股市分析：投資銀行股的一點建議！

（1）關於對投資銀行股的總體邏輯判斷，我認為首先從三個維度進行考量，即宏、中、微觀層面，

一是在宏觀層面，經濟形勢由於去產能和供經側改革的深入推進，當前我國經濟形勢已明顯觸底反彈，去年的國內生產總值增速即是明證；

二是在中觀層面，由於銀行業是順週期行業，當前受經濟大勢影響銀行資產端有效改善，不良率出現拐點，盈利能力顯著增強。但銀行業也具有滯後經濟發展的特性，過去多年由於市場給予的一致偏見，從而使整體銀行版塊成為當前兩市中為數不多的價值窪地；

三是在微觀層面，銀行股估值普遍處於五年歷史低位，一些優質銀行股只有六、七倍的市盈率，兩市破淨的股票也主要集中在銀行股中。但從銀行股淨資產收益率和淨利潤增長率來看，目前上市的幾十家銀行股的盈利能力都很強。相對比於上市的銀行股估值，從橫向來看，我國的銀行股普遍較國外成熟市場的銀行股估值偏低，從縱向來看，不論是版塊和個股，與歷史相比也大都處歷史低位。關於對投資銀行股的操作分析，一方面我認為銀行股價格能否上漲，主要取決於當前估值和成長預期。對現時銀行股普遍低估的一致認同，這是大都分投資者容易把握的確定性，而對個股長遠成長性的判定，肯定需要借助投資者對銀行業商業模式的認知能力，

需要較強的專業素養。我想對於一般投資水準的投資者，將“低估是王道”放在首位，也許更容易些，這也是格雷厄姆安全邊際操作的基本方法。另一方面由於投資的基本規律和經濟發展的價值規律是想通的，那就是必須堅信價值回歸的基本原理。我本人目前主要持有興業、民生、平安銀行，選股邏輯也是估值低，贏利能力強，轉型初步成功。如果當這些銀行股品類估值在不遠的將來出現價值回歸時，再同時碰上穩定的成長預期，這樣大概率會享受按兩下的待遇。從概率和賠率的角度考慮，我認為當前選銀行股，賠錢的可能性較小，有央行和銀監會替我們看管我們投資的的優質銀行，

將來掙錢的確定性是非常強的。關於你持有的銀行股品類，首先恭喜你的正確選擇，估計近期他們也已給你贏利頗豐。我對這幾隻銀行股的分析是：招行是與茅臺一樣優秀的企業，商業模式屬行業翹楚，招行的零售轉型較早且一直較為成功，淨利近年來也保持了兩位數的增速，所以市場從去年以來始終給予了較高的估值。能否繼續持有，我認為就看你怎麼對招行的商業模式進行理解並做長遠判定，這是一個定性的問題，招行如繼續優秀，當前較高的估值仍將維持，靠淨利或淨資產的累積增長也能推動股價的繼續上漲，如成長性回落或暫時不再優秀，結局只有雙殺；對四大行中的農、中、交行的判斷，

我認為由於去年來央行出臺一系列的資金監管措施，這些措施普遍利好這類大體量的銀行，四大行估值低、股息率高，抗風險能力強，所以正常情況下會受到資金追捧，股價上揚必在情理之中。

四大行及招行等帶頭大哥已經暴動，興業、民生、平安銀行等眾小弟恐怕也早已躁動不安了！

（2）我在投資中其實奉行的原則是“低估分散不深研”，銀行股是我今年想關注的幾個重點行業之一，我目前共持有十五檔股票，由於太過低估分散所以就降低了投資風險。在投資的銀行股中，其實我並沒有對興業、民生和平銀的不良貸款方面作持續跟蹤，我認為由於對中國經濟的樂觀看好，所以相信壞帳問題肯定能在經濟大勢的好轉中得到不斷解決，

不足為慮。如果定量分析的太細，也許只見樹葉，不見森林，從而影響了自己的判斷力。招行在銀行中公認優秀，但12.66的動態市盈率和14.02的市淨率實在高的怕人，均超五年歷史中位平均值2倍以上，超最低點3倍以上，招行現在估值飛的這麼高，下一步必然會向估值中樞回歸，這是經濟規律的作用。價值投資是選好企業重要，但更重要的是要以好價格買入，想想中石油是當年亞洲最嫌錢的企業，但48元的高位不知套牢了多少炒股者，巴菲特卻因在低價買入高價賣出大嫌特嫌一把，所以說現階段我不會買入招商銀行，因為風險太大了，在股市活得久才重要。我平時工作太忙，因為沒有時間和精力，很少定量分析企業。

但對銀行股，我認為有三個方面需要把握，一是銀行業務同質化太嚴重，差異化太小，國有行、城商行、股份行從本質上講都是經營貨幣的企業；二是銀行受週期性影響太強，很多問題在經濟大勢方前都會迎刃而解，所謂一榮具榮，一損具損；三是對銀行股的投資邏輯主要從估值方面考慮的多一些，除此之外，對宏觀層面諸如臨時出臺的監管措施等我認為影響不會太長遠，所以不做太多考慮。（作者：玉山灞水）