福晶於前天公佈年報， 2017年實現營收約4.54億， 同比增長47.23%。 實現淨利潤1.37億， 同比增長94%， 淨利潤增速遠超營收增速。 應該說2017年公司的業績是公司上市以來最好的業績， 二級市場公司股價表現也非常不錯， 2017年股價上漲36%， 遠超中小板17%、滬深300指數22%的漲幅。 儘管福晶二級市場表現不錯， 但福晶股價波動非常大， 投資福晶有正收益的人仍然不多。 福晶也是個人2017年投資較差的個股， 其中的主要原因是沒有從實際情況出發， 對福晶的業績預計太樂觀。 本文從財務報表變動、股東變動、公司業績分析、技術面四個方面分析福晶，
一、財務報表變動分析
1、應收賬款總計約1.22億， 較2016年的0.66億， 增長約85%。 增速遠超營收的增長， 公司在年報中給出的解釋是國內客戶增長賬期增加所導致， 大族鐳射和華日鐳射應收餘額大幅增長也應證了公司的解釋， 公司下游客戶基本都是國內鐳射行業的優質公司， 壞賬的可能性不大。
2、預付帳款約681萬， 較2017年三季度下降約50%， 說明2017年三季度預付的款項四季度大部分已計入其它資產中。 打開預付帳款期未前五大明細， 發現廈門珂利新材料、上海瀚宇光纖、微石精密科技位於前三位。 廈門珂利新材料、微石精密科技主營業務是稀土材料， 稀土材料為公司產品的原材料， 說明公司加大了原材料的採購力度。
3、存貨餘額為1.15億， 同比2016年減少3.06%， 存貨繼續同比下滑。 對應的存貨周轉率由2015年的0.85升至2017年的1.56， 不到兩年時間公司存貨周轉率上升了近1倍。 打開存貨明細， 公司自製半成品帳面餘額由年初的0.77億下降至年底0.60億， 公司自製半成品主要是晶體毛坯， 自製半成品餘額減少說明公司成品銷售明顯加快， 自製半成品晶體毛坯供應跟不上成品銷售節奏。 而自製半成品晶體毛坯的供應又跟公司培養晶體毛坯的坩堝數量有關。
5、應付職工薪酬餘額為0.3億， 同比增長67.49%， 增長非常快。 查年明細， 本年度工資金額為1.05億， 而2016年僅為0.74億， 同比增長42%。 年報顯示公司在職人數為1042人， 同比2016年在職人數951人， 增長約10%。 人均工資由2016年的7.78萬增長到2017年的10萬， 同比增加30%。 關鍵管理人員薪酬由2016年的394萬增長到2017年的770萬， 同比增加95%。 2017年公司處於持續擴產中， 在職人數、人均工資持續增長。 而2017年業績是公司上市以來最好業績， 公司關鍵管理人員薪酬大幅增長， 增長幅度遠超人均工資的增長。
6、公司銷售費、管理費、財務費總額約1.1億， 同比增長約44%， 與營業增長速度基本一致。
綜上所述， 從公司財務報表分析可以得出：2017年公司由於下游需求的快速增長， 導致 公司營收和淨利潤快速增長。 由於公司營收快速增長， 導致公司存貨中的自製半成品晶體毛坯快速下降， 公司2017年全年晶體毛坯處於緊張狀態。 2017年公司加大了貴金屬和工程設備的採購， 擴充了員工數量， 從而加大了公司產能的擴張， 為2018年業績增長墊定了基礎。
二、公司股東變化分析
2017年公司流通十大股東一直變化較大， 這也是公司股價波動較大的原因之一， 2017 年底除了物構所和社保基金、中央匯金外， 十大流通股東有7個為新進股東， 變化之大是我沒有預料到的。
1、2017年底十大流通股東進駐了三個大的主力機構， 分別為泰康保險、平安保險、嘉實基金， 其分別持有1400萬股、967萬股、1600萬股。 這三大主力機構2017年中只有嘉實持有62萬股。 對比2017年三季度十大股東持股數量， 泰康保險、平安保險、嘉實主力機構在下半年至少分別增持了1000萬股、967萬、1600萬股， 結合福晶K線， 估計大概於8-10月增持較多， 增持價格大約在15-18元之間。 而曾經的博時、泰禾、萬家都已經清倉出局不再持有福晶。 這次新進的三大主力泰康保險、平安保險、嘉實都是很強的機構， 希望能夠長期持福晶，對福晶的股價穩定上升起到作用。
