現在的家裝業號稱已經進入了全屋定制的時代， 而說起全屋定制， 投資者的第一反應可能是尚品宅配。 沒錯， 這正是一家貼著全屋定制標籤而一步步走上A股紅毯的“明星”公司——無論是一線北上廣，
尚品宅配成立於2004年， 全稱廣州尚品宅配家居股份有限公司， 2017年03月A股創業板掛牌上市， 尚屬股市“小鮮肉”。
做投資不能只看廣告， 更要多讀財報。 就著才新鮮發佈不久的上市之後首份年報， 今天就來聊一聊這家投資者和消費者都比較熟悉的熱門公司。
尚品宅配的前身是一家裝修設計軟體公司——圓方軟體。 當時圓方軟體的老闆， 也是現在尚品宅配的董事長李連柱， 為了展示自家軟體的效果而做了一個軟體的樣品店， 這家樣品店正是尚品宅配的前身。 目前尚品宅配主要從事傢俱製造業和家庭耐用消費品、裝飾品的製造銷售。
尚品宅配4月上旬公佈了2017年度報告：報告期內公司實現營業收入 532,344.71 萬元， 較上年同期增長 32.23%；歸屬于公司股東的淨利潤38,004.5萬元， 較上年同期增長 48.74%。 同時公司公佈了2017年度利潤分配預案：每 10 股派發現金紅利10元(含稅)， 以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。
公司利潤持續增長， 上市當年就分紅， 看起來是雙利好的消息。 但是市場的反應頗有些奇怪：年報公佈後次日， 公司股價不漲反跌， 甚至創了4月以來的新低。
這中間到底發生了什麼？為什麼股市對看起來頗靚麗的年報反應清淡？
庫存飆升， “零庫存”核心優勢被打臉？
尚品宅配2017年報顯示， 近年公司的存貨明顯上升：從2012年的1.12億元一路增長至2017年的4.01億。
傢俱生產企業有庫存本身並不奇怪。 相對於53億的營業收入而言， 4個億的庫存， 絕對值也並不算太高， 實際上尚品宅配2017年的存貨周轉天數比2016年還有所下降。
但問題在於， 尚品宅配存貨所反應出的周轉速度， 原未達到自身宣稱和被諸多大咖所追捧的“零庫存”。
板式傢俱本身就有存貨周轉快的優勢， 但受困於生產工藝。 尚品宅配自述攻克了這個難題。 無論是在接受媒體採訪還是在公司年度報告中， 公司一再自述其優勢之一正是大規模柔性化生產定制。 甚至明確的提出了“零庫存”的說法。
尚品宅配董事長李連柱在「2014贏在中國」上發言時提到：“我們的模式還有一個很大的好處是零庫存 …… 送來的大板基本上一兩天就用完了。
此外， 阿裡巴巴總參謀長曾鳴認為尚品宅配是C2B模式的中國樣本， 並曾在《互聯網時代的新商業模式》中公開寫到：“通過一系列的系統和流程再造， 尚品宅配的日產能力提高了10倍……同時也由於先下單、後生產而實現了零庫存。 ”
眾所周知， 真正意義上庫存為零的企業及其罕見， 即便是以供應鏈管理著稱於世的蘋果公司， 帳面所記錄的庫存也不可能達到零。 所謂“零庫存”實際上只是一種宣傳用語。
但從上述情況來看， 至少有一點是很明確的：以尚品宅配自稱的生產模式， 本不應該出現大規模的庫存。
那麼如今迅速膨脹的存貨， 是否說明尚品宅配此前被宣稱的競爭優勢被高估了？
直營增速放緩， 單季虧損， 淨利潤率偏低
財報顯示， 近年來尚品宅配的業績呈持續增長趨勢， 公司營業收入從 2012 年 7.4 億元增長至 2017 年的53.23億元， 年複合增長率48.38%。 歸母淨利潤從 2012 年的 0.8 億元逐年增長至 2017年的 3.8 億元， 年複合增長率24.57%。
