點評：受益於通脹與利率上升的資產

（1月份的聯邦公開市場委員會會議是美聯儲耶倫4年任期內的最後一次會議。 自此之後， 耶倫將退出美聯儲的歷史舞臺， 鮑威爾將接手美聯儲主席一職。

市場期待， 鮑威爾將保持耶倫政策的延續性。 ）

美聯儲1月貨幣政策例會傳達出的資訊以及達到4年來最高水準的美國10年期國債收益率讓持有風險資產的投資者驚恐萬狀， 美國三大股指同步出現自去年8月份以來的最大下跌幅度。 美聯儲例會公告中出現的“穩固經濟增長”的表述被市場理解為今年的加息次數將達到4次， 超過前期給出的3次加息預期。 由此可見， 市場的擔憂已經達到了超過過往的程度。

在通脹與加息預期強勁建立的前景下， 股市整體風險調整後的回報將會大幅降低。 那麼選擇哪類資產才能符合順週期的投資節奏呢？

金融服務行業

以銀行與保險為主的金融資產是加息週期中最為受益的資產類別。

長期收益率的上升有利於保險業， 原因在於保險業資產配置的久期較長， 而長端利率的上升有利於保險資產的收益提高。 同時， 長期利率的上升也有利於銀行業， 因為銀行的相當一部分利潤來自於存貸利差， 尤其在收益率基差（長期收益率與短期收益率的差值）上升的時候， 存短貸長的業務模式將大幅提高銀行收益。

事實上， 市場也一直遵循著上述的投資邏輯。

下圖以美國金融服務業ETF基金SPDR SELECT SECTOR FUND（XLE）為例， 很好地展示了2015年至今美國標普500指數金融服務行業（紅色）股價變化與美國10年期國債收益率（蘭色）變化的關係。 尤其是， 2016年年中之後， 兩者間的結合異常緊密。 圖中， 我們同時可以看到， 自2016年7月至2016年底的這段時間，

不光美國10年期國債收益率大幅上揚， 而且10年期與2年期國債收益率基差（綠色）也同步大幅擴張， 期間， 美國金融服務行業股票（XLF）也出現大幅飆升。 類似的情況也出現在2017年9月份至今的這段時間， 唯一不同的是， 10年期與2年期國債收益率基差卻並未出現大幅的上揚。 這預示著未來可能會出現兩種不同的情況：一）收益率基差回落， 導致金融股（XLF）大幅下滑；二）收益率基差上升， 並推動金融服務行業股票進一步上揚。

第一種情況的出現反應了收益率曲線進一步扁平化， 甚至翻轉， 這將是經濟陷入衰退的前兆。 考慮到當前全球經濟增長的良好勢頭， 經濟陷入衰退的可能性並不大， 因此出現第一種情況的概率不大。 儘管第二種情況有利於金融資產， 但是長期收益率過快的上升將反應通脹超出預期的建立， 這反而會給金融資產帶來負面的影響， 因為快速上升的長期利率將對金融業的某些部分， 如：房地產行業， 產生不良影響。 目前我們尚沒有看到通脹強勁建立的證據，

同時收益率基差仍然停留在歷史的底部水準， 因此， 金融服務行業具有受益於收益率基差上升的較大空間。

相同的情況也存在於歐洲以及日本的金融類資產中。 下圖是代表歐洲金融業的ISHARES MSCI EUROPE FINANCIAL SECTOR INDEX ETF（EUFN）與德國10年期國債收益率走勢的對比。 不難發現， 2017年末以來的收益率快速上升是推動EUFN上揚的主要動力。

下圖同樣展示了日本金融服務行業股票與日本10年期國債收益率走勢變化的關係。這裡，我們用WISDOMTREE JAPAN HEDGED FINANCIAL FUN ETF（DXJF）作為代表。需要注意的是，DXJF是貨幣對沖的基金，即：對沖美元升值風險的股票基金。在當前美元走弱的環境下，此基金難以享受到美元兌日元貶值帶來的額外收益。

鑒於歐洲以及日本利率處於比美國利率更低的歷史底部狀態（美聯儲已經加息5次，而歐洲與日本央行仍然按兵不動），一旦它們的收益率發生陡峭上升（這樣的機會較大），那麼這兩個地區的金融服務行業將成為最大的受益者。