2、管理層謝發利和陳輝股票減持計畫實施完成，2017年對他們倆來說是一個大豐收年，薪酬較2016年翻了近一倍，股票減持的價格又處於2017年高價，是大家學習的榜樣。大股東物構所計畫減持400多萬股，截止目前實際減持只有約80萬股，仍有近300多萬股需要減持，福晶每天最少的成交量都有400萬股，所以這個減持對二級市場影響應該不大。
三、公司業績分析
前面說了，2017年公司業績表現非常不錯。從盈利能力分析，公司銷售毛利率由2016年的54%提升到2017年的59.93%，公司銷售淨利率由2016年的23.53%增長到2017年的31.04%，銷售淨利率的提升得益於銷售毛利率和淨資產周轉率的提升。作為投資者，過去的業績只是代表過去，更關心的是今年及未來的業績增長情況，今年的毛利率和淨利率是否還有提升的空間。
1、公司主營業務資料詳見下表：
從上表可知：
A、非線性光學晶體業績和毛利率處於快速增長趨勢，而鐳射晶體和鐳射光學業績增速相比 2016年有較大的下滑，毛利率仍然增長較快。2017年年報顯示公司光電子行業銷售量整體為943萬片，同比2016年只增長3.14%。銷售數量沒有增長，但是營收卻都快速增長，難道公司主營產品提價了？可是公司在互動平臺表示公司主要產品價格保持穩定。這個問題就來了，好似比較矛盾？查看公司各主要產品的成本明細可知，非線性光學晶體原材料成本同比增長26%，而鐳射晶體和鐳射光學原材料成本同比分別為-4%、3%。公司主要原材料是普通化學原料，如硼酸、碳酸鋰、碳酸鋇、氧化釔、氧化釹等，硼酸、碳酸鋰、碳酸鋇原材料價格保持相對穩定，氧化釔、氧化釹稀土材料價格相比2016年有一定的漲幅。所以個人認為2017年在晶體毛坯緊張的情況下，優先考慮了非線性光學晶體的生產，所以非線性光學晶體原材料成本增速與營收增速基本接近，非線性光學晶體營收的增長來自於銷售數量的增長，而價格保持穩定，它的毛利率提升來自于人力成本和折舊的攤銷費用降低。而鐳射晶體由於晶體毛壞產能的限制，所以生產數量並沒有提升，其營收增速主要來自於產品的提價。鐳射光學元器件的營收增速也應來自於產品的提價，而產品的提價又促進了該產品毛利率的提升。這個邏輯能夠解釋上述矛盾的問題。
B、雷射器營收由2016年的600萬增長到4400萬，同比增長630%，增速非常快，公司佈局的新產品開始開花結果，大家知道雷射器主要應用於光纖雷射器，而光纖雷射器近幾年來增長非常迅速。可是雷射器的毛利率由2016年的60%降至2017年的15%，產品毛利率由產品成本和售價決定，它的毛利率快速下降要不就是售價下降非常快，或者產品成本提升非常快。公司有可能採取價格下降的方式來擴大產品市占率，從而導致產品毛利率下降，這是其中可能的原因之一。但是雷射器的原材料採購成本由2016年的149萬增長到2017年的2800萬，同比增長1753%，遠超雷射器的營收增速，占雷射器營收比例超過64%。公司十大採購商中出現了以光纖雷射器業務為主的上海翰宇光纖，公司是否直接向上海翰宇光纖採購了雷射器的原材料TGG晶體，從而引起原材料採購成本飆升，導致公司雷射器產品毛利率快速下降，應該也是其中可能的原因之一。
2、公司今年業績預估及估值分析 2017年個人投資福晶最大失敗在於過高預計了2018年福晶的淨利潤，從而在福晶股價創出新高開始調整時仍然堅定持有，所以投資失敗跟對公司的認知有相當大的關係。以前個人預測福晶的淨利潤在2.3-3億之間，現在看來這個淨利潤預測非常不靠譜。不靠譜的原因主要是對下游需求的增長影響公司業績過於樂觀。下游需求增長一倍，會帶來公司業績增長一倍這種簡單線性邏輯，個人在股價上漲時頭腦發熱，相信並印刻在頭腦中，說明個人投資分析水準仍有待提高。
