正式報告請參見東北證券宏觀研究報告《美通脹復蘇加速， 聯儲紀要偏鷹， 中東局勢惡化助推油價上升—海外宏觀周度觀察（2018年第15周）》
東北宏觀：沈新鳳
報告摘要：
美國3月通脹延續了年初以來的溫和復蘇趨勢， 物價上升有所加速， 符合預期。 美國3月CPI同比2.4%， 核心CPI同比 2.1%， 均符合預期。 美國3月PPI同比3%， 為2017年11月來新高， 預期2.9%；3月核心PPI同比2.7%， 為2011年9月以來新高， 預期2.6%。 美國2月批發庫存環比終值 1%， 高於預期的0.8%。 美國4月密西根大學消費者信心指數初值97.8， 不及預期的100.5。
法國通脹仍處於溫和復蘇狀態， 3月CPI同比終值較初值上調1%至1.6%， 高於市場預期的1.5%；3月調和CPI同比終值1.7%，
美聯儲三月議息會議紀要對美國經濟前景保持樂觀的預計， 在加息問題上帶有較明顯的鷹派色彩。 從紀要的內容來看， 美聯儲未來的加息路徑或比此前預計的來的更加迅速和激進， 市場對此也有所反應， 根據聯邦基金期貨資料顯示， 市場對美聯儲再度加息發生在6月的可能性已高達94.5%， 而此前一周為79.1%， 但對年內加息次數的預計沒有發生明顯變化，
中美貿易局勢迎來階段性緩和， 中美雙方先後釋放善意， 本階段中美貿易對抗硝煙已漸漸散去， 但並不意味著此後中美貿易局勢就風平浪靜， 中美貿易談判大概率將持續較長一段時間、短期內要有實質性進展絕非易事， “邊打邊談”或仍將是今後一段時間內中美貿易局勢的主要基調。 繼續關注中美貿易局勢後續進展。
本週六， 美國同其盟友對敘利亞發動軍事行動， 預計將引起黃金、原油等資產價格波動， 同時若美國方面針對敘利亞問題還有後續措施， 資產價格波動預計還將持續， 但目前來看美國發動進一步行動的可能性不大，
報告正文：
1.下周海外重點資料和事件預警
2.美國通脹復蘇加速，
2.1.美通脹復蘇加速， 批發庫存回升， 消費者信心回落
美國3月通脹延續了年初以來的溫和復蘇趨勢， 物價上升有所加速， 符合預期。 美國3月CPI同比 2.4%， 與預期持平， 高於前值 2.2%；3月CPI環比 -0.1%， 略低於預期 0%， 前值 0.2%；去除不穩定項後， 3月核心CPI同比 2.1%， 與預期持平， 高於前值 1.8%；3月核心CPI環比 0.2%， 與預期和前值一致。 本月CPI環比下降主要是由於汽油價格的下降， 剔除了食品和能源後核心CPI同比2.1%高於2月1.8%的增速， 聯繫到此前公佈的2月核心PCE上升至1.6%， 進一步印證了近期以來美聯儲有關通脹正在緩慢接近2%目標的觀點。
PPI同比創新高。 美國3月PPI同比 3%， 為2017年11月來新高， 預期 2.9%， 前值 2.8%；3月PPI環比 0.3%， 高於預期的0.1%及前值0.2%；3月核心PPI同比 2.7%， 為2011年9月以來新高， 預期 2.6%， 前值 2.5%；3月核心PPI環比 0.3%，預期 0.2%，前值 0.2%。
批發庫存小幅回升。美國2月批發庫存環比終值 1%，高於預期的0.8%，較初值 1.1%有所下降；1月終值 0.8%；美國2月批發銷售環比 1%，大幅高於預期 0.1%，前值 -1.1%修正為 -1.5%。
美國4月密西根大學消費者信心指數初值從高位回落。美國4月密西根大學消費者信心指數初值 97.8，不及預期的100.5，其中3月終值 101.4為近14年新高。4月密西根大學消費者現況指數初值 115；3月終值 121.2。4月密西根大學消費者預期指數初值 86.8；3月終值 88.8。4密西根大學消費者信心指數初值較此前出現明顯回落，或反映消費者信心受到近期貿易戰恐慌的影響。
2.2. 法、德通脹繼續溫和復蘇，歐元區、英國工業產出不及預期
法國通脹仍處於溫和復蘇狀態。法國3月CPI環比終值維持初值1.0%水準，與預期持平，初值 1.0%；3月CPI同比終值較初值上調1%至1.6%，高於市場預期的1.5%；3月調和CPI環比終值 1.1%，與預期和初值一致；3月調和CPI同比終值 1.7%，與預期和初值一致。
德國通脹符合預期。德國3月CPI環比終值 0.4%，符合預期，初值 0.4%。德國3月CPI同比終值 1.6%，符合預期，初值 1.6%。德國3月調和CPI環比終值 0.4%，符合預期，初值 0.4%。德國3月調和CPI同比終值 1.5%，符合預期，初值 1.5%。
歐元區工業產出不及預期，環比仍跌。歐元區2月工業產出環比-0.8%，不及預期的0.1%，前值由-1%修正為 -0.6%，整體仍處於下行趨勢；2月工業產出同比 2.9%，不及預期的3.5%，前值由 2.7%修正為 3.7%。
法國工業產出波動較大。法國2月工業產出環比1.2%，略低於預期的1.4%，前值 -2%修正為 -1.8%；2月工業產出同比 4%，預期 4.3%，前值 1.2%修正為 1.4%。工業產出難及預期主要由製造業所拖累，法國2月製造業產出環比負增長0.6%，不及預期的0.7%，前值 -1.1%修正為 -1.0%；2月製造業產出同比 2.4%，不及預期值4.3%，前值 3.3%修正為 3.5%。
