紅刊財經 李健
崔軍是“看多中國”的投資者， 他認為當前的A股正站在未來10年長牛的起點上；他還稱得上是對騰訊、茅臺等白馬公司最為樂觀的人， 他覺得未來10年以上兩家公司市值漲百倍；他同時還精於個股買賣時機的把握， 但他強調自己的目標是成為巴菲特那樣的人。
崔軍旗下代表產品——巴菲特最具潛力1期最近5年收益為103.64%， 年化約為15%， 排在422檔股票策略私募基金中的第168位。 崔軍沒有評價這一成績， 他更關心未來10年長牛中的“閃電上漲行情”， “我們無法判斷閃電上漲行情何時來， 但我們可以依靠價值投資理念買優秀的企業，
A股站在10年牛市的起點上
《紅週刊》：2018年以來， 美股、A股都回檔得厲害， 你怎麼看A股接下來的走勢？
崔軍：從2007年金融海嘯之後， 美股漲了10年， 道鐘斯指數從2008年11月最低的6440點上漲到了24103點， 上漲了2.74倍。 同期上證指數從1664點上漲到3163點，
從經濟大氣候來說， 中國的經濟正在顯示出強勁的活力， 許多領域根本看不到成長的天花板。 因此我們預測， 未來3年到5年， 上證將漲到6000點-8000點， 未來10年將是一輪大牛市。 目前， A股正站在未來10年大牛市的起點上。
對於今年以來美股和A股的回檔， 巴菲特說過， 市場先生犯下愚蠢錯誤的時候有兩類， 即恐懼和貪婪。 恐懼和貪婪是市場一再發生的傳染性極強的流行病。 在別人過於恐懼時我們要貪婪， 只有在別人都恐懼不敢買股的時候， 你反而有可能低價買入好股票；但別人過於貪婪時， 我們要恐懼。 現在大家恐懼的時候倒是買進優質股票的最佳機會。 未來主導行情的股票應該是價值低估的藍籌成長股。
《紅週刊》：哪些低估藍籌成長股呢？
崔軍：就是未來10年能增長100倍的企業， 例如臉書、騰訊、茅臺等。
《紅週刊》：10年增長100倍， 預期太高了吧？
崔軍：10年增長100倍， 就要保證每年收益達到60%。 當然並不一定要精確到60%的收益， 但一定要保證每年都能增長。 以騰訊為例， 因為流量優勢它可以低價換取互聯網創業企業的股權。 例如2013年4.48億美元注資搜狗， 如今變成了20億美元；2014年2億美元入股京東， 如今變成了100億美元；2014年50億收購盛大文學， 組建閱文集團， 如今變成了400多億港幣。 還有易鑫、眾安等數量眾多的騰訊系企業， 都在等著IPO。 這種股權投資利潤非常高， 可達到5倍的投資收益。
騰訊當前的報表利潤主要是騰訊自身的經營利潤。 相信未來， 投資收益的占比會越來越大，
騰訊10年增長百倍看似很高， 其實騰訊上市以來已經上漲了500多倍。
《紅週刊》：那麼傳統白馬茅臺上漲百倍的邏輯是什麼？您又怎麼看它當前股價回檔？
崔軍：我們看一下歷史就明白了。 1971葵花牌貴州茅臺酒產量為375噸， 主流零售價為4.07元， 但1971年的茅臺酒一瓶可拍賣價值為103500元。 2018年茅臺酒每瓶限購價1499元， 這個價格是買不到酒的。 2017年茅臺酒基酒產量為42828噸。
如果假設茅臺酒在1971年就上市了，
對當前股價來說， 茅臺2017年歸母淨利潤同比增長61.97%， 如果今年業績繼續增長50%， 市盈率就相當於20倍， 所以長線投資目前並不適合賣出。 茅臺估值2007年到過90倍， 我認為茅臺如果還繼續暴炒到市盈率90倍左右才是短線賣出的時機。
