一、公司歷史
1、公司從1990年就開始到2015年上市， 有20多年的經營歷史。
2、公司是從鄉鎮企業起家， 起點不算高， 各位也別有什麼不切實際的光環。
3、公司的重大改變我覺得有以下幾次：
第一次是92年鎮辦企業正式更名為南通冷凍設備廠， 名正則言順；
第二次是在94年進行股份合作制改革,將公司持股、集體持股、員工持股正式劃清；
第三次是2001年集體股權退出， 掙脫體質牢籠， 海闊憑魚躍；
第四次是2003年南通冷凍與日本星華合作成立“四方冷熱”， 並且升級為外商投資企業， 麻雀變鳳凰。 同年南通冷凍由股份合作制變為有限責任公司， 控股四方冷熱；
第五次是2007年四方冷熱董事會決議成立“四方罐儲”， 公司正式開始集裝箱業務；
第六次是2012年南通冷凍員工持股會解散與13位自然人共同發起成立“四方冷鏈”股份有限公司；
第七次是2013年日本星華退出， 四方冷鏈絕對控股；
第八次是2015年四方冷鏈正式登陸A股
4、公司歷史有兩段比較有意思的地方：第一段， 是和日本星華合作成為外資企業， 10年後日本新華退出， 這十年時間（前兩年免稅、後三年減半收稅， 回饋五年）， 看著要上市了， 日本資方退出了， 說巧那可不巧。 第二段， 是沙明軍這位老兄入股。 四方冷鏈2012年剛股份改制完， 老兄就以1400萬元認購了510萬股。 四方冷鏈對外宣稱是老兄對公司有過指導和貢獻， 引入優化股權， 促進發展。 結果上市一年時間剛到， 好麼， 都還沒促進發展呢， 就減持了200萬股， 吃相忒難看了， 好歹矜持點呀【捂臉】。 大概減持價格26元， 估計12月大家就在10大流通股東裡看不到這位了。 共計套現8000萬左右， 5年5倍趕上牛散了。
再來看看股權結構：相對清晰乾淨，
股權比例及關係：
就公司股權比例及關係看， 是比較典型的家族企業， 同時家族處於絕對控股地位。
這就是四方冷鏈之公司歷史那點事。
小結及思考
1、就公司歷史來看， 是相對成熟的公司， 有經歷也有閱歷。
2、就公司歷史來看老闆黃傑， 能把一個鄉鎮企業經過20多年的不懈努力最終做上市， 就這位“船長”本身的職責來說是合格的甚至可得高分。 另外， 早年就能引入股份合夥制， 職工持股等概念說明老兄思想不保守，有前瞻性；同時能巧妙擺脫體制束縛實現絕對控股，手腕不簡單；引入日企，升級公司，減免稅負，加入先進管理理念一箭三雕，這是他最漂亮的一手。也是因此，才能奠定公司現代企業管理體制的基礎，為上市打下根基。魄力、眼光、時機把握都剛剛好。關於日企的退出和沙明軍，看得出老兄還是有決斷，有情義且很來事的人。所以，一個公司有這樣的BOSS,沉船的概率相對較小。
3、就公司股權看是典型的家族企業，老闆/親戚+老臣子的組合，這種結構就我的理解就是一個字“穩”，要說能做多大不一定，但多半是穩紮穩打不冒進的。A股裡面200億左右的企業很多都是家族企業，往上基本就是國企了。例如：劉永好家族、劉漢元家族，曹德旺家族等。
4、關於“減持”，就他們的特點看應該有一致性溝通，會相對有章法，不會亂來，亂搞。（關於這條把握較低，因為人性本貪，窩裡鬥的事情也不少，等待時間驗證）
二、公司戰略和定位
就公司整體業務定位和戰略看，是相對合理穩健的。在上一章行業篇也有講到，一是因為歷史，二是因為競爭，三是因為技術壁壘，在夾縫中找到了自身的定位。關於後續選擇的方向，運輸設備和冷藏集裝箱來看，從邏輯上市沒有問題的。因為“美國牛肉”國門打開事件、“河馬生鮮”等電商模式，都促進了全毬果蔬水產的中國式流動，其中冷藏和運輸都是重要環節，公司有此佈局合情合理，但尚需業績證偽。
