觀察市場的意識
所有人都是懷著賺錢的目的進入股票二級市場, 大部分人的收益目標中都隱含著一個子目標:戰勝市場。 平均下來, 市場的收益率在7%左右, 貌似不高, 但縱觀人類投資史, 能長期戰勝市場的人鳳毛麟角。 在這樣無可辯駁的歷史事實面前, 每一個理性的投資者都得追問自己這樣的問題:“憑什麼是我成為人類投資史上的那些鳳毛麟角?”或“我憑什麼成為人類投資史上的鳳毛麟角?”
孫子兵法有雲:“知己知彼、百戰不殆。 ”引申到投資上, “己”就是自我, “彼”就是市場。 我們是否真的認清自我?我們是否真的理解市場?
戰勝市場的理論邏輯是這樣的:通過對相關資訊(價格、企業基本面、行業、宏觀經濟等)的分析, 我們形成自己的判斷;通過對股票價格的觀察, 反推市場的判斷;比較自己的判斷與市場的判斷, 當我們的判斷與市場的判斷差別很大, 且是市場的判斷錯誤時, 超額收益的機會就出現了。 即利用市場的錯誤來戰勝市場。
如果我們連市場想什麼都不知道, 又怎麼能戰勝市場呢?
群體的特點
那麼, 市場會犯錯麼?或者換一個問法, 市場有效麼?這個問題中隱含著錯誤的引導——市場或者有效或者無效。 像現實中的大部分情況一樣, 事情不是非黑即白的。 市場大部分時間有效, 但其同樣存在無效的窗口。 個人會犯錯麼?個人肯定會犯錯,
在這這方面, 《烏合之眾》論述的形象生動, 以下內容就是從這本名著中摘抄的一些總結。
由於以下三個原因, 使得群體中的個人有時會呈現與獨處時完全不同的特點:
一、群體中的個人因人多勢眾, 就會感到有某種不可戰勝的力量, 群體無名無姓, 因此可以不負責任, 可以肆意妄為, 這讓群體有著無所畏懼的行動力。
二、群體中的個人容易接受暗示, 在有所行動群體中侵浸一段時間的個人, 受其中散發出來的氣息的影響, 很快就會處於某種特別的狀態, 與被催眠的狀態十分相似,
三、群體中的情緒與行為具有十分普遍的傳染性。
有意識的個性消失, 無意識的個性得勢, 感情和思想通過暗示和傳染被引到某個方向, 可能立即就會把所暗示的思想變成行動, 這就是群體中個人的主要特徵。 他已經不再是他自己, 而是成了不能控制意識的木偶。 只要他屬於群體中的一員, 他就在文明的階梯上倒退了好幾步。
這樣, 我們得出一個非常反直覺的結論:群體在智力上總是劣於獨處的個人。
在股票市場上, 大部分時間, 人們在零散地交易, 他們只是一群互不相關的個體。
在某些因素的刺激與影響下, 他們有了共同的目標, 形成了一個心理群體, 這一刻, 格雷厄姆口中的市場先生出現了。 在這種情況下, 一群人有了新的特徵, 它完全不同於組成這一人群的個人特點。 自覺的個性消失了, 大家的感情與思想朝著同一個方向發展, 形成了一種集體心裡, 它們也許是暫時的, 但特點相當明顯。
作為群體中的一員, 每個人都容易接受暗示, 且情緒容易傳染, 又由於身處群體之中, 個體會感覺人多勢眾, 忽略風險,
白酒行業回顧
在這裡, 我嘗試用白酒行業最近幾年的發展來闡述上述的群體特點。
這屆政府上臺以來, 反腐倡廉, 八項規定, 限制三公消費。 在這樣的背景下, 中國高端白酒行業結束了黃金十年, 迎來行業最大的調整。 政務消費快速萎靡, 商務消費前景不明。
在2013年至2014年, 我們看到茅臺五糧液的終端零售價格持續下降, 五糧液的批發價格同樣持續下降, 直至與出廠價倒掛, 經銷商庫存高企, 持續虧損, 艱難度日。 同時, 年輕人喝紅酒、人均飲酒量下降等一系列負面因素形象生動地出現在投資大眾的腦海中。
與基本面持續惡化同步的是股價的持續暴跌,下圖是五糧液2014年2月以前的股價走勢圖。
基本面惡化——股價持續下跌——白酒行業不行了。投資大眾持續受到這一極其簡單、絕對、形象的結論刺激與暗示,這樣的判斷在群體中(賣方、買方、散戶)傳染擴散。投資群體的行動也是一致且極端,公募基金在白酒行業的倉位元配置降到歷史最低。觀察下圖2013年至2014年的資料:
當時投資投資群體的選擇是否合理?
