【財新網】（專欄作家 喬永遠 特約作者 郭益忻 譚松珩）摘要：據報導， 商業銀行存款利率上限的行業自律約定將放開。 我們認為， 放開存款利率上限相當於加息。
2016年4季度以來， 存款利率走勢與市場利率走勢存在脫節。 市場利率自2016年4季度至今已有明顯的漲幅， 其短端（1年期）迄今上升105BP， 長端（10年期）迄今上升95BP， 幅度均在100BP左右。 而法定利率存款， 無論是短端的3個月還是長端的1年期都沒有調整。 換而言之， 過去1年， 兩者之間的利差拉開了100BP。
而要彌合這個差距， 需要兩者相向而行。 我們預計隨著年內流動性預期轉暖， 貨幣市場利率仍然有進一步下行的可能，
正文：
據證券時報報導， 商業銀行存款利率上限的行業自律約定將放開。 4月12日， 市場利率定價自律機制機構成員召開會議， 討論關於放開商業銀行存款利率自律上限的事宜。
放開存款利率上限相當於加息
放開存款利率上限， 使得法定利率存款的爭奪進一步白熱化。 商業銀行為了獲取增量的法定利率存款， 有提價的衝動；而其他機構為了保持必要的份額也只得跟進。 新發生法定利率存款成本將提升。 而新發生主動存款（包括結構性存款， 中央國庫定期等品種）成本居高不下， 一般性存款成本進一步上行。
法定利率與市場利率走勢脫節
市場利率自2016年4季度至今已有明顯的漲幅， 以無風險的國債收益率為例， 其短端（1年期）迄今上升105BP， 長端（10年期）迄今上升95BP， 幅度均在100BP左右。 而法定利率存款， 無論是短端的3個月還是長端的1年期都沒有調整。 也就是說， 過去1年多以來， 兩者之間的利差拉開了100BP。 這個差距需要彌合。
圖表1：長、短端國債利率走勢變化（%）
然而， 法定利率不作調整並不是說銀行存款獲取的邊際代價就沒有變化。 從規模上看， 存款獲取並不容易。 雖然商業銀行資產投放逐步轉向信貸， 但信貸的派生效果也並不理想， 這體現在存貸增速的缺口持續保持在較高水準。
圖表2：存貸增速裂口持續保持在較寬水準（%）
為了維持必要的存款規模， 滿足監管指標的達標要求， 銀行將爭奪焦點轉向了包括結構性存款、協定存款、中央國庫定期存款在內的市場化定價存款。 這些存款的價格變動非常敏感， 調整幅度甚至超過市場利率。 以結構性存款為例， 我們看到， 2016年4季度以來， 成本上行的幅度達到159BP。 事實上， 結構性存款不但成本高企， 未來或許還將為監管所關注。
因此， 結構性存款不應也不能視作法定利率存款的替代。 從這個意義上來說， 法定利率存款存在著上調的必要。
圖表3：結構性存款（保本理財）利率變動（%）
年內存款利率上行或相當於3次加息
易綱行長在博鼇論壇上提到：中國正繼續推進利率市場化改革。 目前中國仍存在一些利率“雙軌制”， 一是在存貸款方面仍有基準利率， 二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。 目前我們已放開了存貸款利率的限制， 也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。
近期，銀行大額存單利率上限放開，正是邁出的關鍵一步。
大額存單的利率上限先行打開，後續或逐步過渡到其他存款，這樣的安排給出了一定的緩衝期，但存款利率與市場利率逐步接軌的趨勢是不會改變的。
目前3個月法定利率存款在1.5%左右，而1年期法定利率存款在2%左右，與相同期限的同業存單利率都有250BP以上的差異。隨著今年以來資金面的轉暖，金融市場利率的水準在逐步回落。若要收窄存款利率與市場利率之間的差異，存款利率上行一定幅度才能辦到。
圖表4：3個月NCD利率變化
我們認為，通過放開上限、逐步推廣等漸近的措施，未來存款利率與貨幣市場利率之間的差異將收窄100BP，即兩者的利差回到2016年4季度之前的水準。
我們預計隨著年內流動性預期轉暖，貨幣市場利率仍然有進一步下行的可能，幅度預計在20-30BP。未來1-2年，存款利率還需要上行70-80BP左右。存款利率上行的幅度，若以傳統加息25BP的幅度來計算，相當於2年內存款單邊加3次息。
之所以認為存款端利率的上行進程相對緩慢，有兩方面原因。一方面，監管層表達了利率並軌的意向，但沒有給出時間表。另一方面，在更長的週期內消化存款利率的上漲對銀行而言也更容易接受。■
作者喬永遠為興業銀行首席策略分析師
也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。近期，銀行大額存單利率上限放開，正是邁出的關鍵一步。
大額存單的利率上限先行打開，後續或逐步過渡到其他存款，這樣的安排給出了一定的緩衝期，但存款利率與市場利率逐步接軌的趨勢是不會改變的。
目前3個月法定利率存款在1.5%左右，而1年期法定利率存款在2%左右，與相同期限的同業存單利率都有250BP以上的差異。隨著今年以來資金面的轉暖，金融市場利率的水準在逐步回落。若要收窄存款利率與市場利率之間的差異，存款利率上行一定幅度才能辦到。
圖表4：3個月NCD利率變化
我們認為，通過放開上限、逐步推廣等漸近的措施，未來存款利率與貨幣市場利率之間的差異將收窄100BP，即兩者的利差回到2016年4季度之前的水準。
我們預計隨著年內流動性預期轉暖，貨幣市場利率仍然有進一步下行的可能，幅度預計在20-30BP。未來1-2年，存款利率還需要上行70-80BP左右。存款利率上行的幅度，若以傳統加息25BP的幅度來計算，相當於2年內存款單邊加3次息。
之所以認為存款端利率的上行進程相對緩慢，有兩方面原因。一方面，監管層表達了利率並軌的意向，但沒有給出時間表。另一方面，在更長的週期內消化存款利率的上漲對銀行而言也更容易接受。■
作者喬永遠為興業銀行首席策略分析師