文/茶丹 美編/Nick
過去的一周全球股市似乎開始流行“閃崩”模式， 在A股受到信託產品監管強化和業績“地雷”集體公佈之後的影響出現連續調整， 而美股則在上週五出現“閃崩”， 道指和標普500雙雙跌幅超過2%， 創下年內最大單日跌幅。
今日在亞太股市集體重挫， A股卻逆勢翻紅， 為什麼呢？美股的暴跌會不會是它近十年大牛市見頂的先兆呢？是否會牽連到A股市場？A股市場的恐慌情緒是否再度加重？這些成為A股投資者最關心的話題。
亞太股市開盤重挫， A股逆勢翻紅
受美股重挫的影響， 週一亞太股市開盤集體重挫，
在隨後的走勢中， A股能低開後逐步的反彈拉升， 收復失地翻紅收盤， 有點出乎預料。 大盤的翻紅是在銀行和煤炭等權重股護盤下的， 雖然農業銀行的拉抬比較勉強，
在週末眾多利空中， 中央一號檔的出臺算是比較好的一個消息， 農業板塊今日也沒有辜負大家的期望， 盤中相關個股強勢上行， 早盤一度吸引市場目光。 資料統計， 在近10年中， 一號檔發佈後1個月內， 農林牧漁板塊上漲概率100%， 但是連續表現的概率不大， 尤其是在近期權重板塊輪動反彈的大格局下， 相關題材板塊受到的壓力不小。 我們仍需要注意， 今日滬股通呈現大幅的淨流出， 臨近年底， 資金有提前離場的意味， 加之滬強深弱格局的牽絆，
回顧最近一段時期， A股市場跌停潮的現象不斷呈現， 而曾經在2015年下半年的百股跌停乃至千股跌停的現象， 卻在2018年年初的時間段內再次展現。 然而， 對於近期市場的跌停潮現象， 卻與2015年下半年的跌停潮相比， 卻有著一個非常顯著的區別， 那就是如今市場指數跌幅不大， 而個股出現普遍大跌的走勢。 更有甚者， 還出現了指數上漲， 而個股逆勢大跌的表現。
可以說， 從近期的市場表現分析， 得以保存持股市值實力的投資者， 也可以認為是資本市場中的贏家之一。 與之相比， 對於A股市場的近期表現， 近期跌幅超過30%的股票， 卻是比比皆是。
對於A股市場而言， 經歷了2015年下半年的股市非理性波動風波之後，
“黑色星期五”會給“特朗普行情”畫上了句號嗎？
美股的下跌讓人感到愕然的是， 美股的消息面甚至沒有任何利空消息出現， 反而是一派欣欣向榮的景象：週五公佈的美國1月非農就業人口資料表現不錯， 新增20萬， 高於預期的18萬， 大幅高於前值14.8萬；失業率維持4.1%不變， 持平預期；時薪環比增加0.3%， 高於預期， 持平前值， 同比增加2.9%， 創2009年以來最大增幅。 雖然資料顯示美國經濟增長態勢良好。
總體來看， 美股市場的連續回檔及週五歷史級別的暴跌，
債券收益率連續走高， 直接推動美股暴跌。 隨著稅改和可能出現的大基建刺激， 結合全球經濟進一步走強和美國通脹的復蘇， 多次加息可能性正逐漸提高， 美國利率可能加速上行。 這也直接推動了10年期美債收益率的進一步上升。
美股各大股指估值已處歷史高位。 自2009年以來， 美股市場已經走了長達9年的牛市行情。 道指已從當年的6000多點， 飆升至如今的26000點附近， 漲幅超過了300%。
美聯儲加息超預期， 通脹預期全面升溫。 美國1月資料大超預期， 讓加息預期驟然升溫， 若18年經濟增長和通脹復蘇均強勁， 美聯儲加息可能性將越來越大， 市場目前普遍預期今年美聯儲將加息3-4次。
在1月份，特朗普剛剛打破了美國總統20年不去達沃斯論壇的慣例，向全球誇耀了其執政一年的政績，特別是經濟方面的成績單：不錯的經濟增長率，比危機週期前還低的失業率，當然最值得他自豪的便是“特朗普行情”，即美國股市的牛市行情。特朗普甚至還在論壇上表達了美國可能重回全球多邊機制的意願。
