事項：
4月12日， 根據媒體報導， 北京首都機場招標專案正式開標， 公司旗下中免集團在T2標段得分第一， 珠海免稅在T3標段得分位列第一。
北京機場正式開標， 競標形勢低於預期但不必過於悲觀
4月12日， 全球免稅業高度關注的北京首都機場國際區免稅業務招投標項目重磅開標， 如下表所示， 中免集團在T2（即第一標段）得分第一；而在T3（即第二標段）中， 珠海免稅成為黑馬， 位列第一。 本次招投標設定的首都機場免稅經營權為8年。 同時， 根據首都機場招標標書中的相關規定， 最終北京免稅經營權的歸屬還得結合各投標單位的技術得分（約占比40％），
扣點率較高帶來盈利能力存疑， 但中免整體毛利提升意義更為重大
首先， 從開標情況來看， 中免T2標段所投保底金額以及扣點均較高， 此前據瞭解此前日上免稅行在首都機場綜合扣點率約28％， 而此次開標後兩個標段的最高扣點率均已達到47％， 按照我們此前在報告《首都機場招標正式啟動， 中免外延擴張有望步入快車道》中分析， 目前47％水準的扣點率對於中免而言初期略有壓力但不會對報表造成顯著影響。 但是中標北京機場對於中免更大的意義在於將對提升中免集團免稅運營的整體實力和全球品牌形象， 並帶來整體毛利率水準的提升都有著極為重要的有利影響。
T3競標形勢相對嚴峻， 但峰迴路轉尚未可知
根據媒體報導， 2017年3月14日， 中免集團成為日上免稅行（中國）有限公司的股東， 持股51％， 而日上免稅集團持股49％。 並且， 中免黨委書記王軒成為日上免稅行（中國）有限公司的董事長， 中免集團總經理陳國強成為日上免稅行（中國）有限公司的董事。 從啟信寶上的公司介紹相關資訊來看， 日上免稅行（中國）有限公司主要業務為北京首都機場免稅店業務。
正因此， 此次T3標段中免並未參與， 從目前公佈的情況來看， 中免中標T2可能性較大。 而T3方面， 目前珠免領先中免的財務分12.7個點（模擬評估）， 還有40分總的技術分有待評估（評價運營能力、品牌商管道能力等）， 因此技術分上追回有一定難度但是也不是完全沒有希望。
北京機場招標形勢不必過於悲觀， 恐慌性殺跌或將提供中長期配置機會， 維持“買入”評級
綜合來看， 我們認為雖然此次北京機場免稅項目開標後公司競標情況低於市場預期， 並導致公司股價出現大幅調整， 但對公司基本面並沒有發生太大的影響， 且在新管理層上任後， 公司海棠灣免稅購物中心經營持續超預期， 3月預計收入增速接近40％。 因此公司內生增長依然可以有效支撐現有市值和估值。 同時， 公司17年收入預算超預期顯示公司對其今年免稅外延有信心， 未來仍具備京滬市內免稅店， 進境機場店， 以及未來的浦東機場店等諸多外延預期。
考慮香港機場外延影響，
國信研究
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