英國工業產出增長不及預期。英國2月工業產出環比 0.1%，不及預期的0.4%，較前值1.3%大幅下降；2月工業產出同比 2.2%，不及預期 2.9%，但較前值1.2%有所上升。英國2月製造業產出環比-0.2%，為2017年3月來首次下滑，預期 0.2%，前值 0.1%；2月製造業產出同比 2.5%，預期 3.3%，前值由 2.7%修正為 2.2%。
日本核心機械訂單增長超預期。日本2月核心機械訂單環比 2.1%，大幅高於預期值-2.5%，但較前值8.2%降幅較大；2月核心機械訂單同比 2.4%，高於預期的0%，前值 2.9%。
3.美聯儲6月再加息概率提高，歐、日央行仍按兵不動
3.1.美聯儲鷹派會議紀要顯示6月加息逐漸提上日程
本週四，美聯儲發佈三月議息會議紀要，整體來看紀要內容對美國經濟前景保持樂觀的預計，因此在加息問題上帶有較明顯的鷹派色彩，這與近期議息會議後美聯儲主要官員的講話相一致。
具體來看紀要的主要內容，關於經濟形勢：紀要顯示FOMC委員對美國經濟前進的方向充滿希望，經濟前景已經在最近數月得到強化，預計未來幾個月經濟將會增強，預計一季度GDP疲軟是暫時性的，貿易戰雖對美國經濟構成下行風險，但僅憑鋼鐵和鋁關稅還不會影響到經濟增速。關於通脹：美聯儲預計未來GDP增長將更加迅速、伴隨更高的通脹，對通脹達到2%的目標信心增強。關於就業：美聯儲認為，過去幾個季度支出和勞動力市場的消息顯示美國勞動力市場仍緊俏，這與持續高於趨勢的增長以及勞動力市場進一步增強的情況相一致。關於貨幣政策：中期來看，所有參與者都認為貨幣政策的立場可能會得到進一步鞏固，幾乎所有委員都認為採取循序漸進的方法提高聯邦基金利率的目標範圍是合適的，但也有一些（couple）委員認為等待通脹抬頭的證據出現後再加息更為合適；數名委員指出，在未來一段時期之內聯邦基金利率需要高於更長週期的正常水準，同時部分委員也認為，美聯儲未來利率決議聲明可能需要暗示，其寬鬆的貨幣政策會轉向中性；FOMC委員們正在考慮在未來的聲明中更改對於貨幣政策的措辭——從“寬鬆”（accmmodative）改為“中性或收緊”（neutral or restraining）。
從紀要的內容來看，美聯儲未來的加息路徑或比此前預計的來的更加迅速和激進，市場對此也有所反應，根據聯邦基金期貨資料顯示，市場對美聯儲再度加息發生在6月的可能性已高達94.5%，而此前一周為79.1%，但對年內加息次數的預計沒有發生明顯變化，預計2018年全年四次加息的幾率小幅上升至30%左右，整體來看目前市場對美聯儲6月再次加息預期較充分。
本周達拉斯聯儲主席Kaplan（2020年有投票權）發表了講話，美國今年經濟表現將相對強勁，預計增長2.5~2.75%，2019年經濟增長將小幅放緩，到2020年經濟增長將降低至1.75%；今年失業率將走低，通脹率將走高，並逐漸朝2%通脹目標靠攏；在Powell領導下的美聯儲將會看到許多政策連續性；由於美國接近充分就業狀態，因此需要加息，但美聯儲在加息方面必須循序漸進和保持耐心，今年的基準情景仍然是加息三次；收益率曲線趨平表示GDP增長前景疲軟，目前美聯儲正密切關注美債收益率曲線的變化，從歷史看收益率曲線呈現倒掛都不是利好。此外，Kaplan還表示正密切關注美國的債務水準，對美國政府債務在GDP占比過高感到擔憂，因為債務水準過高意味著美國對利率更加敏感，因此必須減緩美國債務增長速度。
波士頓聯儲主席Rosengren（2019年有投票權）在本周的講話中稱美聯儲可能需要限制性政策，以避免美國經濟過熱，美聯儲必須保持警惕以防過度刺激經濟；勞動力市場將更加緊俏，最終會推動薪資上漲。聖路易斯聯儲主席Bullard則表示，希望更新FOMC聲明，以表明美聯儲已經處於或接近中性利率；收益率曲線目前並不存在大礙，但2018-19年存在風險；激進式加息可能會造成收益率曲線倒掛；收益率曲線不會輕易地通過資產負債表政策得到解決。
3.2.歐央行維持寬鬆性貨幣政策基調
從本周歐央行官員的講話來看，多數官員認為當前仍應當維持寬鬆性的貨幣政策。歐洲央行行長德拉吉預計，歐元區經濟今年繼續強勁擴張，薪資和通脹將會隨著經濟的改善而上漲，有信心通脹將會上漲至歐央行的目標水準，但在經濟閒置程度方面仍存在不確定性，歐洲央行在貨幣政策立場上仍將保持耐心、持續性和審慎性。歐洲央行執委Coeure認為，目前歐央行的貨幣政策立場是合適的，繼續維持足夠的貨幣寬鬆是必要的，重申利率將長期維持當前水準；歐洲央行很快將討論關於資產回購的時間，在實現提振歐元區通脹至2%這一目標上，歐洲央行將採取必需的行動。歐洲央行首席經濟學家Praet表示，歐洲央行貨幣政策將取決於經濟資料，目前歐元區通脹仍然受抑，但資料疲軟不構成歐洲央行改變經濟評估的理由，歐洲央行必須保持謹慎、耐心和執著。歐洲央行管委Hansson也強調歐央行的政策變化必須是漸進的，歐央行需要在達到目標的過程中更有耐心，經濟正處於很好的軌道上，歐央行的政策空間越來越小，但是還未枯竭。
