長期持有看三點
1、行業空間
2、公司經營
3、安全估值
行業空間
危廢供需嚴重失衡, 這是只要瞭解這個行業的人都很清楚, 而且進入壁壘十分高, 沒有技術、人才、資質的積累不是輕易能進入, 當然現在有一些企業通過並購的方式進入, 而且新進入的數量越來越多, 說明這個生意是好生意, 設想一下, 東江環保50%~60%的產能利用率的情況下, 無害化和資源化的毛利率能高達47%和29%, 這是多少人羡慕的好生意。
產量方面, 根據環保部資料顯示, 2016年危廢產生量達到4,853萬噸, 市場預計至2020年將到8,488萬噸。 實際與統計相比, 2016年實際產生量超過1億噸,
高壁壘、大空間, 那為什麼危廢企業在環保板塊好像不怎麼受待見?
原因一, 競爭格局。 行業分散度低, 呈現“散、小、弱”特徵, 屬於完全競爭, 因此東江環保即使是龍頭, 也沒有享受充分的估值溢價優勢。 但有一點要注意的, 其產能遠超後來者之和, 無害化產能也是業內第一, 這是常年累計的優勢, 並不是單純靠並購或內生就能短短時間超越的。
原因二, 政策因素。 細心的會發現近幾年壓根沒有實質性支持危廢領域的政策,
趨勢上來說, 目前中國危廢產量占固廢產量比例約1.11%, 遠低於韓國的4%、日本的5%、美國的6%、瑞士的7%、挪威的8%、英國的10%。 如果以3%的標準, 2020年固廢產量82.3億噸, 危廢產量即為2.47億噸。 根據過去 5 年中國危廢處理率分佈(包括利用處理和實際處理), 選取 80%作為未來測算水準, 則實際處理量為 1.976 億噸, 按照2200 元/噸處置價格估算危廢市場, 則危廢市場規模將達到 4347 億元。
另外, 危廢經營許可證發放數量呈現下降趨勢, 2014年達到最高峰1921個, 2015年到2016年分別為1578個和1161個。
從行業發展角度看, 2016年前十企業處理量的集中度為7.9%, 行業的競爭格局確定需要龍頭集中度的提高,
公司經營
2017年預計歸屬淨利潤40,036.04至53,381.38, 變動幅度:-25.00%至0.00%。 雖然較2016年有顯著下滑, 但主要原因是2016年剝離資產造成基數高, 2017年扣非增速為0%~25%。
核心業務持續提高
2017年H1無害化和資源化營收占比74.87%, 2016年為62.45%, 2015年為56.60%, 2014年為65.11%, 其中高毛利率的無害化從2014年的19.32%提高至2017年中期的37.50%, 核心業務確實在不斷提高。
銷售毛利率也從2014年的32.49%提高至2017年中期的36.16%, 淨利率由13.80%提高至17.59%, 盈利能力也在加強。
產能即將釋放
2017年產能約150萬噸, 結合公告推測,
公司估值
東江環保2018年市場一致預期EPS為0.7194元, 對應目前股價PE為20.35倍, 低於行業均值及中值。 歷史均值41.33倍, 最低值21.49倍, 2018年對應PE已經低於歷史最低估值。 即使僅完成2016年股權激勵計畫業績目標, 扣非約5.59億, EPS為0.6295元, 2018年對應PE為23.21倍, 在歷史最低估值的10%分內。
總結
當然, 估值僅僅是估值, 從來沒有精准化, 但是業績、產能均保持穩定增速, 且較低估值, 股價自2015年股災以來長期橫盤, 目前此價位適合長期持有。 (作者:Maybe的投資筆記)