摘要
2018年1季度， 全球金融市場出現了較大幅度的震盪。 全球的風險偏好急劇下降， 黃金等避險品種表現不俗。
具體來看， 1季度的重要事件層出不窮：首先是美國的加息預期導致全球各主要市場恐慌，
在此背景下， 國內市場也出現了不少新的變化。 去年全年表現優異的“漂亮50”， 1季度被市場所唾棄， 所謂的“價值投資”表現令人失望， 在全球金融市場大跌的背景下， 上證50反而領跌， 一再創年內新低， 自1月份的新高回檔已經超過17%。 反觀創業板， 在2月初的大跌中， 放量跌破1641點， 一度跌至1571點後絕地反擊。 市場再度出現兩極分化，
從政策上來看， 1季度監管層出臺了部分對市場影響較大的政策。 第一是證監會規定IPO被否之後三年內不能再次申請， 這對中小創裡的殼資源股有相當大的利好。 第二是註冊制改革實施的條件還不成熟， 主動推遲2年， 在加上1季度IPO的數量明顯放緩， 截至3月31日， 證監會第十七屆發審委2018年共審核公司總家次68次， 32家通過， 被否32家， 通過率(不包括取消審核的公司)和否決率均為47.06%。
2018年債券市場， 年後央行超季節性重啟逆回購、加大淨投放以呵護流動性， 資金面整體好於預期， 利好債市情緒。 隨著監管政策細則的逐步落地， 監管層通過抬升資金面利率去杠杆的動力將進一步走弱。 3月份美聯儲加息後， 央行調升公開市場利率， 但整體資金面仍保持持續寬鬆狀態。 貨幣市場中， 相比去年底， DR1M到期收益率下降35.26%， DR3M到期收益率下降20.48%， DR6M到期收益率下降20.18%， 年初以來， DR3M和DR6M保持震盪下行。
期貨市場， 2018年前兩個月的商品市場平淡無奇， 橫盤震盪， 周振幅一直維持在2%範圍內。 波動率的下降， 導致期貨策略私募產品的平均收益率較低。 3月初， 商品市場波動加大， 出現了一波明顯的下跌行情， 而周振幅也顯著提升，
目錄
一、 2018年1季度私募基金市場回顧
1.1 2018年1季度各主要策略基金的表現
1.2 排排網產品引入情況
二、2018年2季度私募基金配置建議
2.1 最新私募觀點
2.2權益類基金配置建議
2.3 固定收益基金配置建議
2.4 管理期貨基金配置建議
三、2018年2季度私募基金策略詳解
一、 2018年1季度私募基金市場回顧
1.1 2018年1季度各主要策略基金的表現
2018年1季度，A股市場經歷了較大的波動，1月初的大幅上漲，和後面的大跌，走勢截然相反。整個市場來看，1季度，上證指數下跌4.18%，是2016年2季度以來的最大單季跌幅；創業板指上漲8.43%，是2016年以來的最大單季漲幅，其中3月份，創業板指上漲8.37%，創下2016年2季度以來最大單月漲幅紀錄。
從融智·綜合指數的走勢來看，最近一年，指數的振幅不大，相比於滬深300而言，走勢較為平滑。從收益上來看，也大幅落後於同期的滬深300指數，最近一年，基本呈現先低後高的走勢。
圖1：近一年融智·綜合指數與滬深300指數走勢
從融智各個策略指數的漲跌幅來看，八大策略最近一個月，除了管理期貨之外表現都較差。其中，管理期貨以2.15%的收益率位列第一，而股票策略以-1.32%的收益率在八大策略裡表現最差。而同期滬深300指數為-3.11%，繼續了2月份的不良表現。從整體1季度的資料來看，事件驅動策略以-3.14%跌幅最大，股票策略以-3.08%倒數第二，但是都好於同期的滬深300指數的-3.08%。而管理期貨表現最優，1季度收益率為1.88%，位列第一，另外相對價值策略和固定收益也獲得了正收益率，分別為0.74%和0.12%。
表1：最近一年融智各主要私募基金指數收益風險統計
從最近一年的收益風險比來看，債券市場雖然較為低迷，一直處於調整態勢，但固定收益策略指數依然具有最高的收益風險比，遠高於其他策略。另外，宏觀策略也以較高的收益風險比為列第二。另外組合基金指數也超過1，其他策略都在1以下。從市場指數來看，這和最近各主要市場的表現很差相關。
圖2：融智各主要策略指數及主要市場指數的風險收益特徵