提前佈局“閃電戰”
《紅週刊》：除以上標的， 你還比較看好哪些領域或板塊？
崔軍：銀行增長確定性比較好， 適合長期持有。 優質銀行股的分紅、現金流都較好。 股票紅利稅也支持長期持有股票， 股票持有1年紅利稅只有5%， 持有1個月以上紅利稅10%， 持有不到一個月紅利稅20%。
《紅週刊》：那麼在介入這些標的時，你會使用杠杆嗎？
崔軍：我們是這樣做的，例如之前買入中國銀行可轉股債券，當時中國銀行跌破淨資產，可轉股債券跌破面值。我們買了1000萬可轉股債券，抵押3次，相當於有將近4000萬的可轉股債券。當時銀行股的分紅有將近6%，融資成本是2%，相當於三次杠杆的收益有12%。加上中國銀行可轉債票面6%的利息，我們獲得了約18%的收益。同時我們也考慮了風險因素，假設債券跌2%，我們最終也能獲得超過10%的收益，相當於閉著眼睛賺錢。
當我們遇到幾乎是100%確定性機會的時候會用一部分杠杆。例如每年4月份的分紅期，銀行股一般有6%的分紅，我們用自有資金1000萬，融資1000萬，紅利收益就有12%，融資成本大約為8%，這樣我融資之後還能獲得4%的收益。
《紅週刊》：那麼你是怎麼捕捉翻倍收益的呢？
崔軍：我們對標普500指標股進行過統計：從1926年到1996年，在這段漫長的70年裡，所有股票的回報率幾乎都是在表現最好的60個月內締造的，這60個月只占全部852個月的7%而已。
這讓我們知道了一個簡單而珍貴的事實，就是如果錯過了股票表現絕佳的60個月，我們會錯失掉整整70年。我們永遠無法預測股票在哪些時間裡上漲，但在“閃電戰”（A股股票高溢價出現的時間更短，A股長期表現為牛短熊長，隨著高點出現旋即便暴跌，聰明資金會在頂點出逃，崔軍將此稱為“閃電戰”）出現的時候，堅持穩健、長期策略的價值投資者是能保證在場的。這也是為什麼我們要做價值投資者。
收益都是用腳底板“跑出來”的
《紅週刊》：最近5年，你管理產品的整體收益在同業中游以上，這是怎麼做到的？
崔軍：收益都是“跑出來”的。例如，我在2008年7月開始關注賽馬實業（2010年更名為寧夏建材），當時去調研時發現寧夏有3條鐵路同時在建，水泥供不應求，賽馬實業的門前排隊買水泥的車排出去5、6公里長。有車主說，要排隊兩三天才能買到水泥，可價格會漲不少。賽馬實業生產的水泥從最早的198元/噸漲到460元/噸。我們向公司董秘瞭解，董秘說的價格要比工廠門口價少100元/噸，可能是有意說低一點吧。那麼它們一噸水泥的成本是多少呢？150元。
做了調研後，我們便建倉買入賽馬實業，後來獲得不錯的收益。
《紅週刊》：在調研中，你最關注什麼？
崔軍：最關注公司的實際經營中的情況是否與報表披露的內容相匹配，是否有大量客戶、能否支援高增長。例如，我們調研過一家高速公路公司，就是在高速路口長時間統計車流量和收費情況，進而發現運營高速公路真的很賺錢。
《紅週刊》：其實在調研以外，你對市場的敏感似乎幫你在2015年股災中鎖定了收益。
崔軍：是的。2015年股指突破4000點的時候，我們就很警惕了。當時我們管理的基金漲得嚇人，之前需要開拓的客戶，開始瘋搶我們的基金。這時我們提醒自己一定要冷靜，並控制倉位。
巴菲特警告：“在股市上，如果投資者以旅鼠般的熱情跟著市場走，他們也一定會有旅鼠一樣的悲慘命運。”