3.3.黑田立下軍令狀：繼續採取強有力的寬鬆政策直至實現通脹目標
在美聯儲“鷹聲陣陣”的政策環境下，日本央行依舊“高鴿猛進”，本周日本央行官員表示將繼續維持強有力的寬鬆政策，以實現既定的2%通脹目標。
日央行行長黑田東彥明確透露了現階段的量化寬鬆的政策立場。黑田表示，日本經濟正在溫和擴張，預計未來將維持這種趨勢，消費通脹在1%左右運行，但距離實現2%通脹目標仍有一定距離，在過去的一年裡，物價增長已經開始出現些許的加速跡象，預計薪資將伴隨物價持續上升而上升；黑田稱首相安倍晉三要求其確保貨幣政策致力於實現2%通脹目標，日本央行將據形勢調整貨幣政策，維持QQE及收益率曲線控制，繼續擴大基礎貨幣規模，直至穩定實現2%物價目標；不認為採取2%通脹率作為日本央行的物價目標是個措施，無需改變2%通脹目標，這是全球標準、有助於實現匯率穩定。對於貨幣政策，黑田稱日本央行將繼續採取強有力的寬鬆措施，不認為寬鬆措施給金融系統造成了問題，現在談論退出策略仍然太早，過早就退出策略釋放訊息將會有誤導作用，退出之路取決於經濟、CPI和金融形勢；任何日本央行的退出行動都將是循序漸進的，且會採取審慎的舉措，尚未與首相討論未來的具體寬鬆措施，任務必要時可以採用額外的財政措施，將需要考慮未來的政策正常化。黑田對日本央行從寬鬆政策順利退出抱有信心，日本央行有工具在保持金融市場穩定的情況下退出刺激措施。很難過早談論特定的退出手段，並稱無論採取何種方式退出刺激政策，利率和資產負債表都將是需要考慮的問題；美聯儲當前的退出路徑不同於其最初描述的路徑，退出工具和序列將隨著時間而變化。
此外，日本央行理事前田榮二講話中也提及，日本央行將繼續實施貨幣寬鬆，由於通脹距離目標還有一定距離，日本央行將保持耐心，日本中長期通脹預期已經自低位回升，日本經濟正穩步朝向2%物價目標發展；在調整利率前，日本央行會做出全面綜合的評估。
4.“嘴仗”告一段落，本輪中美貿易爭端將以何種方式收場？
上周，中美雙方劍拔弩張、針鋒相對、頻頻過招，令中美貿易局勢再度急劇升溫，雖雙方的關稅計畫尚停留在“嘴仗”階段，但仍引發市場普遍擔憂，股市跌宕起伏、主要資產價格輪番調整。本周，中美貿易局勢終於迎來階段性緩和，中美雙方先後釋放善意，本階段中美貿易對抗硝煙已漸漸散去。
上周日，美國總統Trump在社交媒體上發文稱和中國領導人將永遠是朋友，不管在貿易爭端上發生什麼，“中國將取消貿易壁壘，因為這是正確的做法。稅收將成為互惠的，雙方將就智慧財產權達成協議。”暗示中美雙方在經貿問題上或許找到了達成共識的路徑。緊接著，本週二中國在博鼇亞洲論壇上宣佈將進一步擴大對外開放，強調中國不以追求貿易順差為目標，真誠希望擴大進口、促進經常專案收支平衡，中國將主動擴大進口，今年將相當幅度降低汽車和部分其他產品的進口關稅。這既是中國進一步對外開放的宣示，在一定程度上也是對當前中美貿易問題的某種回應。講話後，白宮貿易顧問納瓦羅接受媒體採訪時表示，中美貿易談判大門還敞開，美國希望平衡兩國之間貿易往來。同時Trump也發文稱，非常感謝中國對關稅和汽車（貿易）壁壘的友善講話，他對智慧財產權和技術轉讓也有啟發性的言論，中美雙方將共同取得巨大進步。本週四，Trump進一步表示，中國領導人有關關稅的講話帶來了美中兩國彼此不加征關稅的可能性，甚至可能降低關稅，如果中國願意向更多美國產品開放市場，美國可能避免貿易戰，Trump稱：“我不會稱之為貿易戰，因為實際上是貿易談判。”
本輪中美貿易對抗發展到目前階段，形勢已經基本明朗。前期美國以重關稅施壓中國出口，指望中國吞下損害自身利益的苦果，已期達到其“不可告人”的目的（詳見此前相關報告），未曾預料到此次中國表態如此強硬、堅決不買帳，吃力又不討好的美國政府一怒之下將貿易爭端持續升級，而中國方面維護自身利益的立場也越來越堅定，局勢一度陷入尷尬境地。儘管中美兩國“嘴仗”不停，但沒有一方真正想要真刀真槍的幹起來，對此我們在上周的海外系列中已做過解讀，解決中美貿易問題的合理途徑可能只有談判，中美雙方對此應當都有一致預期，因此回過頭來看此前為何兩國都樂於給對方開出巨額的空頭關稅清單，動機和用意也就很明顯了，無非是為了給自己在後續的談判桌上增添更多的砝碼。
儘管談判解決已成為中美雙方共識，但並不意味著此後中美貿易局勢就風平浪靜，我們在此前報告中曾指出中美貿易談判大概率將持續較長一段時間、短期內要有實質性進展絕非易事，“邊打邊談”或仍將是今後一段時間內中美貿易局勢的主要基調。目前來看，本輪中美貿易對抗可能將以以下三種方式收場：1、中美雙方開啟貿易談判“持久戰”，建立談判、溝通的對話機制著力解決中美長期以來形成的貿易爭端；2、雙方在目前膠著狀態一直持續到美國國會中期選舉之後，美國政府不再以此為由向中國發難，中國也做出了此前承諾的降低關稅、擴大開放的舉措，此次貿易對抗就此不了了之；3、中美雙方各執己見、分歧過大、難以達成一致，導致談判管道失效，同時不排除美國政府將此前宣佈的關稅計畫真正付諸行動，中美貿易戰全面升級。