從最近12個月各個策略私募基金指數之間的相關性來看，相關係數平均值為0.62，相關性相比上1季度有所上升，主要是由於近期的大跌，各個策略都經歷了不同幅度的跌幅。其中管理期貨，與其他各個策略的相關性最低，可能的原因在於期貨市場在1季度的表現要遠好於其他策略。
表2：融智八大策略私募基金指數及相關市場指數相關性矩陣
1.2 排排網產品引入情況
2018年1季度初，我們判斷市場風險逐漸加大，以尋找對沖類低風險產品為主要著眼點。股票策略產品上，除主動管理多頭產品外，加大多空、量化能多策略股票產品。股票多空策略上，引入上海保銀投資管理有限公司的低回撤穩健型旗艦產品——“保銀中國價值基金”，該基金主要投資全球範圍內的中概龍頭股，投資標的分散在近200檔股票，且採取同一行業多空對沖的策略，在波動性大的行情中，是最佳的避險產品。股票量化產品上，引入寧波幻方量化的股票多頭新產品“九章幻方中證500量化多策略2號”，該產品採取全程式化策略，量化多因數模型中加入了機器學習進行優化升級，且標的極為分散在近千檔股票。
在注重大類資產配置的宏觀對沖策略上，除繼續推進老牌知名宏觀對沖管理人凱豐投資外，引入了一隻集合了頂級宏觀對沖策略團隊——敦和資產、永安國富、善淵投資和凱豐投資的組合基金類產品“中郵永安錢塘金剛2期”。
同時，1季度我們重點儲備量化對沖類產品，九坤投資、明汯投資、幻方量化旗下量化對沖系列都是我們2季度重點關注的中性策略產品。他們的共同點是採用機器學習優化其量化多因數模型，增強模型的有效性，明汯和幻方輔以量化T+0策略來增強收益，九坤也會採取短期波段操作來增強收益。這類量化對沖產品走勢極為平穩，歷史最大回撤在2%以內，可以作為現階段的最佳配置策略。
CTA策略上，1季度新引入了一隻“涵德盈衝量化CTA3號”，涵德團隊核心人員來自于全球前十大知名對沖基金千禧管理，採用量化交易系統，多策略組合，市場上行時，採取中頻趨勢跟蹤策略捕捉收益，市場下行時，利用對沖型策略平滑淨值曲線，低回撤，高夏普。
從1季度引入產品總體策略分佈來看，股票策略依然占比最高，比例達到61%，子策略的類型上，增加了股票多空、量化多頭等更加穩健的子策略的引入。同時1季度增加了相對價值中量化對衝子策略產品的引入。整個1季度的產品引入以“穩”為其核心策略。從新引入產品整體收益表現來看，整個1季度，受國內外市場整體波動影響，經歷了3輪調整後，產品收益基本持平，跑贏上證指數4.2%。
圖3：2018年1季度私募排排網引進產品策略分佈
2018年2季度，核心的產品引入策略為“平衡”及“量化”。2季度為2018年重要的建倉期，但市場風格切換仍然不明顯，在股票多頭產品上，大小盤均衡配置是最佳策略，我們會更加偏向於前期對大盤藍籌股、創藍籌均有佈局的“啞鈴型”投資策略產品，目前已引入的這類產品中優秀的代表有逸杉投資、明河投資和望正資產。期貨策略產品方面，預計2季度波動率加大，對於CTA策略是利好，我們會重點佈局穩健優質的量化CTA策略，以應對2季度的CTA行情。其他策略上，2017年，量化對沖策略模型失效，整體表現不佳，大量資金從量化對沖產品轉移到價值投資，2018年，預計兩極分化的局面不會出現，對量化投資是一個新的機會。我們以有一定敞口的量化對沖策略為重點儲備方向，由於量化對沖策略在中國發展的時間較短，真正優質的量化對沖策略團隊非常稀缺，優秀的代表有九坤投資、明汯投資、幻方量化等。
圖4：私募排排網引入產品綜合指數
二、2018年2季度私募基金配置建議
2.1 最新私募觀點
2018年，融智·中國對沖基金經理A股信心指數基本在100以上，在1季度一度出現過較大的跌幅，但是市場整體信心還是偏樂觀，2018年4月份的調查也顯示基金經理對未來A股市場的表現有所上升。
圖5：融智·中國對沖基金經理A股信心指數
2018年3月底，私募排排網調研了不同策略的主流私募機構對2018年2季度的股市的觀點，總體來說都相對偏樂觀，在倉位元配置上，平均倉位元也由之前的62%上升到了70%。經過我們的問卷調查，結果如下：