另外，經過分析發現公司主營業務定位還有一個特點：主要在海外。
【2016年12月31日數據】
罐式集裝箱前五大客戶：
冷凍設備前五大客戶：
海外定位的主要原因：
冷凍設備：一是國內競爭激烈，生存環境惡劣（行業篇有講到）；二是，國內需求釋放並不是那麼明顯，而東南亞國家的冷凍市場需求開始增加；
罐式集裝箱，主要國內是寡頭競爭，四方沒有成本優勢，而中集等寡頭再牛逼也有覆蓋不到的地方，這就給公司預留了成長空間。另外從服務上講，中集很難像小公司一樣面面俱到，畢竟是壟斷，您愛買不買。這也給公司增加了服務附加值，提升了滲透空間。還有就是關於排產，小公司到中集肯定是排到後面的，想要拿貨等待時間肯定相對長，而經濟復蘇不等人，集裝箱租出去一個就少一個需求，很多租賃方也迫於無奈。
（截止2017年上半年中集的集裝箱業務是100億的銷售額，四方是3億；冷凍設備冰輪環境是12億，四方是1億，另外冷凍領域的上市公司大概有6家之多）
小結和思考：以上原因就解釋了為什麼四方冷凍設備和集裝箱業務的毛利率高於國內上市企業，因為它定位的市場在海外，競爭相對國內不充分，且有較大的需求，再加公司產量小，服務上能相對緊貼，所以才能實現高毛利。（後續關於財報分析毛利高這塊我就提前給大家分析了）但相對的，其業務不確定的風險也由此增加，一個是匯率穩定性方面的風險，還有是貿易政策貿易壁壘方面的風險。另外四方在公司戰略上講，會加大國內市場的開拓，其實我個人反而不太看好，因為必需面對強大的競爭，註定會損失毛利率。（不知道是不是因為上市融資後有錢了，膽肥了，值得警惕和關注）
三、公司財報分析
先做兩個說明：一是我就不放資料表格了，大家都可以查到；二是，關於公司對比的表格我也不放了，大家自己可以去查看。因為資料統計匯總這塊太耗費時間。
（一）資產負債表
2017Q3，貨幣資金8.82億增加明顯，貨幣相對充裕；應收賬款7600萬，略有增加；存貨3.75億變化不大；固定資產1.15億變化不大；短期借款增加5000萬；應付帳款4600萬，近兩年變化不大；預收款2.24億增加明顯；資產負債率，速動比，股東權益比等指標在合理範圍；比同行要好。
小結思考：貨幣增加主要來自於融資；應收相對收入增加是相對合理的；存貨類別主要以原材料為主，合理；短期借款顯示是子公司行為，後續需觀察；應付帳款控制合理；預收款一是因為公司的付款方式決定，二是公司海外業務很多客戶交了錢沒來得及拿貨。增加意味公司銷售情況相對良好。
（一）利潤表
營業收入6.93億，同比增加47%；營業成本43.37億同比增加43%；毛利率33%，同比增加1.8%；管理費用7100萬，同比增加75.31%；淨利潤1.16億同比增加41%；淨利潤率16.8%基本持平；ROE8.5%；每股收益0.56同比增加21%。
小結思考：營業收入增加明顯，主要是受經濟復蘇影響，國際貿易加大，航運復蘇；毛利增加，跟市場較好，公司略微提價有關；管理費用增加主要是研發費用增加和股權激勵費用增加導致；淨利潤率，主要是三費增加互相抵扣。ROE看同行業合理，總額一般。從整體看，對比同行較好。（其中關於利潤的風險，四方是浙江省高新技術企業，享受稅收減免，按15%的稅率徵收企業所得稅。簡單理解就是它講就比非高新技術企業高10%的左右的淨利潤，但這個優惠是有期限的一般三年一次。其實上市公司中很多都有這個稱號，對我來說不太喜歡這種補貼，有點利潤粉飾作弊的嫌疑，一不小心就踩到地雷。順便插個小話題，都說特朗普減稅影響多大多大。其實，我們中國早就偷偷在幹了，在25%的基礎上，直接減少10%，小樣的跟天朝鬥不是找死麼，哈哈）