工業金屬行業

原材料價格一直以來是通脹的最大受益者。如果換個角度說，或許更能理解，那就是原材料價格的上漲是通脹的直接推手之一。

經過多年的通縮以及利率下滑，原材料價格也一路下跌，只是在2016年初，通脹見底、利率開始上升以及全球經濟開始同步增長之際，原材料的價格開始一路反彈上升。

在整個原材料行業中，工業金屬最被看好，原因在於全球經濟增長加速，基礎設施建設的投入加大推動著工業金屬價格的上升。此外，儘管中國對整個房地產行業正進行著強有力的調控，但是美國以及其它國家與地區的房地產發展勢頭強勁。新能源汽車以及自動駕駛汽車的發展也推動著銅的需求。美國減稅政策的受益方同樣來自於鋼鐵與採掘行業，並且一旦美國龐大的基礎設施建設計畫得到通過，工業金屬的需求將會大幅上升。

下圖中展示了VANECK VECTORS STEEL鋼鐵ETF基金（SLX）、GLOBAL X COPPER MINERS銅礦 ETF基金（COPX）與美國10年期國債收益率的走勢對比。可以看出，在過去的2年多時間，兩者的走勢與國債收益率之間存在著緊密的關係，而背後的驅動因素則是對通脹的期待。

需要指出的是，收益率的上升意味著融資成本的上升，而鋼鐵與礦業企業大部分具有比較高的債務杠杆，這在一定程度上提升了債務成本並對這兩個行業產生負面的影響。然而，在通脹以及利率上升的初期階段，通脹期待所導致的工業金屬價格的上升會持續對行業構成正面推動，同時全球經濟增長的加速也為行業提供順風。

總結

通脹與利率的上升一定程度上對風險資產構成壓力，尤其是通脹的快速上揚可能會導致央行“預期性的貨幣政策”加快從緊步伐。如果一旦這種情況發生，股市的整體風險不可避免。然而，考慮到當前全球經濟增長的同步加速以及利率仍然處於歷史較低的水準，2018年上述兩大類資產價格將繼續受到週期因素的推動。

儘管如此，上述資產屬於週期類資產，因此也具有較高的市場波動，投資者在配置時需要有應對風險波動的準備。

文章為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！

下圖同樣展示了日本金融服務行業股票與日本10年期國債收益率走勢變化的關係。這裡，我們用WISDOMTREE JAPAN HEDGED FINANCIAL FUN ETF（DXJF）作為代表。需要注意的是，DXJF是貨幣對沖的基金，即：對沖美元升值風險的股票基金。在當前美元走弱的環境下，此基金難以享受到美元兌日元貶值帶來的額外收益。

鑒於歐洲以及日本利率處於比美國利率更低的歷史底部狀態（美聯儲已經加息5次，而歐洲與日本央行仍然按兵不動），一旦它們的收益率發生陡峭上升（這樣的機會較大），那麼這兩個地區的金融服務行業將成為最大的受益者。

工業金屬行業

原材料價格一直以來是通脹的最大受益者。如果換個角度說，或許更能理解，那就是原材料價格的上漲是通脹的直接推手之一。

經過多年的通縮以及利率下滑，原材料價格也一路下跌，只是在2016年初，通脹見底、利率開始上升以及全球經濟開始同步增長之際，原材料的價格開始一路反彈上升。

在整個原材料行業中，工業金屬最被看好，原因在於全球經濟增長加速，基礎設施建設的投入加大推動著工業金屬價格的上升。此外，儘管中國對整個房地產行業正進行著強有力的調控，但是美國以及其它國家與地區的房地產發展勢頭強勁。新能源汽車以及自動駕駛汽車的發展也推動著銅的需求。美國減稅政策的受益方同樣來自於鋼鐵與採掘行業，並且一旦美國龐大的基礎設施建設計畫得到通過，工業金屬的需求將會大幅上升。

下圖中展示了VANECK VECTORS STEEL鋼鐵ETF基金（SLX）、GLOBAL X COPPER MINERS銅礦 ETF基金（COPX）與美國10年期國債收益率的走勢對比。可以看出，在過去的2年多時間，兩者的走勢與國債收益率之間存在著緊密的關係，而背後的驅動因素則是對通脹的期待。

需要指出的是，收益率的上升意味著融資成本的上升，而鋼鐵與礦業企業大部分具有比較高的債務杠杆，這在一定程度上提升了債務成本並對這兩個行業產生負面的影響。然而，在通脹以及利率上升的初期階段，通脹期待所導致的工業金屬價格的上升會持續對行業構成正面推動，同時全球經濟增長的加速也為行業提供順風。

總結

通脹與利率的上升一定程度上對風險資產構成壓力，尤其是通脹的快速上揚可能會導致央行“預期性的貨幣政策”加快從緊步伐。如果一旦這種情況發生，股市的整體風險不可避免。然而，考慮到當前全球經濟增長的同步加速以及利率仍然處於歷史較低的水準，2018年上述兩大類資產價格將繼續受到週期因素的推動。

儘管如此，上述資產屬於週期類資產，因此也具有較高的市場波動，投資者在配置時需要有應對風險波動的準備。

文章為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！