從兩個分項指標來看，A股市場趨勢預期信心指標和倉位增減持投資計畫指標在在最近幾個月的資料來看，波動幅度較大，私募是存在明顯的分歧的，總體而言，樂觀派佔據多數。
圖6：私募對A股市場趨勢信心態度
從私募的倉位來看，24%的私募目前處於滿倉狀態，相比上個月的22.33%上升了1.67%，67%的私募在5成倉以上，19%的私募維持半倉狀態，即累計86%的私募目前處於半倉或者半倉以上的位置，普遍處於中等偏上的倉位水準；另外只有14%的私募處於半倉以下，2%的私募處於空倉觀望狀態。
圖7：私募機構目前主要倉位元情況
2.2權益類基金配置建議
展望2018年2季度，從基金配置的角度來看，我們認為市場風格是否切換需要更多的觀察，不排除1季度超跌的上證50捲土重來。另外2季度的中美之間的貿易戰不確定性因素較大，短期內解決的可能性不大；其次2季度的MSCI實施，預期給市場帶來上千億的增量資金，外加上國內多個公募基金近期也發行了數百億的相關題材的主題基金，那麼未來一兩個月這些基金的建倉週期，MSCI概念股有望走出投資性機會。
在風格切換不明顯的情況下，大小盤均衡配置是最佳選擇。因此，我們建議在基金配置上採取“核心+衛星”的配置思路，核心配置為偏愛大盤藍籌股的價值型私募基金，凸顯以業績為核心的投資思路，而1季度受資金關注的中小創，仍然可以作為第二配置重點。而對於風格激進者，風險承受能力高的投資者可以配置市場上能夠把握風格切換的私募投資機構，能夠準確抓住各個小週期裡的風格切換，賺取更多的超額收益。
2.3固定收益基金配置建議
2018年1季度，債券市場的行情是對年初過度悲觀預期的修復，資金面來看整體呈現中性偏松、監管政策並未落地、貿易風波和大宗商品下跌引發基本面預期下行。普遍的短久期、低杠杆，加上供給淡季，導致利率下行的阻力小。目前這種悲觀預期修正已經較為充分，需要新的觸發因素。而2季度也可能面臨的風險不少，債市供給旺季到來，利率債供給高峰期，ABS和信用債發行也將明顯放量，對需求力量是個考驗；監管政策的敏感期，資管新規的深遠影響及其對金融生態鏈的衝擊不應低估；貿易戰等預期有反復，大宗商品價格跌幅較大，隨時可能存在反彈。但在趨勢整體向好的背景下，階段性的擾動是再次配置和把握交易性機會的契機。
因此，穩健型投資者可以選擇以持有到期為主要投資策略並且具有優秀的選券能力的投顧管理的產品。對於收益波動具有較高承受能力的投資者可以抓住中美貿易戰等影響下，市場波動大的情況下考慮參與債券波段交易的產品。
2.4 管理期貨基金配置建議
2018年1季度期貨市場最重大的事件就是原油期貨的上市。3月26日，原油期貨如期在上海國際能源交易中心上市交易，首日主力合約1809共成交超4萬手，交易額高達170億元。截止3月30日，原油期貨累計成交27.8萬手，累計交易額高達1160億。從3月26日起，原油將和人民幣掛鉤，開啟了人民幣國際化的重要一步。原油，被稱為大宗商品之王，是航運、航太、軍工、化工等產業的血液，原油期貨的上市，是中國金融市場對外開放的一個重大舉措。
2018年3月份商品市場啟動了一波下跌行情，雖然我們不能確定今年是牛市還是熊市，但有一點是肯定的，那就是從3月份起，商品市場的波動率將顯著加大。波動率上升，對於CTA策略而言是利好，管理期貨策略私募產品將引來久違的快速盈利時間視窗。2季度期貨市場，我們認為，管理期貨策略私募產品的平均盈利能力將顯著提升。策略上，量化CTA、主觀趨勢策略的優勢比較明顯。
2.5組合配置建議
2018年二季度，我們預期A股市場的風格將出現分化，不會在延續去年的單邊風格，在私募投資策略的配置上，我們建議適當增加有對沖手段的相對價值策略基金。
表3： 2018年2季度資產及策略配置建議
三、2018年2季度私募基金策略詳解
股票策略基金：A股慢牛行情凸顯成長價值兩不誤
11季度股票市場回顧
回顧1季度，截至2018年3月底，上證指數收於3168.90，滬深300指數收於3898.50，中小板綜指收于10960.15，創業板綜指收於2277.42，相比上季度，各大指數表現各不相同，其中上證指數跌4.18%，滬深300指數跌3.28%，中小板綜指跌3.35%，而創業板綜指則逆勢上漲3.41%。
