當美國股市於一月份出現近十年來難得的夢幻開局後， 許多投資者再度沉浸在股市動物精神的狂歡中。 然而， 在前一個週五大漲之後，
之前還沉浸在狂歡之中的投資者突然變得不知所措， 他們開始尋找股市下跌的理由， 環顧左右後發現， 週一、週二的經濟基本面並沒有發生變化， 從歐洲與美國傳出的經濟資料依然強勁。 第四季度歐元區GDP增長同比達到2.7%， 僅次於上一季度的2.8%；1月份， 美國製造業PMI指數從上一個月的55.1上升至55.5， 達到了2015年3月份以來的最強勁擴張程度。 同時， 諮商會公佈的1月份美國消費者信心指數從12月份的123.1強勁上升至125.4。 那麼是什麼原因導致美股的重挫？
一直以來， 我們非常強調股市的投資者必須密切關注美國、日本以及歐洲的10年期國債收益率以及當前美國通脹的走向。
下圖為1月29日至31日的標普500指數與美國10年期國債收益率1分鐘走勢圖。 此圖完整地解釋了國債收益率與股市走勢之間的關係。
事實上，
儘管美國國債收益率在最近的10年一直處於下跌之中（國債收益率下跌，
國債價格上升），
但是2016年7月之後出現反轉向上的跡象，
雖然如此，
美國股市卻一路高歌猛進。
美國股市似乎並沒有受到收益率上升的干擾，
但為何近期的國債收益率上升卻對股市產生如此巨大的負面影響？
首先， 我們可以看到， 自年初以來， 美國股市處於癲狂的上升狀態。 雖然美國企業盈利增長令人鼓舞， 但是增長的幅度遠跟不上股價上升的速度， 因此股市的估值被不斷抬高， 市場的風險也不斷累積。 國債收益率的上升以及美元觸底之後的小幅反彈讓市場驚恐並導致獲利盤的湧出從而造成股指的大幅下滑。
其次， 前期美國國債收益率上升速度緩慢， 使得市場能夠在平靜中消化收益率上升可能帶來的負面作用 —— 無風險收益率上升對風險資產回報的潛在打壓。 然而， 最近一段時間， 美國國債收益率的上升速度加快， 並且導致全球其它國家國債收益率的同步走高。 市場在如此短的時間內難以吸收由此帶來的負面影響，
最後， 此次美國國債收益率的快速上升處在這樣一個背景：全球經濟增長速度加快、原油以及大宗商品價格走高、美國減稅政策對於推動經濟趨熱的作用以及美元的疲軟。 這些因素疊加將綜合作用於通脹的抬升。 因此， 市場擔憂潛在上升的通脹將會導致美聯儲與歐洲央行加快加息速度， 從而減少流動性並使經濟降溫。
市場的驚恐不僅出現在股市， 同樣出現在債市與匯市。 下圖中， 代表美國股市波動率的VIX、外匯波動率CVIX以及債券波動率MOVE都在1月29日之後出現大幅上揚。
通常來說，資產中，債券的配置有利於對抗股票配置帶來的風險。因此，財務顧問給投資者的統一說辭幾乎一成不變 —— 在組合中混合配置股票與債券。然而，在最近的十年，債券平衡股票風險的說法並不能得到驗證，但確確實實這兩種資產同時在向投資者提供著收益。然而，這並不是債券與股票完美結合所造成的。
下圖中，高盛投資研究部門描繪了1900年至今，美國10年期國債收益率與標普500指數回報率之間的相關性。（請記住，國債收益率與國債價格呈現相反關係！）
正相關性代表著股市回報與國債收益率之間呈現同步的正相關關係。也就是說，國債收益率下跌（國債價格上升）伴隨著股市投資回報率下降（這就是投資顧問向你推薦股債混合配置的經典依據），反之亦然。負相關性代表著國債收益率上升（國債價格下跌）伴隨著股市投資回報率下降，反之亦然。