而在上週三特朗普發佈的首份國情咨文中，他將自己的政績談得更為明晰——減稅計畫、大規模基礎設施建設、移民計畫等都被涉及，而且還將中俄列為競爭對手。特朗普用自信的語調強調，美國國會和民眾要相信，他的“美國優先”已經取得了初步成效。在特朗普的帶領下，美國會“重新偉大”。
若無經濟支撐，特朗普政績清單也就失去了意義，而他的那些充滿爭議的政策，即使頂著“美國優先”的名號，也會成為荒腔走板的政治噱頭。
從這個角度來說，“黑色星期五”來得可真不是時候——特朗普剛在國內外炫耀自己的政績，美股美債就給他來了個“下馬威”。當然，分析家可以將之稱為偶然事件，因為歷史上出現過多次這樣的糟糕事件。但可以肯定的是，“特朗普行情”不可能一直持續。
一方面，這不符合資本市場的規律，從來就沒有一直“牛下去”的股市。另一方面，盛極必衰，也是常識，“特朗普行情”也並非特朗普一人之功，而是多重因素帶來的，甚至可以說是奧巴馬時代一系列經濟政策的成果。
在本次“黑色星期五”之前，美國兩大投行就發出“特朗普行情”難以持續的信號。美銀美林牛熊指標飆升至7.9，接近8這一賣出指標。自2002年以來，美林美銀已經發出11次賣出信號，命中率為100%。此外，高盛熊市風險指標也高達69%，為十年來最高位，接近之前“互聯網泡沫”和“信貸泡沫”時的水準。
近十年大牛市美股見頂了嗎？
上週五的美股暴跌會不會是美股近十年大牛市見頂的先兆呢？
儘管目前尚不能對此就下斷言，但對於投資者而言，無論是否參與美股的投資，都要對此有所準備，畢竟就A股市場而言，也與國際市場日益接軌，其不可能不受美股市場走勢的影響。
就短期市場的走勢而言，儘管美股上週五出現了“閃崩”走勢，但由於A股上周的跌勢要比美股更早，這也意味著A股短期受美股影響的程度將較低，反倒是恒生指數或將受到美股走勢的影響較大，從而對A股市場造成一定的拖累。
不過從長期來看，投資者仍需高度重視美股一旦出現轉勢對於A股市場的重大影響。美聯儲的加息進程加快、美國10年期國債收益率的不斷攀升意味著美國無風向收益率的提升，而出於穩定國內匯率的需要，中美之間維持一定的利差是必然的，這也導致國內10年期國債收益率近來一直處於高位，在上周短期利率有所下行的情況下，國內的10年期國債收益率仍維持在3.9%以上的高位。
在這樣的背景下，A股市場整體估值的平均市盈率水準將很難突破25倍左右的水準，目前整體估值高於這一水準的中小創個股自不待言，就算是上證50和滬深300的成份股其估值水準在最近一年多的持續回升之下，上漲的天花板也若隱若現。這也意味著A股市場個股股價若想上升，其根本推動力將很難是估值水準的提升，而只能依靠業績的增長。
在國內近來來加速經濟結構增長轉型的背景下，2018年A股市場以大為美的趨勢或將很難在短期內改變，以上證50為代表的權重白馬品種仍將繼續引領市場，各行業龍頭由於其穩定的業績增長、行業集中度的提升以及良好的市場流動性仍將受到資金的青睞；而中小創個股由於受到估值水準偏高及業績增長乏力的限制，其走勢仍將舉步維艱，只有那些處於高速成長期、具有核心競爭力的公司或將能從中脫穎而出，這需要投資者對此擁有一雙發現的慧眼。
國內各機構對美股暴跌後A股的投資建議
東吳證券王楊在研報中提到，相較於以往的技術調整，美股的下跌或是一個拐點，這個拐點並非指美股後續必然接連下跌，而是指接下來美股的風險收益比將惡化，美股風險逐步顯性化。從歷史表現來看，道指單日跌幅超過2%，次日滬指下跌概率為64%，後三日滬指下跌概率降至33.3%。
華創首席策略組認為，倘若真的發生了足以扭轉美債牛市的大通脹，股市的表現也不會好，原因是由於通脹把債券名義利率推的很高，股票資產會因為企業無法持續以淨資產收益率進入下一輪投資而喪失吸引力。美債大熊市並不必然導向簡單的拋債買股，尤其是當巴菲特指標創出新高，商品相對美股收益處於40年低位之際，大宗商品或許受益更大。
