公司業務以金融IT為主。 公司金融IT業務收入、毛利占比不斷提升,根據公司業務結構劃分我們推測2016年金融IT營業收入約為10.3億元,營收占比約為28%,毛利約為6.8億元,毛利占比約為74%。 近年來公司金融IT業務收入呈現高速增長態勢,2014-2016年收入均高於30%。 2017年業績觸底,2018年迎來反轉。
2017年前三季度公司業績出現同比大幅度下滑,主要原因有三點:1)2017年公司剝離BT業務使得財務費用同比大幅上升;2)2017年公司員工薪酬同比大幅提升,使得管理費用大幅增加;3)子公司聯龍博通超額完成業績承諾計提浮動對價造成營業外支出1.0億元。
連接互聯網與金融機構的橋樑。 互聯網與金融公司均有共用優勢的需求,基於流量的業務分成模式已經達成共識,但是由於互聯網廠商對金融業務的不瞭解和金融機構對科技的的技術儲備不足造成雙方很難直接對接,公司作為科技金融龍頭公司(佔據證券IT近一半的市場份額),可以通過在技術和業務上的雙重儲備連接互聯網和金融公司,在當中扮演著不可或缺的橋樑作用。
獨立協力廠商平臺稀缺屬性優勢明顯。 相對于其他金融IT龍頭是通過自有券商或者自有互聯網平臺來拓展業務,金證則是定位於獨立協力廠商平臺,先後與騰訊、京東、平安、眾安等互聯網、金融巨頭進行綁定。 我們認為未來2.0業務的開展一定是要依託多方巨頭共同打造金融科技生態,相比單一式的巨頭綁定模式,金證擁有更為廣闊的發展空間。
我們預測公司2017-2019年實現營業收入41.8億、49.7億、59.0億,歸屬母公司淨利潤為0.6億、3.9億、5.8億,對應EPS為0.07、0.46、0.70。
公司2018開始將重回高增長軌道。 我們認為2017年由於費用增長以及BT業務的剝離使得公司2017年業績觸底,而公司2018年開始將甩掉歷史包袱,重回業績高增長軌道,我們預計公司金融IT業務線未來三年將保持35%以上的高速複合增長,預計2018-2019年歸屬母公司淨利潤分別為3.9億、5.8億,對應2018年當前PE為34X。
估值具備修復空間,2.0業務有望帶來爆發式增長:1)我們預計公司2018年金融IT收入為18.5億元(定制軟體+系統維護+自製軟體),而2018年恒生電子收入一致性預測為33.2億元,2018年恒生電子的收入為公司的1.79倍,而市值為公司的2.39倍,具備較大估值修復空間。 2)公司增值業務佈局完善,三方獨立平臺屬性稀缺性明顯,目前已與多方金融、互聯網巨頭深度綁定。 我們認為金融科技大行業拐點已到,科技金融的創新是持續的,公司作為國內金融科技生態圈不可替代的一環,未來將衍生出多種基於流量的業務模式,打開公司長期的成長空間,同時相應的業績未來有望形成爆發式增長。
綜上所述,我們認為公司拐點已現,2018年開始業績將進入高增長軌道,與巨頭的深度合作值得期待,我們給予公司第一目標價20.3元,對應當前市值133億30%的上升空間即目標市值為173億,給予買入評級。