香港零售業確認回暖 莎莎（00178）派息或增加

智通財經APP獲悉， 中國銀河國際發佈研究報告稱， 近日與莎莎(00178)管理層會談， 確認香港零售市場已於2017年底復蘇。 來自中國內地的旅客人數有所回升， 這對公司有利， 而管理層亦對2018年前景更為樂觀。 公司2018財年下半年的效率有望提升， 這將提振整體利潤率。

目前公司手頭淨現金近12億港元， 再加上不需大量資本開支， 銀河國際認為莎莎很可能將所有利潤分配給股東。 根據市場共識預測， 18/19財年的預測股息收益率為4.1%/ 5.0%， 市盈率為24.1倍/ 19.5倍。 值得注意的是， 在基本面繼續改善的同時， 其估值亦接近歷史高位。 銀河國際認為2.9港元(接近動態市盈率平均值約18倍)將是較佳的進場時機。

2017年10月至12月有復蘇跡象。 莎莎國際於2017年1月11日公佈了2018財年第三季(2017年10月至12月)業績。 這是自公司過去數年市道轉弱以來錄得最強勁的數位， 並顯示公司業務有了廣泛的改善。 在該季度， 莎莎收入同比上漲6.5%至22.817億港元， 港澳地區銷售額同比增長8.1%至18.907億港元。 期內同店銷售增長加快(同比增長3.70%)， 主要是受到交易宗數和平均消費額增長推動， 同時亦部分受到內地遊客人數大增(同比增加8.8%)所支持。 港澳地區零售額增長9.5%， 同店銷售增長5.6%， 這使2017年12月的表現更為穩健。 管理層表示， 12月上半月表現較弱， 或是由於本地消費者到其他城市旅遊， 但下半月表現則有明顯改善。

2018年展望更為正面。

由於18財年第三季業績令人鼓舞， 莎莎沙管理層對2018年前景更為樂觀。 港澳地區方面， 公司目前目標2018年餘下時間的增長為中單位數以上， 總體銷售則目標兩位元數的同比增長。 管理層認為， 2018年旅客量的增長或帶來支持。 預計隨著“一周一行”簽證政策的影響淡化以及港珠澳大橋開通等因素也將成為催化劑。

此外， 莎莎對於2018財年下半年(2017年10月至2018年3月)的看法更為樂觀。 於2018財年上半年， 公司在重新搬遷香港倉庫的位置。 在此期間， 公司採購庫存的態度相對謹慎， 並使銷售業績受壓。 展望未來， 隨著採購的產品較具競爭力， 預計搬遷倉庫帶來的影響將消褪。

毛利率和淨利潤均趨穩。 公司的毛利率從2014財年的46.5%降至2017財年的41.7%，

主要由於平行進口量增加， 以及與內地零售商的競爭更為激烈所致。 18財年上半年毛利率持穩於42.4%。 公司管理層預計其毛利率下跌空間有限， 但預計改善空間亦有限， 因為市場價格正變得更透明。 因此， 預計毛利率為41-42%。

在這情況下， 淨利潤率在18財年下半年或會有一些改善， 但預計長遠將達高單位數。 除了經營杠杆之外， 倉庫搬遷的影響可能會消褪。 銀河國際估計， 18財年上半年的一次性額外物流成本約2560萬港元， 或稅前盈利的18.5%。 然而， 儘管莎莎國際一直在洽談降租(18財年上半年的續租降租幅度約17%)， 但因為莎莎正計畫開設更多門店， 總體租金開支不大可能大幅下降。

派息比率將達到約100%， 現金淨額達12億港元。 莎莎多年來一直處於淨現金狀態;截至2017年9月30日的淨現金額(包括定期存款)達到約12億港元。

公司過往一直分派特別股息， 過去數年的派息比率高於100%。 由於公司近期並無重大資本支出(正常情況下約為每年1億至1.2億港元)， 因此料公司將考慮維持近100%的派息比率。 這意味著如果市場復蘇， 每股派息有望隨著盈利上升而增加。

估值。 根據彭博共識預測， 18財年及19財年的每股派息應分別為0.135港元/ 0.170港元， 相當於4.1%和5.0%的股息收益率。 其18財年市盈率為24.1倍， 19財年市盈率為19.5倍。 市場共識預測所代表的市盈預長率約為0.9倍， 這並不太高。 然而， 市盈率已達到歷史高位， 可能限制短期內的上升空間(圖4)。

風險提示。 內地到港旅客人數較預期少; 香港交易量及平均消費金額較預期低; 內地及電商業務因競爭而惡化。 (編輯：劉瑞)