綜合來看，情形三雖然不是完全沒有可能，但是代價最大、後果最為嚴重，可能性最低；情形一是建立在Trump確實打算解決中美貿易失衡問題、而非是一場政治做秀的基礎之上，然而對於Trump發動貿易戰的動機世人已昭然於心，同時對中美兩國談判人員的耐心、技巧也是極大的考驗，因此對於這種情形的發生需要打上一個大大的問號；中美貿易對抗最有可能以第二種方式收尾，這對於美國而言達到了其政治和經濟意圖，對中國而言則免去了一場經貿、外交衝突，況且擴大開放本來就是中國的政策取向，因此中美雙方都以有利於自身的方式收場，可以說是一種比較理想的方式。在這三種情形中，中國的應對策略也很明確，繼續堅定維護自身權益，美國要談則談判，要打則打，適當時候做一些不損害大局、小的讓步，繼續堅持擴大對外開放、提高企業國際競爭力，為國內經濟發展和結構轉型營造良好的國際環境，堅定不移在開放環境下實踐中國製造2025戰略。
5.中東局勢惡化，地緣政治擔憂再起
4月7日，敘利亞反對派武裝控制的東古塔地區杜馬市遭到疑似毒氣襲擊，導致70餘人喪生。對此，敘利亞反對派和西方第一時間指責敘利亞政府軍使用化學武器襲擊無辜平民。Trump4月8日上午在內閣會議上當即表示，對於敘利亞毒氣襲擊事件，將在24至48小時之內做出決定是否對敘利亞進行軍事打擊，以阻止敘利亞政府“針對無辜平民的暴行”。一時間敘利亞戰爭一觸即發，對地緣政治的擔憂陡然升溫。
11日，Trump發文稱，俄羅斯要做好準備，因為導彈將打擊敘利亞。這一表態瞬間引爆市場情緒，俄羅斯盧布兌美元跌至2016年11月以來新低，布油和WTI原油漲幅均擴大至逾1%，避險資產標的日元黃金大漲。美國“庫克”號導彈驅逐艦在當日已處於地中海可對敘實施打擊的範圍內，美國海軍稱“杜魯門”號航母戰鬥群將於週三離開美國諾福克海軍基地，前往歐洲和中東開展“定期執勤任務”。但12日Trump再度發文稱，從未說過何時對敘利亞進行打擊，可能很快也可能比較久之後，令敘利亞相關地緣政治擔憂緩解，市場風險情緒好轉。德國總理默克爾宣稱，德國將不會參加任何軍事行動，傾向通過政治手段解決衝突，呼籲各國在對敘利亞的任何行動中保持謹慎。而英國首相辦公室聲明稱，英國內閣大臣們一致認為需要對敘利亞採取行動。
14日淩晨，美國幾乎無任何徵兆地聯合英國和法國對敘利亞軍事設施實施了軍事行動，Trump發表講話稱已經下令對敘利亞進行精准打擊，準備維持當前回應直至敘利亞停止使用化學武器。Trump宣稱，對敘利亞實施打擊是俄羅斯沒能阻止敘利亞使用化學武器的直接結果，美國並不尋求在敘利亞永久的駐紮。美國防部長馬蒂斯稱，美國和聯盟對敘利亞的打擊比去年的程度更猛烈，沒有額外的打擊計畫。美國的傳統盟友也先後表態，英國首相梅表示，軍事行動不是孤立的，接下去還會有全方位的經濟和外交措施；德國稱支持干涉敘利亞，認為軍事行動是必須的、也是合適的；而俄羅斯則表示美國對敘利亞的打擊是侵略，呼籲聯合國安理會就敘利亞問題召開緊急會議。
美國從戰略上從未放棄推翻敘現政權，敘利亞危機爆發以來，美國通過扶持代理人即敘反對派武裝，以期達成推翻敘總統巴沙爾的戰略目標，隨著戰事推進，反對派武裝實力不斷減弱，直接軍事干預便成為美國選項，此次敘利亞化武危機自然也就成為美國大舉進軍敘利亞的很好的藉口。從歷史經驗來看，美國對敘利亞的直接軍事干涉並不會持續太長時間，敘利亞作為俄羅斯在中東地區的主要盟友和軍事基地自然也不會被俄輕易放棄，因此短期內敘利亞的局勢並不會發生大的變化，但美俄在中東地區的角力往往會引發市場擔憂，這主要是由於中東地區的特殊地理位置，中東地區作為世界主要的原油產地，任何的風吹草動都足以引起世界範圍內的油價波動。2017年4月6日，針對敘利亞疑似化學武器襲擊事件，美國向敘利亞發射了59枚戰斧導彈，兩艘海軍驅逐艦向敘利亞發出了導彈，消息一出，國際油價迅速走高，美油升破52美元關口，最高探至52.70美元/桶，布倫特原油最高探至55.90美元/桶，漲幅雙雙逼近2%。雖然敘利亞並不是主要的產油國，其原油產量占全球不到0.3%，還不及古巴、紐西蘭和巴基斯坦，但它的地理位置十分關鍵，臨近的都是主要的中東產油國，敘利亞與 OPEC第二大產油國伊拉克接壤，同時也相當接近沙特和伊朗。除了中東產油國外，敘利亞國內持續的衝突也涉及了俄羅斯與美國這兩個主要產油國。
此次美國夥同其盟友對敘利亞發動軍事行動，預計將引起黃金、原油等資產價格波動，同時若美國方面針對敘利亞問題還有後續措施，資產價格波動預計還將持續，但目前來看美國發動進一步行動的可能性不大，美國干涉敘利亞問題已有多年，美國方面已投入了大量的人力和資源，而收益卻無幾，預計此次衝突也將逐漸平息。
6.全球主要市場表現
6.1.主要股指普遍收漲
近期，受貿易局勢、中東局勢及經濟資料擾動，全球主要股市整體波動性較大，預計短期內還將持續波動行情。
截止至本周收盤全球主要股指中除阿根廷、俄羅斯股市外均收漲，其中以色列TA-100漲4.46%，漲幅最高，恒指漲3.18%，納指漲2.73%，標普漲1.97%，道指漲1.77%。受美國對俄羅斯鋁業制裁影響，本周俄羅斯股市出現大跌，截止至收盤較上周跌幅已達11.29%。
