本文來自于中金的研報《呷哺呷哺(00520)：小火鍋， 大潛力》， 作者為黃垚鑫、項洪波。
投資亮點
首次覆蓋呷哺呷哺公司(00520)給予推薦評級， 目標價19.73港元。
盈利正處於快速增長通道。 1)整體供需結構利好優秀餐飲企業提升市占率， 宏觀經濟增長和高通脹環境利好餐飲企業同店增長， 三四線城市消費升級打開管道下沉空間， 而經營成本的上漲也倒逼低端單體餐廳逐步退出市場。 2)當地語系化經營策略推動北京以外區域市場的同店表現和開店增速加快。 3)冒菜類外賣“呷煮呷燙”快速增長。 4)高端品牌湊湊正成為新增長動力，
長期來看， 呷哺呷哺擁有成長為大型餐飲公司的基因。 1)龐大目標市場：火鍋市場份額高達22%， 是中國單一最大餐飲品類。 2)深厚護城河：領先的規模和大眾市場定位使呷哺呷哺成為成本和定價相對最低的連鎖火鍋品牌， 性價比是公司有望穿越週期的持續競爭優勢。 3)高度可複製性：受益于火鍋模式的簡單易操作特性。 4)優秀管理團隊：致力於打造系統化供應鏈並嚴控開店策略。
行業概覽：火鍋是中國最大的單一餐飲品類， 據中國餐飲報告統計， 火鍋品類占中國餐飲市場的份額高達22%。 而且不存在明顯的區域差別。
經營現狀：呷哺是定位大眾市場的小火鍋類別領軍者。
管理層和股權結構:
公司創始人賀光啟先生是呷哺最大股東， 持股比例42.2%。 賀先生擔任公司董事長和執行董事。 楊淑玲女士1998年加入呷哺， 擔任公司CEO和執行董事， 持股比例1.43%。 趙怡女士2012年加入呷哺， 擔任公司CFO。
財務分析:
1.盈利增速：2011-2016年， 公司收入複合年增長率23%， 淨利潤複合年增長率37%。
2.盈利能力：2016年， 公司ROE為21%， 毛利潤率64%， 淨利潤率13%， 資產周轉率129%。
3.債務：公司資產負債狀況健康。 截至2016年， 公司淨現金約為15億元， 資產負債率僅為26%。
我們與市場的最大不同？我們看好公司的長期增長潛力，
潛在催化劑：盈利超預期；納入深港通。
盈利預測與估值:
我們預計公司2017-2019年EPS分別為人民幣0.41元， 0.52元和0.64元， CAGR為25%。 目前公司股價對應2017-2019e市盈率分別為32.2倍、23.4倍和19倍。 我們給予目標價19.73港元， 對應2018年30倍市盈率， 給予推薦評級。 2018年公司有望納入深港通， 有望進一步驅動公司估值提升。
風險:
1.湊湊增速不及預期：高端餐飲競爭激烈， 且流行趨勢不斷變化。 新品牌可能面臨不確定性， 新店損失可能拖累公司整體利潤表現。
2.食品安全：潛在的食品安全問題可能會影響公司同店銷售增長和盈利。
3.運營成本上升：勞動力成本和租金成本上升可能影響公司利潤率表現。
呷哺：小而美的休閒火鍋龍頭
一、公司歷史
1999 年， 賀光啟先生在北京開出第一家呷哺火鍋店。 得益於受歡迎的口味、優質的業務模式和PE 投資者的支援， 公司得以快速擴張。 2011年， 公司門店數量達200家。 2011-2016年， 公司每年新增門店約100 家， 收入複合年增長率達到22.6%。
根據Euromonitor資料， 2016年呷哺在中國餐飲市場份額為0.7%， 在國內連鎖餐飲企業中排名第13位。
公司採取100%的直營店經營模式。
二、商業模式概覽
