海信電器：營收端改善可期 盈利能力或逐步恢

內外銷共同驅動， 收入端或逐步迎來改善：產業線上資料顯示， 17年11月在行業內銷小幅增長背景下， 公司年內首次出現內銷出貨同比正增長， 且出口仍保持穩健增長態勢;我們預計公司後續營收增速有望持續改善， 一方面基於需求逐漸復蘇及產品結構改善帶動均價提升， 公司內銷增速有望穩步提升;而另一方面在體育賽事帶動下， 18年行業整體出口有望小幅改善， 同時依託海信集團國際化戰略持續推進， 公司出口業務有望延續較好表現;總的來說， 公司營收端穩健增長值得期待。

成本端壓力減緩，

盈利能力有望穩步恢復：液晶面板在彩電綜合成本中占比達60%以上， 因此黑電行業盈利能力與面板價格密切相關且面板價格對黑電行業毛利率影響存在一個季度左右滯後期;受前期面板價格上行影響， 16年四季度至17年三季度公司毛利率連續4個季度大幅承壓;但從17年8月起各尺寸面板價格逐步下行， 且基於面板企業後續投產計畫， 預計18年面板價格大概率將呈窄幅下行趨勢， 由此我們判斷在成本壓力趨緩背景下， 公司盈利能力也有望逐步恢復至合理水準。

互聯網運營持續推進， 硬體變現值得期待：電視智慧化比例持續提升背景下公司啟動用戶數逐年增長， 構建了未來硬體價值變現的基礎;基於公司運營平臺內容趨於豐富且營運能力持續提升，

公司聚好看、聚好學及聚好玩平臺用戶數持續累積， 後續隨著公司運營能力有序提升及消費者習慣逐漸形成， 公司未來硬體變現值得期待;且基於運營平臺內容及服務持續優化， 使用者體驗改善也有助於公司產品市場份額進一步提升。

維持公司“增持”評級：在整體彩電市場需求較為低迷及液晶面板價格高位背景下， 17年公司經營顯著承壓， 但考慮到當前內銷業務或已逐步趨於改善、出口市場在體育賽事帶動下穩步復蘇及海信集團國際化戰略持續推動， 預計公司18年營收表現有望迎來改善， 此外在面板價格整體下行背景下， 公司盈利能力也有望逐步恢復至合理水準，

同時公司未來運營業務拓展也值得期待;我們預計公司17、18年EPS分別為0.74、1.03元， 對應當前PE分別為22.53及16.15倍， 維持公司“增持”評級。