多重因素衝擊， 市場出現顯著回檔。 市場主線未變， “虹吸效應市”仍在延續。 風險偏好受擾動， 重申兩大抉擇時點。 聚焦業績估值匹配和公司治理好的公司。
多重因素衝擊， 市場出現顯著回檔。 之前市場的上漲主要依靠以金融地產權重帶動為主的“虹吸效應”， 在市場上漲性質判斷中應以春季躁動基調為宜， 對“編故事強做”的傾向保持一份冷靜， 躁動過程中重點關注春節前與清明節前兩大抉擇時點。 本周大盤表現具體影響因素主要有：1）“虹吸效應”下相關優勢板塊快速上漲積累的獲利盤較厚；2）上市公司年報業績集中爆雷；3）市場對於股權質押股票強平擔憂升溫；4）市場上關於信託配置存量“一刀切”傳言造成拋售擔憂。
市場主線未變， “虹吸效應市”仍在延續。 當前市場的回檔中有以下幾個特點：1）權重藍籌表現強勢的基本格局在市場回檔過程中並沒有破壞；2）市場回檔過程中出現異常表現股票存在著信託紮堆、股權質押比例等方面的擔憂；3）業績表現不佳， 估值偏高。 由此來看， 當前市場的擔憂重點體現為對金融去杠杆背景下個股持股結構以及股票業績表現的擔憂上。 我們認為市場在回檔過程中所表現出來的特徵意味著市場自身存在著內生去偽存真趨勢，
風險偏好受擾動， 重申兩大決策時點。 人民幣走強帶動的輸入型通脹預期強化、銀監會查處力度加強帶動的去杠杆進程加速、經濟高頻資料以及金融資料發佈對於經濟動能預期的擾動， 這三個因素有可能在春節前增強對市場形成超預期擾動。 此外， 臨近清明節， 海外加息節奏、國內通脹情況相對明朗， 我國加息等相關政策趨於明晰後對市場風險偏好會形成階段性擾動。 短期市場的回檔對於市場風險偏好會產生一定抑制作用， 市場風格層面對於基本面支撐的強調將會進一步增強，
聚焦業績估值匹配和公司治理好的公司。 從行業角度看， 看好週期右側機會， 重點關注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭行業板塊。 全年視角看， 銀行受益於系統性風險改善驅動修復， 金融去杠杆繼續優化行業結構， 淨息差與不良率有望繼續改善；地產低庫存下， 行業景氣悲觀預期上修， 行業集中度提升繼續發力， 房地產長效機制加速建立提供板塊催化， 房地產有望迎來估值體系變化， 全年看絕對收益， 估值有20％提升空間。 隨著金融去杠杆風險出清， 或是市場下跌過程中估值業績匹配度更加合理，
正文
1. 本周看點：去偽存真， 重申兩大抉擇時點
多重因素衝擊， 市場出現顯著回檔。 在此前的報告中我們反復提示投資者市場的上漲主要依靠以金融地產權重帶動為主的“虹吸效應”， 在市場上漲性質判斷中應以春季躁動基調為宜， 對“編故事強做”的傾向保持一份冷靜， 躁動過程中重點關注春節前與清明節前兩大抉擇時點。 1月29日-2月2日當周上證綜指下跌2.7％， 收3463.08， 創業板指下跌6.3％， 收1702.43點， 上證50回檔0.73％， 幅度最小。 從風格指數當周下跌大小來看， 依次為成長（-7.8％）、消費（-5.37％）、週期（-4.46％）、穩定（-4.43％）、金融（-2.09％）。 從具體影響因素來看，