呷哺典型門店的經營和財務資料如下：
1.單店面積：200-300 平方米。
2.U 型吧台：與傳統的火鍋店不同， 呷哺採取U型吧台設計， 方便一人、兩人或者3-4人的朋友或者家人聚餐。 U型吧台設計有助於提升銷售效率， 同時營造家庭般溫馨的感覺。
3.資本支出：單店資本支出約為120萬元， 公司通常會每隔3-5年對門店進行再裝修。
4.菜單：呷哺提供7-8種底料和100餘種食材。 常見的食材包括肉片、午餐肉、海鮮、葉子菜、肉丸等。 此外， 呷哺還供應多種蘸料， 包括經典的呷哺麻醬。 大部分食材都是可供消費者DIY 的新鮮食材。
5.員工：員工一般位於U 型台的中間， 消費者則坐在U 型台周圍。用餐高峰期，一名員工最多可以服務10-12名消費者。一般來說，一家門店需要20-22 名員工。相比而言，一家200-400 平方米的肯德基通常需要50-60名員工。用工效率給呷哺帶來顯著的成本優勢。呷哺門店的員工成本率約為15%，低於肯德基的20%。這也是呷哺門店利潤率高於肯德基的主要原因。
6.快速服務：消費者進店之後兩分鐘內呷哺就可以上齊底料和蘸料。消費者下單後一般而言5分鐘可以上菜。
7.單店收入：2016年，呷哺單店收入為430萬元，平效約為1.72萬元，客單價為47.7元。
8.利潤率：2016年，呷哺餐廳層面利潤率(不包括總部費用)約為23.2%。
9.投資回報週期約為14個月，在餐飲可比公司中領先。
公司盈利正處於快速增長通道
一、行業供需結構改善
供需結構改善正利好連鎖餐飲企業的增長。2017年上半年，所有中國餐飲上市公司的同店增速均出現顯著改善。
1.需求結構改善：餐飲行業整體受益於中國宏觀經濟的復蘇和高通脹環境。中金宏觀團隊預計2018-2019 年中國實際GDP將分別同比增長7.0%和6.9%。高通脹環境尤其利好餐飲企業提升議價能力。另外，三四線城市居民消費升級也有望打開公司管道下沉的空間。
2.供應結構改善：國內餐飲行業正普遍面臨“四高”問題(租金高、原材料價格高、員工成本高、員工流動性高)。2017中國餐飲業年度報告顯示，過去三年大眾價位餐館的客單價增長了30%。另一方面，2016年一線城市餐館的數量下降了2%。與此同時，呷哺的低客單價使其在大眾市場的性價比優勢更加突出。
【案例分析】歷史上，百勝中國的同店表現(除去特殊事件影響)和利潤率水準與CPI高度相關。可見，高通脹環境有助於改善餐飲企業的議價能力。
二、北京以外區域出現加速增長
2016年，呷哺約60%的收入來自北京，北京以外市場的同店表現也不及北京。市場一度擔憂呷哺難以實現全國性擴張。但是，2017年上半年呷哺的上海同店增長高達14%，初步證明了：在有效的當地語系化策略下，呷哺有潛力實現全國擴張。
1.當地語系化門店設計：公司升級了中央空調系統，有效解決了吃火鍋衣服沾味問題。而且，上海的門店座位密度更低，並增設了方桌數量，以滿足當地消費者的消費習慣。
2.當地語系化菜單：上海門店的菜單增加了海鮮食材占比。
當地語系化策略的優化，有望有效推動公司在北京以外區域的同店增速和開店速度。
三、外賣業務快速增長
中國餐飲外賣市場正處於爆發式增長階段。艾瑞諮詢資料顯示，2016年國內外賣市場規模達到1930億元，在餐飲行業的占比約為5.3%。我們預計2017年外賣市場的增幅有望超過200%，外賣服務正在深刻地改變餐飲市場格局，不能結合好外賣服務的餐飲企業未來將面臨極大的挑戰。
