孫勇
2018年1月份的市場行情正式收官， 在“白酒回檔， 銀行接力”的局面下， A股市場結構性行情正式進入了“下半場”——以大銀行為代表的估值顯著低、業績較為穩定的大白馬藍籌持續得到大資金的垂青， 演繹估值窪地修復， 這是價值投資風格的進一步延續。 不過， 如果我們能夠跳出A股看市場， 與大陸一江之隔的港股市場無疑是更為便宜的“價值窪地”。 而且， 香港市場中的銀行板塊相較於國內資本市場的銀行板塊折價明顯， 在銀行業基本面持續改善的背景下， 不僅成為市場下跌時的“避風港”， 更將是市場上行時的“急先鋒”。
尋窪地還須看港股
2017年被認為是價值投資的“回歸年”， 持續增長的內生業績成為衡量公司價值的核心指標， 貴州茅臺、美的集團等品質過硬的行業龍頭成為大資金競相追逐的核心資產。 但是當時間進入2018年， 在大白馬藍籌的估值已經得到大幅修復之際，
在這樣的背景下， 如果跳出A股看市場， 與大陸一江之隔的香港市場無疑是更為便宜的“估值窪地”。 事實上， 自2016年初， 港股市場已經獨立走出了一輪轟轟烈烈的大牛市， 恒生指數從2016年2月最低時的18278.80點一路上行， 2018年1月29日最高觸及33484.08點， 區間漲幅高達83.19%。
可即便如此， 恒生指數當前的整體市盈率也只有14.20倍， 市淨率1.45倍， 而恒生國企指數當前市盈率更是只有10倍， 市盈率只有1.13倍。 即便放眼全球， 港股市場仍然具備較為突出的長期配置價值。 （見表1）
香港銀行股配置價值凸顯
具體到投資機會方面， 隨著銀行業基本面拐點的到來， 筆者認為香港銀行股是投資的首選。 2017年以來， 在供給側改革和房地產去庫存之後， 國內經濟發展更加穩健， 規模以上工業企業盈利大幅好轉， 銀行業不良率改善、息差上升， 淨利潤增速也告別了過去幾年的下行通道， 進入修復回升期。 以工商銀行為例， 2017年三季報淨息差2.17%， 較二季度末提升0.01個百分點， 不良貸款率也已經連續3個季度下降。
也許時至今日， 仍然有很多投資者對銀行股存有偏見， 擔心壞賬爆發， 認為銀行股成長性沒有吸引力。 但事實上， 銀行業作為“萬業之母”和國內金融市場的支柱， 仍然具有極為廣闊的平穩發展空間。 而銀行股高分紅、低估值等特性也持續吸引著大資金的關注，
更為重要的是， 香港市場的銀行板塊相較於國內資本市場的銀行板塊折價明顯， 前者的股價更是普遍低於後者。 折價最小的招商銀行H股股價接近A股9成， 折價最大的中信銀行H股股價更是接近A股的7成。 銀行已經成為A股市場估值最低的板塊， 但相較而言， 香港銀行股無疑是更為便宜的窪地資產。 在基本面持續改善的背景下， 投資H股銀行股可謂進可攻退可守。