市場主線未變， “虹吸效應市”仍在延續。 我們指出經濟金融雙出清是中國宏觀經濟在2018-2019年間的主題， 隨著中國經濟金融週期與美歐發達經濟體從錯配走向共振， 中國經濟與全球經濟復蘇會逐漸融合， 這是我們提出“敢於樂觀”的核心原因。 當前市場的回檔中可以初步觀察到以下幾個特點：1）權重藍籌表現強勢的基本格局在市場回檔過程中並沒有破壞， 上證50在主要股指中跌幅最小，前期表現強勢的金融、週期、地產表現仍相對更強勢，例如煤炭、鋼鐵當周漲幅仍達到5.82％、2.57％；2）市場回檔過程中出現異常表現股票存在著信託紮堆、股權質押比例等方面的擔憂；3）業績表現不佳，估值偏高。由此來看，當前市場的擔憂重點體現為對金融去杠杆背景下個股持股結構以及股票業績表現的擔憂上。Wind資料顯示信託公司持股來看2017年Q3持股市值約383億元，占A股流通市值並不高，質押比例50％以上的股票占比僅為3.7％，加上主流媒體對於信託新政傳言的澄清，市場情緒有望恢復。我們認為市場在回檔過程中所表現出來的特徵意味著市場自身存在著內生去偽存真趨勢，持股結構風險低、內生動能強勁的公司股票將會獲得溢價，去偽存真大趨勢下，這種好公司“虹吸效應市”有望延續。
風險偏好受擾動，重申兩大抉擇時點。短期來看，市場主導邏輯仍是宏觀資料視窗期、春季開工旺季、開年信貸資料預期積極、春節前後市場流動性緩解、兩會以及相關經濟政策定調。此外中期經濟金融雙出清，通脹上行以及利率維持強勢等因素也會在市場行情上有相應的體現。就節奏而言，我們認為應該重點關注在這些驅動演化下，春節前以及清明節前市場預期的擾動。人民幣走強帶動的輸入型通脹預期強化、銀監會查處力度加強帶動的去杠杆進程加速、經濟高頻資料以及金融資料發佈對於經濟動能預期的擾動，這三個因素有可能在春節前增強對市場形成超預期擾動。此外，臨近清明節，海外加息節奏、國內通脹情況相對明朗，我國加息等相關政策趨於明晰後對市場風險偏好會形成階段性擾動。短期市場的回檔對於市場風險偏好會產生一定抑制作用，市場風格層面對於基本面支撐的強調將會進一步增強，業績穩定性以及公司治理結構將會成為市場挖掘相關投資標的的主線。從這一角度出發，股權結構上杠杆率更低，受金融去杠杆衝擊也就更小，資產負債表處於改善趨勢，由此業績將更具穩定與持續性的股票將會受到市場青睞。
聚焦業績估值匹配和公司治理好的公司。從行業角度看，看好週期右側機會，隨著週期行業“一降一升三修復”，週期品企業現金流量表、損益表隨著漲價修復，後續隨著經濟改善，週期品龍頭利潤仍有繼續超預期可能，即使未來現貨價格持平，由於週期行業不必再填補歷史窟窿，資產負債表修復下，週期龍頭業績仍有超預期可能，從而迎來右側機會。重點關注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭行業板塊。全年視角看，銀行受益於系統性風險改善驅動修復，金融去杠杆繼續優化行業結構，淨息差與不良率有望繼續改善；地產低庫存下，行業景氣悲觀預期上修，行業集中度提升繼續發力，房地產長效機制加速建立提供板塊催化，房地產有望迎來估值體系變化，全年看絕對收益，估值有20％提升空間，國君地產行業研究員認為2018年地產龍頭公司股價有40-50％空間，其中15-20％來自於估值提升，20-30％來自于業績增長。時點上，在市場下跌過程中配置最為舒適。隨著金融去杠杆風險出清，或是市場下跌過程中估值業績匹配度更加合理，將會為製造業中TMT提供配置機會。主題方面重點推薦海南旅遊島、北斗導航、鄉村振興、土地流轉、人工智慧。
2. 周度投資參考組合
3. 表觀浮沉
①行業：2018.01.26-02.02行情修復強於上證綜指行業板塊有家電、銀行、非銀金融、食品飲料、煤炭、房地產、鋼鐵。其中，近兩周均強於上證綜指板塊有銀行、煤炭。
②風格：2017.12.01-12.22行情修復強於上證綜指風格板塊有低市盈率指大盤指數、低市淨率指數、高價股指數等。
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