6.2.美債收益率升、日債降，歐元區公債收益率維持短升長降趨勢
受本周美聯儲會議紀要影響，以及對於中東局勢進一步惡化的擔憂，本周美債收益率明顯上行。週五紐約尾盤，美國10年期基準國債收益率跌0.91個基點，報2.8267%，盤中交投於2.8469%-2.8138%區間，美股開盤前一刻曾刷新日高，本周累漲3bp。3個月短期國債收於2.82%，本周大幅上行5bp。
日本長、短期國債收益率本周雙雙下行，1年期國債收於-0.157%，本周下行1.6bp；10年期國債收於0.033%，本周下行0.5bp。歐元區公債仍維持短升長降趨勢，3個月公債收益率收於-0.6572%，本周上行0.8bp；十年期公債 收益率收於0.5523%，本周下行0.8bp。
6.3.鋁價大漲，避險資產價格走高，大豆價格回升
受中美及美俄貿易局勢變動、地緣政治影響，本周金屬、農產品價格仍延續波動行情。主要避險資產價格走高，LME鋁價大漲，金屬價格表現差異明顯，其中LME鋁漲10.78%，LME鎳漲4.82%，布油漲8.5%，黃金漲0.84%，DCE焦炭跌幅最深達7.2%，LME鋅跌4.27%。主要農產品價格中CBOT玉米漲幅最高達3.81%，已連續第三周大幅上漲CBOT大豆價格回升2.73%，DCE棕櫚油跌幅最大，達-1.98%。
風險提示：中美貿易對抗升級超預期。
前值 2.5%；3月核心PPI環比 0.3%，預期 0.2%，前值 0.2%。批發庫存小幅回升。美國2月批發庫存環比終值 1%，高於預期的0.8%，較初值 1.1%有所下降；1月終值 0.8%；美國2月批發銷售環比 1%，大幅高於預期 0.1%，前值 -1.1%修正為 -1.5%。
美國4月密西根大學消費者信心指數初值從高位回落。美國4月密西根大學消費者信心指數初值 97.8，不及預期的100.5，其中3月終值 101.4為近14年新高。4月密西根大學消費者現況指數初值 115；3月終值 121.2。4月密西根大學消費者預期指數初值 86.8；3月終值 88.8。4密西根大學消費者信心指數初值較此前出現明顯回落，或反映消費者信心受到近期貿易戰恐慌的影響。
2.2. 法、德通脹繼續溫和復蘇，歐元區、英國工業產出不及預期
法國通脹仍處於溫和復蘇狀態。法國3月CPI環比終值維持初值1.0%水準，與預期持平，初值 1.0%；3月CPI同比終值較初值上調1%至1.6%，高於市場預期的1.5%；3月調和CPI環比終值 1.1%，與預期和初值一致；3月調和CPI同比終值 1.7%，與預期和初值一致。
德國通脹符合預期。德國3月CPI環比終值 0.4%，符合預期，初值 0.4%。德國3月CPI同比終值 1.6%，符合預期，初值 1.6%。德國3月調和CPI環比終值 0.4%，符合預期，初值 0.4%。德國3月調和CPI同比終值 1.5%，符合預期，初值 1.5%。
歐元區工業產出不及預期，環比仍跌。歐元區2月工業產出環比-0.8%，不及預期的0.1%，前值由-1%修正為 -0.6%，整體仍處於下行趨勢；2月工業產出同比 2.9%，不及預期的3.5%，前值由 2.7%修正為 3.7%。
法國工業產出波動較大。法國2月工業產出環比1.2%，略低於預期的1.4%，前值 -2%修正為 -1.8%；2月工業產出同比 4%，預期 4.3%，前值 1.2%修正為 1.4%。工業產出難及預期主要由製造業所拖累，法國2月製造業產出環比負增長0.6%，不及預期的0.7%，前值 -1.1%修正為 -1.0%；2月製造業產出同比 2.4%，不及預期值4.3%，前值 3.3%修正為 3.5%。
英國工業產出增長不及預期。英國2月工業產出環比 0.1%，不及預期的0.4%，較前值1.3%大幅下降；2月工業產出同比 2.2%，不及預期 2.9%，但較前值1.2%有所上升。英國2月製造業產出環比-0.2%，為2017年3月來首次下滑，預期 0.2%，前值 0.1%；2月製造業產出同比 2.5%，預期 3.3%，前值由 2.7%修正為 2.2%。
日本核心機械訂單增長超預期。日本2月核心機械訂單環比 2.1%，大幅高於預期值-2.5%，但較前值8.2%降幅較大；2月核心機械訂單同比 2.4%，高於預期的0%，前值 2.9%。
3.美聯儲6月再加息概率提高，歐、日央行仍按兵不動
3.1.美聯儲鷹派會議紀要顯示6月加息逐漸提上日程
本週四，美聯儲發佈三月議息會議紀要，整體來看紀要內容對美國經濟前景保持樂觀的預計，因此在加息問題上帶有較明顯的鷹派色彩，這與近期議息會議後美聯儲主要官員的講話相一致。