總的來看，整個1季度A股市場呈現出兩大明顯特徵：
第一大顯著特徵是A股市場波幅加大，週邊不確定性因素增加。雖然整個1季度上證指數跌幅不大，但期間振幅高達15.85%，上一次出現如此大振幅要追溯到2015年第一輪股災。其中第一異常波動出現在2月6日，上證指數單周大跌9.60%，其原因一方面與美國股市有關，2月6日和8日美國道鐘斯指數均出現超過1000點的跌幅，受此影響全球股市滿目瘡痍。
另外一方面與我國金融去杠杆、資管計畫降杠杆、股權質押融資新規、樂視網等上市公司業績地雷等股市自身存在的問題有關；第二次異常波動出現在3月23日，中美貿易貿易摩擦成為導火索，美國總統特朗普簽署備忘錄，這個備忘錄基於1974年美國貿易法案301條款針對中國產權政策和實踐調查，涉及中國大約600億美元的商品加征25%的關稅，也就是150億左右的稅額。並且明確提出徵收範圍包括航空、現代鐵路、新能源汽車以及高科技等1300個產品類別，15天內會公佈商品清單，中美貿易摩擦急劇升溫，兩國股市雙雙暴跌。第二大顯著特徵是上證50為代表的大藍籌行情陷入危機，中小創為代表的成長股上演“V”型絕地反擊。
2月以來，中小創指數漲勢喜人，中小創個股持續走強。市場觀點認為，一方面，中小創指數經過連續兩年下跌後大部分個股大幅下跌，從投機角度看“看上去很便宜”，恰逢年報披露後業績爆雷頻現，“利空出盡即利好”思維主導了階段性行情；其次，市場將IPO暫緩與註冊制授權延期解讀為對中小創的利好，提振了市場風險偏好，流動性偏緊、高風險偏好構成了中小創領漲的環境；再次，大藍籌估值修復行情告一段落，老闆電器等業績不及預期引發了市場對業績藍籌股的擔憂。在這一系列因素推動下，資金佈局成長股的趨勢非常明顯，中小創成長股近期被私募等機構密集調研。
圖8：融智·股票策略私募基金指數走勢
22018年股票市場展望，結構性行情有望繼續
展望2季度，萬民關注焦點兩會再次釋放出維穩主基調，所以後市發生大的系統性風險的概率不高。我們認為A股已經切換到了慢牛格局，只是會呈現出“進三退二”的大波動逐漸上升態勢，因為2018年A股納入MSCI之後，全球配置型資金仍將趨勢性增配A股資產，不必對A股的短期市場波動過度擔憂。個股機會還是以結構性機會為主，而且選股難度還會加大。建議佈局兩會提到的生態文明建設加入憲法，環保概念將有望成為持續熱點；個稅改革則有望進一步啟動居民消費潛力，消費領域機會增多；對於教育、醫療的抵扣則利好保險行業；此外，近幾年均對戰略新興行業均有大篇幅展望，科技股也將是熱點之一。而兩會中偏負面的主要來自房地產行業的調控不鬆綁、金融行業加大監管、鐵路行業投資降速等，預計相關領域的趨勢性機會不大。
綜上所述，我們建議：
股票策略私募基金配置上，我們建議從“核心+衛星”的配置策略轉為均衡配置策略，價值成長兩不誤，因為目前還不能確認市場風格已經完全轉換。與此同時，我們還認為投資私募到了一個“去偽存真”的新階段，因為接下來私募基金將迎來投研實力大考驗。對於偏愛藍籌股投資的價值型私募而言，由於藍籌股估值修復已經告一段落，所以接下來藍籌股的機會應該是偏結構性的，藍籌股估值修復之後，進一步上漲的空間取決於成長性，這種所謂成長帶來的空間，就需要精挑細選的選股能力，如果去年買價值型私募買的是一種投資風格的話，那今年就需要對價值型私募進行詳細調研，尋找真正的價值型私募；對於偏愛成長股投資的私募投資亦是如此，雖然中小創裡面很多公司已經跌出了價值，但整體來講，創業板整體的估值還是偏高，業績承壓，預計成長板塊在系統性的躁動之後也將會迎來結構性行情，將會呈現龍頭占優的局面，所以成長股投資同樣進入到了一個優選個股的階段。值得一提的是，由於國家大力扶持科技創新，建議在高科技成長股領域有深入研究根底的私募可以重點關注。
查看完整2季度投資策略報告，請登錄私募排排網官網（www.simuwang.com）。或者點擊閱讀原文查看。
版權說明
本報告為深圳市排排網投資管理股份有限公司版權所有。未經公司書面授權，本報告不得另作他用，任何機構和個人不得以任何形式對外發佈本報告的全部或部分內容。一經發現，深圳市排排網投資管理股份有限公司有權經法律途徑追索賠償。