2017年，呷哺推出冒菜類外賣服務“呷煮呷燙”(火鍋在門店煮好後外送給消費者)，一經推出就受到消費者的歡迎。截至2017年底，公司共有177家門店提供“呷煮呷燙”，外賣占這些門店收入的比例為13%，占公司年化總收入的比例約4%，體現出巨大的發展潛力。
伴隨外賣行業的快速發展和越來越多的門店上線外賣服務，預計外賣業務將成為公司未來同店增長的重要動力。公司預計2020 年外賣將占到總收入的10%。
四、湊湊有望成為新的增長引擎
公司於2016年推出新品牌“湊湊”，目標中高端消費市場。門店主要開在高端商場，客單價約為100-140元。門店規模約為800平方米，單店資本投入約為700萬元。預計到2017年年底，公司共開業21家湊湊門店，公司計畫每年新開15-20家。
相比于其他高端火鍋品牌，我們認為湊湊的競爭優勢在於：
1) 舒適環境：湊湊的用餐區域採取現代中式裝修風格，為消費者提供現代、優雅、富有禪意的用餐環境。此外，餐桌由隔斷隔開，適宜朋友聚會、家庭聚餐或者商務宴請，在保證消費者隱私的同時提升空間利用效率。
2) 臺式火鍋+奶茶模式：湊湊不僅供應特色火鍋，同時銷售手搖茶飲，為消費者提供獨特的用餐體驗。部分門店的奶茶收入占比高達10%。
3) 成熟的供應鏈和運營系統：湊湊可充分利用呷哺成熟高效的運營系統和供應鏈體系。
呷哺擁有成長為大型餐飲公司的基因
成功的餐廳千千萬萬，但只有極少數公司能夠穿越週期成為真正大規模的連鎖餐廳。我們認為，一家成功的餐飲公司至少需要具備四個要素：巨大的目標市場、可持續的護城河、可擴展的商業模式和優秀的管理團隊。我們認為呷哺具備這四個基因，擁有長期巨大的發展潛力。
一、巨大的目標市場
根據《中國餐飲報告(白皮書2017)》，火鍋是餐飲業第一大品類，占總營業額比重高達22%。而火鍋受到全國各地消費者的喜愛，不像餃子店或港式茶餐廳有明顯的地域差異。相比其他餐飲品類，火鍋有三個獨特的優勢：
1) 火鍋的DIY特性使其擁有巨大的口味包容性，消費者可選擇不同類型的湯底、食材和蘸料;
2) 現場烹飪的模式，保證了菜肴的新鮮和熱度;
3) 和其他中式餐飲相比，火鍋用油量較少，是一個相對健康的就餐選擇。
根據美團與點評的資料統計，截至2017 年末，呷哺在北京有312 家門店，滲透率超過肯德基和麥當勞。充分展現了呷哺巨大的市場空間。
二、可持續的護城河
呷哺獨家秘制的湯底和蘸料是其重要的競爭優勢。呷哺的麻醬蘸料在京東的火鍋麻醬品類中銷量排名領先。而且，公司通過統一直采保證了高品質的食材原料。公司是中國最大的羊肉採購商，並與多家農場建立長期獨家合作關係，直接採購其全部蔬菜。
更重要的是，呷哺的長期可持續護城河是其低成本優勢。呷哺定位大眾市場，客單價僅48元，是中國前十大連鎖火鍋店中最低的。我們幾乎很難找到人均價格低於50元、並且大眾點評評分在四星或以上的火鍋店。低成本優勢來自規模優勢。隨著公司的規模持續擴大，競爭對手將越來越難複製。事實上，全球大型餐飲公司如麥當勞、百勝、漢堡王、Chipotle 客單價基本都在5-10美元的區間。規模帶來的性價比是這些大型企業能夠穿越週期實現長期成長的護城河。
2017年中國新開業的60家購物中心中，有11家引入了呷哺，在火鍋品牌中數量排名第一。
三、可擴展的商業模式