（二）現金流量表
經營活動淨額2.28億，增加300%；構建固定資產1.34億，增加250%，投活動淨流出-2.74；籌資活動淨流入6700萬；現金及等價物淨增加900萬；
小結思考：從整體現金流看，基本合理；但對花1億在上海買辦公物業的做法持保留意見；發展國際業務還可以理解，但如果僅僅是為高大尚，對製造業來說是不是有點奢侈；掙錢不易且行且珍惜。
好了，以上就是財報分析的大致內容，大毛病沒有，總體較合理，較好，這也是我當時為什麼衝動買入的原因【捂臉】
（一）其他補充
1、生產模式：實行“以銷定產”“以產定購”模式，相對合理可控，同時也可以從各季度材料儲存，看出公司短期訂單情況。
2、人員基本情況：相對學歷不高，主要以初級技術人員為主，也從側面能夠應證技術含量相對不高的基本情況。總體年齡略偏大，主要還是家族企業跟著老闆幹的老人多。
四、上下游情況分析
（一）上游主要是鋼鐵、鋁等原材料（行業篇裡面有）
1、整體趨勢不用說大家都知道了吧：一個字“漲”
2、前五大主要供應商：
（咦，是不是看到有個熟悉的名字，知道為什麼最近它漲停了吧，哈哈）
3、主要原材料占比
4、原材料對於公司利潤的敏感度
冷凍設備：相對不敏感
罐式集裝箱：相對比較敏感
小結與思考：公司主營業務占比較大的是罐式集裝箱，相對上游原材料上漲對公司還是有一定影響的，但影響不至於大到致命，畢竟公司冷凍業務對原材料的敏感性進行了一定的平滑。
（二）下游主要是冷凍食品公司，貨櫃租賃公司等（行業篇裡面有）
1、整體趨勢行業篇裡有分析到，經濟復蘇需求增加；
2、前五大主要客戶（上面已經有提到了）
3、對於價格敏感性分析
冷凍設備：相對價格敏感
罐式集裝箱：相對價格敏感
小結與思考：公司主營業務不論是罐式集裝箱還是冷凍設備的毛利都對價格敏感，特別是罐式集裝箱，在全球復蘇，產能達到瓶頸的情況下，適當的漲價可以對沖掉成本上漲的利潤損失。就企業整體利潤來看，這個階段防守的空間很是大的，企業利潤平穩度較好；但重反過來看，一旦蕭條，不得不面對價格戰的時候可以又是致命的。
五、其他相關分析
公司產能在今年有新釋放，對業績有相對較好的預期，但最終如何還需市場驗證；另外產能投放了，固定資產折舊也會增加，如果業績下滑，就是“雙殺”成本會大幅提高，大家一定要注。
（我實際測算了下，2018年根據達產安排樂觀預估才能達到上面的銷售額，所以你懂的）
六、估值及投資策略
（投資是相對個人的事情，每個人的看法都不一樣。為避免誤導，這部分我就不放上來了。反正自己心裡清楚就行，嘎嘎）
好了，以上就是我對四方冷鏈的公司分析。文章不做投資推薦，按此操作自負盈虧。（作者：絕版皮皮）
職工持股等概念說明老兄思想不保守，有前瞻性；同時能巧妙擺脫體制束縛實現絕對控股，手腕不簡單；引入日企，升級公司，減免稅負，加入先進管理理念一箭三雕，這是他最漂亮的一手。也是因此，才能奠定公司現代企業管理體制的基礎，為上市打下根基。魄力、眼光、時機把握都剛剛好。關於日企的退出和沙明軍，看得出老兄還是有決斷，有情義且很來事的人。所以，一個公司有這樣的BOSS,沉船的概率相對較小。3、就公司股權看是典型的家族企業，老闆/親戚+老臣子的組合，這種結構就我的理解就是一個字“穩”，要說能做多大不一定，但多半是穩紮穩打不冒進的。A股裡面200億左右的企業很多都是家族企業，往上基本就是國企了。例如：劉永好家族、劉漢元家族，曹德旺家族等。