公司簡介
深圳市排排網投資管理股份有限公司，前身融智投資顧問有限公司成立于2004年，是國內權威的私募基金研究服務商和專業的私募基金投資服務商。
公司旗下的私募排排網（www.simuwang.com）是中國私募基金第一門戶！網站收錄國內最新、最全的私募專業資訊、行業動態。是目前國內做得最好、業界最認可的陽光私募基金評級網站！
公司從2006年開始進行證券投資私募產品的研究，在不斷學習借鑒國際先進基金分析和基金監管經驗的基礎上，結合國內私募基金的發展階段、生存環境和私募信託產品的投資特點進行深入分析。經過多年的不懈努力，公司建立了覆蓋國內絕大多數已發行管理型私募信託產品的產品資料庫和涵蓋中國絕大多數私募基金投資顧問的基金經理資料庫，與各家私募產品管理人建立了互助互信的合作關係，在私募基金投資者中建立了良好的品牌口碑。
免責聲明：
目錄
一、 2018年1季度私募基金市場回顧
1.1 2018年1季度各主要策略基金的表現
1.2 排排網產品引入情況
二、2018年2季度私募基金配置建議
2.1 最新私募觀點
2.2權益類基金配置建議
2.3 固定收益基金配置建議
2.4 管理期貨基金配置建議
三、2018年2季度私募基金策略詳解
一、 2018年1季度私募基金市場回顧
1.1 2018年1季度各主要策略基金的表現
2018年1季度，A股市場經歷了較大的波動，1月初的大幅上漲，和後面的大跌，走勢截然相反。整個市場來看，1季度，上證指數下跌4.18%，是2016年2季度以來的最大單季跌幅；創業板指上漲8.43%，是2016年以來的最大單季漲幅，其中3月份，創業板指上漲8.37%，創下2016年2季度以來最大單月漲幅紀錄。
從融智·綜合指數的走勢來看，最近一年，指數的振幅不大，相比於滬深300而言，走勢較為平滑。從收益上來看，也大幅落後於同期的滬深300指數，最近一年，基本呈現先低後高的走勢。
圖1：近一年融智·綜合指數與滬深300指數走勢
從融智各個策略指數的漲跌幅來看，八大策略最近一個月，除了管理期貨之外表現都較差。其中，管理期貨以2.15%的收益率位列第一，而股票策略以-1.32%的收益率在八大策略裡表現最差。而同期滬深300指數為-3.11%，繼續了2月份的不良表現。從整體1季度的資料來看，事件驅動策略以-3.14%跌幅最大，股票策略以-3.08%倒數第二，但是都好於同期的滬深300指數的-3.08%。而管理期貨表現最優，1季度收益率為1.88%，位列第一，另外相對價值策略和固定收益也獲得了正收益率，分別為0.74%和0.12%。
表1：最近一年融智各主要私募基金指數收益風險統計
從最近一年的收益風險比來看，債券市場雖然較為低迷，一直處於調整態勢，但固定收益策略指數依然具有最高的收益風險比，遠高於其他策略。另外，宏觀策略也以較高的收益風險比為列第二。另外組合基金指數也超過1，其他策略都在1以下。從市場指數來看，這和最近各主要市場的表現很差相關。
圖2：融智各主要策略指數及主要市場指數的風險收益特徵
從最近12個月各個策略私募基金指數之間的相關性來看，相關係數平均值為0.62，相關性相比上1季度有所上升，主要是由於近期的大跌，各個策略都經歷了不同幅度的跌幅。其中管理期貨，與其他各個策略的相關性最低，可能的原因在於期貨市場在1季度的表現要遠好於其他策略。
表2：融智八大策略私募基金指數及相關市場指數相關性矩陣
1.2 排排網產品引入情況
2018年1季度初，我們判斷市場風險逐漸加大，以尋找對沖類低風險產品為主要著眼點。股票策略產品上，除主動管理多頭產品外，加大多空、量化能多策略股票產品。股票多空策略上，引入上海保銀投資管理有限公司的低回撤穩健型旗艦產品——“保銀中國價值基金”，該基金主要投資全球範圍內的中概龍頭股，投資標的分散在近200檔股票，且採取同一行業多空對沖的策略，在波動性大的行情中，是最佳的避險產品。股票量化產品上，引入寧波幻方量化的股票多頭新產品“九章幻方中證500量化多策略2號”，該產品採取全程式化策略，量化多因數模型中加入了機器學習進行優化升級，且標的極為分散在近千檔股票。