《紅週刊》：你喜歡巴菲特，你認為他的理念中最重要的原則是什麼？
崔軍：永遠是“安全邊際”原則。我把投資成功、永不虧損的秘訣精煉成四個字——安全邊際。
《紅週刊》：那麼在介入這些標的時，你會使用杠杆嗎？
崔軍：我們是這樣做的，例如之前買入中國銀行可轉股債券，當時中國銀行跌破淨資產，可轉股債券跌破面值。我們買了1000萬可轉股債券，抵押3次，相當於有將近4000萬的可轉股債券。當時銀行股的分紅有將近6%，融資成本是2%，相當於三次杠杆的收益有12%。加上中國銀行可轉債票面6%的利息，我們獲得了約18%的收益。同時我們也考慮了風險因素，假設債券跌2%，我們最終也能獲得超過10%的收益，相當於閉著眼睛賺錢。
當我們遇到幾乎是100%確定性機會的時候會用一部分杠杆。例如每年4月份的分紅期，銀行股一般有6%的分紅，我們用自有資金1000萬，融資1000萬，紅利收益就有12%，融資成本大約為8%，這樣我融資之後還能獲得4%的收益。
《紅週刊》：那麼你是怎麼捕捉翻倍收益的呢？
崔軍：我們對標普500指標股進行過統計：從1926年到1996年，在這段漫長的70年裡，所有股票的回報率幾乎都是在表現最好的60個月內締造的，這60個月只占全部852個月的7%而已。
這讓我們知道了一個簡單而珍貴的事實，就是如果錯過了股票表現絕佳的60個月，我們會錯失掉整整70年。我們永遠無法預測股票在哪些時間裡上漲，但在“閃電戰”（A股股票高溢價出現的時間更短，A股長期表現為牛短熊長，隨著高點出現旋即便暴跌，聰明資金會在頂點出逃，崔軍將此稱為“閃電戰”）出現的時候，堅持穩健、長期策略的價值投資者是能保證在場的。這也是為什麼我們要做價值投資者。
收益都是用腳底板“跑出來”的
《紅週刊》：最近5年，你管理產品的整體收益在同業中游以上，這是怎麼做到的？
崔軍：收益都是“跑出來”的。例如，我在2008年7月開始關注賽馬實業（2010年更名為寧夏建材），當時去調研時發現寧夏有3條鐵路同時在建，水泥供不應求，賽馬實業的門前排隊買水泥的車排出去5、6公里長。有車主說，要排隊兩三天才能買到水泥，可價格會漲不少。賽馬實業生產的水泥從最早的198元/噸漲到460元/噸。我們向公司董秘瞭解，董秘說的價格要比工廠門口價少100元/噸，可能是有意說低一點吧。那麼它們一噸水泥的成本是多少呢？150元。
做了調研後，我們便建倉買入賽馬實業，後來獲得不錯的收益。
《紅週刊》：在調研中，你最關注什麼？
崔軍：最關注公司的實際經營中的情況是否與報表披露的內容相匹配，是否有大量客戶、能否支援高增長。例如，我們調研過一家高速公路公司，就是在高速路口長時間統計車流量和收費情況，進而發現運營高速公路真的很賺錢。
《紅週刊》：其實在調研以外，你對市場的敏感似乎幫你在2015年股災中鎖定了收益。
崔軍：是的。2015年股指突破4000點的時候，我們就很警惕了。當時我們管理的基金漲得嚇人，之前需要開拓的客戶，開始瘋搶我們的基金。這時我們提醒自己一定要冷靜，並控制倉位。
巴菲特警告：“在股市上，如果投資者以旅鼠般的熱情跟著市場走，他們也一定會有旅鼠一樣的悲慘命運。”
《紅週刊》：你喜歡巴菲特，你認為他的理念中最重要的原則是什麼？
崔軍：永遠是“安全邊際”原則。我把投資成功、永不虧損的秘訣精煉成四個字——安全邊際。