4、關於“減持”，就他們的特點看應該有一致性溝通，會相對有章法，不會亂來，亂搞。（關於這條把握較低，因為人性本貪，窩裡鬥的事情也不少，等待時間驗證）
二、公司戰略和定位
就公司整體業務定位和戰略看，是相對合理穩健的。在上一章行業篇也有講到，一是因為歷史，二是因為競爭，三是因為技術壁壘，在夾縫中找到了自身的定位。關於後續選擇的方向，運輸設備和冷藏集裝箱來看，從邏輯上市沒有問題的。因為“美國牛肉”國門打開事件、“河馬生鮮”等電商模式，都促進了全毬果蔬水產的中國式流動，其中冷藏和運輸都是重要環節，公司有此佈局合情合理，但尚需業績證偽。
另外，經過分析發現公司主營業務定位還有一個特點：主要在海外。
【2016年12月31日數據】
罐式集裝箱前五大客戶：
冷凍設備前五大客戶：
海外定位的主要原因：
冷凍設備：一是國內競爭激烈，生存環境惡劣（行業篇有講到）；二是，國內需求釋放並不是那麼明顯，而東南亞國家的冷凍市場需求開始增加；
罐式集裝箱，主要國內是寡頭競爭，四方沒有成本優勢，而中集等寡頭再牛逼也有覆蓋不到的地方，這就給公司預留了成長空間。另外從服務上講，中集很難像小公司一樣面面俱到，畢竟是壟斷，您愛買不買。這也給公司增加了服務附加值，提升了滲透空間。還有就是關於排產，小公司到中集肯定是排到後面的，想要拿貨等待時間肯定相對長，而經濟復蘇不等人，集裝箱租出去一個就少一個需求，很多租賃方也迫於無奈。
（截止2017年上半年中集的集裝箱業務是100億的銷售額，四方是3億；冷凍設備冰輪環境是12億，四方是1億，另外冷凍領域的上市公司大概有6家之多）
小結和思考：以上原因就解釋了為什麼四方冷凍設備和集裝箱業務的毛利率高於國內上市企業，因為它定位的市場在海外，競爭相對國內不充分，且有較大的需求，再加公司產量小，服務上能相對緊貼，所以才能實現高毛利。（後續關於財報分析毛利高這塊我就提前給大家分析了）但相對的，其業務不確定的風險也由此增加，一個是匯率穩定性方面的風險，還有是貿易政策貿易壁壘方面的風險。另外四方在公司戰略上講，會加大國內市場的開拓，其實我個人反而不太看好，因為必需面對強大的競爭，註定會損失毛利率。（不知道是不是因為上市融資後有錢了，膽肥了，值得警惕和關注）
三、公司財報分析
先做兩個說明：一是我就不放資料表格了，大家都可以查到；二是，關於公司對比的表格我也不放了，大家自己可以去查看。因為資料統計匯總這塊太耗費時間。
（一）資產負債表
2017Q3，貨幣資金8.82億增加明顯，貨幣相對充裕；應收賬款7600萬，略有增加；存貨3.75億變化不大；固定資產1.15億變化不大；短期借款增加5000萬；應付帳款4600萬，近兩年變化不大；預收款2.24億增加明顯；資產負債率，速動比，股東權益比等指標在合理範圍；比同行要好。
小結思考：貨幣增加主要來自於融資；應收相對收入增加是相對合理的；存貨類別主要以原材料為主，合理；短期借款顯示是子公司行為，後續需觀察；應付帳款控制合理；預收款一是因為公司的付款方式決定，二是公司海外業務很多客戶交了錢沒來得及拿貨。增加意味公司銷售情況相對良好。
（一）利潤表
營業收入6.93億，同比增加47%；營業成本43.37億同比增加43%；毛利率33%，同比增加1.8%；管理費用7100萬，同比增加75.31%；淨利潤1.16億同比增加41%；淨利潤率16.8%基本持平；ROE8.5%；每股收益0.56同比增加21%。