在注重大類資產配置的宏觀對沖策略上，除繼續推進老牌知名宏觀對沖管理人凱豐投資外，引入了一隻集合了頂級宏觀對沖策略團隊——敦和資產、永安國富、善淵投資和凱豐投資的組合基金類產品“中郵永安錢塘金剛2期”。
同時，1季度我們重點儲備量化對沖類產品，九坤投資、明汯投資、幻方量化旗下量化對沖系列都是我們2季度重點關注的中性策略產品。他們的共同點是採用機器學習優化其量化多因數模型，增強模型的有效性，明汯和幻方輔以量化T+0策略來增強收益，九坤也會採取短期波段操作來增強收益。這類量化對沖產品走勢極為平穩，歷史最大回撤在2%以內，可以作為現階段的最佳配置策略。
CTA策略上，1季度新引入了一隻“涵德盈衝量化CTA3號”，涵德團隊核心人員來自于全球前十大知名對沖基金千禧管理，採用量化交易系統，多策略組合，市場上行時，採取中頻趨勢跟蹤策略捕捉收益，市場下行時，利用對沖型策略平滑淨值曲線，低回撤，高夏普。
從1季度引入產品總體策略分佈來看，股票策略依然占比最高，比例達到61%，子策略的類型上，增加了股票多空、量化多頭等更加穩健的子策略的引入。同時1季度增加了相對價值中量化對衝子策略產品的引入。整個1季度的產品引入以“穩”為其核心策略。從新引入產品整體收益表現來看，整個1季度，受國內外市場整體波動影響，經歷了3輪調整後，產品收益基本持平，跑贏上證指數4.2%。
圖3：2018年1季度私募排排網引進產品策略分佈
2018年2季度，核心的產品引入策略為“平衡”及“量化”。2季度為2018年重要的建倉期，但市場風格切換仍然不明顯，在股票多頭產品上，大小盤均衡配置是最佳策略，我們會更加偏向於前期對大盤藍籌股、創藍籌均有佈局的“啞鈴型”投資策略產品，目前已引入的這類產品中優秀的代表有逸杉投資、明河投資和望正資產。期貨策略產品方面，預計2季度波動率加大，對於CTA策略是利好，我們會重點佈局穩健優質的量化CTA策略，以應對2季度的CTA行情。其他策略上，2017年，量化對沖策略模型失效，整體表現不佳，大量資金從量化對沖產品轉移到價值投資，2018年，預計兩極分化的局面不會出現，對量化投資是一個新的機會。我們以有一定敞口的量化對沖策略為重點儲備方向，由於量化對沖策略在中國發展的時間較短，真正優質的量化對沖策略團隊非常稀缺，優秀的代表有九坤投資、明汯投資、幻方量化等。
圖4：私募排排網引入產品綜合指數
二、2018年2季度私募基金配置建議
2.1 最新私募觀點
2018年，融智·中國對沖基金經理A股信心指數基本在100以上，在1季度一度出現過較大的跌幅，但是市場整體信心還是偏樂觀，2018年4月份的調查也顯示基金經理對未來A股市場的表現有所上升。
圖5：融智·中國對沖基金經理A股信心指數
2018年3月底，私募排排網調研了不同策略的主流私募機構對2018年2季度的股市的觀點，總體來說都相對偏樂觀，在倉位元配置上，平均倉位元也由之前的62%上升到了70%。經過我們的問卷調查，結果如下：
從兩個分項指標來看，A股市場趨勢預期信心指標和倉位增減持投資計畫指標在在最近幾個月的資料來看，波動幅度較大，私募是存在明顯的分歧的，總體而言，樂觀派佔據多數。
圖6：私募對A股市場趨勢信心態度
從私募的倉位來看，24%的私募目前處於滿倉狀態，相比上個月的22.33%上升了1.67%，67%的私募在5成倉以上，19%的私募維持半倉狀態，即累計86%的私募目前處於半倉或者半倉以上的位置，普遍處於中等偏上的倉位水準；另外只有14%的私募處於半倉以下，2%的私募處於空倉觀望狀態。
圖7：私募機構目前主要倉位元情況
2.2權益類基金配置建議
展望2018年2季度，從基金配置的角度來看，我們認為市場風格是否切換需要更多的觀察，不排除1季度超跌的上證50捲土重來。另外2季度的中美之間的貿易戰不確定性因素較大，短期內解決的可能性不大；其次2季度的MSCI實施，預期給市場帶來上千億的增量資金，外加上國內多個公募基金近期也發行了數百億的相關題材的主題基金，那麼未來一兩個月這些基金的建倉週期，MSCI概念股有望走出投資性機會。