呷哺擁有高度標準化、可複製的商業模式：
1.火鍋是餐飲業中相對最容易標準化的品類，基本不需要餐廳層面的食品加工和製備過程。
2.受益於更簡單的功能表和更少的SKU，呷哺是火鍋品類中相對最容易標準化的品牌。公司也在運營過程中建立了全面的標準化流程。
3.100%的直營模式使公司能夠更好把控門店的標準化經營。標準化和可複製的商業模式使公司得以迅速擴張，進一步增強了呷哺的規模效應和低成本優勢。
四、優秀的管理團隊
公司創始人，賀光啟先生是第一大股東(42.19%)、董事會主席兼執行董事。楊女士是首席執行官兼執行董事，于1998年加入公司。首席財務官趙女士于2012年加入公司。從創立之初起，公司就專注于建立長期有效的供應鏈和運營系統。目前公司已擁有完備的集中採購供應鏈，支撐著公司在全國進行穩健擴張。
1.集中採購的供應鏈系統：
公司通過中央廚房集中採購原材料。公司與優質的羊肉、牛肉和蔬菜供應商建立了長期的直接合作關係，能夠以低成本獲得穩定且高品質的原材料供應。
公司建立食品加工廠，通過工業化流程生產招牌湯底和蘸料。統一採購和製作食材確保了所有門店的統一品質標準。
2.穩健的門店擴張策略：
公司採取輻射式擴張策略，優先在已經獲得市場認可的城市進行業務拓展。
公司在選址方面十分謹慎，會進行全面的調查，包括實地考察、客流統計、對公開資料和協力廠商顧問編制資料的深入評估。
五、巨大的市值增長潛力
從全球角度來看，餐飲業有潛力能夠誕生百億美元市值體量的巨型公司。美國的五家餐飲上市公司麥當勞、星巴克、漢堡王、百勝餐飲和Chipotle，總市值均超過90億美元。
呷哺已經成為中國市值第二大的餐飲上市公司。考慮到其龐大的目標市場、強大的競爭優勢和可擴展性，呷哺具備巨大的市值發展潛力。
首次覆蓋給予推薦評級和目標價19.73港元
一、收入預測
我們預計2017-2019年收入同比增長26.3%，22.5%和18.9%至35億元，43億元和51億元人民幣。
1.門店擴張：預計2018-2019年，公司每年淨增約100家的呷哺門店和15-20家湊湊門店。鑒於公司在北京的高市場滲透率和外地區域的優異表現，公司的門店擴張潛力巨大。
2.同店增速：我們預計2017-2019年，公司同店銷售將分別增長7.6%、6.6%和6.5%，受益於餐飲行業整體的供需結構改善、外賣業務高速增長和新品牌的發展。
二、盈利預測
我們預計2017-2019年公司運營利潤率將分別達到16.0%、16.7%和17.3%，主要受益於同店銷售復蘇帶來的運營杠杆。
我們預計公司2017-2019年淨利潤將同比增長19.1%、27.5%和23.1%至4.38 億元，5.59億元和6.88億元人民幣。
三、可比公司估值
首次覆蓋給予推薦評級。目標價19.73港元，基於30倍2018年市盈率。可比公司包括：
1.全球連鎖餐飲企業如百勝、麥當勞、餐飲品牌國際公司(漢堡王)、星巴克。全球可比公司2018-2019 年平均市盈率約為25倍和21倍。
2.中國連鎖餐飲企業如百勝中國、味千、翠華集團、大家樂。可比公司平均交易在2018年和2019年16倍和13倍市盈率，百勝中國交易在30倍和26倍市盈率。我們認為呷哺應該相比行業可比公司整體享有估值溢價，考慮到其更大的增長潛力。
伴隨換手率的提升，我們認為2018年呷哺有機會納入港股通，從而提升公司估值。
