麗人麗妝IPO鎩羽 阿裡助力其“粉飾”報表？

一條財經 / 張潤霞

2016年4月因以2200萬拍下papi醬廣告而名噪一時的麗人麗妝自2016年8月開始申報的上市計畫， 在2018年1月26日鎩羽而歸， 長達近一年半的上市之路，

始終未跨過證監會的門檻。

麗人麗妝從事化妝品的電商零售業務， 上接品牌， 下對消費者， 作為交易平臺通過拿到授權向品牌方採購化妝品， 在天貓旗艦店銷售， 賺取其中差價。 已經成為目前電子商務平臺上領先的化妝品品牌代理運營商。 上市之路更由中信證券， 普華永道為其保薦審計， 卻依舊折戟沉沙， 究其原因， 與阿裡的關係竟是最大桎梏。

根據第十七屆發審委2018年第23次會議審核結果公告， 麗人麗妝IPO最終被否。 證監會質疑其與阿裡存在內部交易， 其獲客成本， 獲客管道， 及對電商攸關重要的搜索排序究竟是否與其他公司一致。

2017年09月18日， 麗人麗妝遞交的首次公開發行股票招股說明書的申報稿顯示， 阿裡網路持7,037.67 萬股， 占發行上市前股份總數的19.55%。 麗人麗妝成立於2010年5月， 2012年阿裡創投A輪投資麗人麗妝1500萬美金， 之後將股份轉讓給了阿裡網路， 其持股比例居創始人黃韜的37.35%之後， 位列第二大股東。 也是靠著阿裡系的支持， 麗人麗妝得以快速發展。

但過度的依賴阿裡巴巴，

導致其面臨產品線單一的風險。 儘管在其招股說明書的“需要特別關注的風險因素”中， 麗人麗妝專門提示了運營平臺單一的風險， 但其創始人黃韜依舊對媒體表示：“將一直堅持與天貓合作， 不會去考慮其他平臺。 ”其自身品牌手機app麗人麗妝， 僅有2.2萬的安裝量， 顯然不足以支撐其銷售需求。 短期看， 其經銷管道依舊高度依賴阿裡旗下的淘寶天貓。

根據證監會公告中的質疑， 通過搜索淘寶網站上部分常見的化妝品， 如：美寶蓮巨遮瑕巨水BB霜， KATE立體棕影眼影等， 麗人麗妝的搜索排名均位於前五， 知名品牌僅次於其品牌官方旗艦店， 這正印證了證監會提出的“發行人與阿裡巴巴在平臺運營服務、廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序及其他交易條件方面是否與同行業可比公司一致；發行人是否因阿裡巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客管道等特殊利益安排，

是否存在利益輸送”的質疑。

招股書顯示,從2014年到2017年上半年,麗人麗妝的廣告推廣費用分別為0.83億元、1.19億元、1.79億元及0.78億元;而2017年成功上市，

將麗人麗妝視為競爭對手的禦家匯， 從2014年到2017年上半年支付的廣告推廣費用分別為0.67億， 1.0億， 2.0億及0.8億元。 對比二者廣告費， 由開始的高於禦家匯， 最近兩年逐漸的落後於禦家匯， 廣告投放費用的減少， 是否是因為阿裡為其提供了優惠條件， 借此增大淨利潤， 美化帳面， 為上市做準備？

麗人麗妝銷售費用率與管理費用率， 也遠低於行業平均水準， 是否反映麗人麗妝在平臺運營上有著某些能節約成本的便利條件， 仍存疑。 且公司的銷售費用很大部分是與阿裡巴巴集團及其控股公司發生的。 招股書顯示， 公司和阿裡旗下四家公司存在交易， 主要包括手續費、廣告費和其他行銷費用。 2013年至2016年一季度，與阿裡系的交易金額達3084.26萬元、11141.1萬元、15854.56萬元和3711.36萬元。

如果把麗人麗妝與絲芙蘭、屈臣氏這類經銷商相比,後者線上下實體、線上與京東、天貓都有合作,管道健康,但麗人麗妝管道單一。如果與阿裡投資的另一家已經上市的電商代運營公司寶尊電商相比,後者又是在電商運營和電商服務方面為主營收入,空間大。因此,麗人麗妝被質疑公司可持續增長能力,在情理之中。

2013年至2016年一季度，與阿裡系的交易金額達3084.26萬元、11141.1萬元、15854.56萬元和3711.36萬元。

如果把麗人麗妝與絲芙蘭、屈臣氏這類經銷商相比,後者線上下實體、線上與京東、天貓都有合作,管道健康,但麗人麗妝管道單一。如果與阿裡投資的另一家已經上市的電商代運營公司寶尊電商相比,後者又是在電商運營和電商服務方面為主營收入,空間大。因此,麗人麗妝被質疑公司可持續增長能力,在情理之中。