在風格切換不明顯的情況下，大小盤均衡配置是最佳選擇。因此，我們建議在基金配置上採取“核心+衛星”的配置思路，核心配置為偏愛大盤藍籌股的價值型私募基金，凸顯以業績為核心的投資思路，而1季度受資金關注的中小創，仍然可以作為第二配置重點。而對於風格激進者，風險承受能力高的投資者可以配置市場上能夠把握風格切換的私募投資機構，能夠準確抓住各個小週期裡的風格切換，賺取更多的超額收益。
2.3固定收益基金配置建議
2018年1季度，債券市場的行情是對年初過度悲觀預期的修復，資金面來看整體呈現中性偏松、監管政策並未落地、貿易風波和大宗商品下跌引發基本面預期下行。普遍的短久期、低杠杆，加上供給淡季，導致利率下行的阻力小。目前這種悲觀預期修正已經較為充分，需要新的觸發因素。而2季度也可能面臨的風險不少，債市供給旺季到來，利率債供給高峰期，ABS和信用債發行也將明顯放量，對需求力量是個考驗；監管政策的敏感期，資管新規的深遠影響及其對金融生態鏈的衝擊不應低估；貿易戰等預期有反復，大宗商品價格跌幅較大，隨時可能存在反彈。但在趨勢整體向好的背景下，階段性的擾動是再次配置和把握交易性機會的契機。
因此，穩健型投資者可以選擇以持有到期為主要投資策略並且具有優秀的選券能力的投顧管理的產品。對於收益波動具有較高承受能力的投資者可以抓住中美貿易戰等影響下，市場波動大的情況下考慮參與債券波段交易的產品。
2.4 管理期貨基金配置建議
2018年1季度期貨市場最重大的事件就是原油期貨的上市。3月26日，原油期貨如期在上海國際能源交易中心上市交易，首日主力合約1809共成交超4萬手，交易額高達170億元。截止3月30日，原油期貨累計成交27.8萬手，累計交易額高達1160億。從3月26日起，原油將和人民幣掛鉤，開啟了人民幣國際化的重要一步。原油，被稱為大宗商品之王，是航運、航太、軍工、化工等產業的血液，原油期貨的上市，是中國金融市場對外開放的一個重大舉措。
2018年3月份商品市場啟動了一波下跌行情，雖然我們不能確定今年是牛市還是熊市，但有一點是肯定的，那就是從3月份起，商品市場的波動率將顯著加大。波動率上升，對於CTA策略而言是利好，管理期貨策略私募產品將引來久違的快速盈利時間視窗。2季度期貨市場，我們認為，管理期貨策略私募產品的平均盈利能力將顯著提升。策略上，量化CTA、主觀趨勢策略的優勢比較明顯。
2.5組合配置建議
2018年二季度，我們預期A股市場的風格將出現分化，不會在延續去年的單邊風格，在私募投資策略的配置上，我們建議適當增加有對沖手段的相對價值策略基金。
表3： 2018年2季度資產及策略配置建議
三、2018年2季度私募基金策略詳解
股票策略基金：A股慢牛行情凸顯成長價值兩不誤
11季度股票市場回顧
回顧1季度，截至2018年3月底，上證指數收於3168.90，滬深300指數收於3898.50，中小板綜指收于10960.15，創業板綜指收於2277.42，相比上季度，各大指數表現各不相同，其中上證指數跌4.18%，滬深300指數跌3.28%，中小板綜指跌3.35%，而創業板綜指則逆勢上漲3.41%。
總的來看，整個1季度A股市場呈現出兩大明顯特徵：
第一大顯著特徵是A股市場波幅加大，週邊不確定性因素增加。雖然整個1季度上證指數跌幅不大，但期間振幅高達15.85%，上一次出現如此大振幅要追溯到2015年第一輪股災。其中第一異常波動出現在2月6日，上證指數單周大跌9.60%，其原因一方面與美國股市有關，2月6日和8日美國道鐘斯指數均出現超過1000點的跌幅，受此影響全球股市滿目瘡痍。
另外一方面與我國金融去杠杆、資管計畫降杠杆、股權質押融資新規、樂視網等上市公司業績地雷等股市自身存在的問題有關；第二次異常波動出現在3月23日，中美貿易貿易摩擦成為導火索，美國總統特朗普簽署備忘錄，這個備忘錄基於1974年美國貿易法案301條款針對中國產權政策和實踐調查，涉及中國大約600億美元的商品加征25%的關稅，也就是150億左右的稅額。並且明確提出徵收範圍包括航空、現代鐵路、新能源汽車以及高科技等1300個產品類別，15天內會公佈商品清單，中美貿易摩擦急劇升溫，兩國股市雙雙暴跌。第二大顯著特徵是上證50為代表的大藍籌行情陷入危機，中小創為代表的成長股上演“V”型絕地反擊。