四、DCF估值
基於DCF分析，我們認為呷哺的合理估值是22.7港元/股。
1.考慮同店銷售增長和門店擴張，我們認為公司收入有望維持高個位數至雙位數增長。
2.預計2018-2027 年自由現金流複合年增長13%。
3.假設加權平均資金成本10%，永續增長率2%。
(編輯：張鵬豔)
消費者則坐在U 型台周圍。用餐高峰期，一名員工最多可以服務10-12名消費者。一般來說，一家門店需要20-22 名員工。相比而言，一家200-400 平方米的肯德基通常需要50-60名員工。用工效率給呷哺帶來顯著的成本優勢。呷哺門店的員工成本率約為15%，低於肯德基的20%。這也是呷哺門店利潤率高於肯德基的主要原因。6.快速服務：消費者進店之後兩分鐘內呷哺就可以上齊底料和蘸料。消費者下單後一般而言5分鐘可以上菜。
7.單店收入：2016年，呷哺單店收入為430萬元，平效約為1.72萬元，客單價為47.7元。
8.利潤率：2016年，呷哺餐廳層面利潤率(不包括總部費用)約為23.2%。
9.投資回報週期約為14個月，在餐飲可比公司中領先。
公司盈利正處於快速增長通道
一、行業供需結構改善
供需結構改善正利好連鎖餐飲企業的增長。2017年上半年，所有中國餐飲上市公司的同店增速均出現顯著改善。
1.需求結構改善：餐飲行業整體受益於中國宏觀經濟的復蘇和高通脹環境。中金宏觀團隊預計2018-2019 年中國實際GDP將分別同比增長7.0%和6.9%。高通脹環境尤其利好餐飲企業提升議價能力。另外，三四線城市居民消費升級也有望打開公司管道下沉的空間。
2.供應結構改善：國內餐飲行業正普遍面臨“四高”問題(租金高、原材料價格高、員工成本高、員工流動性高)。2017中國餐飲業年度報告顯示，過去三年大眾價位餐館的客單價增長了30%。另一方面，2016年一線城市餐館的數量下降了2%。與此同時，呷哺的低客單價使其在大眾市場的性價比優勢更加突出。
【案例分析】歷史上，百勝中國的同店表現(除去特殊事件影響)和利潤率水準與CPI高度相關。可見，高通脹環境有助於改善餐飲企業的議價能力。
二、北京以外區域出現加速增長
2016年，呷哺約60%的收入來自北京，北京以外市場的同店表現也不及北京。市場一度擔憂呷哺難以實現全國性擴張。但是，2017年上半年呷哺的上海同店增長高達14%，初步證明了：在有效的當地語系化策略下，呷哺有潛力實現全國擴張。
1.當地語系化門店設計：公司升級了中央空調系統，有效解決了吃火鍋衣服沾味問題。而且，上海的門店座位密度更低，並增設了方桌數量，以滿足當地消費者的消費習慣。
2.當地語系化菜單：上海門店的菜單增加了海鮮食材占比。
當地語系化策略的優化，有望有效推動公司在北京以外區域的同店增速和開店速度。
三、外賣業務快速增長
中國餐飲外賣市場正處於爆發式增長階段。艾瑞諮詢資料顯示，2016年國內外賣市場規模達到1930億元，在餐飲行業的占比約為5.3%。我們預計2017年外賣市場的增幅有望超過200%，外賣服務正在深刻地改變餐飲市場格局，不能結合好外賣服務的餐飲企業未來將面臨極大的挑戰。
2017年，呷哺推出冒菜類外賣服務“呷煮呷燙”(火鍋在門店煮好後外送給消費者)，一經推出就受到消費者的歡迎。截至2017年底，公司共有177家門店提供“呷煮呷燙”，外賣占這些門店收入的比例為13%，占公司年化總收入的比例約4%，體現出巨大的發展潛力。