圖表中，自1900年以來的大部分時間，國債收益率與股市投資回報率之間遵循著正相關的關係，而只有少部分時間兩者之間呈現出負相關性，尤其是2000年至今，負相關性特別明顯。值得注意的是，兩者之間呈現正相關性的時候，5年平均通脹通脹率基本大於2.5%，而呈現負相關性時，5年平均通脹率卻處於小於2.5%的區域。由此可見，長期低迷的通脹壓低了利率水準，導致尋找收益的投資大幅增加，這對於包括債券與股票在內的多種資產的估值起到了有利的支持。2008年金融危機後，在各國央行超常規寬鬆貨幣政策的推動下，這一現象變得更為明顯。就是這一時間視窗，兩者間呈現出持續的負相關性，即：債市與股市為投資者同時提供良好的回報，但是債券抵禦股票等風險資產波動的能力也在減少。
從上述的分析中不難看出，當前5年平均通脹水準仍然處於2.5%之下，因此國債收益率與股市投資回報率之間呈現出較為明顯的負相關關係。基於市場對通脹上揚的判斷，國債收益率快速上升，股市下跌成為了必然。
事實上，不光美國10年期國債收益率上升至4年來的最高水準，德國5年期國債收益率也在2年多後，第一次從負收益率向上突破零。這進一步為全球股市的投資者帶來了恐慌。
未來，投資者需要密切關注通脹以及國債收益率的變化情況。短期內，市場仍然會對此非常敏感，除非有美國經濟進一步強勁增長以及企業盈利能力進一步提高的證據來緩和市場的擔憂。
文章為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！
通常來說，資產中，債券的配置有利於對抗股票配置帶來的風險。因此，財務顧問給投資者的統一說辭幾乎一成不變 —— 在組合中混合配置股票與債券。然而，在最近的十年，債券平衡股票風險的說法並不能得到驗證，但確確實實這兩種資產同時在向投資者提供著收益。然而，這並不是債券與股票完美結合所造成的。
下圖中，高盛投資研究部門描繪了1900年至今，美國10年期國債收益率與標普500指數回報率之間的相關性。（請記住，國債收益率與國債價格呈現相反關係！）
正相關性代表著股市回報與國債收益率之間呈現同步的正相關關係。也就是說，國債收益率下跌（國債價格上升）伴隨著股市投資回報率下降（這就是投資顧問向你推薦股債混合配置的經典依據），反之亦然。負相關性代表著國債收益率上升（國債價格下跌）伴隨著股市投資回報率下降，反之亦然。
圖表中，自1900年以來的大部分時間，國債收益率與股市投資回報率之間遵循著正相關的關係，而只有少部分時間兩者之間呈現出負相關性，尤其是2000年至今，負相關性特別明顯。值得注意的是，兩者之間呈現正相關性的時候，5年平均通脹通脹率基本大於2.5%，而呈現負相關性時，5年平均通脹率卻處於小於2.5%的區域。由此可見，長期低迷的通脹壓低了利率水準，導致尋找收益的投資大幅增加，這對於包括債券與股票在內的多種資產的估值起到了有利的支持。2008年金融危機後，在各國央行超常規寬鬆貨幣政策的推動下，這一現象變得更為明顯。就是這一時間視窗，兩者間呈現出持續的負相關性，即：債市與股市為投資者同時提供良好的回報，但是債券抵禦股票等風險資產波動的能力也在減少。
從上述的分析中不難看出，當前5年平均通脹水準仍然處於2.5%之下，因此國債收益率與股市投資回報率之間呈現出較為明顯的負相關關係。基於市場對通脹上揚的判斷，國債收益率快速上升，股市下跌成為了必然。
事實上，不光美國10年期國債收益率上升至4年來的最高水準，德國5年期國債收益率也在2年多後，第一次從負收益率向上突破零。這進一步為全球股市的投資者帶來了恐慌。
未來，投資者需要密切關注通脹以及國債收益率的變化情況。短期內，市場仍然會對此非常敏感，除非有美國經濟進一步強勁增長以及企業盈利能力進一步提高的證據來緩和市場的擔憂。
文章為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！