2月以來，中小創指數漲勢喜人，中小創個股持續走強。市場觀點認為，一方面，中小創指數經過連續兩年下跌後大部分個股大幅下跌，從投機角度看“看上去很便宜”，恰逢年報披露後業績爆雷頻現，“利空出盡即利好”思維主導了階段性行情；其次，市場將IPO暫緩與註冊制授權延期解讀為對中小創的利好，提振了市場風險偏好，流動性偏緊、高風險偏好構成了中小創領漲的環境；再次，大藍籌估值修復行情告一段落，老闆電器等業績不及預期引發了市場對業績藍籌股的擔憂。在這一系列因素推動下，資金佈局成長股的趨勢非常明顯，中小創成長股近期被私募等機構密集調研。
圖8：融智·股票策略私募基金指數走勢
22018年股票市場展望，結構性行情有望繼續
展望2季度，萬民關注焦點兩會再次釋放出維穩主基調，所以後市發生大的系統性風險的概率不高。我們認為A股已經切換到了慢牛格局，只是會呈現出“進三退二”的大波動逐漸上升態勢，因為2018年A股納入MSCI之後，全球配置型資金仍將趨勢性增配A股資產，不必對A股的短期市場波動過度擔憂。個股機會還是以結構性機會為主，而且選股難度還會加大。建議佈局兩會提到的生態文明建設加入憲法，環保概念將有望成為持續熱點；個稅改革則有望進一步啟動居民消費潛力，消費領域機會增多；對於教育、醫療的抵扣則利好保險行業；此外，近幾年均對戰略新興行業均有大篇幅展望，科技股也將是熱點之一。而兩會中偏負面的主要來自房地產行業的調控不鬆綁、金融行業加大監管、鐵路行業投資降速等，預計相關領域的趨勢性機會不大。
綜上所述，我們建議：
股票策略私募基金配置上，我們建議從“核心+衛星”的配置策略轉為均衡配置策略，價值成長兩不誤，因為目前還不能確認市場風格已經完全轉換。與此同時，我們還認為投資私募到了一個“去偽存真”的新階段，因為接下來私募基金將迎來投研實力大考驗。對於偏愛藍籌股投資的價值型私募而言，由於藍籌股估值修復已經告一段落，所以接下來藍籌股的機會應該是偏結構性的，藍籌股估值修復之後，進一步上漲的空間取決於成長性，這種所謂成長帶來的空間，就需要精挑細選的選股能力，如果去年買價值型私募買的是一種投資風格的話，那今年就需要對價值型私募進行詳細調研，尋找真正的價值型私募；對於偏愛成長股投資的私募投資亦是如此，雖然中小創裡面很多公司已經跌出了價值，但整體來講，創業板整體的估值還是偏高，業績承壓，預計成長板塊在系統性的躁動之後也將會迎來結構性行情，將會呈現龍頭占優的局面，所以成長股投資同樣進入到了一個優選個股的階段。值得一提的是，由於國家大力扶持科技創新，建議在高科技成長股領域有深入研究根底的私募可以重點關注。
查看完整2季度投資策略報告，請登錄私募排排網官網（www.simuwang.com）。或者點擊閱讀原文查看。
版權說明
本報告為深圳市排排網投資管理股份有限公司版權所有。未經公司書面授權，本報告不得另作他用，任何機構和個人不得以任何形式對外發佈本報告的全部或部分內容。一經發現，深圳市排排網投資管理股份有限公司有權經法律途徑追索賠償。
公司簡介
深圳市排排網投資管理股份有限公司，前身融智投資顧問有限公司成立于2004年，是國內權威的私募基金研究服務商和專業的私募基金投資服務商。
公司旗下的私募排排網（www.simuwang.com）是中國私募基金第一門戶！網站收錄國內最新、最全的私募專業資訊、行業動態。是目前國內做得最好、業界最認可的陽光私募基金評級網站！
公司從2006年開始進行證券投資私募產品的研究，在不斷學習借鑒國際先進基金分析和基金監管經驗的基礎上，結合國內私募基金的發展階段、生存環境和私募信託產品的投資特點進行深入分析。經過多年的不懈努力，公司建立了覆蓋國內絕大多數已發行管理型私募信託產品的產品資料庫和涵蓋中國絕大多數私募基金投資顧問的基金經理資料庫，與各家私募產品管理人建立了互助互信的合作關係，在私募基金投資者中建立了良好的品牌口碑。
免責聲明：