伴隨公司業績不斷增長的是銷售費用的大幅攀升。 自2012年至2017年， 公司的銷售費用從1.87億元上升至14.8億元， 累計增長691.44%。 而高額的銷售費用直接導致了尚品宅配毛利率行業領先， 但淨利率卻持續低於行業平均水準。 來看近年尚品宅配與可比上市公司銷售淨利率的對比情況：
除了淨利潤率與可比上市公司存在明顯差異外， 一季度的虧損也讓不少投資者心生疑慮。
尚品宅配2018年一季度業績預告顯示， 預計公司2018年一季度淨虧3027萬元-3493萬元， 虧損金額有所縮減。 事實上這也是尚品宅配連續兩年一季度虧損。針對一季度虧損，除了行銷費用，公司給出的另一個原因是主營業務收入受季節影響較大，第一季度市場購置傢俱需求相對較少，屬於傳統的傢俱銷售淡季，經營業績相對全年其他季度較差。
但這個解釋似乎有很多值得推敲之處，就算季節性影響是建材傢俱行業的實際情況，但同期同行業的其他可比上市公司卻都在盈利。來看尚品宅配與各同業公司一季度淨利潤對比：
尚品宅配為何會出現一季度持續虧損的情況？頗耐人尋味。在解釋2017年一季度業績報告虧損4657.14萬時，尚品宅配給出的理由之一，就是由於直營模式的銷售管理等各項費用由公司承擔，因此造成公司一季度虧損，同時指出這是重直營模式的傢俱企業的普遍現象。
說回年度財務資料。資料顯示：尚品宅配的銷售分為線上和線下兩部分。線上通過官方網站、微信公眾號等O2O引流方式，將客源引到線下店面完成交易。線下尚品宅配採用直營與加盟並重的銷售模式。截至 2017 年末，尚品宅配擁有加盟店1557家，直營店85家。
直營店顯然具有更強的單店創收能力。2017年公司85家直營店實現主營業務收入約 23億元，較上年同期增長約21%，占2017全年收入的43.2%。這意味著，每家直營店的創收能力相當於15家以上的加盟店。
但是，2017年直營店的收入增幅遠低於加盟店。報告期內，公司對加盟店實現主營業務收入約27億元，較上年增長約41%；而同期，直營店的營收增幅僅為約21%，不僅低於加盟店增速也低於公司整體增速。加盟店的高速擴張給公司的營收帶來了明顯的正面影響，但高速帶來的品質隱患卻在近兩年逐漸顯露。
2017年第三季度，中消協通報全國消協組織受理投訴情況，尚品宅配因存在誤導宣傳誘使消費者簽意向協議的行為被點名，截圖如下：
2018年2月，中央人民廣播電臺經濟之聲《天天315》報導尚品宅配在福建泉州的一家分店促銷收全款後突然關店，消費者維權遭遇“踢皮球”之後，尚品宅配湖北荊州的一家分店又在促銷後突然關店，消費者已付款項 “有去無回”。
最近兩年，不斷有採取“全屋定制”模式的裝修公司或其加盟商跑路事件見諸媒體，整個行業良莠不齊。從可以查證的資訊評估，尚品宅配在行業裡其實應當算作是信用狀況相對優秀的公司，能夠順利IPO，至少表明對加盟管道的管理優於行業普遍水準。
市盈率高過騰訊，券商愛股是否被高估？
但對於投資者而言，僅停留在“不跑路”這個層面是不夠的，對加盟商的合規管控，不僅涉及到資金安全，也關係到對公司的估值。
截止2018年4月17日，尚品宅配的市盈率已達57.8倍，接近60倍！要知道，騰訊當前的市盈率才只有44倍左右，同行業的索菲亞也只有33倍左右。如此高的市盈率，需要公司良好的業績和高度的成長性來維持。尚品宅配真的有足夠的實力來支撐麼？
近年來尚品宅配加速擴張，但2017年公司新設並表子公司——無錫維尚家居科技有限公司，設立當年即虧損55,288.13元。
