近期， 中美貿易戰陰雲籠罩， 港股市場惶恐不安， 受波及的眾多個股已在低位徘徊多日， 從上月底開始便一蹶不振， 其中包括無辜“躺槍”的萬洲國際(00288)。
上月23日， 中國商務部公佈擬對自美加征關稅商品清單， 其中包括對豬肉及製品、回收鋁等產品擬加征25%的關稅， 作為對美國加稅清單的回應， 萬洲國際應聲跌逾10%， 之後也一直在9港元下方低位震盪， 最低曾跌破8港元， 創5個月來新低。
市場對萬洲國際受中美貿易摩擦拖累的擔憂不無道理， 畢竟萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業， 而中國及美國正是該公司的兩大主要市場，
貿易戰影響不大
中國是豬肉生產和消費第一大國， 每年國內豬肉產量及消費量均占到全球產量和消費量的一半。 在豬肉強週期到來時， 國內供應不足， 進口的鮮凍豬肉往往會大增， 而美國豬肉由於更具有成本優勢， 價格大幅低於中國， 因此美國也就成為中國主要的豬肉進口國之一。
萬洲國際也是進口低價豬肉的受益者之一， 其旗下附屬公司雙匯發展正是憑藉進口美國豬肉的低成本優勢， 在2016年國內豬價高企、肉製品生產及加工成本大幅上升時， 實現營收增長15.94%， 淨利潤增長3.51%。
按區域劃分， 2017年， 萬洲國際中國市場業務收入及核心經營利潤分別占33.3%及43.1%，
其中， 公司的國內市場主要以雙匯發展為主體， 而雙匯發展超過60%的收入來自屠宰業， 45%左右來自肉製品業。 美國業務的主要部分來自史密斯菲爾德公司， 該公司擁有美國最大的豬肉肉製品、屠宰和養殖業務， 業務覆蓋範圍包括美國、波蘭、羅馬尼亞、墨西哥、英國及若干西歐國家等30多個國家。
回到關稅問題上， 如果中國對美國進口豬肉加征關稅的措施落地， 對萬洲國際影響究竟多大?
在萬洲國際2017年業績會上， 雙匯發展總裁馬相傑曾提到， 貿易戰對公司影響有限， 一方面是因為預期今年國內豬肉價格持續下降， 故公司豬肉進口量將減少，
據瞭解， 2016年， 國內迎來豬週期高點， 我國豬肉產品進口總量達到309.6萬噸， 同比增94.1%， 但到2017年， 隨著生豬市場開啟下行豬週期的通道， 國內豬肉價格下跌， 進口需求減弱， 全年豬肉進口總量同比縮減24.9%。
但即使國內豬肉價格回升， 萬洲國際也可以通過從其他國家進口肉類產品， 控制原材料成本， 畢竟關稅針對的僅僅是從美國進口的豬肉， 而這部分占中國豬肉進口量比重並不大。 2016年， 中國主要的豬肉(不含豬雜碎等副產品)進口來源國包括德國、西班牙、美國等， 分別占比約21%、16%、13%。
智通財經APP注意到， 中美貿易戰升溫的同時， 中國增加了從其他國家的進口豬肉量。
從業務結構看， 萬洲國際的下游業務營業利潤仍占主導， 占比超過70%， 而對中國的出口僅貢獻美國屠宰利潤的6-7%。
近年來， 萬洲國際通過不斷收購海外同行業公司， 其業務已經遍佈中國、美國市場及歐洲的主要市場， 不僅擴大了市場規模， 同時實現了資源有效整合， 分散風險也比較容易， 因此中美之間的貿易戰對公司的影響有限。
屠宰業務領先優勢擴大
相比貿易戰， 萬洲國際業務和產品結構的調整或許更值得關注。
從2017年上半年開始， 國內豬價進入下行週期。 與以往的豬週期不一樣，
萬洲國際抓住這一機遇， 擴大屠宰業務規模， 帶來屠宰業務毛利率的提升。 附屬公司雙匯發展的財報顯示， 2017年， 公司屠宰生豬1426.96萬頭， 同比上升15.54%;屠宰業毛利率同比上升1.58個百分點至7.06%。
經過多年的發展， 雙匯發展屠宰業市場份額從2009年的2%升至2016年的5.6%， 是行業緊隨其後的雨潤與金鑼之和， 成為國內最大的屠宰企業， 未來隨著行業集中度繼續提升， 相信雙匯發展的領先優勢將繼續擴大。 東方證券預計， 公司2016-2019年屠宰量複合增速達到12%， 市場份額提升至7.9%， 毛利率也將由於規模效應穩中有升。