具體來看紀要的主要內容，關於經濟形勢：紀要顯示FOMC委員對美國經濟前進的方向充滿希望，經濟前景已經在最近數月得到強化，預計未來幾個月經濟將會增強，預計一季度GDP疲軟是暫時性的，貿易戰雖對美國經濟構成下行風險，但僅憑鋼鐵和鋁關稅還不會影響到經濟增速。關於通脹：美聯儲預計未來GDP增長將更加迅速、伴隨更高的通脹，對通脹達到2%的目標信心增強。關於就業：美聯儲認為，過去幾個季度支出和勞動力市場的消息顯示美國勞動力市場仍緊俏，這與持續高於趨勢的增長以及勞動力市場進一步增強的情況相一致。關於貨幣政策：中期來看，所有參與者都認為貨幣政策的立場可能會得到進一步鞏固，幾乎所有委員都認為採取循序漸進的方法提高聯邦基金利率的目標範圍是合適的，但也有一些（couple）委員認為等待通脹抬頭的證據出現後再加息更為合適；數名委員指出，在未來一段時期之內聯邦基金利率需要高於更長週期的正常水準，同時部分委員也認為，美聯儲未來利率決議聲明可能需要暗示，其寬鬆的貨幣政策會轉向中性；FOMC委員們正在考慮在未來的聲明中更改對於貨幣政策的措辭——從“寬鬆”（accmmodative）改為“中性或收緊”（neutral or restraining）。
從紀要的內容來看，美聯儲未來的加息路徑或比此前預計的來的更加迅速和激進，市場對此也有所反應，根據聯邦基金期貨資料顯示，市場對美聯儲再度加息發生在6月的可能性已高達94.5%，而此前一周為79.1%，但對年內加息次數的預計沒有發生明顯變化，預計2018年全年四次加息的幾率小幅上升至30%左右，整體來看目前市場對美聯儲6月再次加息預期較充分。
本周達拉斯聯儲主席Kaplan（2020年有投票權）發表了講話，美國今年經濟表現將相對強勁，預計增長2.5~2.75%，2019年經濟增長將小幅放緩，到2020年經濟增長將降低至1.75%；今年失業率將走低，通脹率將走高，並逐漸朝2%通脹目標靠攏；在Powell領導下的美聯儲將會看到許多政策連續性；由於美國接近充分就業狀態，因此需要加息，但美聯儲在加息方面必須循序漸進和保持耐心，今年的基準情景仍然是加息三次；收益率曲線趨平表示GDP增長前景疲軟，目前美聯儲正密切關注美債收益率曲線的變化，從歷史看收益率曲線呈現倒掛都不是利好。此外，Kaplan還表示正密切關注美國的債務水準，對美國政府債務在GDP占比過高感到擔憂，因為債務水準過高意味著美國對利率更加敏感，因此必須減緩美國債務增長速度。
波士頓聯儲主席Rosengren（2019年有投票權）在本周的講話中稱美聯儲可能需要限制性政策，以避免美國經濟過熱，美聯儲必須保持警惕以防過度刺激經濟；勞動力市場將更加緊俏，最終會推動薪資上漲。聖路易斯聯儲主席Bullard則表示，希望更新FOMC聲明，以表明美聯儲已經處於或接近中性利率；收益率曲線目前並不存在大礙，但2018-19年存在風險；激進式加息可能會造成收益率曲線倒掛；收益率曲線不會輕易地通過資產負債表政策得到解決。
3.2.歐央行維持寬鬆性貨幣政策基調
從本周歐央行官員的講話來看，多數官員認為當前仍應當維持寬鬆性的貨幣政策。歐洲央行行長德拉吉預計，歐元區經濟今年繼續強勁擴張，薪資和通脹將會隨著經濟的改善而上漲，有信心通脹將會上漲至歐央行的目標水準，但在經濟閒置程度方面仍存在不確定性，歐洲央行在貨幣政策立場上仍將保持耐心、持續性和審慎性。歐洲央行執委Coeure認為，目前歐央行的貨幣政策立場是合適的，繼續維持足夠的貨幣寬鬆是必要的，重申利率將長期維持當前水準；歐洲央行很快將討論關於資產回購的時間，在實現提振歐元區通脹至2%這一目標上，歐洲央行將採取必需的行動。歐洲央行首席經濟學家Praet表示，歐洲央行貨幣政策將取決於經濟資料，目前歐元區通脹仍然受抑，但資料疲軟不構成歐洲央行改變經濟評估的理由，歐洲央行必須保持謹慎、耐心和執著。歐洲央行管委Hansson也強調歐央行的政策變化必須是漸進的，歐央行需要在達到目標的過程中更有耐心，經濟正處於很好的軌道上，歐央行的政策空間越來越小，但是還未枯竭。
3.3.黑田立下軍令狀：繼續採取強有力的寬鬆政策直至實現通脹目標
在美聯儲“鷹聲陣陣”的政策環境下，日本央行依舊“高鴿猛進”，本周日本央行官員表示將繼續維持強有力的寬鬆政策，以實現既定的2%通脹目標。
日央行行長黑田東彥明確透露了現階段的量化寬鬆的政策立場。黑田表示，日本經濟正在溫和擴張，預計未來將維持這種趨勢，消費通脹在1%左右運行，但距離實現2%通脹目標仍有一定距離，在過去的一年裡，物價增長已經開始出現些許的加速跡象，預計薪資將伴隨物價持續上升而上升；黑田稱首相安倍晉三要求其確保貨幣政策致力於實現2%通脹目標，日本央行將據形勢調整貨幣政策，維持QQE及收益率曲線控制，繼續擴大基礎貨幣規模，直至穩定實現2%物價目標；不認為採取2%通脹率作為日本央行的物價目標是個措施，無需改變2%通脹目標，這是全球標準、有助於實現匯率穩定。對於貨幣政策，黑田稱日本央行將繼續採取強有力的寬鬆措施，不認為寬鬆措施給金融系統造成了問題，現在談論退出策略仍然太早，過早就退出策略釋放訊息將會有誤導作用，退出之路取決於經濟、CPI和金融形勢；任何日本央行的退出行動都將是循序漸進的，且會採取審慎的舉措，尚未與首相討論未來的具體寬鬆措施，任務必要時可以採用額外的財政措施，將需要考慮未來的政策正常化。黑田對日本央行從寬鬆政策順利退出抱有信心，日本央行有工具在保持金融市場穩定的情況下退出刺激措施。很難過早談論特定的退出手段，並稱無論採取何種方式退出刺激政策，利率和資產負債表都將是需要考慮的問題；美聯儲當前的退出路徑不同於其最初描述的路徑，退出工具和序列將隨著時間而變化。