美元自2017年一季度末開始走弱，美國上市公司業績隨之也出現大幅改善，然而如果長端利率在美元貶值過程中持續上行，那麼匯率貶值對企業利潤的積極影響就會被抵消，這動搖了投資者對於企業業績向好消化高估值的信心。長端利率飆升還引發公共養老基金這類投資者為了維持股債配置比例調整倉位元，賣出股票並買入長債週五美股暴跌來自養老基金調倉抬升美股波動率進而導致風險平價策略投資者也進行調倉，屬於是美股不同投資者基於自身投資規則進行的“合成謬誤”式的拋售。
針對後市配置提出以下幾點建議：（一）步入二月，臨近春節，從日曆效應的角度不用太過悲觀。（二）目前市場持續非理性下跌的可能性極小，但金融監管與公司業績都指向個股風險依然存在，從而將進一步提升確定性與流動性溢價，資金從PB-ROE圖右上的“白酒家電”向左下“金融地產”的轉移趨勢仍是最小阻力方向。（三）週期板塊的增配仍需等待基本面的右側確認，除了受益於“類滯脹”預期的石油石化與貴金屬板塊外，建議關注週期行業的高股息龍頭（相關標的可向我們索取）。（四）關注緊縮效應向實體經濟和資本市場的傳導，在波動率抬升和類滯脹顯現之際，以原油、黃金以及農產品為代表的大宗商品可能是超額收益的主要來源。
中金公司黃漢鋒對A股所持觀點是，A股受美股波動影響略小，美股的波動更多從情緒和預期層面影響A股，而非資金層面；考慮到A股已經有所調整，A股本次受美股短線波動的影響將比港股小。我們將密切關注美股、美債及加息預期後續的演化，來衡量對中國市場的影響。同時，中國自身的通脹走勢、地產成交及開工走勢、政策應對等也值得接下來緊密跟蹤。
海通策略荀玉根表示，整體上，美國標普500指數、道鐘斯指數目前PE(TTM)分別為23.8倍、24.2倍，處於2007年以來歷史高位，美股回檔也有消化估值的因素，而上證綜指、滬深300目前PE(TTM)分別為16.6倍、15.5倍，均處於歷史中低水準，A股整體的估值壓力不大。
對A股市場而言：
①年初躁動行情結束，短期市場進入回檔休整期。參考歷史，躁動行情的漲跌跟基本面關係不大，更多源於短期資訊對情緒的擾動。
②18年銀行替代17年白酒成為市場回檔時的避風港，源於盈利估值匹配度更優，機構配置需求更強，尤其是A股納入MSCI帶來的外資配置。
③調整期蟄伏等待，中期保持樂觀，趨勢性機會需等到3-4月盈利增長確認和監管政策落地。上半年偏價值，金融性價比最高。
廣發策略分析師戴康、俞一奇表示，A股在陸港通開通後較之前更易受到國際市場的負面衝擊，尤其會通過港股市場的波動傳導。但我們認為本輪新興市場受到的衝擊不會較歷史經驗更為猛烈，因為美股的下跌本質上是經濟增長更樂觀引發通脹擔憂和情緒影響，而非基本面走弱或風險事件驅動。且當前A股的估值水準不同於美股，並非處於歷史高位。
美國加息預期升溫（從全年3次演變為4次的討論），美元反彈，大宗商品下跌更多地是基於金融屬性而非工業屬性，因此對於A股大週期中的海外定價的資源股並不構成中期的衝擊。
我們維持上周週報觀點，A股市場短期仍處於“一元複始”後的震盪調整期，中期盈利增長的持續性與增量資金入場有助於“重估長牛，週期擴張”。建議利用震盪繼續配置大週期。
（免責聲明：大宗內參力求使用的資訊準確、資訊所述內容及觀點的客觀公正，但並不保證其是否需要進行必要變更。大宗內參提供的資訊僅供客戶決策參考，並不構成對客戶決策的直接建議，客戶不應以此取代自己的獨立判斷，客戶做出的任何決策與大宗內參無關。本文章版權歸大宗內參所有。歡迎分享本文，轉載請注明出處！）
在1月份，特朗普剛剛打破了美國總統20年不去達沃斯論壇的慣例，向全球誇耀了其執政一年的政績，特別是經濟方面的成績單：不錯的經濟增長率，比危機週期前還低的失業率，當然最值得他自豪的便是“特朗普行情”，即美國股市的牛市行情。特朗普甚至還在論壇上表達了美國可能重回全球多邊機制的意願。
