事件:
公司2016年全年實現營業收入301.00億元,同比增長54.42%,全年共錄得歸母淨利36.79億元,同比增長128.57%。 公司Q4實現營業收入91.68億元,同比增長94.90%,Q4實現歸母淨利11.79億元,同比增長577.59%。
投資要點:
MDI價格反彈、工業園石化裝置全面投產,公司業績表現靚麗
MDI剛性需求,經2015年底的低迷,價格逐漸反彈。 2016年MDI裝置事故不斷,Basf重慶、錦湖三井低負荷運行,Basf麗水不可抗力,尤其是發生於需求旺季的科思創歐洲MDI裝置不可抗力將MDI價格推向歷史較高水準:純MDI以及聚合MDI分別由年初的10450和9200元/噸上漲至年底的20500和22000元/噸,聚氨酯系列產品業績大幅改善。 同時公司煙臺工業園石化裝置的全面投產,實現營收82.61億元,同比增長65.70億,且PDH-AA-AE產品盈利較佳,亦大幅提高了公司業績。
MDI價格仍處高位,功能材料、特種化學品高速發展
科思創歐洲MDI裝置不可抗力持續近兩個月,低庫存疊加春季需求相對旺盛致使MDI景氣行情延續,截至目前公司純MDI4月掛牌價為28200元/噸、直銷聚合MDI掛牌價為26000元/噸,仍處高位,且MDI全球呈寡頭壟斷格局,價格控制能力較強。
公司依託光氣資源、丙烯酸及酯產業鏈優勢,不斷豐富產品,2016年水性樹脂、SAP相繼投產,未來將新增TDI、PC產能,同時不斷開發特種異氰酸酯、化學品市場,內生增長可期。
預計公司2017~2019年EPS分別為2.36、2.96和3.71元/股,對應當前股價,PE分別為12.26X、9.75X和7.78X,維持“推薦”評級。
風險提示
產品價格大幅下滑的風險;項目進展不及預期的風險