同樣一家公司，當20倍市盈率時也許是一個好的投資標的，但是60倍時，風險就已經明顯提升了。
60倍市盈率的尚品宅配，究竟是“貨真價實”還是虛胖呢？
本文作者：麵包財經
免責聲明：本文僅供資訊分享，不構成對任何人的任何投資建議。
事實上這也是尚品宅配連續兩年一季度虧損。針對一季度虧損，除了行銷費用，公司給出的另一個原因是主營業務收入受季節影響較大，第一季度市場購置傢俱需求相對較少，屬於傳統的傢俱銷售淡季，經營業績相對全年其他季度較差。但這個解釋似乎有很多值得推敲之處，就算季節性影響是建材傢俱行業的實際情況，但同期同行業的其他可比上市公司卻都在盈利。來看尚品宅配與各同業公司一季度淨利潤對比：
尚品宅配為何會出現一季度持續虧損的情況？頗耐人尋味。在解釋2017年一季度業績報告虧損4657.14萬時，尚品宅配給出的理由之一，就是由於直營模式的銷售管理等各項費用由公司承擔，因此造成公司一季度虧損，同時指出這是重直營模式的傢俱企業的普遍現象。
說回年度財務資料。資料顯示：尚品宅配的銷售分為線上和線下兩部分。線上通過官方網站、微信公眾號等O2O引流方式，將客源引到線下店面完成交易。線下尚品宅配採用直營與加盟並重的銷售模式。截至 2017 年末，尚品宅配擁有加盟店1557家，直營店85家。
直營店顯然具有更強的單店創收能力。2017年公司85家直營店實現主營業務收入約 23億元，較上年同期增長約21%，占2017全年收入的43.2%。這意味著，每家直營店的創收能力相當於15家以上的加盟店。
但是，2017年直營店的收入增幅遠低於加盟店。報告期內，公司對加盟店實現主營業務收入約27億元，較上年增長約41%；而同期，直營店的營收增幅僅為約21%，不僅低於加盟店增速也低於公司整體增速。加盟店的高速擴張給公司的營收帶來了明顯的正面影響，但高速帶來的品質隱患卻在近兩年逐漸顯露。
2017年第三季度，中消協通報全國消協組織受理投訴情況，尚品宅配因存在誤導宣傳誘使消費者簽意向協議的行為被點名，截圖如下：
2018年2月，中央人民廣播電臺經濟之聲《天天315》報導尚品宅配在福建泉州的一家分店促銷收全款後突然關店，消費者維權遭遇“踢皮球”之後，尚品宅配湖北荊州的一家分店又在促銷後突然關店，消費者已付款項 “有去無回”。
最近兩年，不斷有採取“全屋定制”模式的裝修公司或其加盟商跑路事件見諸媒體，整個行業良莠不齊。從可以查證的資訊評估，尚品宅配在行業裡其實應當算作是信用狀況相對優秀的公司，能夠順利IPO，至少表明對加盟管道的管理優於行業普遍水準。
市盈率高過騰訊，券商愛股是否被高估？
但對於投資者而言，僅停留在“不跑路”這個層面是不夠的，對加盟商的合規管控，不僅涉及到資金安全，也關係到對公司的估值。
截止2018年4月17日，尚品宅配的市盈率已達57.8倍，接近60倍！要知道，騰訊當前的市盈率才只有44倍左右，同行業的索菲亞也只有33倍左右。如此高的市盈率，需要公司良好的業績和高度的成長性來維持。尚品宅配真的有足夠的實力來支撐麼？
近年來尚品宅配加速擴張，但2017年公司新設並表子公司——無錫維尚家居科技有限公司，設立當年即虧損55,288.13元。
同樣一家公司，當20倍市盈率時也許是一個好的投資標的，但是60倍時，風險就已經明顯提升了。
60倍市盈率的尚品宅配，究竟是“貨真價實”還是虛胖呢？
本文作者：麵包財經
免責聲明：本文僅供資訊分享，不構成對任何人的任何投資建議。