A、公司在經歷2017年產能擴張後，於2018年經營計畫中表示2018年將繼續適度擴張產能。公司在互動平臺中表示，公司產能擴張將根據市場需求進行調整，2018年的經營計畫表明公司仍然持續看好下游鐳射市場的發展。從2017年各季度的資產負債表可知，公司產能擴張的主要時間在2017年三季度，而擴張產能主要是培養晶體毛坯的坩堝原材料貴金屬以及相應的生產設備，從公司IPO報告可知，公司培養晶體毛坯時間大約在3-6個月（LBO為3個月，BBO為6個月），而晶體加工大約需要1個月時間，也就是說公司新增產能貢獻業績最少的時間就會4-7個月，同時目前公司在2017年四季度採購了1000多萬的貴金屬以及還有2100多萬的預會工程設備，所以綜上考慮公司2017年新增產能全部貢獻業績的時間至少要在2018年的二季度，2018年一季度只有部分新增產能貢獻業績，2018年一季度業績應該不會靚麗，按照規則中小板只有在淨利潤增幅超出正負50%時於3月31日進行預告，公司沒有進行預告，顯然公司一季度業績增幅肯定在50%以內。
B、在財務報表變動分析中，透過2017年貴金屬採購重量與2011年新增產能所採購的貴金屬重量相同得出，2017年新增產能預計與2011年新增產能基本相同，即2018年新增毛坯晶體產能約為現有產能的50%。公司毛坯晶體產能決定公司非線性晶體、鐳射晶體產能。結合公司新增產能全部貢獻業績的時間至少要在2018年的二季度這一條件，假設公司產品價格保持穩定，公司2018年營收增長應該在30%左右，2018年營收將可能在6億左右的水準。考慮公司三費費率隨著公司營收增長可能會降低，淨資產周轉率隨著公司營收增長可能會進一步提升，公司2018淨利潤率將有可能在31%-35%區間，所以2018年淨利潤預估區間為1.8-2.1億之間，同比增長40%-70%左右，對應目前股價的估值為31-36。這個估值處於公司歷史估值的低位區間，有一定的投資價值。
C、公司在2018年經營計畫表明，要加大力度尋找機會推進企業並購等外延式發展。以往年份都是官方話語，只是表達尋找機會並購。文字表述上明顯加強，今年公司的外延並購有可能會給投資者帶來超預期的機會。
個人於2018年1月13日在雪球訪談節目中，對福晶進行了較為詳細的分析。很多投資者對福晶下游的增長非常感興趣。但作為投資者，福晶下游的增長要弄得非常清楚是件非常困難的事情。與其這樣，不如回歸到福晶公司的基本面上來。正是因為鐳射下游的需求增長，才帶來福晶2017年全年公司產能的擴張。公司2012年至2015年的營收基本與2010年、2011年相當，表明公司2011年產能擴張以來，產能利用率一直很低。從2016年開始受鐳射下游需求增加的影響，公司產能利用率持續提升，2016-2017年業績增速和毛利增長基本上就是公司產能利用率持續提升的結果，這個時期淨利潤增速明顯快于營收增速。2018年在鐳射下游需求繼續增長的背景下，公司業績的增長將來自於公司新增產能的貢獻，淨利潤增速將與營收增速匹配。
四、公司技術面分析
公司股價從2017年11月22日創出24.48歷史新高以來一直處於回檔趨勢中，2018年2月7日股價創出年內13.5的新低，回檔幅度高達44%，已經超出2016年年內的回檔幅度。從日線分析，目前應該處於低位震盪築底過程中，跌破13.5最低價的概率並不大。從周線分析，周線的空頭趨勢非常明顯，目前還沒有止跌跡象。從月線分析，目前正在20月線位置震盪，受到20月線的支撐，20月線是我很看重的長線指標，公司股價從2013年底部以來從未有效跌破過，希望今年也是如此。
很多投資者對於個人減倉福晶不太理解，認為看好的個股就應該一直持有。但個人並不是這樣的投資者，拿著股票長期持有8-10年並不是自已的風格。我的風格是尋找估值合理的、業績高速增長的、符合國家產業支持的公司進行投資，在投資過程中會依據基本面的變化及大盤的變化，動態調整倉位元，以提高資金的利用率。福晶符合自已的選股理念，目前它的估值合理，業績繼續保持高速增長趨勢的概率較大，鐳射產業也是國家支持的新興產業，個人會一直跟進。
個人的分析僅是自已對福晶的理解，並不是其它投資者操作福晶的依據。據此操作，後果自負。（作者：大徐子）