肉製品業務推出新產品
更重要的是，針對高利潤率的肉製品業務，萬洲國際正嘗試通過產品升級，推出美式、西式及改良中式產品。
據瞭解，國內高溫肉製品行業競爭格局已趨於穩定，雙匯占63%的市場份額，對於這一市場，公司主要通過產品升級穩定銷量。例如，2018年公司推出新版王中王產品，以單價更高的新品來替代普通低端火腿腸。
低溫肉製品則仍處於發展的初期階段，市場高度分散，競爭格局仍處於快速變化中，這一市場的增速會快於高溫肉製品，因此也是雙匯重點競爭的細分市場之一。在2018年的展望中，雙匯提出肉製品業要向低溫轉、向美式轉、向西式轉、向中高檔轉、向食材轉、向餐桌轉變。
但過去幾年，雙匯自主研發的純低溫肉製品缺少明星產品，推廣和宣傳力度不大，市場表現平平，近兩年營收保持在85億元左右，占比收入比重約16%，毛利率呈平緩下降的趨勢。
2018年萬洲國際將在國內市場推出一系列新品，公司是否會加大推廣力度、效果如何仍有待觀察。
值得一提的是，2017年，中國市場原材料價格普遍上漲，啤酒和乳製品紛紛提價，但肉製品行業卻沒有跟上。
2017年財報顯示，萬洲國際肉製品業務收入117.77億美元，同比增長6.3%；核心經營利潤14.35億美元，同比下降2.7%，主要由於中國及歐洲的經營利潤基於原材料成本提高而減少。在中國，雖然生豬價格下調，但年內許多其他原材料(如雞肉、糖、包裝物料)的成本較高。
考慮到今年國內CPI目標漲幅為3%，而一季度CPI同比上漲2.1%，豬肉價格下探的空間逐漸減少，加上公司新產品的推出，雙匯發展的肉製品是否會提價，萬洲國際的肉製品業務利潤是否會因此回升，在2018年還是值得期待的。
綜上來看，與其擔憂貿易戰，還不如更多關注萬洲國際的業務本身，如果公司新產品成功推出市場，或順利提價，未來兩年的業績可高看一線。另一方面，即使利潤增長維持目前的水準，現在萬洲國際的動態PE已經調整至13倍，處於長期估值中樞之下，與港股其他食品飲料公司相比，估值也具有顯著吸引力。
肉製品業務推出新產品
更重要的是，針對高利潤率的肉製品業務，萬洲國際正嘗試通過產品升級，推出美式、西式及改良中式產品。
據瞭解，國內高溫肉製品行業競爭格局已趨於穩定，雙匯占63%的市場份額，對於這一市場，公司主要通過產品升級穩定銷量。例如，2018年公司推出新版王中王產品，以單價更高的新品來替代普通低端火腿腸。
低溫肉製品則仍處於發展的初期階段，市場高度分散，競爭格局仍處於快速變化中，這一市場的增速會快於高溫肉製品，因此也是雙匯重點競爭的細分市場之一。在2018年的展望中，雙匯提出肉製品業要向低溫轉、向美式轉、向西式轉、向中高檔轉、向食材轉、向餐桌轉變。
但過去幾年，雙匯自主研發的純低溫肉製品缺少明星產品，推廣和宣傳力度不大，市場表現平平，近兩年營收保持在85億元左右，占比收入比重約16%，毛利率呈平緩下降的趨勢。
2018年萬洲國際將在國內市場推出一系列新品，公司是否會加大推廣力度、效果如何仍有待觀察。
值得一提的是，2017年，中國市場原材料價格普遍上漲，啤酒和乳製品紛紛提價，但肉製品行業卻沒有跟上。
2017年財報顯示，萬洲國際肉製品業務收入117.77億美元，同比增長6.3%；核心經營利潤14.35億美元，同比下降2.7%，主要由於中國及歐洲的經營利潤基於原材料成本提高而減少。在中國，雖然生豬價格下調，但年內許多其他原材料(如雞肉、糖、包裝物料)的成本較高。
考慮到今年國內CPI目標漲幅為3%，而一季度CPI同比上漲2.1%，豬肉價格下探的空間逐漸減少，加上公司新產品的推出，雙匯發展的肉製品是否會提價，萬洲國際的肉製品業務利潤是否會因此回升，在2018年還是值得期待的。
綜上來看，與其擔憂貿易戰，還不如更多關注萬洲國際的業務本身，如果公司新產品成功推出市場，或順利提價，未來兩年的業績可高看一線。另一方面，即使利潤增長維持目前的水準，現在萬洲國際的動態PE已經調整至13倍，處於長期估值中樞之下，與港股其他食品飲料公司相比，估值也具有顯著吸引力。