上證50在主要股指中跌幅最小，前期表現強勢的金融、週期、地產表現仍相對更強勢，例如煤炭、鋼鐵當周漲幅仍達到5.82％、2.57％；2）市場回檔過程中出現異常表現股票存在著信託紮堆、股權質押比例等方面的擔憂；3）業績表現不佳，估值偏高。由此來看，當前市場的擔憂重點體現為對金融去杠杆背景下個股持股結構以及股票業績表現的擔憂上。Wind資料顯示信託公司持股來看2017年Q3持股市值約383億元，占A股流通市值並不高，質押比例50％以上的股票占比僅為3.7％，加上主流媒體對於信託新政傳言的澄清，市場情緒有望恢復。我們認為市場在回檔過程中所表現出來的特徵意味著市場自身存在著內生去偽存真趨勢，持股結構風險低、內生動能強勁的公司股票將會獲得溢價，去偽存真大趨勢下，這種好公司“虹吸效應市”有望延續。風險偏好受擾動，重申兩大抉擇時點。短期來看，市場主導邏輯仍是宏觀資料視窗期、春季開工旺季、開年信貸資料預期積極、春節前後市場流動性緩解、兩會以及相關經濟政策定調。此外中期經濟金融雙出清，通脹上行以及利率維持強勢等因素也會在市場行情上有相應的體現。就節奏而言，我們認為應該重點關注在這些驅動演化下，春節前以及清明節前市場預期的擾動。人民幣走強帶動的輸入型通脹預期強化、銀監會查處力度加強帶動的去杠杆進程加速、經濟高頻資料以及金融資料發佈對於經濟動能預期的擾動，這三個因素有可能在春節前增強對市場形成超預期擾動。此外，臨近清明節，海外加息節奏、國內通脹情況相對明朗，我國加息等相關政策趨於明晰後對市場風險偏好會形成階段性擾動。短期市場的回檔對於市場風險偏好會產生一定抑制作用，市場風格層面對於基本面支撐的強調將會進一步增強，業績穩定性以及公司治理結構將會成為市場挖掘相關投資標的的主線。從這一角度出發，股權結構上杠杆率更低，受金融去杠杆衝擊也就更小，資產負債表處於改善趨勢，由此業績將更具穩定與持續性的股票將會受到市場青睞。
聚焦業績估值匹配和公司治理好的公司。從行業角度看，看好週期右側機會，隨著週期行業“一降一升三修復”，週期品企業現金流量表、損益表隨著漲價修復，後續隨著經濟改善，週期品龍頭利潤仍有繼續超預期可能，即使未來現貨價格持平，由於週期行業不必再填補歷史窟窿，資產負債表修復下，週期龍頭業績仍有超預期可能，從而迎來右側機會。重點關注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭行業板塊。全年視角看，銀行受益於系統性風險改善驅動修復，金融去杠杆繼續優化行業結構，淨息差與不良率有望繼續改善；地產低庫存下，行業景氣悲觀預期上修，行業集中度提升繼續發力，房地產長效機制加速建立提供板塊催化，房地產有望迎來估值體系變化，全年看絕對收益，估值有20％提升空間，國君地產行業研究員認為2018年地產龍頭公司股價有40-50％空間，其中15-20％來自於估值提升，20-30％來自于業績增長。時點上，在市場下跌過程中配置最為舒適。隨著金融去杠杆風險出清，或是市場下跌過程中估值業績匹配度更加合理，將會為製造業中TMT提供配置機會。主題方面重點推薦海南旅遊島、北斗導航、鄉村振興、土地流轉、人工智慧。
2. 周度投資參考組合
3. 表觀浮沉
①行業：2018.01.26-02.02行情修復強於上證綜指行業板塊有家電、銀行、非銀金融、食品飲料、煤炭、房地產、鋼鐵。其中，近兩周均強於上證綜指板塊有銀行、煤炭。
②風格：2017.12.01-12.22行情修復強於上證綜指風格板塊有低市盈率指大盤指數、低市淨率指數、高價股指數等。
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