上，政府補助逐年減少，占淨利潤比重最高為15%。
回到本案，龍岩卓越政府補助逐年上升，且占比畸高，並且疊加扣非淨利潤1年不足3000萬，否決概率飆升。
這麼好的生意，可惜了。希望他們回去後好好反思，以後能有機會二次過會。畢竟，韭菜們還是很希望能看到A股出現“地溝油第一股”。
最後，補充一個聲明，本研究報告所涉案例，均不構成任何建議，僅做學術交流，韭菜們，入市有風險，割肉需謹慎。千萬不要一把梭。
此外，報告中所涉會計處理案例，均合情、合理、合法、合規，我們默認經過審計機構審計的所有財務資料真實可信。
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除了這個案例，你還需要學習
中國資本市場進程中
典型的財務魔術
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案例已經看完，但我們的研究還在繼續。
作為IPO領域獨立投研機構，優塾投研團隊認為，公司研究能力、財務分析能力、行業研判能力，是每位元金融人都需要終生研究的技藝。無論你在一級市場，還是二級市場，只有掌握這幾大技能，才能在激烈的競爭中安身立命。