此外，日本央行理事前田榮二講話中也提及，日本央行將繼續實施貨幣寬鬆，由於通脹距離目標還有一定距離，日本央行將保持耐心，日本中長期通脹預期已經自低位回升，日本經濟正穩步朝向2%物價目標發展；在調整利率前，日本央行會做出全面綜合的評估。
4.“嘴仗”告一段落，本輪中美貿易爭端將以何種方式收場？
上周，中美雙方劍拔弩張、針鋒相對、頻頻過招，令中美貿易局勢再度急劇升溫，雖雙方的關稅計畫尚停留在“嘴仗”階段，但仍引發市場普遍擔憂，股市跌宕起伏、主要資產價格輪番調整。本周，中美貿易局勢終於迎來階段性緩和，中美雙方先後釋放善意，本階段中美貿易對抗硝煙已漸漸散去。
上周日，美國總統Trump在社交媒體上發文稱和中國領導人將永遠是朋友，不管在貿易爭端上發生什麼，“中國將取消貿易壁壘，因為這是正確的做法。稅收將成為互惠的，雙方將就智慧財產權達成協議。”暗示中美雙方在經貿問題上或許找到了達成共識的路徑。緊接著，本週二中國在博鼇亞洲論壇上宣佈將進一步擴大對外開放，強調中國不以追求貿易順差為目標，真誠希望擴大進口、促進經常專案收支平衡，中國將主動擴大進口，今年將相當幅度降低汽車和部分其他產品的進口關稅。這既是中國進一步對外開放的宣示，在一定程度上也是對當前中美貿易問題的某種回應。講話後，白宮貿易顧問納瓦羅接受媒體採訪時表示，中美貿易談判大門還敞開，美國希望平衡兩國之間貿易往來。同時Trump也發文稱，非常感謝中國對關稅和汽車（貿易）壁壘的友善講話，他對智慧財產權和技術轉讓也有啟發性的言論，中美雙方將共同取得巨大進步。本週四，Trump進一步表示，中國領導人有關關稅的講話帶來了美中兩國彼此不加征關稅的可能性，甚至可能降低關稅，如果中國願意向更多美國產品開放市場，美國可能避免貿易戰，Trump稱：“我不會稱之為貿易戰，因為實際上是貿易談判。”
本輪中美貿易對抗發展到目前階段，形勢已經基本明朗。前期美國以重關稅施壓中國出口，指望中國吞下損害自身利益的苦果，已期達到其“不可告人”的目的（詳見此前相關報告），未曾預料到此次中國表態如此強硬、堅決不買帳，吃力又不討好的美國政府一怒之下將貿易爭端持續升級，而中國方面維護自身利益的立場也越來越堅定，局勢一度陷入尷尬境地。儘管中美兩國“嘴仗”不停，但沒有一方真正想要真刀真槍的幹起來，對此我們在上周的海外系列中已做過解讀，解決中美貿易問題的合理途徑可能只有談判，中美雙方對此應當都有一致預期，因此回過頭來看此前為何兩國都樂於給對方開出巨額的空頭關稅清單，動機和用意也就很明顯了，無非是為了給自己在後續的談判桌上增添更多的砝碼。
儘管談判解決已成為中美雙方共識，但並不意味著此後中美貿易局勢就風平浪靜，我們在此前報告中曾指出中美貿易談判大概率將持續較長一段時間、短期內要有實質性進展絕非易事，“邊打邊談”或仍將是今後一段時間內中美貿易局勢的主要基調。目前來看，本輪中美貿易對抗可能將以以下三種方式收場：1、中美雙方開啟貿易談判“持久戰”，建立談判、溝通的對話機制著力解決中美長期以來形成的貿易爭端；2、雙方在目前膠著狀態一直持續到美國國會中期選舉之後，美國政府不再以此為由向中國發難，中國也做出了此前承諾的降低關稅、擴大開放的舉措，此次貿易對抗就此不了了之；3、中美雙方各執己見、分歧過大、難以達成一致，導致談判管道失效，同時不排除美國政府將此前宣佈的關稅計畫真正付諸行動，中美貿易戰全面升級。
綜合來看，情形三雖然不是完全沒有可能，但是代價最大、後果最為嚴重，可能性最低；情形一是建立在Trump確實打算解決中美貿易失衡問題、而非是一場政治做秀的基礎之上，然而對於Trump發動貿易戰的動機世人已昭然於心，同時對中美兩國談判人員的耐心、技巧也是極大的考驗，因此對於這種情形的發生需要打上一個大大的問號；中美貿易對抗最有可能以第二種方式收尾，這對於美國而言達到了其政治和經濟意圖，對中國而言則免去了一場經貿、外交衝突，況且擴大開放本來就是中國的政策取向，因此中美雙方都以有利於自身的方式收場，可以說是一種比較理想的方式。在這三種情形中，中國的應對策略也很明確，繼續堅定維護自身權益，美國要談則談判，要打則打，適當時候做一些不損害大局、小的讓步，繼續堅持擴大對外開放、提高企業國際競爭力，為國內經濟發展和結構轉型營造良好的國際環境，堅定不移在開放環境下實踐中國製造2025戰略。
5.中東局勢惡化，地緣政治擔憂再起
4月7日，敘利亞反對派武裝控制的東古塔地區杜馬市遭到疑似毒氣襲擊，導致70餘人喪生。對此，敘利亞反對派和西方第一時間指責敘利亞政府軍使用化學武器襲擊無辜平民。Trump4月8日上午在內閣會議上當即表示，對於敘利亞毒氣襲擊事件，將在24至48小時之內做出決定是否對敘利亞進行軍事打擊，以阻止敘利亞政府“針對無辜平民的暴行”。一時間敘利亞戰爭一觸即發，對地緣政治的擔憂陡然升溫。
