港股業績期在即， 2017年上半年受大宗原材料及匯兌損益令業績短期承壓的敏華控股(01999)， 伴隨恒指此波最長升浪於1月23日創下8.62港元新高之後， 近來好似走不動了。
作為國內功能沙發龍頭， 敏華前幾年專注內生增長， 其業務模式也從出口制造型企業轉變為有管道、規模優勢的家居品牌公司， 2013—2016年ROE由21.93%快速增長到34.78%， 股價也是5年翻了15倍。
在股價徘徊之時， 年終業績即將公佈之前， 市場最感興趣的問題莫過於：敏華控股(01999)上半年業績出現負增長， 究竟是陣痛還是會長痛?
從2017年中報數據上來看， 敏華要在2016年淨利潤、毛利率“雙高”的基礎上， 再次實現高速增長， 難度確實較大。
公司2017年中期毛利率從42.7%下降到38.3%， 淨利潤也出現同比負增長10.2%， 這等陣痛是否再次上演， 近來大行們意見不一。
外延發展助力盈利增長
大和近日發表研報表示， 雖長線看好敏華， 即使該公司國內業務增長及上調產品價格，
鑒於敏華近兩年的兩筆並購， 大和對其利潤及毛利率的擔憂， 似乎過於悲觀了。
首先來看第一筆收購， 2016年12月， 敏華控股以4.14億港元收購東歐軟體傢俱製造Home Group50%的股權， 此收購有利於整合歐洲的生產基地、供應鏈與管道等資源， 説明公司產品更快推向歐洲市場。
其次， 收購Home Group將北歐宜居風格的產品設計引入國內市場， 能對敏華現有功能性沙發產品進行有益補充。 Home Group旗下擁有Fleming北歐宜居系列的布藝沙發， 可滿足年輕消費者的剛需需求。 目前已開設2家自營品牌專賣店， 23家加盟運營品牌專賣店， 預計可提升國內營收。
再看最近一筆收購， 敏華控股於2017年12月底宣佈收購江蘇鈺龍及江蘇德蘭仕兩家公司。
花旗將敏華此項收購形容為收到兩份“聖誕禮物”。 事實上， 敏華旗下的銳邁科技， 已生產了全國90%的電動沙發鐵架， 因此， 此次收購鐵架及沙發功能業務公司， 將進一步降低鐵架成本， 提升產能， 敏華在沙發鐵架上構築的護城河進一步得到提升。
截至2017年9月， 公司擁有貨幣資金15.5億港幣(考慮公司收購江蘇鈺龍和蘭德仕需支付的3億港幣， 則帳面現金仍有12.5億港幣)， 資產負債率不足30%。
因此， 敏華現金儲備充足，
坐擁三大“安全墊”
智通財經APP發現， 對於敏華的未來業績， 也有機構持樂觀情緒。
中信建投預計敏華2017年全年淨利潤約17.78億港元， 同比增長1.5%。 此外， wind市場一致預期， 2017年全年淨利潤約18.11億港元， 同比增長3.37%。
值得注意的是， 中金明確表示， 公司內銷的快速崛起一方面驅動公司業績持續成長， 另一方面也有助於公司估值中樞擺脫此前出口制造型企業定位， 逐步提升至17—20倍區間， 並預計敏華2018/2019財年EPS分別為0.48、0.59 港元， 同比增加5.3%、21.6%。 重申推薦， 目標價9.5港元。
因此， 內銷業務為公司未來戰略重心。 2017年上半年內銷收入占比為45.1%， 目前敏華擁有品牌旗艦店超過2200家， 公司近期升級內銷門店裝修標準及展示，
中長期來看， 高毛利率的內銷業務占比提升， 加上鑒於人民幣匯率已趨於穩定， 後續匯兌損益的干擾將明顯減弱。
外銷方面， 特朗普減稅新政及公司的快速交貨計畫(在美國中部以租賃方式設立倉儲中心，未來將通過提前集中鋪貨的方式降低內陸運輸成本)也有助於刺激需求釋放，北美市場有望復蘇。歐洲市場方面，收購HG後有助開拓歐洲市場，發揮供應鏈與管道資源等協同效應。
此外，敏華的安全墊還有大股東的連續“增持+回購”，伴隨著股價的連續回檔，估值的回歸，管理層堅定認可公司投資價值，近幾個月連續增持自家股票。
回購方面，敏華近年來每年持續回購股份，從未間斷，2017上半年公司累計回購開支達1.68億港元。
第三大安全墊為“高股息”，敏華每次財報公佈都會進行分紅派息，且股利支付率從2012財年的40%穩定上升至2017上半年的63%。目前公司的股息收益率約為4%-5%。
值得一提的是，2012-2017上半年期間，敏華累計用於分紅與回購的開支約為59億港元，占淨利潤的比例約為86%。
綜上所述，伴隨著國內市場的崛起，秉承持續“增持+回購”的優良傳統，以及從未間斷得豪放派息，敏華目前估值緩慢回檔或許只是暫時歇一歇，未來盈利能力仍將持續增強。
內資已在搶籌
比起大行評級的扭捏，聞風而動的資金可毫不含糊，內地資金搶籌敏華控股，已經是現在進行時。
智通財經App在公司最近港股通持股比例的變動中發現，截止2月2日收盤，敏華控股的港股通持股比例由12月19日的7.74%上升到10.04%。可見，敏華仍舊深得內地資金喜愛。
此外，不管是從敏華近來通過外延整合等方式以實現強者恒強，還是公司長久以來的扎實基本面，作為內地投資者持續看好的白馬股標的，敏華股價繼1月23日創下8.62港元高點之後，再次崛起指日可待。 特朗普減稅新政及公司的快速交貨計畫(在美國中部以租賃方式設立倉儲中心，未來將通過提前集中鋪貨的方式降低內陸運輸成本)也有助於刺激需求釋放，北美市場有望復蘇。歐洲市場方面，收購HG後有助開拓歐洲市場，發揮供應鏈與管道資源等協同效應。
此外，敏華的安全墊還有大股東的連續“增持+回購”，伴隨著股價的連續回檔，估值的回歸，管理層堅定認可公司投資價值，近幾個月連續增持自家股票。
回購方面，敏華近年來每年持續回購股份，從未間斷，2017上半年公司累計回購開支達1.68億港元。
第三大安全墊為“高股息”，敏華每次財報公佈都會進行分紅派息，且股利支付率從2012財年的40%穩定上升至2017上半年的63%。目前公司的股息收益率約為4%-5%。
值得一提的是，2012-2017上半年期間，敏華累計用於分紅與回購的開支約為59億港元，占淨利潤的比例約為86%。
綜上所述，伴隨著國內市場的崛起，秉承持續“增持+回購”的優良傳統，以及從未間斷得豪放派息，敏華目前估值緩慢回檔或許只是暫時歇一歇，未來盈利能力仍將持續增強。
內資已在搶籌
比起大行評級的扭捏，聞風而動的資金可毫不含糊，內地資金搶籌敏華控股，已經是現在進行時。
智通財經App在公司最近港股通持股比例的變動中發現，截止2月2日收盤，敏華控股的港股通持股比例由12月19日的7.74%上升到10.04%。可見，敏華仍舊深得內地資金喜愛。
此外，不管是從敏華近來通過外延整合等方式以實現強者恒強，還是公司長久以來的扎實基本面，作為內地投資者持續看好的白馬股標的，敏華股價繼1月23日創下8.62港元高點之後，再次崛起指日可待。