2017年大健康行業定增專題風險研報

2017年一共有4家健康相關企業發佈了定增計畫

悅心健康（002162.SZ）：

悅心健康原為瓷磚行業，現開始轉型醫療。本次定增計畫收購三家民營醫院，

三家醫院股東名單中的鑫曜節能是悅心健康實際控制人李慈雄100%控股企業，因此本次並購的成功概率較大。

但是這三家醫院的估值相對較高，根據資料顯示，分金亭醫院、同仁醫院、建昌中醫院預估值分別為 6.3916億元、1.3837億元、1.4018億元，分金亭醫院增值率為880.93%，同仁醫院增值率為1389.07%，建昌中醫院增值率為357.91%，而恒康醫療（002219.SZ）並購崇州二院時增值率僅為92.96%。

其中最大的二甲醫院分金亭醫院有500個床位、800名職工，人員相對臃腫。根據專業人士粗略估算， 800名員工至少需要醫院年營收至1.2億才能滿足醫院的正常運營和員工績效福利。因此醫院成功收購後的醫院運營和盈利能力存在較大調整。

東誠藥業（002675.SZ）：

東誠藥業此次收購的安迪科藥業，其核心產品為氟[18F]去氧葡糖注射液（18F-FDG），

主要用於PET/CT檢查時使用的診斷試劑，僅有兩家可以生產，但是受限於國內醫療控費的大環境、PET/CT高昂的價格，導致PET/CT在國內的覆蓋率的較低，而且未來短時間內的增長率也有限，因此該藥的增長空間有限。

該藥的另外一個生產企業為原子高科（43005.OC），其為我國放射性同位素製品最大的科研、生產、供應基地。根據年報顯示，其營收增長率連年下滑，也反映國內診斷企業設備的增加放緩。

安迪科承諾的2017年至2019年的0.78億， 0.95億， 1.175億的業績承諾存在較大的挑戰。

新開源(300109.SZ)：

新開源本次擬收購博愛新開源生物，從而間接全資擁有美國生命科學公司。本次海外並購由於存在諸多疑點，被深交所重點問詢，如作為一家科技公司Biovision沒有專利，核心競爭力均受到了深交所的問詢。

本次並購表明新開源希望進軍精准醫療領域，而根據披露的資料， Biovision市場佔有率很小，和國內的行業巨頭，如華大基因、貝瑞和康存在較大的差距。

Biovision財務資料

新開源進入精准醫療領域的時間本已晚于國內外巨頭，

因此為了搶奪精准醫療市場，後續研發、設備、人力的投入將持續且金額巨大，能否有效形成競爭力和盈利能力存在較大的挑戰。

藍帆醫療(002382.SZ)：

有媒體已經關注到標的資產收入增長品質並不高，完全依賴於“可疑”大客戶，同時有存在突擊增加收入之嫌，而且CBCH II的無形資產也存在疑問。 CBCH II無形資產帳面價值有7.04億元，其中占比最大的是商標資產，該項資產帳面價值為4.45億元。樂普醫療（300003.SZ）屬於國內同行業上市公司，主營產品也是心臟支架，其無形資產帳面價值為13.34億元，其中沒有任何商標資產。

同時關於柏盛國際的行業地位，也存在疑問，相關研報和公開資料顯示，根據 GlobalData、Eucomed 及 2017 年歐洲心臟病學年會發佈的統計數據，柏盛國際在藥物洗脫支架的全球市場競爭中 2013 年排名第四，

2016 年占歐洲、亞太（除日本、中國之外）及非洲主要國家和地區市場總額份額的 11%左右，占中國市場份額的 18.5%。

根據權威EvaluateMedTech 2017報告顯示，柏盛國際(Biosensors International)未進入心臟器械類全球公司前十，而且也沒有該公司的相關資料。

而本次並購的業績承諾為2018年、2019年、2020年淨利潤不低於3.8億、4.5億、5.4億。而EvaluateMedTech 2017報告顯示2016至2022年全球支架市場的增長率僅為3.4%，而國內市場由於控費的大環境，支架市場的增長也有可能放緩，國內能做冠狀動脈介入（PCI）手術的一共 1300 家左右，2016 年PCI手術 66 萬例，較前一年增速也僅為17%左右，因此要實現承諾的業績增長存在著較大的難度。

（桑葛石）