而在上週三特朗普發佈的首份國情咨文中，他將自己的政績談得更為明晰——減稅計畫、大規模基礎設施建設、移民計畫等都被涉及，而且還將中俄列為競爭對手。特朗普用自信的語調強調，美國國會和民眾要相信，他的“美國優先”已經取得了初步成效。在特朗普的帶領下，美國會“重新偉大”。
若無經濟支撐，特朗普政績清單也就失去了意義，而他的那些充滿爭議的政策，即使頂著“美國優先”的名號，也會成為荒腔走板的政治噱頭。
從這個角度來說，“黑色星期五”來得可真不是時候——特朗普剛在國內外炫耀自己的政績，美股美債就給他來了個“下馬威”。當然，分析家可以將之稱為偶然事件，因為歷史上出現過多次這樣的糟糕事件。但可以肯定的是，“特朗普行情”不可能一直持續。
一方面，這不符合資本市場的規律，從來就沒有一直“牛下去”的股市。另一方面，盛極必衰，也是常識，“特朗普行情”也並非特朗普一人之功，而是多重因素帶來的，甚至可以說是奧巴馬時代一系列經濟政策的成果。
在本次“黑色星期五”之前，美國兩大投行就發出“特朗普行情”難以持續的信號。美銀美林牛熊指標飆升至7.9，接近8這一賣出指標。自2002年以來，美林美銀已經發出11次賣出信號，命中率為100%。此外，高盛熊市風險指標也高達69%，為十年來最高位，接近之前“互聯網泡沫”和“信貸泡沫”時的水準。
近十年大牛市美股見頂了嗎？
上週五的美股暴跌會不會是美股近十年大牛市見頂的先兆呢？
儘管目前尚不能對此就下斷言，但對於投資者而言，無論是否參與美股的投資，都要對此有所準備，畢竟就A股市場而言，也與國際市場日益接軌，其不可能不受美股市場走勢的影響。
就短期市場的走勢而言，儘管美股上週五出現了“閃崩”走勢，但由於A股上周的跌勢要比美股更早，這也意味著A股短期受美股影響的程度將較低，反倒是恒生指數或將受到美股走勢的影響較大，從而對A股市場造成一定的拖累。
不過從長期來看，投資者仍需高度重視美股一旦出現轉勢對於A股市場的重大影響。美聯儲的加息進程加快、美國10年期國債收益率的不斷攀升意味著美國無風向收益率的提升，而出於穩定國內匯率的需要，中美之間維持一定的利差是必然的，這也導致國內10年期國債收益率近來一直處於高位，在上周短期利率有所下行的情況下，國內的10年期國債收益率仍維持在3.9%以上的高位。
在這樣的背景下，A股市場整體估值的平均市盈率水準將很難突破25倍左右的水準，目前整體估值高於這一水準的中小創個股自不待言，就算是上證50和滬深300的成份股其估值水準在最近一年多的持續回升之下，上漲的天花板也若隱若現。這也意味著A股市場個股股價若想上升，其根本推動力將很難是估值水準的提升，而只能依靠業績的增長。
在國內近來來加速經濟結構增長轉型的背景下，2018年A股市場以大為美的趨勢或將很難在短期內改變，以上證50為代表的權重白馬品種仍將繼續引領市場，各行業龍頭由於其穩定的業績增長、行業集中度的提升以及良好的市場流動性仍將受到資金的青睞；而中小創個股由於受到估值水準偏高及業績增長乏力的限制，其走勢仍將舉步維艱，只有那些處於高速成長期、具有核心競爭力的公司或將能從中脫穎而出，這需要投資者對此擁有一雙發現的慧眼。
國內各機構對美股暴跌後A股的投資建議
東吳證券王楊在研報中提到，相較於以往的技術調整，美股的下跌或是一個拐點，這個拐點並非指美股後續必然接連下跌，而是指接下來美股的風險收益比將惡化，美股風險逐步顯性化。從歷史表現來看，道指單日跌幅超過2%，次日滬指下跌概率為64%，後三日滬指下跌概率降至33.3%。
