增持
華泰證券 梅昕
主業增速趨緩， 堅定景點旅遊到全域旅遊轉型升級
公司17年營收17.84億元， 同比增6.89%;歸母淨利4.14億元， 同比增17.61%， 扣除減持所獲收益， 實現扣非歸母淨利3.46億， 同比增5.68%， 基本符合預期。 2017Q4營收4.67億元， 同比增7.60%， 因減持華安證券增厚當期利潤5240.34萬元， 歸母淨利0.72億元， 同比大增176.92%。
遊客增速趨緩拖累主業， 盈利能力持續提升
2017年進山遊客336.87萬人次， 同比增2.1%， 索道遊客667.3萬人次， 同比增3.34%。 受客流增速趨緩拖累， 2017年公司酒店、索道、旅遊服務收入增速分別為6%/3%/-3%。 酒店、索道毛利率分別達33.06%、85.15%， 同比增0.96pct、2.05pct;帶動整體毛利率微升至50.63%。 費用率18.67%， 同比降0.03pct，
以全域旅遊為抓手， 全面推進對外合作
公司同時公告出資4900萬元(出資占比49%)與藍城集團共同合作組建黃山藍城小鎮公司， 以在黃山市境內合作開發各類小鎮項目。 2017年12月已與藍城簽署《戰略合作框架協定》， 此次成立合資公司， 合作進一步落地。 報告期內公司以大力發展全域旅遊為抓手， 全力推進對外合作：1)黃山賽富基金已設立;2)“一山一水一村一窟”佈局方面， 太平湖項目標的公司已取得景區經營權;宏村專案與中坤集團多次商談;花山謎窟專案施工前期工作啟動;3)“旅遊 ”戰略穩步實施;4)徽商故里異地拓展步伐加快。
景區轉型先鋒， 下半年杭黃高鐵開通， 維持公司“增持”評級
長期看好薪酬機制改革下管理層業績釋放動力。 與機場合作、18年下半年杭黃高鐵開通提振客流， 東黃山景區開發提升客流承載力;太平湖專案初步落地， 牽手藍城集團開發特色小鎮助推轉型升級。 若國有景區門票降價中短期內可能對公司業績造成不利影響， 測算景區門票價格下降10元， 淨利潤下降約1.7%， 因門票價格下降政策暫未落地， 維持現有門票價格不變， 預計18-20年EPS0.56/0.61/0/0.66元， 當前股價對應18-20年PE23/21/20倍， 參考行業均值18年PE31倍，