希望能夠長期持福晶，對福晶的股價穩定上升起到作用。2、管理層謝發利和陳輝股票減持計畫實施完成，2017年對他們倆來說是一個大豐收年，薪酬較2016年翻了近一倍，股票減持的價格又處於2017年高價，是大家學習的榜樣。大股東物構所計畫減持400多萬股，截止目前實際減持只有約80萬股，仍有近300多萬股需要減持，福晶每天最少的成交量都有400萬股，所以這個減持對二級市場影響應該不大。
三、公司業績分析
前面說了，2017年公司業績表現非常不錯。從盈利能力分析，公司銷售毛利率由2016年的54%提升到2017年的59.93%，公司銷售淨利率由2016年的23.53%增長到2017年的31.04%，銷售淨利率的提升得益於銷售毛利率和淨資產周轉率的提升。作為投資者，過去的業績只是代表過去，更關心的是今年及未來的業績增長情況，今年的毛利率和淨利率是否還有提升的空間。
1、公司主營業務資料詳見下表：
從上表可知：
A、非線性光學晶體業績和毛利率處於快速增長趨勢，而鐳射晶體和鐳射光學業績增速相比 2016年有較大的下滑，毛利率仍然增長較快。2017年年報顯示公司光電子行業銷售量整體為943萬片，同比2016年只增長3.14%。銷售數量沒有增長，但是營收卻都快速增長，難道公司主營產品提價了？可是公司在互動平臺表示公司主要產品價格保持穩定。這個問題就來了，好似比較矛盾？查看公司各主要產品的成本明細可知，非線性光學晶體原材料成本同比增長26%，而鐳射晶體和鐳射光學原材料成本同比分別為-4%、3%。公司主要原材料是普通化學原料，如硼酸、碳酸鋰、碳酸鋇、氧化釔、氧化釹等，硼酸、碳酸鋰、碳酸鋇原材料價格保持相對穩定，氧化釔、氧化釹稀土材料價格相比2016年有一定的漲幅。所以個人認為2017年在晶體毛坯緊張的情況下，優先考慮了非線性光學晶體的生產，所以非線性光學晶體原材料成本增速與營收增速基本接近，非線性光學晶體營收的增長來自於銷售數量的增長，而價格保持穩定，它的毛利率提升來自于人力成本和折舊的攤銷費用降低。而鐳射晶體由於晶體毛壞產能的限制，所以生產數量並沒有提升，其營收增速主要來自於產品的提價。鐳射光學元器件的營收增速也應來自於產品的提價，而產品的提價又促進了該產品毛利率的提升。這個邏輯能夠解釋上述矛盾的問題。
B、雷射器營收由2016年的600萬增長到4400萬，同比增長630%，增速非常快，公司佈局的新產品開始開花結果，大家知道雷射器主要應用於光纖雷射器，而光纖雷射器近幾年來增長非常迅速。可是雷射器的毛利率由2016年的60%降至2017年的15%，產品毛利率由產品成本和售價決定，它的毛利率快速下降要不就是售價下降非常快，或者產品成本提升非常快。公司有可能採取價格下降的方式來擴大產品市占率，從而導致產品毛利率下降，這是其中可能的原因之一。但是雷射器的原材料採購成本由2016年的149萬增長到2017年的2800萬，同比增長1753%，遠超雷射器的營收增速，占雷射器營收比例超過64%。公司十大採購商中出現了以光纖雷射器業務為主的上海翰宇光纖，公司是否直接向上海翰宇光纖採購了雷射器的原材料TGG晶體，從而引起原材料採購成本飆升，導致公司雷射器產品毛利率快速下降，應該也是其中可能的原因之一。
2、公司今年業績預估及估值分析 2017年個人投資福晶最大失敗在於過高預計了2018年福晶的淨利潤，從而在福晶股價創出新高開始調整時仍然堅定持有，所以投資失敗跟對公司的認知有相當大的關係。以前個人預測福晶的淨利潤在2.3-3億之間，現在看來這個淨利潤預測非常不靠譜。不靠譜的原因主要是對下游需求的增長影響公司業績過於樂觀。下游需求增長一倍，會帶來公司業績增長一倍這種簡單線性邏輯，個人在股價上漲時頭腦發熱，相信並印刻在頭腦中，說明個人投資分析水準仍有待提高。