伴隨外賣行業的快速發展和越來越多的門店上線外賣服務，預計外賣業務將成為公司未來同店增長的重要動力。公司預計2020 年外賣將占到總收入的10%。
四、湊湊有望成為新的增長引擎
公司於2016年推出新品牌“湊湊”，目標中高端消費市場。門店主要開在高端商場，客單價約為100-140元。門店規模約為800平方米，單店資本投入約為700萬元。預計到2017年年底，公司共開業21家湊湊門店，公司計畫每年新開15-20家。
相比于其他高端火鍋品牌，我們認為湊湊的競爭優勢在於：
1) 舒適環境：湊湊的用餐區域採取現代中式裝修風格，為消費者提供現代、優雅、富有禪意的用餐環境。此外，餐桌由隔斷隔開，適宜朋友聚會、家庭聚餐或者商務宴請，在保證消費者隱私的同時提升空間利用效率。
2) 臺式火鍋+奶茶模式：湊湊不僅供應特色火鍋，同時銷售手搖茶飲，為消費者提供獨特的用餐體驗。部分門店的奶茶收入占比高達10%。
3) 成熟的供應鏈和運營系統：湊湊可充分利用呷哺成熟高效的運營系統和供應鏈體系。
呷哺擁有成長為大型餐飲公司的基因
成功的餐廳千千萬萬，但只有極少數公司能夠穿越週期成為真正大規模的連鎖餐廳。我們認為，一家成功的餐飲公司至少需要具備四個要素：巨大的目標市場、可持續的護城河、可擴展的商業模式和優秀的管理團隊。我們認為呷哺具備這四個基因，擁有長期巨大的發展潛力。
一、巨大的目標市場
根據《中國餐飲報告(白皮書2017)》，火鍋是餐飲業第一大品類，占總營業額比重高達22%。而火鍋受到全國各地消費者的喜愛，不像餃子店或港式茶餐廳有明顯的地域差異。相比其他餐飲品類，火鍋有三個獨特的優勢：
1) 火鍋的DIY特性使其擁有巨大的口味包容性，消費者可選擇不同類型的湯底、食材和蘸料;
2) 現場烹飪的模式，保證了菜肴的新鮮和熱度;
3) 和其他中式餐飲相比，火鍋用油量較少，是一個相對健康的就餐選擇。
根據美團與點評的資料統計，截至2017 年末，呷哺在北京有312 家門店，滲透率超過肯德基和麥當勞。充分展現了呷哺巨大的市場空間。
二、可持續的護城河
呷哺獨家秘制的湯底和蘸料是其重要的競爭優勢。呷哺的麻醬蘸料在京東的火鍋麻醬品類中銷量排名領先。而且，公司通過統一直采保證了高品質的食材原料。公司是中國最大的羊肉採購商，並與多家農場建立長期獨家合作關係，直接採購其全部蔬菜。
更重要的是，呷哺的長期可持續護城河是其低成本優勢。呷哺定位大眾市場，客單價僅48元，是中國前十大連鎖火鍋店中最低的。我們幾乎很難找到人均價格低於50元、並且大眾點評評分在四星或以上的火鍋店。低成本優勢來自規模優勢。隨著公司的規模持續擴大，競爭對手將越來越難複製。事實上，全球大型餐飲公司如麥當勞、百勝、漢堡王、Chipotle 客單價基本都在5-10美元的區間。規模帶來的性價比是這些大型企業能夠穿越週期實現長期成長的護城河。
2017年中國新開業的60家購物中心中，有11家引入了呷哺，在火鍋品牌中數量排名第一。
三、可擴展的商業模式
呷哺擁有高度標準化、可複製的商業模式：
1.火鍋是餐飲業中相對最容易標準化的品類，基本不需要餐廳層面的食品加工和製備過程。
2.受益於更簡單的功能表和更少的SKU，呷哺是火鍋品類中相對最容易標準化的品牌。公司也在運營過程中建立了全面的標準化流程。
