碧水源（300070）
新訂單翻倍增長， 市政污水與黑臭河協同治理。 公司前三季度新增訂單超415 億， 其中約 50%是低毛利的土建工程訂單， 50%是汙水處理及膜相關業務， 預計 2017 年新訂單超 500 億， 相對 2016 年 230 億的新增工程項目訂單， 公司 2017 年新訂單獲取數量翻倍。 公司汙水處理、黑臭河處理作為規範的 PPP 專案， 受財政部 92 號文、國資委 192 號文影響不大， 市政污水與黑臭河協同治理增強拿單能力， 同時有力推動公司膜設備銷售收入增長。
大舉擴張 PPP 專案， 整體應收賬款控制良好。 公司前三季度經營性淨現金流為-22 億元， 主要是業務拓展的保證金及墊款；應收賬款 36.5 億，
良業環境預計盈利 3 億， 定州危廢項目 18 年投產。 公司 6 月收購良業環境， 拓展光環境業務， 17 年預計收入 10 億， 利潤超 3 億；同時 7500 萬元收購冀環公司、定州京城環保 100%股權， 通過外延並購迅速獲取危廢牌照。 冀環公司擁有 13 類國家危廢名錄中的危廢； 定州京城環保擁有危廢等焚燒處置規模約 9500 噸/年， 正在重新設計規劃， 預計 18 年投產並貢獻收入， 到 2020 年新增產能有望擴充至 4 萬噸/年。 公司積極拓展光環境、危廢等業務，
投資建議
公司是水治理行業龍頭， MBR+DF 膜技術全球領先， 市政污水與黑臭河協同治理增強拿單能力， 積極打造環保大平臺。 根據測算， 預計 17/18/19 年， 公司歸母淨利潤 24.7、 29.7、 36.0 億元， EPS 0.79、 0.95、 1.15 元， 對應 PE為 20、 16、 14 倍， 維持“買入”評級。
風險提示
近 2 年公司 PPP 專案快速增加， 涉及大量工程施工及人員招聘， 存在專案施工進度風險； PPP 項目占比上升較快， 存在應收賬款回收延遲風險。
本文源自證券市場紅週刊
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