A、公司在經歷2017年產能擴張後，於2018年經營計畫中表示2018年將繼續適度擴張產能。公司在互動平臺中表示，公司產能擴張將根據市場需求進行調整，2018年的經營計畫表明公司仍然持續看好下游鐳射市場的發展。從2017年各季度的資產負債表可知，公司產能擴張的主要時間在2017年三季度，而擴張產能主要是培養晶體毛坯的坩堝原材料貴金屬以及相應的生產設備，從公司IPO報告可知，公司培養晶體毛坯時間大約在3-6個月（LBO為3個月，BBO為6個月），而晶體加工大約需要1個月時間，也就是說公司新增產能貢獻業績最少的時間就會4-7個月，同時目前公司在2017年四季度採購了1000多萬的貴金屬以及還有2100多萬的預會工程設備，所以綜上考慮公司2017年新增產能全部貢獻業績的時間至少要在2018年的二季度，2018年一季度只有部分新增產能貢獻業績，2018年一季度業績應該不會靚麗，按照規則中小板只有在淨利潤增幅超出正負50%時於3月31日進行預告，公司沒有進行預告，顯然公司一季度業績增幅肯定在50%以內。
B、在財務報表變動分析中，透過2017年貴金屬採購重量與2011年新增產能所採購的貴金屬重量相同得出，2017年新增產能預計與2011年新增產能基本相同，即2018年新增毛坯晶體產能約為現有產能的50%。公司毛坯晶體產能決定公司非線性晶體、鐳射晶體產能。結合公司新增產能全部貢獻業績的時間至少要在2018年的二季度這一條件，假設公司產品價格保持穩定，公司2018年營收增長應該在30%左右，2018年營收將可能在6億左右的水準。考慮公司三費費率隨著公司營收增長可能會降低，淨資產周轉率隨著公司營收增長可能會進一步提升，公司2018淨利潤率將有可能在31%-35%區間，所以2018年淨利潤預估區間為1.8-2.1億之間，同比增長40%-70%左右，對應目前股價的估值為31-36。這個估值處於公司歷史估值的低位區間，有一定的投資價值。
C、公司在2018年經營計畫表明，要加大力度尋找機會推進企業並購等外延式發展。以往年份都是官方話語，只是表達尋找機會並購。文字表述上明顯加強，今年公司的外延並購有可能會給投資者帶來超預期的機會。
個人於2018年1月13日在雪球訪談節目中，對福晶進行了較為詳細的分析。很多投資者對福晶下游的增長非常感興趣。但作為投資者，福晶下游的增長要弄得非常清楚是件非常困難的事情。與其這樣，不如回歸到福晶公司的基本面上來。正是因為鐳射下游的需求增長，才帶來福晶2017年全年公司產能的擴張。公司2012年至2015年的營收基本與2010年、2011年相當，表明公司2011年產能擴張以來，產能利用率一直很低。從2016年開始受鐳射下游需求增加的影響，公司產能利用率持續提升，2016-2017年業績增速和毛利增長基本上就是公司產能利用率持續提升的結果，這個時期淨利潤增速明顯快于營收增速。2018年在鐳射下游需求繼續增長的背景下，公司業績的增長將來自於公司新增產能的貢獻，淨利潤增速將與營收增速匹配。
四、公司技術面分析
公司股價從2017年11月22日創出24.48歷史新高以來一直處於回檔趨勢中，2018年2月7日股價創出年內13.5的新低，回檔幅度高達44%，已經超出2016年年內的回檔幅度。從日線分析，目前應該處於低位震盪築底過程中，跌破13.5最低價的概率並不大。從周線分析，周線的空頭趨勢非常明顯，目前還沒有止跌跡象。從月線分析，目前正在20月線位置震盪，受到20月線的支撐，20月線是我很看重的長線指標，公司股價從2013年底部以來從未有效跌破過，希望今年也是如此。
很多投資者對於個人減倉福晶不太理解，認為看好的個股就應該一直持有。但個人並不是這樣的投資者，拿著股票長期持有8-10年並不是自已的風格。我的風格是尋找估值合理的、業績高速增長的、符合國家產業支持的公司進行投資，在投資過程中會依據基本面的變化及大盤的變化，動態調整倉位元，以提高資金的利用率。福晶符合自已的選股理念，目前它的估值合理，業績繼續保持高速增長趨勢的概率較大，鐳射產業也是國家支持的新興產業，個人會一直跟進。
個人的分析僅是自已對福晶的理解，並不是其它投資者操作福晶的依據。據此操作，後果自負。（作者：大徐子）