導語：滬指震盪攀升， 中小創表現相對弱勢， 行情接下來如何演繹？分化會延續到何時？機會會在哪裡醞釀？招商證券首席策略分析師張夏為您解析：當前行情的深度思考， 敬請關注。
01
本輪經濟復蘇的前景
回溯到2009年實施四萬億刺激計畫後， 大宗商品價格大幅上漲， 從2011年開始， 產能開始大幅釋放， 四萬億刺激的後遺症開始顯現。 一年後即2012年， 產能問題開始顯現， 自十八大召開， 政府試圖尋求產業結構轉型和新的經濟增長點。
到了2014年， 產能過剩問題已經較為嚴重， 但在2014年年底， 政府中央經濟工作會議仍把“調結構”作為首要目標， 並寄希望于“培育新增長點”。 當年， 基本上所有的鋼廠接近虧損， 政府的態度是推動大眾創業， 萬眾創新， 對於倒閉的工廠正好達到去產能的效果。 但與98、99年的狀況不同， 這次的負債端、杠杆水準都在增加， 一旦破產， 將引發銀行業危機。
02
本輪經濟復蘇中盈利改善的原因
一、 2015、2016中央經濟會議提出供給側改革、“三去一降一補”。 在擴大總需求的同時， 嚴格執行供給側改革， 限制產能投放。
二、 2016年開始， 固定資產投資放量， 固定資產新開工計畫專案總投資額達到50萬億， 真正開啟了一輪超大規模的牛市。
三、 如下圖， 需求增速大於供給增速的時候， 供給關係得到了改善， 大宗商品價格反彈。 居民實際可支配收入回升， 消費同比回升明顯。 家電和白酒都隸屬於中國經濟復蘇的大邏輯。
03
本輪經濟復蘇中的製造業情況
製造業投資占總投資40%的比重， 工業用地增速的回升昭示著製造業投資需求存在明顯回升的可能。 通過上市公司的資本開支資料來看， 與工業工地匹配度相對高， 製造業投資回升超預期可能導致投資需求回升超預期。
電子、汽車、化工、地產、有色、環保、機械設備是資本開支的主要細分， 但傳統煤炭鋼鐵有色還是負增長的， 一季度製造業投資很有可能拉動回升。
04
本輪經濟復蘇中的資本邏輯
2014年以來， 存款—理財—同業負債成為新的主動負債的擴張方式。
一、 負債端：繞開監管， 發行理財產品， 保本理財變成同業負債、非保本理財轉移到表外， 都不用繳存准。 A銀行可以買B銀行的存單， 一次迴圈， 每一次都是一次資產負債。 負債規模無限做大。
二、 資產端：通過同業投非標， 風險係數小， 通過委外、通道業務投出去， 不用受到資本金存貸比的限制和投放的限制。 這些錢投到哪去了， 背後是房地產。
三、 監管層面：資產負債表無限擴大，
四、 為什麼企業融資成本很高還借不到錢？
1、吸收存款負債獲得非常難， 負債荒。 2、非標回標、通道回表、表外回表， 要用表內資金對接一筆放掉的非標， 沒有產生新的信貸， 對資本金消耗大。 對於商業銀行來講最大的人物找資本金， 基本上沒有信心放貸了， 第二季度基本上就不能這麼玩了， 是一個風險點。
05
製造業復蘇 VS 基建和房地產投資下滑
目前來看， 製造業投資占上風， 一季度就是製造業復蘇帶來的行情， 所以在當下還是不錯的。
對策：買四大行。 大行有錢，可以借錢給中小行，利差擴大。同時避險，無論進攻還是防守都是很好的選擇，機構投資者更偏向于四大行而不是週期股。銀行在這個位置的估值也不是特別貴。4月之前週期股還是可以配的，跟蹤指標，信貸資料。
06
創業版存在的問題
一、 由於並購的下滑，創業板的利潤回落，業績增速下降，2018年仍會回落。同時IPO提速，對殼價值將會產生毀滅性打擊。
二、 更大的問題在，解禁了40000億，因為解禁新規的存在，2017年解禁的股票到2018年才真正解禁。
創業板真正見底時間判斷：
一、何時最慘？2018年二季度，正值7月份解禁高峰過去。
二、何時見底？2018年三季度，中小創業績預計觸底。
07
其他
2017年增量資金主要來自於海外資金，MSCI納入A股，普遍看好中國經濟高速增長。而今年的增量資金，主要來自于居民資金，目前來看，一線城市房價呈滯漲狀態，而股票資產的回報明顯提升。“房子是用來住的而不是用來炒的”，權益類資產的新引力相對提升。
監管對投資者行為的影響：
監管市場一直引導價值投資。在這裡說一下，價值投資不代表投資大公司。
技術進步的影響：
智聯網的崛起，投資大方向的建議是2018年下半年開始從週期股轉向成長股。目前5G還未落地，而5G正是智聯網、智慧汽車、資料化等包括人工智慧是取得突破性發展的關鍵一步。未來5G將引導新一輪的“機械革命”。
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免責聲明：本號所推送資訊或所表述的意見僅供參考，並不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎！
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大行有錢，可以借錢給中小行，利差擴大。同時避險，無論進攻還是防守都是很好的選擇，機構投資者更偏向于四大行而不是週期股。銀行在這個位置的估值也不是特別貴。4月之前週期股還是可以配的，跟蹤指標，信貸資料。06
創業版存在的問題
一、 由於並購的下滑，創業板的利潤回落，業績增速下降，2018年仍會回落。同時IPO提速，對殼價值將會產生毀滅性打擊。
二、 更大的問題在，解禁了40000億，因為解禁新規的存在，2017年解禁的股票到2018年才真正解禁。
創業板真正見底時間判斷：
一、何時最慘？2018年二季度，正值7月份解禁高峰過去。
二、何時見底？2018年三季度，中小創業績預計觸底。
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其他
2017年增量資金主要來自於海外資金，MSCI納入A股，普遍看好中國經濟高速增長。而今年的增量資金，主要來自于居民資金，目前來看，一線城市房價呈滯漲狀態，而股票資產的回報明顯提升。“房子是用來住的而不是用來炒的”，權益類資產的新引力相對提升。
監管對投資者行為的影響：
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