小結思考：營業收入增加明顯，主要是受經濟復蘇影響，國際貿易加大，航運復蘇；毛利增加，跟市場較好，公司略微提價有關；管理費用增加主要是研發費用增加和股權激勵費用增加導致；淨利潤率，主要是三費增加互相抵扣。ROE看同行業合理，總額一般。從整體看，對比同行較好。（其中關於利潤的風險，四方是浙江省高新技術企業，享受稅收減免，按15%的稅率徵收企業所得稅。簡單理解就是它講就比非高新技術企業高10%的左右的淨利潤，但這個優惠是有期限的一般三年一次。其實上市公司中很多都有這個稱號，對我來說不太喜歡這種補貼，有點利潤粉飾作弊的嫌疑，一不小心就踩到地雷。順便插個小話題，都說特朗普減稅影響多大多大。其實，我們中國早就偷偷在幹了，在25%的基礎上，直接減少10%，小樣的跟天朝鬥不是找死麼，哈哈）
（二）現金流量表
經營活動淨額2.28億，增加300%；構建固定資產1.34億，增加250%，投活動淨流出-2.74；籌資活動淨流入6700萬；現金及等價物淨增加900萬；
小結思考：從整體現金流看，基本合理；但對花1億在上海買辦公物業的做法持保留意見；發展國際業務還可以理解，但如果僅僅是為高大尚，對製造業來說是不是有點奢侈；掙錢不易且行且珍惜。
好了，以上就是財報分析的大致內容，大毛病沒有，總體較合理，較好，這也是我當時為什麼衝動買入的原因【捂臉】
（一）其他補充
1、生產模式：實行“以銷定產”“以產定購”模式，相對合理可控，同時也可以從各季度材料儲存，看出公司短期訂單情況。
2、人員基本情況：相對學歷不高，主要以初級技術人員為主，也從側面能夠應證技術含量相對不高的基本情況。總體年齡略偏大，主要還是家族企業跟著老闆幹的老人多。
四、上下游情況分析
（一）上游主要是鋼鐵、鋁等原材料（行業篇裡面有）
1、整體趨勢不用說大家都知道了吧：一個字“漲”
2、前五大主要供應商：
（咦，是不是看到有個熟悉的名字，知道為什麼最近它漲停了吧，哈哈）
3、主要原材料占比
4、原材料對於公司利潤的敏感度
冷凍設備：相對不敏感
罐式集裝箱：相對比較敏感
小結與思考：公司主營業務占比較大的是罐式集裝箱，相對上游原材料上漲對公司還是有一定影響的，但影響不至於大到致命，畢竟公司冷凍業務對原材料的敏感性進行了一定的平滑。
（二）下游主要是冷凍食品公司，貨櫃租賃公司等（行業篇裡面有）
1、整體趨勢行業篇裡有分析到，經濟復蘇需求增加；
2、前五大主要客戶（上面已經有提到了）
3、對於價格敏感性分析
冷凍設備：相對價格敏感
罐式集裝箱：相對價格敏感
小結與思考：公司主營業務不論是罐式集裝箱還是冷凍設備的毛利都對價格敏感，特別是罐式集裝箱，在全球復蘇，產能達到瓶頸的情況下，適當的漲價可以對沖掉成本上漲的利潤損失。就企業整體利潤來看，這個階段防守的空間很是大的，企業利潤平穩度較好；但重反過來看，一旦蕭條，不得不面對價格戰的時候可以又是致命的。
五、其他相關分析
公司產能在今年有新釋放，對業績有相對較好的預期，但最終如何還需市場驗證；另外產能投放了，固定資產折舊也會增加，如果業績下滑，就是“雙殺”成本會大幅提高，大家一定要注。
（我實際測算了下，2018年根據達產安排樂觀預估才能達到上面的銷售額，所以你懂的）
六、估值及投資策略
（投資是相對個人的事情，每個人的看法都不一樣。為避免誤導，這部分我就不放上來了。反正自己心裡清楚就行，嘎嘎）
好了，以上就是我對四方冷鏈的公司分析。文章不做投資推薦，按此操作自負盈虧。（作者：絕版皮皮）