3.100%的直營模式使公司能夠更好把控門店的標準化經營。標準化和可複製的商業模式使公司得以迅速擴張，進一步增強了呷哺的規模效應和低成本優勢。
四、優秀的管理團隊
公司創始人，賀光啟先生是第一大股東(42.19%)、董事會主席兼執行董事。楊女士是首席執行官兼執行董事，于1998年加入公司。首席財務官趙女士于2012年加入公司。從創立之初起，公司就專注于建立長期有效的供應鏈和運營系統。目前公司已擁有完備的集中採購供應鏈，支撐著公司在全國進行穩健擴張。
1.集中採購的供應鏈系統：
公司通過中央廚房集中採購原材料。公司與優質的羊肉、牛肉和蔬菜供應商建立了長期的直接合作關係，能夠以低成本獲得穩定且高品質的原材料供應。
公司建立食品加工廠，通過工業化流程生產招牌湯底和蘸料。統一採購和製作食材確保了所有門店的統一品質標準。
2.穩健的門店擴張策略：
公司採取輻射式擴張策略，優先在已經獲得市場認可的城市進行業務拓展。
公司在選址方面十分謹慎，會進行全面的調查，包括實地考察、客流統計、對公開資料和協力廠商顧問編制資料的深入評估。
五、巨大的市值增長潛力
從全球角度來看，餐飲業有潛力能夠誕生百億美元市值體量的巨型公司。美國的五家餐飲上市公司麥當勞、星巴克、漢堡王、百勝餐飲和Chipotle，總市值均超過90億美元。
呷哺已經成為中國市值第二大的餐飲上市公司。考慮到其龐大的目標市場、強大的競爭優勢和可擴展性，呷哺具備巨大的市值發展潛力。
首次覆蓋給予推薦評級和目標價19.73港元
一、收入預測
我們預計2017-2019年收入同比增長26.3%，22.5%和18.9%至35億元，43億元和51億元人民幣。
1.門店擴張：預計2018-2019年，公司每年淨增約100家的呷哺門店和15-20家湊湊門店。鑒於公司在北京的高市場滲透率和外地區域的優異表現，公司的門店擴張潛力巨大。
2.同店增速：我們預計2017-2019年，公司同店銷售將分別增長7.6%、6.6%和6.5%，受益於餐飲行業整體的供需結構改善、外賣業務高速增長和新品牌的發展。
二、盈利預測
我們預計2017-2019年公司運營利潤率將分別達到16.0%、16.7%和17.3%，主要受益於同店銷售復蘇帶來的運營杠杆。
我們預計公司2017-2019年淨利潤將同比增長19.1%、27.5%和23.1%至4.38 億元，5.59億元和6.88億元人民幣。
三、可比公司估值
首次覆蓋給予推薦評級。目標價19.73港元，基於30倍2018年市盈率。可比公司包括：
1.全球連鎖餐飲企業如百勝、麥當勞、餐飲品牌國際公司(漢堡王)、星巴克。全球可比公司2018-2019 年平均市盈率約為25倍和21倍。
2.中國連鎖餐飲企業如百勝中國、味千、翠華集團、大家樂。可比公司平均交易在2018年和2019年16倍和13倍市盈率，百勝中國交易在30倍和26倍市盈率。我們認為呷哺應該相比行業可比公司整體享有估值溢價，考慮到其更大的增長潛力。
伴隨換手率的提升，我們認為2018年呷哺有機會納入港股通，從而提升公司估值。
四、DCF估值
基於DCF分析，我們認為呷哺的合理估值是22.7港元/股。
1.考慮同店銷售增長和門店擴張，我們認為公司收入有望維持高個位數至雙位數增長。
2.預計2018-2027 年自由現金流複合年增長13%。
3.假設加權平均資金成本10%，永續增長率2%。
(編輯：張鵬豔)