滬指探底回升 基金如何配置？

春季躁動如約而至， 市場情緒反復， 結構顯著分化。 1月上證綜指持續上漲， 連續突破重要整數點位元， 最高上探至3587點。 快速大幅上漲導致月末市場波動加劇，

指數快速調整， 月末最後3天指數調整接近100點。 全月來看， 上證綜指仍大漲5.25%。 市場結構方面， 上證50上漲8.96%， 滬深300上漲6.08%， 中小板指下跌1.78%， 創業板指下跌1.00%。 以金融地產為代表的大盤股1帶動指數快速上行， 而中小市值股票大都表現差強人意， 市場結構顯著分化。

一級市場方面， 總量下降， 地方政府債暫停發行。 1月公開發行了利率債（不包括地方政府債）共68只， 其中國債12只共1900.00億， 政策銀行債56只共3172.70億。 同業存單發行14825.40億。 整體來看， 一月一級市場發行規模較17年明顯總量收縮， 地方政府債1月暫停發行， 其餘各主要權重發行規模明顯下降。

二級市場方面， 短端利率下行， 期限利差修復， 轉債一枝獨秀。 1月債市維持震盪調整，

短端利率出現下行， 期限利差修復， 利率曲線變陡。 指數方面， 中債總淨價下跌0.13%， 中債國債總淨價上漲0.10%， 中債企業債總淨價下跌0.07%。 受益于權益市場整體上行， 中證轉債上漲6.84%。

2018年以來海外市場節節攀升， 短期內A股走出春季躁動行情， 但主要體現在結構性機會， 金融地產板塊持續走強， 消費板塊走強後回落， 新興成長依舊較為低迷。 一月底最後幾個交易日， 市場出現了較大波動， 不管是前期強勢的價值股還是一直低迷的小票都有較大調整， 市場情緒有所收斂。

站在當前時點， 我們的判斷有以下幾點：

一是由於一月份市場整體漲幅過大， 預期的春季躁動可能已經走過大半， 後續對價值風格基金， 包括我們推薦的偏重防守的基金的預期收益率要調低；

二是從市場風險看， 我們認為市場深度回檔的風險不大， 雖然2016年開始白馬藍籌已經累積了很大的漲幅， 但這些股票同時有業績的支撐， 而中小板創業板的股票， 雖然業績暴雷但整體估值也調整了兩年多， 繼續大幅殺估值的風險不大。 而與此同時， 社保養老海外等增量資金入場， 散戶基金投資熱情高企等增量資金入市所帶來的長牛邏輯並未被打破。

三是投資機會的把握上， 我們開始強調增加進攻部分的配置比例。

具體基金上， 權益類基金從進攻和防守兩大策略出發可以如下劃分：核心倉位元立足攻守兼備建議配置均衡風格的基金；進攻策略方面， 關注個股業績有較好增長且與估值匹配、行業較為分散的穩健成長型基金，

同時先進製造、消費升級是不錯的進攻主題配置；防守策略方面， 注重個股估值和安全邊際的價值風格基金是首要選擇， 同時銀行地產、港股是值得關注的衛星配置。

總體來說， 短期的主要矛盾在於市場對新規如何實施和新任財經官員政策的不確定性的擔憂， 導致市場情緒仍然較為脆弱， 短期內債市可能繼續超調；長期來看， 基本面回落支撐債市， 後續監管推進後有利於資金由表外轉表內， 降低銀行體系融資成本。 操作上， 目前對債市還應保持一個冷靜的態度， 市場對監管的擔憂仍未消散， 應儘量控制杠杆和久期的水準， 耐心等待更好的介入機會。 後市債市可能會持續築底盤整，

但左側配置價值已經凸顯。 固收類基金配置上， 建議核心拿短， 以中短久期的票息和流動性管理為主；衛星拿長， 適當拉長久期左側佈局；此外， 可以選擇大類資產配置能力較好的二級債基。