華創首席策略組認為，倘若真的發生了足以扭轉美債牛市的大通脹，股市的表現也不會好，原因是由於通脹把債券名義利率推的很高，股票資產會因為企業無法持續以淨資產收益率進入下一輪投資而喪失吸引力。美債大熊市並不必然導向簡單的拋債買股，尤其是當巴菲特指標創出新高，商品相對美股收益處於40年低位之際，大宗商品或許受益更大。
美元自2017年一季度末開始走弱，美國上市公司業績隨之也出現大幅改善，然而如果長端利率在美元貶值過程中持續上行，那麼匯率貶值對企業利潤的積極影響就會被抵消，這動搖了投資者對於企業業績向好消化高估值的信心。長端利率飆升還引發公共養老基金這類投資者為了維持股債配置比例調整倉位元，賣出股票並買入長債週五美股暴跌來自養老基金調倉抬升美股波動率進而導致風險平價策略投資者也進行調倉，屬於是美股不同投資者基於自身投資規則進行的“合成謬誤”式的拋售。
針對後市配置提出以下幾點建議：（一）步入二月，臨近春節，從日曆效應的角度不用太過悲觀。（二）目前市場持續非理性下跌的可能性極小，但金融監管與公司業績都指向個股風險依然存在，從而將進一步提升確定性與流動性溢價，資金從PB-ROE圖右上的“白酒家電”向左下“金融地產”的轉移趨勢仍是最小阻力方向。（三）週期板塊的增配仍需等待基本面的右側確認，除了受益於“類滯脹”預期的石油石化與貴金屬板塊外，建議關注週期行業的高股息龍頭（相關標的可向我們索取）。（四）關注緊縮效應向實體經濟和資本市場的傳導，在波動率抬升和類滯脹顯現之際，以原油、黃金以及農產品為代表的大宗商品可能是超額收益的主要來源。
中金公司黃漢鋒對A股所持觀點是，A股受美股波動影響略小，美股的波動更多從情緒和預期層面影響A股，而非資金層面；考慮到A股已經有所調整，A股本次受美股短線波動的影響將比港股小。我們將密切關注美股、美債及加息預期後續的演化，來衡量對中國市場的影響。同時，中國自身的通脹走勢、地產成交及開工走勢、政策應對等也值得接下來緊密跟蹤。
海通策略荀玉根表示，整體上，美國標普500指數、道鐘斯指數目前PE(TTM)分別為23.8倍、24.2倍，處於2007年以來歷史高位，美股回檔也有消化估值的因素，而上證綜指、滬深300目前PE(TTM)分別為16.6倍、15.5倍，均處於歷史中低水準，A股整體的估值壓力不大。
對A股市場而言：
①年初躁動行情結束，短期市場進入回檔休整期。參考歷史，躁動行情的漲跌跟基本面關係不大，更多源於短期資訊對情緒的擾動。
②18年銀行替代17年白酒成為市場回檔時的避風港，源於盈利估值匹配度更優，機構配置需求更強，尤其是A股納入MSCI帶來的外資配置。
③調整期蟄伏等待，中期保持樂觀，趨勢性機會需等到3-4月盈利增長確認和監管政策落地。上半年偏價值，金融性價比最高。
廣發策略分析師戴康、俞一奇表示，A股在陸港通開通後較之前更易受到國際市場的負面衝擊，尤其會通過港股市場的波動傳導。但我們認為本輪新興市場受到的衝擊不會較歷史經驗更為猛烈，因為美股的下跌本質上是經濟增長更樂觀引發通脹擔憂和情緒影響，而非基本面走弱或風險事件驅動。且當前A股的估值水準不同於美股，並非處於歷史高位。
美國加息預期升溫（從全年3次演變為4次的討論），美元反彈，大宗商品下跌更多地是基於金融屬性而非工業屬性，因此對於A股大週期中的海外定價的資源股並不構成中期的衝擊。
我們維持上周週報觀點，A股市場短期仍處於“一元複始”後的震盪調整期，中期盈利增長的持續性與增量資金入場有助於“重估長牛，週期擴張”。建議利用震盪繼續配置大週期。
（免責聲明：大宗內參力求使用的資訊準確、資訊所述內容及觀點的客觀公正，但並不保證其是否需要進行必要變更。大宗內參提供的資訊僅供客戶決策參考，並不構成對客戶決策的直接建議，客戶不應以此取代自己的獨立判斷，客戶做出的任何決策與大宗內參無關。本文章版權歸大宗內參所有。歡迎分享本文，轉載請注明出處！）