我們看下2014年2月1日五糧液的資料,當時可見的是2013年三季報的資料。
時間:2014年2月1日
總市值:555億元
淨資產:352億元
帳面現金:245億元
有息負債:0
過去四個季度淨利潤:92億元
市淨率:1.58
市盈率:6.05
扣除現金後的市盈率:3.37
由於上述糟糕的基本面,假設淨利潤腰斬變為46億元,此情景下五糧液相關指標如下:
市盈率:12.07
扣除現金後的市盈率:6.74
這就是當年投資大眾作為群體造就的極端歷史,也為那些獨立於群體之外的投資者提供了機會。
從2012年2月到2018年2月,六年,時光荏苒,週期輪回。2016年與2017年,食品飲料是A股表現最強沒有之一的行業,期間白酒的貢獻居功至偉。
從高端到次高端,終端價與批發價持續上漲;甚至使發改委罕見召開關於白酒價格的告誡會,類似的事情上一次發生在2011年;茅臺也終於再次提高了自己的出廠價,且在2018年春節期間加大發貨量,即使在這種情況下,依然一瓶難求。行業景氣度持續繁榮向好。
與此同時,白酒行業的估值以及公募基金的配置倉位元已經向歷史高位邁進。
這一次是否是投資大眾的另一次極端行為呢?我們只能等待時間的檢驗。保守、獨立、審慎的投資者都應有自己的判斷及相應的應對策略。
總結一下
最近在閱讀勒龐的《烏合之眾》,結合過去幾年白酒行業的輪回轉變,深有感觸。整理下就形成了這篇文章。在這裡,我的論述主要涉及下面三點:
· 要有觀察市場(群體、市場先生、烏合之眾)的意識;
· 謹記群體在智力上總是劣於獨處的個人這一反直覺的結論;
· 回顧了白酒行業這幾年的發展及投資大眾對其看法的鮮明轉變;
對於白酒行業,我只能把歷史與資料展現出來,至於最後的投資決策必然要留給各位投資者本人,畢竟,每個人的風險偏好是不一樣的,每個人押注的風險點也是不一樣的。
文章在這裡就要結束了,但更重要也更艱難的問題等待解答:如何系統地去觀察群體?又該以怎樣的策略使自己免於群體的影響進而去利用群體的錯誤?(作者:烏龜賽跑)
與基本面持續惡化同步的是股價的持續暴跌,下圖是五糧液2014年2月以前的股價走勢圖。
基本面惡化——股價持續下跌——白酒行業不行了。投資大眾持續受到這一極其簡單、絕對、形象的結論刺激與暗示,這樣的判斷在群體中(賣方、買方、散戶)傳染擴散。投資群體的行動也是一致且極端,公募基金在白酒行業的倉位元配置降到歷史最低。觀察下圖2013年至2014年的資料:
當時投資投資群體的選擇是否合理?
我們看下2014年2月1日五糧液的資料,當時可見的是2013年三季報的資料。
時間:2014年2月1日
總市值:555億元
淨資產:352億元
帳面現金:245億元
有息負債:0
過去四個季度淨利潤:92億元
市淨率:1.58
市盈率:6.05
扣除現金後的市盈率:3.37
由於上述糟糕的基本面,假設淨利潤腰斬變為46億元,此情景下五糧液相關指標如下:
市盈率:12.07
扣除現金後的市盈率:6.74
這就是當年投資大眾作為群體造就的極端歷史,也為那些獨立於群體之外的投資者提供了機會。
從2012年2月到2018年2月,六年,時光荏苒,週期輪回。2016年與2017年,食品飲料是A股表現最強沒有之一的行業,期間白酒的貢獻居功至偉。
從高端到次高端,終端價與批發價持續上漲;甚至使發改委罕見召開關於白酒價格的告誡會,類似的事情上一次發生在2011年;茅臺也終於再次提高了自己的出廠價,且在2018年春節期間加大發貨量,即使在這種情況下,依然一瓶難求。行業景氣度持續繁榮向好。
與此同時,白酒行業的估值以及公募基金的配置倉位元已經向歷史高位邁進。
這一次是否是投資大眾的另一次極端行為呢?我們只能等待時間的檢驗。保守、獨立、審慎的投資者都應有自己的判斷及相應的應對策略。
總結一下
最近在閱讀勒龐的《烏合之眾》,結合過去幾年白酒行業的輪回轉變,深有感觸。整理下就形成了這篇文章。在這裡,我的論述主要涉及下面三點:
· 要有觀察市場(群體、市場先生、烏合之眾)的意識;
· 謹記群體在智力上總是劣於獨處的個人這一反直覺的結論;
· 回顧了白酒行業這幾年的發展及投資大眾對其看法的鮮明轉變;
對於白酒行業,我只能把歷史與資料展現出來,至於最後的投資決策必然要留給各位投資者本人,畢竟,每個人的風險偏好是不一樣的,每個人押注的風險點也是不一樣的。
文章在這裡就要結束了,但更重要也更艱難的問題等待解答:如何系統地去觀察群體?又該以怎樣的策略使自己免於群體的影響進而去利用群體的錯誤?(作者:烏龜賽跑)