報告摘要:
事件:
建發股份發佈2016年年報,公司實現營業收入1455.91億元,同比增長13.66%,歸屬于上市公司股東淨利潤28.55億元,同比增長8.08%,對應EPS為1.01元,同比增長8.60%。
點評:
供應鏈運營業務的穩健發展以及房地產開發業務的快速增長帶動公司收入較大幅度增長。 公司實現營業收入1455.91億元,同比增長13.66%,其中,供應鏈運營業務實現收入1149.24億元,同比增長9.6%;房地產開發業務實現收入303.58億元,同比增長32.26%。 供應鏈運營業務的穩健發展主要得益於鋼鐵和漿紙子業務的較大幅度增長;房地產開發業務的快速增長主要得益於公司旗下兩家子公司因城施策,優化行銷體系,狠抓產品創新,取得了良好的業績。
公司整體毛利率水準明顯下滑主要由於收入占比逐漸擴大的房地產業務毛利率大幅下滑。 公司今年整體毛利率為8.02%,比上年減少1.62個百分點。 公司房地產開發業務近年來增長快速,其貢獻收入占比從2013年的12%提升至2016年的20.85%。 房地產開發業務今年毛利率為23.3%,比上年減少12.7個百分點,主要受行業趨勢和公司結轉專案的結構變化所影響。
公司土地增值稅的大幅下降導致營業稅金及附加的大幅下降,彌補毛利率下降的負面影響。 營業稅金及附加項目金額為25.16億元,同比下降24.75%,主要由於公司今年繳納土地增值稅11.32億元,同比下降40.34%。 公司房地產開發業務毛利率的大幅下降意味著已銷售房地產增值量的大幅下降,從而導致土地增值稅出現大幅下降,引起營業稅金及附加的大幅下降,間接彌補了毛利率下降的負面影響。
投資建議:考慮到公司以供應鏈經營和房地產開發為雙主業,供應鏈經營業務穩健發展,風險較小,房地產開發業務穩健推進,我們預計2017-2019年公司EPS分別為1.17元、1.31元和1.36元,對應PE分別為10x/9x/8x,給予“增持”投資評級。
風險提示:房地產政策收緊,大宗品價格下滑。