11日，Trump發文稱，俄羅斯要做好準備，因為導彈將打擊敘利亞。這一表態瞬間引爆市場情緒，俄羅斯盧布兌美元跌至2016年11月以來新低，布油和WTI原油漲幅均擴大至逾1%，避險資產標的日元黃金大漲。美國“庫克”號導彈驅逐艦在當日已處於地中海可對敘實施打擊的範圍內，美國海軍稱“杜魯門”號航母戰鬥群將於週三離開美國諾福克海軍基地，前往歐洲和中東開展“定期執勤任務”。但12日Trump再度發文稱，從未說過何時對敘利亞進行打擊，可能很快也可能比較久之後，令敘利亞相關地緣政治擔憂緩解，市場風險情緒好轉。德國總理默克爾宣稱，德國將不會參加任何軍事行動，傾向通過政治手段解決衝突，呼籲各國在對敘利亞的任何行動中保持謹慎。而英國首相辦公室聲明稱，英國內閣大臣們一致認為需要對敘利亞採取行動。
14日淩晨，美國幾乎無任何徵兆地聯合英國和法國對敘利亞軍事設施實施了軍事行動，Trump發表講話稱已經下令對敘利亞進行精准打擊，準備維持當前回應直至敘利亞停止使用化學武器。Trump宣稱，對敘利亞實施打擊是俄羅斯沒能阻止敘利亞使用化學武器的直接結果，美國並不尋求在敘利亞永久的駐紮。美國防部長馬蒂斯稱，美國和聯盟對敘利亞的打擊比去年的程度更猛烈，沒有額外的打擊計畫。美國的傳統盟友也先後表態，英國首相梅表示，軍事行動不是孤立的，接下去還會有全方位的經濟和外交措施；德國稱支持干涉敘利亞，認為軍事行動是必須的、也是合適的；而俄羅斯則表示美國對敘利亞的打擊是侵略，呼籲聯合國安理會就敘利亞問題召開緊急會議。
美國從戰略上從未放棄推翻敘現政權，敘利亞危機爆發以來，美國通過扶持代理人即敘反對派武裝，以期達成推翻敘總統巴沙爾的戰略目標，隨著戰事推進，反對派武裝實力不斷減弱，直接軍事干預便成為美國選項，此次敘利亞化武危機自然也就成為美國大舉進軍敘利亞的很好的藉口。從歷史經驗來看，美國對敘利亞的直接軍事干涉並不會持續太長時間，敘利亞作為俄羅斯在中東地區的主要盟友和軍事基地自然也不會被俄輕易放棄，因此短期內敘利亞的局勢並不會發生大的變化，但美俄在中東地區的角力往往會引發市場擔憂，這主要是由於中東地區的特殊地理位置，中東地區作為世界主要的原油產地，任何的風吹草動都足以引起世界範圍內的油價波動。2017年4月6日，針對敘利亞疑似化學武器襲擊事件，美國向敘利亞發射了59枚戰斧導彈，兩艘海軍驅逐艦向敘利亞發出了導彈，消息一出，國際油價迅速走高，美油升破52美元關口，最高探至52.70美元/桶，布倫特原油最高探至55.90美元/桶，漲幅雙雙逼近2%。雖然敘利亞並不是主要的產油國，其原油產量占全球不到0.3%，還不及古巴、紐西蘭和巴基斯坦，但它的地理位置十分關鍵，臨近的都是主要的中東產油國，敘利亞與 OPEC第二大產油國伊拉克接壤，同時也相當接近沙特和伊朗。除了中東產油國外，敘利亞國內持續的衝突也涉及了俄羅斯與美國這兩個主要產油國。
此次美國夥同其盟友對敘利亞發動軍事行動，預計將引起黃金、原油等資產價格波動，同時若美國方面針對敘利亞問題還有後續措施，資產價格波動預計還將持續，但目前來看美國發動進一步行動的可能性不大，美國干涉敘利亞問題已有多年，美國方面已投入了大量的人力和資源，而收益卻無幾，預計此次衝突也將逐漸平息。
6.全球主要市場表現
6.1.主要股指普遍收漲
近期，受貿易局勢、中東局勢及經濟資料擾動，全球主要股市整體波動性較大，預計短期內還將持續波動行情。
截止至本周收盤全球主要股指中除阿根廷、俄羅斯股市外均收漲，其中以色列TA-100漲4.46%，漲幅最高，恒指漲3.18%，納指漲2.73%，標普漲1.97%，道指漲1.77%。受美國對俄羅斯鋁業制裁影響，本周俄羅斯股市出現大跌，截止至收盤較上周跌幅已達11.29%。
6.2.美債收益率升、日債降，歐元區公債收益率維持短升長降趨勢
受本周美聯儲會議紀要影響，以及對於中東局勢進一步惡化的擔憂，本周美債收益率明顯上行。週五紐約尾盤，美國10年期基準國債收益率跌0.91個基點，報2.8267%，盤中交投於2.8469%-2.8138%區間，美股開盤前一刻曾刷新日高，本周累漲3bp。3個月短期國債收於2.82%，本周大幅上行5bp。
日本長、短期國債收益率本周雙雙下行，1年期國債收於-0.157%，本周下行1.6bp；10年期國債收於0.033%，本周下行0.5bp。歐元區公債仍維持短升長降趨勢，3個月公債收益率收於-0.6572%，本周上行0.8bp；十年期公債 收益率收於0.5523%，本周下行0.8bp。
6.3.鋁價大漲，避險資產價格走高，大豆價格回升
受中美及美俄貿易局勢變動、地緣政治影響，本周金屬、農產品價格仍延續波動行情。主要避險資產價格走高，LME鋁價大漲，金屬價格表現差異明顯，其中LME鋁漲10.78%，LME鎳漲4.82%，布油漲8.5%，黃金漲0.84%，DCE焦炭跌幅最深達7.2%，LME鋅跌4.27%。主要農產品價格中CBOT玉米漲幅最高達3.81%，已連續第三周大幅上漲CBOT大豆價格回升2.73%，DCE棕櫚油跌幅最大，達-1.98%。
風險提示：中美貿易對抗升級超預期。